【正文】

本文聚焦于香港注冊(cè)的8家上市銀行。

一、8家港股上市銀行的基本情況

（一）本港注冊(cè)的上市銀行共計(jì)8家（有兩家可歸為1家）

目前港股上市銀行共40家，但本港注冊(cè)的銀行僅有8家，其它32家均為內(nèi)陸注冊(cè)銀行。這8家本港注冊(cè)的上市銀行分別為匯豐控股、中銀香港、恒生銀行、渣打集團(tuán)、東亞銀行、大新銀行集團(tuán)、大新金融和大眾金融控股。其中，大新銀行集團(tuán)和大新金融集團(tuán)是一家，而匯豐控股、渣打集團(tuán)與中銀香港等三家銀行為香港本地的發(fā)鈔行，且匯豐控股、渣打集團(tuán)均為全球系統(tǒng)重要性銀行（分別適用2%和1%的第三檔和第五檔附加資本要求）。

（二）8家本港上市銀行的分類：英系3家、港系3家、內(nèi)資1家、馬來系1家

1、8家本港注冊(cè)的上市銀行之間并不獨(dú)立，如大新金融集團(tuán)與大新銀行集團(tuán)實(shí)際上為一個(gè)體系（大新銀行在澳門還擁有澳門商業(yè)銀行），匯豐控股與恒生銀行同屬匯豐一個(gè)體系。

2、從8家銀行的股東背景來看，還進(jìn)一步分為四大類：（1）英資背景的銀行有3家，即匯豐控股、恒生銀行與渣打集團(tuán)；（2）內(nèi)資背景的銀行有1家，即中銀香港；（3）真正的本土銀行僅兩家，即東亞銀行與大新銀行；（4）另外1家為馬來西亞背景，即大眾金融控股。

（三）關(guān)于三家港股上市銀行的進(jìn)一步討論

1、大新金融集團(tuán)與大新銀行集團(tuán)：旗下?lián)碛写笮裸y行、澳門商業(yè)銀行等2家銀行

大新金融集團(tuán)旗下共擁有兩家上市公司，分別為1987年上市的大新金融集團(tuán)和2004年上市的大新銀行集團(tuán)，前者為后者的主要股東。

（1）除大新銀行集團(tuán)外，大新金融集團(tuán)還擁有3家非銀行機(jī)構(gòu)，分別為大新保險(xiǎn)（1976）有限公司、澳門保險(xiǎn)股份有限公司以及澳門退休基金管理股份有限公司。不過從體量上看，大新銀行集團(tuán)才是大新金融集團(tuán)的主體，非3家非銀行機(jī)構(gòu)的體量較小。

（2）大新銀行集團(tuán)旗下?lián)碛写笮裸y行（另持有重慶銀行13%的股權(quán)）、澳門商業(yè)銀行、大新銀行（中國）等三家全資銀行附屬機(jī)構(gòu)和1家券商（即大新證券）。

目前，三家全資銀行機(jī)構(gòu)在港澳及內(nèi)陸擁有約70個(gè)營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)。

（3）截至2022年底，大新銀行總資產(chǎn)為2529.16億港幣、存貸款余額分別為1998.03億港元和1427.15億港元，全年實(shí)現(xiàn)營收68.16億港元、凈利潤15.88億港元。

（4）截至2022年底，大新銀行（中國）的總資產(chǎn)為99.85億元人民幣、存貸款余額分別為78.70億元和51.15億元，不良貸款率和撥備覆蓋率分別為1.01%和149.40%、ROA與ROE分別為0.23%和2.38%，全年實(shí)現(xiàn)營收2.30億元、凈利潤為2400萬元。

（5）截至2022年6月底，澳門商業(yè)銀行的總資產(chǎn)為220億澳門元，存貸款余額分別為191億澳門元和143億澳門元，全年實(shí)現(xiàn)營收1.67億澳門元、凈利潤734萬澳門元。

2、大眾金融控股（馬來西亞背景）：旗下?lián)碛写蟊娿y行（香港）和2家財(cái)務(wù)公司

大眾金融控股有限公司的前身為1991年成立的“日本信用保證集團(tuán)”，屬于馬來西亞第二大商業(yè)銀行集團(tuán)大眾銀行的附屬公司（持股73.20%）。目前大眾金融控股的附屬公司主要有3家，分別為大眾銀行（香港）有限公司、大眾財(cái)務(wù)有限公司及運(yùn)通泰財(cái)務(wù)有限公司。

（1）大眾銀行（香港）的前身為1934年在香港成立的“亞洲商業(yè)銀行有限公司”，于2006年5月被大眾金融收購，同年六月正式更名為大眾銀行（香港）有限公司，目前在香港擁有32家分行，并在深圳市設(shè)有一家分行及四家支行、于上海及沈陽分別設(shè)有代表辦事處。

截至2022年底，大眾銀行（香港）的總資產(chǎn)3823億港元、存貸款余額分別為305億港元和243億港元，全年實(shí)現(xiàn)營收13.70億港元、凈利潤3.31億港元。

（2）運(yùn)通泰于1971年10月在香港成立，并擁有3家分行，專司放貸業(yè)務(wù)。

（3）大眾財(cái)務(wù)為接受存款公司，其前身為1977年在香港成立的“日本信用保證財(cái)務(wù)有限公司”，于1990年被大眾銀行收購，2006年1月更名為大眾財(cái)務(wù)有限公司，2008年10月成為大眾銀行（香港）的全資附屬公司，目前在香港擁有42間分行。

需要說明的是，香港對(duì)在香港經(jīng)營銀行業(yè)務(wù)或接受存款業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)實(shí)行三級(jí)發(fā)牌制度，即按照存款金額、年期及業(yè)務(wù)性質(zhì)劃分為持牌銀行、有限制牌照銀行及接受存款公司（即大眾財(cái)務(wù)的資質(zhì)），這三類機(jī)構(gòu)統(tǒng)稱為認(rèn)可機(jī)構(gòu)。

二、8家港股上市銀行的財(cái)務(wù)情況

（一）總資產(chǎn)體量排序（從高到低）：匯豐、渣打、中銀、恒生、東亞、大新與大眾

從體量上看，8家銀行分化較為明顯，總資產(chǎn)體量從高到低依次為匯豐控股、渣打集團(tuán)、中銀集團(tuán)、恒生銀行、東亞銀行、大新金融、大新銀行與大眾金融控股。截至2022年底，

1、匯豐控股與恒生銀行的總資產(chǎn)分別為2.97萬億美元和1.89萬億港元。

2、中銀香港的總資產(chǎn)達(dá)到3.69萬億港元，僅隨匯豐之后，目前位居香港銀行業(yè)第二。

3、東亞銀行與渣打集團(tuán)的總資產(chǎn)分別為8828億港元與8199億港元。

4、大新金融與大新銀行的總資產(chǎn)分別為2598億港元與2521億港元，大眾金融控股的總資產(chǎn)則為419億港元。

（二）業(yè)績指標(biāo)：資本較為充足，但ROE與凈息差并不高，創(chuàng)利能力并不如內(nèi)陸銀行

從相對(duì)指標(biāo)來看，８家港股上市銀行的資本較為充足，核心一級(jí)資本充足率普遍保持在相對(duì)較高的位置上。同時(shí)從ROE、凈息差等指標(biāo)來看，８家港股上市銀行的創(chuàng)利能力實(shí)際上并不會(huì)強(qiáng)于內(nèi)陸銀行，如其ROE水平普遍在９％以下，而凈息差也普遍處于低位。

而從減值貸款比率來看，除匯豐和中銀分別保持在0.36%和0.53%的低位外，其余銀行普遍處于高位，如恒生銀行、東亞銀行、渣打集團(tuán)均超過2%，而大新銀行集團(tuán)也接近2%。

（三）資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)情況：特色不明顯，但輕資本特征較為突出

從８家銀行的資產(chǎn)負(fù)債情況來看，和內(nèi)陸銀行相比，特色并不突出，且各銀行之間分化較為明顯。但有一個(gè)特點(diǎn)值得關(guān)注，即８家銀行的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)總額占其表內(nèi)總資產(chǎn)的比例普遍較低，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國內(nèi)60-75%這樣一個(gè)區(qū)間，如匯豐控股與渣打集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)占其表內(nèi)總資產(chǎn)的比例不到30%，中銀香港和恒生銀行的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)占其表內(nèi)總資產(chǎn)的比例也僅為40%左右，意味著這８家銀行的輕資本特征整體上較為突出，這可能和香港銀行業(yè)比較注重發(fā)展財(cái)富管理等具有輕資本特征的業(yè)務(wù)有關(guān)。

（四）估值情況：分化明顯，恒生最高（超過招行），中銀、匯豐、渣打緊隨其后

1、8家本港注冊(cè)的上市銀行估值分化較為明顯，恒生銀行在40家港股上市銀行PB位居第1，達(dá)到1.16，甚至超過了招商銀行，成為香港市場最受歡迎的銀行。

2、中銀香港和匯豐銀行的PB值分別達(dá)到0.84和0.81，分別位列40家港股上市銀行第3和第6位，而渣打集團(tuán)則以0.53的PB值位居第12位。

3、大新銀行集團(tuán)、東亞銀行、大眾金融控股和大新金融集團(tuán)的PB值分別為0.29、0.28、0.28和0.22，均處于低位，表明市場對(duì)這幾家銀行的認(rèn)可度其實(shí)并不高。

三、追尋恒生銀行估值較高的邏輯：相對(duì)還不錯(cuò)的盈利能力及較高的分紅比例

（一）從ROE、成本收入比、不良貸款率（即減值貸款比率）、凈息差、一級(jí)資本比率以及規(guī)模與業(yè)績指標(biāo)的絕對(duì)值和增速等指標(biāo)來看，恒生銀行與另外幾家本港上市銀行相比，并無明顯優(yōu)勢(shì)，甚至有些還有劣勢(shì)。那么，為什么恒生銀行能夠在港股上市銀行中一騎絕塵呢？通過對(duì)比發(fā)現(xiàn)，恒生銀行有個(gè)指標(biāo)與另外幾家本港上市銀行相比有所不同（即派息比率），而這應(yīng)該是其估值比較高的最重要原因，即相對(duì)還不錯(cuò)的盈利水平及較高的股息。

（二）2022年全年恒生銀行每股派息金額合計(jì)達(dá)到4.10港元，為股東應(yīng)得盈利的77%左右，始終保持遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其它銀行的位置上（國內(nèi)銀行的分紅比例最高一般在30%左右）。進(jìn)一步，如果對(duì)比2009年以來的歷年分紅情況看，自2014年以來，恒生銀行每年的現(xiàn)金分紅率基本保持在在60%以上，持續(xù)長達(dá)8年，為股東帶來了非?？捎^且穩(wěn)定的預(yù)期回報(bào)。

（三）除ROA和分紅率外，恒生銀行的特別之處可能還有兩個(gè)：

1、恒生銀行本身隸屬于匯豐體系，股東背景相對(duì)較強(qiáng)，但有自己的品牌體系，其在對(duì)外宣傳上一直以香港本土銀行自居，在深耕本港的同時(shí)，還全面介入了包括大灣區(qū)在內(nèi)的中國內(nèi)陸，受港府支持力度應(yīng)可（連續(xù)22年獲得香港最佳本地銀行）。

2、擁有25家附屬公司，其中以恒生銀行（中國）有限公司和恒生指數(shù)有限公司最為出名。同時(shí)，恒生銀行通過附屬公司，還基本擁有了全牌照，可以為客戶提供全方位服務(wù)，如擁有基金（恒生前海基金管理）、證券（恒生證券）、保險(xiǎn)（恒生保險(xiǎn)與恒生人壽保險(xiǎn)）、信托（恒生銀行信托）等等。

截至2022年底，恒生指數(shù)共編制超過1600項(xiàng)指數(shù)（含218項(xiàng)實(shí)時(shí)指數(shù)），覆蓋香港及內(nèi)陸，全球共有113只與恒生指數(shù)系列掛鉤之交易所買賣產(chǎn)品，并于16個(gè)不同證券交易所上市（2021年底各項(xiàng)被動(dòng)式追蹤恒生指數(shù)系列產(chǎn)品所管理之資產(chǎn)總值約為 440 億美元）。

（四）當(dāng)然，僅就2022年經(jīng)營情況來看，恒生銀行面臨的壓力亦不小，2022年全年雖然營收同比增長7.40%、利差收入同比大增21.66%，但其凈服務(wù)費(fèi)收入和歸母凈利潤同比卻分別大幅下降22.93%和27.14%。究其原因大致有以下幾個(gè)：

1、人壽保險(xiǎn)業(yè)務(wù)投資組合由2021年全年盈利43.46億港元轉(zhuǎn)為2022年全年虧損4.29億港元（與之對(duì)應(yīng)保費(fèi)收入凈額則由140.83億港元同比大增45.93%至205.51億港元），變動(dòng)47.75億港元，對(duì)凈利潤影響巨大。

２、受內(nèi)陸商業(yè)房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露等因素影響，預(yù)期信貸損失由28.07億港元同比大增172%至76.26億港元，其減值貸款率亦由1.04%升至2.56%。

3、疫情等因素影響了恒生銀行財(cái)富管理及個(gè)人銀行業(yè)務(wù)板塊中收的實(shí)現(xiàn)。從恒生銀行凈服務(wù)費(fèi)收入的構(gòu)成來看，財(cái)富管理及個(gè)人銀行業(yè)務(wù)板塊貢獻(xiàn)了中收的70%以上，而信用卡、證券經(jīng)紀(jì)、零售投資基金是恒生銀行中收的最主要來源。

（五）恒生銀行將業(yè)務(wù)分為財(cái)富管理及個(gè)人銀行業(yè)務(wù)、商業(yè)銀行業(yè)務(wù)、環(huán)球銀行業(yè)務(wù)、環(huán)球資本市場等四大板塊，其在財(cái)富管理及資產(chǎn)管理板塊位居香港銀行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位，且財(cái)富管理及個(gè)人銀行業(yè)務(wù)板塊在恒生銀行利潤總額中的貢獻(xiàn)比例高達(dá)76.03%，較2021年大幅上升17個(gè)百分點(diǎn)左右，顯示出財(cái)富管理板塊對(duì)恒生銀行的重要性。從這個(gè)意義上來講，恒生銀行其實(shí)是一家零售銀行，或財(cái)富管理銀行，零售或財(cái)富管理對(duì)其的重要性甚至超過招行。

2022年，恒生銀行財(cái)富管理及個(gè)人銀行業(yè)務(wù)目標(biāo)客戶增長16%（以年輕、新晉富裕人群及高凈值客戶為主），推動(dòng)客戶存款與貸款同比分別增長6%和2%；通過理財(cái)投資帶動(dòng)活躍用戶數(shù)增長11%，保費(fèi)收入凈額同比大增44%、數(shù)碼保單銷售數(shù)目同比大增135%，固定收益產(chǎn)品銷售額同經(jīng)大增291%，使用外匯產(chǎn)品的客戶數(shù)同比亦增長166%。同時(shí)，2022年恒生銀行商業(yè)銀行業(yè)務(wù)及環(huán)球銀行業(yè)務(wù)板塊的新客戶數(shù)同比增加38%、金融機(jī)構(gòu)客戶數(shù)增長74%；環(huán)球資本市場板塊的外匯及期權(quán)交易收入增長1倍左右，其與財(cái)富管理及個(gè)人銀行業(yè)務(wù)板塊的合作取得不錯(cuò)成效，如保本投資存款業(yè)務(wù)的銷售額增長11倍左右。

（完）