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——讀《巴菲特的第一桶金》
文/姚斌



前幾日，我收到了楊天南先生寄給我《巴菲特的第一桶金》一書(shū)。這是他的第五部譯作，最近由機(jī)械工業(yè)出版社出版。看到該書(shū)作者，我才知道這是格倫·阿諾德所著。我想起十年前我曾經(jīng)讀過(guò)格倫·阿諾德的《價(jià)值投資》一書(shū)，那是一本關(guān)于價(jià)值投資基本理論的論著，但我從未知道他竟然還著有《巴菲特的第一桶金》。

《巴菲特的第一桶金》是格倫·阿諾德描述巴菲特成為一個(gè)偉大投資者歷程的巨著，天南先生翻譯的是其中的第一卷。在這本書(shū)中，阿諾德還原了一個(gè)真實(shí)的巴菲特。今日所有的人談及巴菲特，幾乎都將其神化，號(hào)為“股神”，讓人可望而不可及。但如果讀完這本書(shū)后，我們就會(huì)感覺(jué)早中期的巴菲特其實(shí)離我們并不遙遠(yuǎn)。

這本書(shū)敘述的時(shí)間跨度為37年，從1941年延續(xù)至1978年，著重追蹤了巴菲特22個(gè)投資案例，直到賺得人生中的第一個(gè)1億美元，這就是巴菲特“第一桶金”的寓意。那時(shí)的巴菲特基本上沿襲了格雷厄姆“煙蒂”投資的戰(zhàn)略。雖然那時(shí)他總是戰(zhàn)無(wú)不勝，但也總是伴隨著失敗與錯(cuò)誤。然而，即便如此，在他48歲時(shí)依然賺得1億美元。

當(dāng)我聚焦巴菲特的錯(cuò)誤與失敗時(shí)，我看到了一個(gè)真實(shí)的巴菲特。在《巴菲特的第一桶金》中列示的投資案例中，成功的投資比率達(dá)到70%以上，但失敗和錯(cuò)誤的投資也達(dá)到了將近30%。這說(shuō)明，巴菲特確實(shí)是在勝利的同時(shí)，失敗和錯(cuò)誤也如影隨形，并未像人們主觀(guān)所想象的那么“神”。并且，在這些投資案例中，不管是成功的還是失敗的或是錯(cuò)誤的，都留下巴菲特進(jìn)入公司后進(jìn)行“改造”的印記，這又是普通投資者難以做到的事。有些公司在巴菲特改造后獲得新生，但有些公司確實(shí)就是一艘破船，四處漏水，怎么努力改造都無(wú)濟(jì)于事。

事實(shí)上，如果以今天的眼光審視巴菲特那時(shí)持有的標(biāo)的，大概很難想象他會(huì)是未來(lái)最偉大的投資者。1970年巴菲特持有三只主要股票：伯克希爾-哈撒韋、多元零售公司和藍(lán)籌印花公司。這三家的業(yè)務(wù)平淡無(wú)奇。伯克希爾-哈撒韋那時(shí)的主營(yíng)業(yè)務(wù)是毫無(wú)前途的紡織，多元零售公司屬于殘酷競(jìng)爭(zhēng)的零售業(yè)，而藍(lán)籌印花公司的業(yè)務(wù)則是日薄西山。沒(méi)有一家能夠顯示出激動(dòng)人心的未來(lái)前景。所以，書(shū)中就提出這樣的問(wèn)題：你會(huì)在1970年投資伯克希爾-哈撒韋嗎？

那時(shí)的巴菲特還鮮為人知。1974年伯克希爾-哈撒韋召開(kāi)股東大會(huì)時(shí)，僅兩個(gè)人參加。那是一對(duì)親兄弟，而且其中一個(gè)還是巴菲特在哥倫比亞商學(xué)院的同學(xué)。亞當(dāng)·史密斯在1972年出版了一本書(shū)：《超級(jí)金錢(qián)》，其中有一個(gè)章節(jié)敘述到巴菲特。可是那時(shí)有不少人問(wèn)，巴菲特是誰(shuí)？史密斯寫(xiě)道，巴菲特“沒(méi)有報(bào)價(jià)機(jī)和股票行情指示器，也沒(méi)有服用鎮(zhèn)靜劑的習(xí)慣，他的手頭沒(méi)有市場(chǎng)中灸手可熱的‘贏家’，沒(méi)有科技公司，沒(méi)有企業(yè)集團(tuán)，沒(méi)有所謂的‘概念’。他只是嚴(yán)格并持續(xù)地實(shí)踐本杰明·格雷厄姆的理念——購(gòu)買(mǎi)平淡無(wú)奇、簡(jiǎn)明易懂的股票。”雖然如此，但是估計(jì)連史密斯也不會(huì)想到日后巴菲特將是有史以來(lái)最偉大的投資者。

一個(gè)人若要成功，就必須持續(xù)進(jìn)化。我注意到，到1986年，巴菲特持有的三只主要股票中，分別是大都會(huì)/ABC公司、蓋可保險(xiǎn)和華盛頓郵報(bào)。巴菲特在1986年致股東信中寫(xiě)道：“應(yīng)該特別指出的是，我們希望永久持有這三只主要股票……即便這三只股票目前的價(jià)格有些高估，我們也不打算賣(mài)掉，這就像即使有人提出再高的價(jià)格，我們也不會(huì)賣(mài)掉喜詩(shī)糖果或《水牛城晚報(bào)》一樣。……我們還是繼續(xù)堅(jiān)持‘至死不渝’的策略，這是唯一能讓芒格和我都感到自在的方式。這種方式長(zhǎng)期下來(lái)產(chǎn)生了非常好的效果，也讓我們的管理層與被投資公司能專(zhuān)注于本業(yè)而免于分心。”

1986年的三只主要持股與1970年的三只主要持股，已經(jīng)不可同日而語(yǔ)了，非常明顯地脫離了格雷厄姆式“煙蒂”投資的軌跡。在1970年的三只股票中，對(duì)于伯克希爾-哈撒韋，巴菲特后來(lái)說(shuō)，我們因?yàn)樨澅阋硕槿肓艘粋€(gè)糟糕企業(yè)。這是一個(gè)索然無(wú)味的雪茄煙蒂，一家沒(méi)有希望的公司。巴菲特后來(lái)認(rèn)為那是投資生涯中最大的錯(cuò)誤：“在1966年之后的18年里，我們?cè)诩徔椥袠I(yè)里一直進(jìn)行著不懈的努力，但最終也只能無(wú)功而返。看來(lái)頑強(qiáng)——還是愚蠢？——也是有極限的。1985年，我終于認(rèn)輸了，被迫終結(jié)了我們的紡織事業(yè)運(yùn)營(yíng)。”而多元零售公司也不是好生意，它必須直面來(lái)自對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)挑戰(zhàn)，必須每一天都保持聰明。最終，或許是公司無(wú)法直面競(jìng)爭(zhēng)，也不夠聰明，巴菲特只得“很幸運(yùn)”地脫手了。至于藍(lán)籌印花公司，本身就是一個(gè)麻煩的燙手山芋，印花銷(xiāo)售業(yè)務(wù)毫無(wú)氣色，從經(jīng)營(yíng)層面而言，已經(jīng)沒(méi)有什么價(jià)值了。

而在1986年的三只股票中，這三家公司都極為優(yōu)秀，可以視為最為偉大的投資案例。大都會(huì)/ABC公司經(jīng)營(yíng)廣播電臺(tái)和有線(xiàn)電視網(wǎng)，巴菲特盛贊它是最優(yōu)秀的上市公司，其管理階層是那種你會(huì)想把自己的女兒嫁給他的那一種人。蓋可保險(xiǎn)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于低成本運(yùn)營(yíng)，巴菲特將其比喻為一個(gè)漂亮的城堡，如果有人對(duì)其發(fā)起攻擊，妄圖把它搶走，那幾乎是很難做到的。而華盛頓郵報(bào)則是巴菲特認(rèn)為最好的值得擁有的企業(yè)，因?yàn)樗谧约核诘男袠I(yè)或領(lǐng)域中處于主導(dǎo)地位，它的杰出的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)會(huì)在今后數(shù)10年保持下去。

很顯然，20世紀(jì)80年代的巴菲特對(duì)于投資的標(biāo)的已經(jīng)重其“質(zhì)”了，不再以便宜的價(jià)格得到平庸的公司。這樣有品質(zhì)的公司肯定擁有寬闊的護(hù)城河、經(jīng)營(yíng)特許權(quán)、優(yōu)秀的管理層、前景光明等等。但是，對(duì)于巴菲特而言，悟出這一點(diǎn)卻需要?dú)v經(jīng)幾十年。

實(shí)際上，巴菲特早在1951年就曾經(jīng)買(mǎi)過(guò)蓋可保險(xiǎn)股票，投資了10282美元，然而僅僅在一年后就賣(mài)出了，拿回了15259美元。如果巴菲特繼續(xù)持有蓋可保險(xiǎn)，那么在接下來(lái)的19年中，到20世紀(jì)60年代后期，這些股票將價(jià)值130萬(wàn)美元！所以，這確實(shí)是“一堂令人痛心的課，課程的名字應(yīng)該叫做——論賣(mài)出一家好公司股票的損失。”

類(lèi)似的事情后來(lái)又發(fā)生在迪士尼身上。1966年，巴菲特投入400萬(wàn)美元買(mǎi)入迪士尼，占5%股份。第二年，巴菲特賣(mài)掉這些股票，收回620萬(wàn)美元，獲利55%。之后，迪士尼在1967年到1995年間，股價(jià)上漲了138倍。對(duì)此，巴菲特懊惱不已，他說(shuō)：“（在1966年作出的）投資決策是英明無(wú)比的，但你們的董事長(zhǎng)（指巴菲特）的愚蠢行為抵消了它所帶來(lái)的良好成果（在1967年賣(mài)掉了）。”如果這兩家公司買(mǎi)進(jìn)的時(shí)間發(fā)生在20世紀(jì)80年代，我大膽猜想無(wú)論如何巴菲特也不會(huì)賣(mài)得那么早、那么快的。

巴菲特早年深受他的老師格雷厄姆煙蒂投資法的影響，這個(gè)影響極其深遠(yuǎn)，難以磨滅。因此，他曾引用約翰·梅納德·凱恩斯的話(huà)說(shuō)：“困難不在于接受新思想，而在于擺脫舊思想。”巴菲特曾經(jīng)說(shuō)，自己的投資風(fēng)格是85%的格雷厄姆，15%的費(fèi)雪。但是，查理·芒格對(duì)此有不同的看法：巴菲特今天可能更像費(fèi)雪，而不是他曾經(jīng)說(shuō)的只有15%的相似度，但只有他自己知道我的說(shuō)法對(duì)的成分有多少。在我看來(lái)，巴菲特是在投資原則上堅(jiān)定不移地遵循格雷厄姆的戰(zhàn)略，而在選擇公司上則是運(yùn)用了菲利普·費(fèi)雪的戰(zhàn)術(shù)。

縱觀(guān)巴菲特早中期的這些投資案例，并不顯得那么神乎其神。真正的“奇跡”在于之后的巴菲特幾十年如一日地持續(xù)不斷的自我進(jìn)化，“將一手不夠好的牌漸漸換成一手好牌”（天南語(yǔ)），這才造就了一個(gè)龐大的金融帝國(guó)——經(jīng)過(guò)改造好的伯克希爾-哈撒韋，當(dāng)前市值超過(guò)5400億美元。