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一、投資業(yè)績(jī)
2019年本投資收益率126.9％，上證指數(shù)漲幅22.3％。2006-2019年本投資累計(jì)單位凈值71.84倍，年復(fù)合收益率為35.7％；同期上證指數(shù)單位凈值2.63倍，年復(fù)合收益率7.1%。
2006-2019年本投資單位凈值與上證指數(shù)對(duì)比圖如下：
2019年收益率走勢(shì)見下圖（軟件顯示收益率120.4%）：
2019年雪球組合“復(fù)利機(jī)器”收益率走勢(shì)見下圖（年度收益率83.0%）：
說明2點(diǎn)：
1、我自己記錄的年度收益率與券商軟件顯示的略有差異，應(yīng)該是計(jì)算方法不同導(dǎo)致的吧，因?yàn)槠陂g有少量資金進(jìn)出，我自己是嚴(yán)格按照基金凈值法來計(jì)算收益率的，這樣可以避免期間資金進(jìn)出對(duì)收益率計(jì)算上的失真。
2、真實(shí)賬戶收益率曲線與雪球模擬實(shí)盤組合“復(fù)利機(jī)器”的走勢(shì)擬合度高，差異在于真實(shí)賬戶的波動(dòng)幅度更大一些，原因是使用了杠桿。
二、我的投資歷程
1、慘痛的第一個(gè)10年
我于1995年投身股市，至今從未離開過，可以說在股市這個(gè)醬缸里浸泡了24年，體會(huì)了這里的酸甜苦辣和喜怒哀樂。入市的第一個(gè)10年（1995-2005），早期投資工具很落后，那時(shí)個(gè)人電腦尚未普及，只能上班的時(shí)候偶爾跑到券商營(yíng)業(yè)部大廳看行情表或者通過報(bào)紙廣播獲取零碎的股市信息，買賣也是通過營(yíng)業(yè)部柜臺(tái)填紙質(zhì)委托單來完成的，委托完后就盯著大廳里的屏幕等待成交回轉(zhuǎn)信息，遇到行情火爆的時(shí)候總是免不了擁擠和爭(zhēng)吵之類的事情發(fā)生。后來就熱衷于聽股評(píng)，鉆研技術(shù)分析，自己動(dòng)手在方格紙上畫k線圖貼在墻壁上。再后來，逐步深入公司財(cái)務(wù)分析，開始轉(zhuǎn)向基本面投資。
很不幸，第一個(gè)10年投資業(yè)績(jī)只能用慘不忍睹來形容。1996和1997年，剛?cè)胧芯陀錾洗笈Ｊ?，這兩年分別錄得了12.5%和78.6%的年度盈利，旗開得勝，信心大增。于是乎1998-2005這8年當(dāng)中，可以說是風(fēng)風(fēng)火火投機(jī)的8年，投入了大量的時(shí)間和精力研究技術(shù)分析，但業(yè)績(jī)居然連虧8年，哪怕隨便擲飛鏢也比這強(qiáng)?。∽罡叩囊荒険Q手率達(dá)到恐怖的2320%，十年下來平均換手率759%，年復(fù)利收益率-17.0%，意味著1995年的10000元本金到2005年只剩下1552元了。
不過，我有一個(gè)好習(xí)慣，就是從股市的第一單開始，把每一筆交易都詳細(xì)記錄在案，并進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，這為后來的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)奠定了基礎(chǔ)。從2004年開始堅(jiān)持每年撰寫投資總結(jié)，今年是第4年在雪球上分享自己的投資總結(jié)。
2、形成自己的投資體系
痛定思痛，2004年開始系統(tǒng)學(xué)習(xí)了格雷厄姆、林奇、巴菲特、費(fèi)雪、涅夫等投資大師的思想體系，受巴菲特的影響最大，終于從2006年開始走上了價(jià)值投資之路。為了讓自己與過去的投機(jī)思想進(jìn)行切割，我把2006年定義為啟動(dòng)復(fù)利機(jī)器這個(gè)核按鈕元年，投資之路再出發(fā)。
2009年對(duì)自己過往十多年的投資經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行了認(rèn)真的梳理和總結(jié)，形成了一套屬于自己的投資體系，其關(guān)鍵詞如下：
我的使命 ： 專注于長(zhǎng)期股權(quán)投資
我的目標(biāo) ： 年復(fù)利收益率超過20%
我的信念 ： 復(fù)利可以產(chǎn)生驚人的力量，讓時(shí)間發(fā)揮威力
我的價(jià)值觀 ： 用一生的歲月把一件事做好
我的投資準(zhǔn)則：格物正心，知行合一；獨(dú)立思考，洞悉人性；企業(yè)原則，安全邊際；自由投資，基業(yè)長(zhǎng)青
詳見置頂帖：我的投資理念和業(yè)績(jī)
3、辭去體制內(nèi)工作，開啟職業(yè)投資新征程
證券投資24年來，有成功的喜悅，也有失敗的痛苦，唯一不變的是對(duì)投資事業(yè)的熱愛。24年來，在努力做好本職工作的同時(shí)，開展股市投資，希望借助于復(fù)利的威力實(shí)現(xiàn)財(cái)富的驚人積累?？梢哉f，投資已經(jīng)成為我生命中最重要的組成部分，成為一名職業(yè)投資者也一直是我的追求。
第一次想做職業(yè)投資是在2011年，一來當(dāng)時(shí)股市的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了自己此前設(shè)定的財(cái)務(wù)自由最低門檻；二來轉(zhuǎn)向價(jià)值投資5年來在股市的穩(wěn)定盈利記錄給了我信心；三是2010年開始工作崗位由此前的技術(shù)崗轉(zhuǎn)為管理崗，存在諸多不適應(yīng)。后來還是被公司挽留住了，一干又是8年。事實(shí)證明，這次決定是正確的。這些年在管理上的鍛煉，是我最寶貴的財(cái)富，使我的人生更加飽滿，進(jìn)一步拓展了生命的深度和廣度。
畢業(yè)后一直在體制內(nèi)工作，曾就職于一家大型央企的二級(jí)子公司，員工二千多人，年凈利潤(rùn)十五億上下，負(fù)責(zé)總部管理，公司既有外企的規(guī)范和公平，又不乏國(guó)企的關(guān)愛和溫馨。去年底開始公司管理層換屆，實(shí)行公開競(jìng)聘，我已干滿三屆，這次沒有報(bào)名，公司上下一片嘩然。一個(gè)月后，進(jìn)行二次報(bào)名，領(lǐng)導(dǎo)找談話，但深思熟慮后，最終仍然選擇放棄。此后不久我就打了辭職申請(qǐng)。辭職原因是多方面的，最主要的原因還是當(dāng)時(shí)被查出得了嚴(yán)重的干眼癥，且不可逆，工作和投資都需要大量使用電腦，已經(jīng)無法兼顧了。相比于2011年那回的糾結(jié)和不安，這次辭職決定就顯得比較從容。衷心感謝老東家，衷心感謝老領(lǐng)導(dǎo)！
雖然辭去了體制內(nèi)的工作，但我的職業(yè)生涯并沒有畫上句號(hào)，此后證券投資將伴隨我的一生，它就是我畢生的事業(yè)。
三、2019年投資總結(jié)
1、投資回顧
不算新股，2019年共對(duì)9只股票進(jìn)行了買賣操作，具體見下表：
具體有如下特點(diǎn)：
（1）全年一直滿倉A股，動(dòng)態(tài)融資杠桿比例大致保持在140-170%之間；
（2）中南建設(shè)、新城控股和迪馬股份等3只地產(chǎn)股收益貢獻(xiàn)度高達(dá)90.4%，是主力部隊(duì)；
（3）年度累計(jì)換手率281%（全倉完成一次買賣定義為100%換手率）；
（4）全年共中簽13只新股合計(jì)50個(gè)號(hào)，平均每只新股漲幅131.4%，打新收益占投資總收益的比例不到1%。
（5）2019年12月31日倉位：新城控股48.6%，舍得酒業(yè)37.6%，濰柴動(dòng)力13.8%。
2、檢查和反思
（1）關(guān)于頻繁交易
在去年總結(jié)中曾提到頻繁交易是產(chǎn)生虧損的罪魁禍?zhǔn)?，今后要把換手率的控制作為重中之重，那么今年到底執(zhí)行得怎么樣呢？今年的換手率281%，相比2018年的313%略有下降，如果買入更加謹(jǐn)慎一些的話，換手率應(yīng)該可以控制在1%左右。
反思原因，就是在換手率方面沒有提出剛性約束指標(biāo)，僅僅認(rèn)識(shí)到頻繁交易的害處，但具體到交易環(huán)節(jié)還是無法管住自己的手。由此可見，知與行之間的距離，是多么的遙遠(yuǎn)！因此，決定對(duì)2019年的換手率提出約束指標(biāo)，迫使自己對(duì)每一筆交易都要慎之又慎。
（2）關(guān)于集中投資
證券投資24年來，多數(shù)時(shí)間都是滿倉一只股票。2019年強(qiáng)迫自己轉(zhuǎn)向組合投資，雖然不是很適應(yīng)，但執(zhí)行得還不錯(cuò)，已經(jīng)變得習(xí)慣了。但初期也存在著為了分散而分散的情況，走了些彎路，不過為了本金的長(zhǎng)治久安，這點(diǎn)代價(jià)還是值得的。
曾經(jīng)嘗試過對(duì)單一行業(yè)倉位進(jìn)行限制，后來發(fā)現(xiàn)目前還不是特別適合自己，畢竟個(gè)人的研究精力有限，純粹為了分散而分散，很可能事與愿違。如果發(fā)現(xiàn)確定性很強(qiáng)且特別低估的行業(yè)，也可以集中在單一行業(yè)。但無論如何對(duì)個(gè)股的倉位必須進(jìn)行限制，主要還是為了預(yù)防個(gè)股黑天鵝事件的發(fā)生，在使用杠桿的情況下，這種風(fēng)險(xiǎn)是巨大的、不可承受的，且發(fā)生的概率并不低。
（3）關(guān)于融資杠桿
針對(duì)去年總結(jié)時(shí)提出的2019年杠桿運(yùn)用三紀(jì)律，落實(shí)情況如下：
紀(jì)律一、組合的構(gòu)建要嚴(yán)格符合前述條件。
落實(shí)情況：比較到位。
紀(jì)律二、依據(jù)組合估值水平嚴(yán)格限制杠桿比例，融資比例最高不超過自有資金的50%。
落實(shí)情況：初始買入時(shí)的融資杠桿能控制在50%以內(nèi)，但在股價(jià)下跌過程中曾到達(dá)70%的比例。
紀(jì)律三、年融資利息支出不得超過組合年股息收入。
落實(shí)情況：全年融資利息支出占組合年股息收入的比例為32.5%，這條也控制得不錯(cuò)。
（4）千萬別自以為是
我發(fā)現(xiàn)在自己的投資路上，凡是有自以為是或者飄飄然的苗頭時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)總是不期而至。譬如今年一季度賬戶收益率飆升，在4月8日曾到達(dá)192%的咂舌高度，于是開始飄飄然了，不顧迪馬股份股價(jià)短期已經(jīng)大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)，高位追加杠桿，短短一個(gè)多月內(nèi)，收益率一瀉千里，最低曾經(jīng)擊破50%。真是犯了別人貪婪時(shí)更貪婪的大忌，這是我今年最慘痛的教訓(xùn)。
（5）在別人恐懼時(shí)貪婪
有些投資者宣稱市場(chǎng)上值得買入的“偉大”公司不到10家，也有一些投資者專門撿便宜的“煙屁股”，而我則對(duì)那些被市場(chǎng)冷落的、帶有一點(diǎn)“缺陷”的優(yōu)質(zhì)股權(quán)更感興趣。聰明人太多，但愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的人太少，我愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。
在新城控股創(chuàng)始人王振華事件后逆向買入是今年比較得意的一筆投資。新城股價(jià)從出事前的42.69元連續(xù)跌停至28.01元，我是從打開跌停板開始建倉的，此后在股價(jià)不斷下跌途中又進(jìn)了不少貨，一直買到接近倉位上限為止。
為什么敢于一路跌一路買進(jìn)？當(dāng)時(shí)主要基于以下二個(gè)判斷：第一、新城倒不了，一家企業(yè)發(fā)展到千億這個(gè)規(guī)模，一定有一支訓(xùn)練有素的隊(duì)伍在支撐著，一把手的作用反而沒有外界想象得那么大，即便他是企業(yè)的創(chuàng)始人；第二、王曉松可以擔(dān)當(dāng)重任，團(tuán)隊(duì)會(huì)保持穩(wěn)定，此事件對(duì)新城造成的沖擊也就半年左右。當(dāng)然，最直接的原因還是新城的投資價(jià)值讓我心動(dòng)，在出事前就一直有買入的打算，無非在等待合適的時(shí)機(jī)。我買入時(shí)新城的估值只有2倍前瞻市盈率，低于破產(chǎn)清算價(jià)，而且企業(yè)仍處于高速成長(zhǎng)期，有好的商業(yè)模式，其ROE水平在地產(chǎn)板塊鶴立雞群。
逆向買入新城控股美中不足的地方是，買入時(shí)機(jī)過急了點(diǎn)，今后碰到類似情況我會(huì)盡量避開市場(chǎng)情緒被展開的過程。
（6）迎接戴維斯雙擊的理想姿勢(shì)
為保護(hù)自己，不買估值高的股票是明智之舉。也許高估了還會(huì)更高估，但那是勇敢者的游戲，我們膽小，就不參與了。也許低估了還會(huì)更低估，但只要有強(qiáng)勁的股息率在保護(hù)著，這時(shí)候越低估對(duì)投資者反而越有利，因?yàn)橛秘S厚的分紅可以大比例增持股份，最終贏面一定會(huì)站在我們這一邊。
歷史低估值加上穩(wěn)定的高股息率，就是投資的雙保險(xiǎn)，可以讓你穩(wěn)賺不賠；在穩(wěn)賺不賠的基礎(chǔ)上，如果預(yù)期未來3-5年的業(yè)績(jī)大概率能保持中高速成長(zhǎng)（20%+），那么無論市場(chǎng)主流意見對(duì)該行業(yè)或公司抱有多大的偏見，都阻擋不了價(jià)值回歸的步伐。迎接戴維斯雙擊的姿勢(shì)有很多，這就是我心目中理想的姿勢(shì)。目前不少地產(chǎn)股已經(jīng)進(jìn)入極佳的伏擊圈。
如何不讓市場(chǎng)的偏見變成你的偏見，是迎接戴維斯雙擊必須具備的素質(zhì)。
四、2020年投資思路
如何買入股票？遵循買股票就是買企業(yè)的原則，買入這家股票的唯一理由是公司基本面過硬、價(jià)值被低估且預(yù)期未來中長(zhǎng)期回報(bào)率令人滿意。在買入股票時(shí)，繼續(xù)堅(jiān)持“不猜宏觀經(jīng)濟(jì)、不預(yù)判大盤點(diǎn)位、不理會(huì)板塊輪動(dòng)”的“三不”原則。上市未滿3年的次新股以及研究未滿2年的股票禁止買入。以上這些條條框框在歷年中都執(zhí)行得比較好，但還需老調(diào)重彈。特別需要注意的是，買入前要謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎些。
何時(shí)賣出股票？公司基本面變壞了、或者股價(jià)高估了、或者有其他更好的投資標(biāo)的。在具體運(yùn)用時(shí)，我發(fā)現(xiàn)前兩條沒有問題，但第三條賣出理由稍不留神就會(huì)被濫用。當(dāng)時(shí)看似更好的投資標(biāo)的，實(shí)則經(jīng)不住推敲，往往會(huì)成為隨意換股的借口，因此第三條賣出理由要謹(jǐn)慎使用。
針對(duì)自己的弱點(diǎn)特提出如下三條在2020年需重點(diǎn)落實(shí)的剛性約束：
約束一：全年交易換手率不超過100%。
約束二：?jiǎn)我还善苯▊}上限為50%，即個(gè)股倉位達(dá)到50%后禁止繼續(xù)買入（持有不受此限）。
約束三：融資買入上限為自有資金的50%（持有不受此限），且利息支出不超過股息收入。
作者：冉有1995
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來源：雪球
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