三年之前，我在雪球發(fā)表了一篇文章《長牛分析之半年總結(jié)》， 當(dāng)時我說:“長牛分析1 號私募基金發(fā)行已滿半年，這期間經(jīng)歷了各種酸甜苦辣，也得到了很多朋友和客戶的支持，所以，我也想對這半年的投資做一個總結(jié)，同時也希望對于那些從其他行業(yè)轉(zhuǎn)型專業(yè)投資的朋友有所啟發(fā)”。
如今又過去三年了，我管理的最早基金長牛分析1號的凈值已經(jīng)突破 3.2，費后年化回報達(dá)到了37% 。我創(chuàng)立的百創(chuàng)資本，目前已經(jīng)有兩個基金經(jīng)理和四個研究員，在海內(nèi)外發(fā)行了一系列的基金，管理規(guī)模也超過了15億人民幣。這三年，我們也取得了一系列的榮譽：
Wind 最強私募基金（多策略）“2017 年私募業(yè)績排行榜”第三名
私募排排網(wǎng)2018年“最具潛力私募基金管理人”提名獎
私募排排網(wǎng)2019年10月“三年期股票策略穩(wěn)健基金經(jīng)理排行榜”第五名
私募排排網(wǎng)2019年10月“三年期股票策略私募公司百強榜”第二十名
東方財富私募風(fēng)云榜2019年度“新銳私募基金公司”
證券時報2019年度第五屆“金長江獎年度新銳私募基金經(jīng)理”
2019年度Wind最強私募基金（宏觀策略）“長牛分析全球一號”
2020年金斧子價值投資之星獎“金斧獎”
按照WIND的數(shù)據(jù)，長牛分析1號在過去三年半之中，在所有的股票型私募基金里，業(yè)績排名在前1%之列?？傮w來說，百創(chuàng)資本已經(jīng)有了一個堅實的基礎(chǔ)和良好的開端。回望過去20年的投資之路，尤其是從個人投資者到私募基金經(jīng)理的轉(zhuǎn)變，對很多朋友應(yīng)該有啟發(fā)作用。
一、我的求學(xué)之路
我的小學(xué)和初中還算比較順利，尤其數(shù)學(xué)成績一直非常好，那時候只有一個夢想，就是 成為數(shù)學(xué)家。我在高二的時候，異想天開，想提前參加高考，所以，在高二那年，提前把高三的課程自學(xué)了一遍，到正式報名參加高考的時候，我報名的那所學(xué)校通知我，因為我在他們學(xué)校沒有正式的學(xué)籍，所以，不能參加高考。我為高考已經(jīng)做好了所有的準(zhǔn)備，突然被告知現(xiàn)在還不能參加高考，還要等一年，內(nèi)心很沮喪。當(dāng)時，很沖動地離家出走了。當(dāng)時想，不讀大學(xué)，工作也是一條出路吧。
同學(xué)們偷偷為我送行，我記得當(dāng)年帶了50元錢，還有同學(xué)們?yōu)槲屹I的8個大饅頭。我從湖南的雙峰縣坐火車到了廣州，后來又到東莞，到處找工作，但是，沒有一個地方要我。我在廣東省大概流浪了十來天，后來自己也明白這樣下去不行，剛好在廣州火車站碰到了來找我的舅舅，就跟他回了老家?；氐嚼霞?，學(xué)校給了我開除學(xué)籍，留校察看的處分，當(dāng)時，內(nèi)心還是有壓力的，不過，我天生是樂天派，很快回到正常的軌道。我記得填高考志愿的時候，我所有的第一志愿，都是數(shù)學(xué)系。重點本科里面，我當(dāng)時填的是武漢大學(xué)的中法數(shù)學(xué)實驗班。
可是，命運開了一個玩笑。
1991年高考那幾天，我竟然感冒了，發(fā)燒很厲害，迷迷糊糊地考完，最后成績出來，只上了中專線，最后被一所兩年制的中專湖南省人民警察學(xué)校的刑事偵查專業(yè)錄取了。我也可以選擇復(fù)讀，但是，那時候家里比較窮，家里覺得警察學(xué)校也不錯，希望我去讀。
在警校彷徨了一段時間，偶然的機會，我知道可以參加自學(xué)考試，所以，理所當(dāng)然地開始了數(shù)學(xué)專業(yè)的自學(xué)考試。到我中專畢業(yè)的時候，我數(shù)學(xué)專業(yè)大專的自學(xué)考試也差不多考完了。畢業(yè)后，我分配在湘潭大學(xué)公安處工作了三年，當(dāng)了三年刑警。
在湘潭大學(xué)工作的三年，是我人生中非常難忘的經(jīng)歷，在這里，我結(jié)識了不少現(xiàn)在還保 持聯(lián)系的朋友，后面還有幾個朋友成為了我們基金的投資者。在公安處工作的三年，非常辛 苦，上班很忙，還經(jīng)常需要加班，那時候，我已經(jīng)知道了可以考研究生，所以決定報考武漢 大學(xué)軟件工程國家重點室主任康立山教授的研究生，康老師是研究計算數(shù)學(xué)的，所以，我雖 然報考的是計算機軟件與理論專業(yè)，專業(yè)課考的都是數(shù)學(xué)。
報考之前，我特意去武漢大學(xué)找了康老師，把我的情況告訴他，然后問康老師：”我這種情況，如果上了錄取線，你愿意錄取我嗎？”康老師很肯定地回答我：“只要你能上錄取線，我肯定錄取你”。當(dāng)時，康老師是武漢大學(xué)很有名的教授，又是國家重點實驗室的主任， 我當(dāng)時其實是忐忑不安的，康老師的話令我非常感動。
回去之后，我拼命自學(xué)數(shù)學(xué)，英語和計算機課程，然后，參加了1996年的碩士研究生入學(xué)考試，很幸運的是，我分?jǐn)?shù)上了武漢大學(xué)的分?jǐn)?shù)線。
相當(dāng)于我用了5年時間，取得了刑事偵查的中專文憑，數(shù)學(xué)專業(yè)的自考大專文憑，同時自學(xué)計算機和英語，考上了計算機學(xué)院的研究生，比正規(guī)在大學(xué)就讀的同學(xué)只多花了一年時間。現(xiàn)在想來，我也不知道我當(dāng)年是如何做到的。那段日子還是蠻辛苦的，但是，很充實。
大家都說，投資是一場長跑。自學(xué)考研的經(jīng)歷，鍛煉了我堅韌不拔的性格。所以，在這么多年投資的過程中，不管碰到怎樣的風(fēng)雨，對我來說，其實都不是很大的問題。
二、我的投資之路
投資的念頭最早來自于1999年著名的519行情，我當(dāng)時在深圳的一家軟件公司實習(xí)，辦公室所有的人都在炒股。我一個武大師兄也在深圳，他通過房地產(chǎn)和股票投資成為了億萬富翁。 我開始了解股票投資，一下子就迷上了。
原始的資金來自于自己寫共享軟件的收益，現(xiàn)在在網(wǎng)絡(luò)上還能找到一些我當(dāng)年寫的軟件的破解版，比如webimage miner。從2001年建立一個網(wǎng)站開始向歐美銷售，當(dāng)年一個webimage miner的注冊碼賣29美金，到2008年才徹底關(guān)閉共享軟件網(wǎng)站，因為我已經(jīng)沒有精力來維護(hù)客戶，通過銷售共享軟件，我估計大概賺了幾十萬吧。
從2001年開始，我一邊賣軟件，一邊做投資，2001年到2008年我投資A股和B股， 投資過程還算比較順利，技術(shù)分析的階段大概只持續(xù)了幾個月，理工男很簡單地認(rèn)為技術(shù)分析沒有邏輯背景，所以開始了公司基本面的研究。由于我一直在大學(xué)里面學(xué)習(xí)和工作，博士畢業(yè)后留在大學(xué)當(dāng)老師，自由支配的時間相對比較多，期間閱讀了很多經(jīng)典的投資方面的著作，可以說，能夠找到的知名的投資書籍，我基本上都讀了。2001年到2007年投資很順利，陸續(xù)投入的50萬變成了300多萬，我大概是5000點左右離場的，但是2008年還是虧損了25%左右，主要原因是 3500點就開始不斷抄底。這一階段的投資，是從周期股開始的，因為周期股看起來市盈率比較低，我研究過很多周期性的行業(yè)，比如煤炭，石油化工，建材等，我很有印象的股票是中集集團，后來還研究過零售行業(yè)，比如百貨，超市等，印象比較深的是蘇寧電器。 偶然的機會，招商證券告訴我可以開通港股投資，經(jīng)過一番折騰，終于在2009年1月開通了港股投資，把我 A 股賬戶上的資金都轉(zhuǎn)到了香港股票賬戶上。
2009年到2016年，我主要做港股和美股投資，那時候沒有港股通，所以，香港的賬戶買不了A股。港股非常注重基本面研究，通常是業(yè)績推動股價上漲，是我喜歡的模式，所以港股投資做得比較順利，2009年一直到2016年，股票資產(chǎn)已經(jīng)增長到8位數(shù)，中間只有2011年有少量虧損，其余各年的回報雖不可考，應(yīng)該比較可觀。
在做港股和美股期間，我開始逐漸聚焦于消費，醫(yī)藥，電子，互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)，對這些行業(yè)的重點公司進(jìn)行了系統(tǒng)地研究。當(dāng)時，國內(nèi)基本沒有券商覆蓋港股公司，國外大行也基本上只覆蓋一些大市值的公司，并且，我們基本上也無法及時得到這些大行報告。所以，這段時間，我基本上是和一些朋友一起研究，大家互相分享。我們有時還和上市公司聯(lián)系，直接去公司調(diào)研，比如2009年，我和一個在香港做基金經(jīng)理的朋友結(jié)伴去了山東調(diào)研， 我們?nèi)チ松綎|威高，東岳集團，羅欣藥業(yè)等公司，那時去公司調(diào)研的投資者比較少，公司都熱情接待 。當(dāng)年的這些朋友，很多后面都創(chuàng)立了自己的私募基金，變成了專業(yè)的投資者。
在做公司基本面研究的同時，我也對港股市場上的各種交易品種進(jìn)行了嘗試，可以說， 香港市場上能找到的交易品種，我全都做過研究，并有大量實踐，從股票到期貨，期權(quán)，還有牛熊證，渦輪，我都很熟悉。到后面發(fā)現(xiàn)，最好的投資品種還是股票，期貨和期權(quán)在少數(shù)情況下可以發(fā)揮作用，牛熊證和渦輪基本上風(fēng)險很大。到現(xiàn)在，我基本上只投資于股票，其它的投資工具，研究過之后，你就會明白它的風(fēng)險所在，簡言之，基本上都與時間掛鉤，就是說在有限的一段時間內(nèi)，如果股票的走勢如你所預(yù)期，這些品種因為有杠桿，所以，賺錢更快。但是，只要在這段時間的走勢和你預(yù)期不一致，你很可能虧很多。而股票短期的走勢的確不容易預(yù)測，經(jīng)常受各種因素的影響。所以，專注于做期貨期權(quán)等杠桿品種的投資者，很難持續(xù)成功，更關(guān)鍵的是，投資于這些品種，你要時刻跟蹤它的走勢，對投資者的身心健康大為不利。我記得在蘋果的股票上我買過一次期權(quán)，當(dāng)時蘋果股價是200美金左右，我買了10萬美金的看漲期權(quán)，賺了3倍后因為壓力太大，就清倉了。
2016年我來到深圳，那時候，我在股市里的資金已經(jīng)增長到8位數(shù)，我認(rèn)為自己已經(jīng)可以持續(xù)賺錢了，就創(chuàng)立了一家私募基金百創(chuàng)資本，期間,老友潤樽投資的韓柏青和歲寒幫了我很多忙。
因為我自己多年投資港股和美股中概的原因，基金創(chuàng)立之初，我對A股不太熟悉，所以，開始惡補A股的功課。我從雪球上招聘了幾個研究員，開始對A股和港股進(jìn)行系統(tǒng)地覆蓋，可以說，主要的行業(yè)我們都覆蓋了一遍。在我們基金當(dāng)研究員當(dāng)時是比較辛苦的，寫完一個研究報告又要接著寫下一個研究報告。到現(xiàn)在就好多了，主要的公司我們都覆蓋了一遍，后面主要是跟蹤，也會對一些新上市的公司進(jìn)行研究。
三、投資策略
百創(chuàng)資本成立后，我們組織研究員覆蓋了家電、汽車、食品飲料、運動服裝、新能源、醫(yī)藥、軟件、消費電子、建材、旅游、教育、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)。對這些行業(yè)的龍頭公司都進(jìn)行了系統(tǒng)研究。
這三年來，我們投資過周期性行業(yè)，也投資過非周期性行業(yè)。有過成功的經(jīng)驗，也有失敗的教訓(xùn)。在這過程中，我們逐漸開始聚焦于消費和醫(yī)藥行業(yè)。
最近，我對投資策略進(jìn)行了梳理，總結(jié)出了20字策略：
消費醫(yī)藥，好股平價，組合投資，忽略大市，長期持有
這個策略有些方面和其他人提出的策略有相似之處，這很正常，但是，我們把它當(dāng)作一個整體來理解，就和大多數(shù)人有差別。
消費醫(yī)藥
國外和國內(nèi)股市的歷史和現(xiàn)實都證明了，有些行業(yè)天生適合產(chǎn)生大牛股。比如消費，醫(yī)藥行業(yè)牛股輩出。另外，消費醫(yī)藥包含很多相關(guān)性不大的子行業(yè)。所以，我們雖然聚焦于消費醫(yī) 藥。但實際上，我們的投資組合是很多元化的。同時，我們只是重點投資于消費醫(yī)藥，不代 表我們不投資其它行業(yè)，如果其它行業(yè)能找到很好的投資機會，我們也會參與。事實上，消 費醫(yī)藥這兩個行業(yè)之外，我們也投資了不少牛股。
在消費醫(yī)藥這兩個大賽道里，我們對公司的具體選擇標(biāo)準(zhǔn)：
● 處于一個增長的行業(yè), 增長的空間還非常大，同時, 行業(yè)的競爭格局比較好。
● 細(xì)分行業(yè)中的龍頭公司
● 很確定的競爭優(yōu)勢
● 估值和業(yè)績的增速匹配
好股平價
通常的說法是好股好價，意思是用低估的價格買入優(yōu)秀的公司。但是，我們在投資實踐上也發(fā)現(xiàn)，通常情況下，優(yōu)秀的公司的估值就是比一般公司高。如果你一定堅持要用便宜的價格 買，可能你一直買不到，錯失投資良機。
好股平價的意思是以公平的價格買入一個優(yōu)秀公司，這里我們認(rèn)為的公平價格就是在普通公司的估值上要加上溢價。好東西要有好價格來匹配，這其實很合理。
好股平價還有另一層含義，就是看一個公司，先看它的質(zhì)地，后面才考慮價格，如果不是一個優(yōu)秀公司，我們基本上不考慮投資。
優(yōu)秀的公司會自我進(jìn)化，它通常變得越來越好，股東可以高枕無憂。而普通的公司，也許短期看起來便宜。但是，不知道什么時候，它可能爆出意想不到的雷。
組合投資
每個市場，每個行業(yè)，每個公司都可能出現(xiàn)黑天鵝。
所以，我們選擇市場的分散（分布于A股和港股，美股），行業(yè)的分散，個股的分散。我們不會過分重倉于某個子行業(yè)和公司。
忽略大市
忽略大市有兩層意思：
● 忽略股市牛熊
● 不要擇時
這是普通投資者最難做到的，過去三年，國際國內(nèi)形勢是跌宕起伏的三年，每個階段，都可能發(fā)生令人憂慮的事情。如果，你擔(dān)心外部環(huán)境和股市牛熊，可能根本無法做投資。
我這么多年的投資實踐證明，短期股市的牛熊是無法預(yù)測的。所以，我們專注于研究公司， 只有單個的公司的情況，你是可以做到深入理解的。股市的牛熊，對公司短期的股價有影響。但是,長期來看，只有公司的盈利是推動股價變化的最重要的因素。
我們專注于消費醫(yī)藥和這條原則更吻合，因為消費和醫(yī)藥行業(yè)跟宏觀經(jīng)濟形勢關(guān)系不大，所以受外部環(huán)境的影響很少。同樣的，消費醫(yī)藥行業(yè)的表現(xiàn)受熊市的影響也比較少，熊市中， 消費醫(yī)藥還往往成為避風(fēng)港。
長期持有
一個優(yōu)秀公司的成長需要時間，從小樹長成參天大樹往往需要5年到10年。
長期持有的意思就是你找到了一個優(yōu)質(zhì)的公司，如果想獲得理想的回報，需要持有比較長的時間，往往需要數(shù)年之久。
另一層意思是，不要因為一個優(yōu)秀公司短期估值比較貴而輕易賣掉。只要一個公司成長的天花板還很高，它還一直在以較快的速度成長，就不要輕易賣掉。
四、幾個重要的問題
1.選擇消費和醫(yī)藥行業(yè)重點投資的原因？
有兩個重要的原因：
（1）前面說了，海內(nèi)外股市的歷史都已經(jīng)證明了，消費醫(yī)藥行業(yè)牛股輩出。這兩個賽道都是黃金賽道。
（2）投資有復(fù)利，研究其實也有復(fù)利。消費和醫(yī)藥行業(yè)的周期性比較弱，很多公司能夠持續(xù)的成長，所以，你把一個公司研究比較清楚之后，隨著時間的積累，你對這家公司的理解程度越來越深，所以，以后的很多年，你都可能在這家公司上持續(xù)賺錢。其它的周期性行業(yè)就 沒有這個優(yōu)勢。
2.草根私募和學(xué)院派私募相比，有什么優(yōu)勢？
我雖然是計算機博士畢業(yè)，但是，在私募基金這個領(lǐng)域，卻是個草根。我觀察過很多基金經(jīng)理的表現(xiàn)，總體來講，市場認(rèn)為：草根私募出道之前沒有管過大資金，沒有經(jīng)驗；草根私募通常重倉某幾個單票，比較激進(jìn)；草根私募的業(yè)績的持續(xù)性不強。所以，你可以看到，市場對公募出來的業(yè)績比較好的基金經(jīng)理很認(rèn)可，他們募資通常比較容易，而草根私募，募資通常很難。市場這種認(rèn)知還是很有道理的，很多草根私募通?；畈贿^5年，但是，草根私募也有一些獨特的優(yōu)點：
（1）在私募之前，一般自己已經(jīng)在股市里賺了很多錢，具有持續(xù)賺錢的能力；我做私募之前，已經(jīng)在市場上賺了超過5000萬。
（2）草根私募對市場的適應(yīng)能力比較強，草根私募基金經(jīng)理通常已經(jīng)有比較長的投資經(jīng)驗，各種市場都碰到過。
（3）草根私募一般從研究到投資都比較強，所以，對投研團隊的依賴度比較低。團隊人員的變動對業(yè)績的影響比較少。
如果你是一個草根私募，就要注意克服前面提到的一些問題，同時，也發(fā)揮作為草根私募的優(yōu)勢，我認(rèn)為作為基金經(jīng)理，草根同樣能夠成功。市場上也有了不少成功的先例。
3.醫(yī)藥行業(yè)需要一定有醫(yī)藥背景，才能投資嗎？
我投資醫(yī)藥行業(yè)，主要是分析了醫(yī)藥行業(yè)的一些特點，認(rèn)為這是一條黃金賽道，不可錯過。
我個人做投資時，就看過比較多的醫(yī)藥公司，做私募基金以來，更是組織研究員對醫(yī)藥行業(yè) 進(jìn)行了系統(tǒng)的覆蓋。
醫(yī)藥行業(yè)的研究相對比較專業(yè)，研究團隊中最好有醫(yī)藥背景的成員，但實際上并非高不可攀。我們是這樣做的，首先，我們把醫(yī)藥行業(yè)分為幾個子行業(yè)：
化學(xué)藥，生物藥，疫苗，CRO，藥店，醫(yī)療器械，醫(yī)療服務(wù)等。然后，分析每個子行業(yè)的特點，看行業(yè)的增速，受集采降價影響的大小，確定重點投資的子行業(yè)，再在這些子行業(yè)里 找出其中的龍頭公司，分析其競爭優(yōu)勢，估值等，最后確定投資標(biāo)的。
醫(yī)藥行業(yè)出的很多大牛股，其實要理解其投資邏輯并不難，比如長春高新，愛爾眼科，通策醫(yī)療，泰格醫(yī)藥等，理解這些公司，很多只需要常識而已。
至于有人說，沒有醫(yī)藥的背景，對一個藥的特點，競爭優(yōu)勢，銷售峰值，很難評估。但是， 即使你是醫(yī)藥背景出身，只要你對某個藥所在的領(lǐng)域不是專家，你要評估同樣很難。這時候，外部的研究力量會發(fā)揮一定的作用，比如說賣方的研究，比如說向某個領(lǐng)域的專家咨詢。
海外也好，國內(nèi)也好，我們來看看一些醫(yī)藥牛股，其實，對一個公司來說，更重要的是其管理和研發(fā)體系，而不是單獨的某個藥。一個醫(yī)藥公司，有優(yōu)秀的管理團隊，有先進(jìn)系統(tǒng)的研究體系，總會源源不斷地研發(fā)出新藥，反之的話，即使某個階段開發(fā)出某個好藥，沒有持續(xù) 性也意義不大。
至于某個具體的新公司，它的產(chǎn)品你不好評估的話，放棄就好了。這個市場上已經(jīng)有足夠多已經(jīng)證明自己的管理和研發(fā)體系的好公司，沒有必要所有的錢都想賺到。
我從來不認(rèn)為自己是醫(yī)藥專家，但是，過去幾年我們對醫(yī)藥行業(yè)的投資依然很成功。
4.博士的求學(xué)經(jīng)歷，對做基金有什么幫助？
讀博士最大的好處，就是你研究一個東西的時候，你會用系統(tǒng)的方法去研究，而不是東一榔頭西一棒子。比如，在理論基礎(chǔ)上，我把能找到的知名的投資理論的書籍，基本上都通讀了一遍，結(jié)合自己的投資實踐，就會少走很多彎路。
在研究上，我們組織研究員系統(tǒng)地研究了主要的行業(yè)和公司，有這樣的過程的話，就會對主要行業(yè)的特點有比較清晰的認(rèn)識。
投資品種也是如此，我?guī)缀鯂L試過所有的投資品種，深度了解它們的優(yōu)缺點。
五、什么樣的人適合做基金經(jīng)理？
因為我朋友中很多做私募基金的，據(jù)我的觀察，我認(rèn)為具有以下的一些特質(zhì)，可能做基金經(jīng)理更易于成功。
1、你要有對投資的熱情。投資是長跑，如果沒有熱情，你很難堅持下去。
2、你要有比較寬廣的知識結(jié)構(gòu)。
好的基金經(jīng)理不可能只研究單一的行業(yè)和領(lǐng)域，通過不斷地學(xué)習(xí)和實踐，你要逐漸理解越來越多的行業(yè)。這是指專業(yè)知識，另一方面可能更為重要，你要有人文方面的背景，對文學(xué)， 哲學(xué)，美的認(rèn)知和感受。這一點可能更為重要。說穿了，你最好有文藝青年的特質(zhì)。
3、你要有開放的心態(tài)，你不能很固執(zhí)?；鸾?jīng)理一定要能接受和自己不同的觀點，并調(diào)整自己的決策。
4、你要是樂觀主義者。
這一點非常重要，悲觀主義者很難長期在投資上取得成功。投資的過程通常是跌宕起伏的，外部環(huán)境也經(jīng)常動蕩不安，如果對未來，對國家，沒有信心的話，要拿住股票是很困難的。
5、你要有健康的身體?；鸾?jīng)理的壓力比較大，沒有健康的身體，很難取得優(yōu)秀的業(yè)績。
總之，投資之路艱難而有趣，充滿挑戰(zhàn)，如我們從前所言，我們愿意用求道的心態(tài)，繼續(xù)這條探索之路。
作者：百創(chuàng)資本陳子儀
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來源：雪球
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