丹羿這個月的交流會朱總總結了過去幾年挑選股票的一些原則，重點分享了他們喜歡的2種商業(yè)模式：一種是成長行業(yè)中護城河比較寬的公司，這類企業(yè)的業(yè)績增長和穩(wěn)定性都是比較高的，有自主定價權，最容易出長期牛股，這也是他們最喜歡的公司；
另一種是護城河沒有那么深的公司，或者新興行業(yè)，對他們而言發(fā)展速度是至關重要的。朱總會從中挑選管理層優(yōu)秀，能夠快速占領市場份額建立起優(yōu)勢的公司。不過這類公司因為進入門檻不高，一旦發(fā)生嚴重內卷就會對原有市場格局帶來較大沖擊，需要時刻對外部攪局者引起重視。
雖然投資的時候大家都在說挑選有護城河的公司，但是其實真正有很寬很長的護城河的公司是少之又少的，朱總的這個分類很有參考意義，對于大部分護城河不深的公司，可以從第二類公司的視角去考察。
以下是本次交流會里的一些提問：
1、家用投影儀行業(yè)的空間，除了硬件收入，軟件服務空間大嗎？
A股確實上市了一個微投的公司，我們之前也研究過，我們認為這個市場可能不如掃地機器人更好，微投一定程度是替代了家庭里的第二臺電視，放在客廳里用的可能比較少，放在臥室里會比較多，這個和掃地機器人相比還不夠剛需。
除了硬件，軟的服務空間大嗎？即使是軟的服務空間大，可能也不見得是這類公司做起來的，如果這個市場真的以后發(fā)展成像電視那么大，我覺得小米、海信這些公司也不會坐在旁邊等著，什么也不干，肯定也會進入到這個行業(yè)，所以最終也很難想象這類公司能賺多少錢。
2、如何看待半導體公司？
半導體領域比較大，既包括設備也包括材料，還包括芯片設計類公司。我們只看半導體芯片設計類公司里的模擬芯片這個行業(yè)。因為設備、材料等公司，要么現在市值太大，和它所在的市場空間不太匹配，另外一個材料類的大部分細分領域其實非常小，但是公司的市值又非常大，性價比不是很高。
我們更青睞模擬芯片，首先從全球來看，模擬芯片有像德州儀器，ADI這種長期牛股并且大市值的公司，另外就是這個行業(yè)其實有點類似消費品，它的護城河是非常深的，需要長時間在這個領域里面深耕。大部分的模擬芯片公司里的工程師，看國外都有五六十歲的，就是在這個行業(yè)工作過三四十年的。
數字芯片的爆發(fā)性強，但是它的門檻要低很多。數字芯片里面的工程師，大部分就和互聯(lián)網公司其實差不多，二三十歲，相對而言我們認為，模擬的門檻要比數字高很多。
整個半導體的股票確實太貴了，所以我們選擇模擬芯片，其中有一個很重要的原因是，因為我們認為在大的環(huán)境來講，對中國的半導體肯定是利好，這些模擬芯片的公司可以走得更遠，更持續(xù)，可以用更長的時間來消化它的估值。但是對一些雖然爆發(fā)性很強，但是它也有可能做不成，踩雷，這種我們難以把握的，基本上就放棄。
3、A股酒的公司股價又創(chuàng)新高怎么看？
最近兩個月，二線白酒漲幅比較大，一線白酒相對會差一些，這個其實非常像2012年。那時候今天漲的這些二線白酒，也是漲了不少，它的邏輯也比較簡單，就是一線白酒因為量有限，所以價格在不斷提高，提高完了之后就給二線白酒漲價留下了一定的空間。當然二線白酒的邏輯主要在放量，所以我們今天看到最近一段時間像舍得、酒鬼漲的比較好，還是因為這些酒有全國化的潛力。
當然最終它能不能實現，這個是另外一回事，市場炒作的時候就只看這些利好的東西。因為一線白酒價格漲的比較高，所以二線酒的性價比，就是消費者喝二線酒的性價比會高，所以它的量就會放上去。所以在這個階段，二線酒就會實現量價齊升，收入利潤的彈性就特別大。再加上這些股票在過去兩年總體的漲幅是小于一線酒的，所以從利潤增速和估值來看，它們確實是比一線酒會更有吸引力。
這種投資要跟蹤公司跟蹤的比較緊，因為二線酒品牌形成的護城河，或者對渠道控制的護城河，都不如一線酒高，所以它們盈利的穩(wěn)定性是比較差的。在2013年到2017年，整個二線酒當時是市場特別火的時候上去，但是后面又是摔的最重的，所以投資這類股票的時候必須要保持緊密的跟蹤。
4、長春高新和愛爾都是醫(yī)療行業(yè)的錨，他們的區(qū)別是什么？
一個是做生長激素，一個是做醫(yī)療服務的，本質上都是要看在它們行業(yè)里，它的護城河有多深。醫(yī)療服務可能更多的是技術和品牌，特別是品牌變成一個消費品，更多的是一個品牌。做產品或者是做生物科技的更多的還是它技術的領先性，一般而言品牌造成的護城河的持久性，會比科技產生的護城河要更好一些，因為科技總是在不斷變化，如果說一個企業(yè)能夠利用更先進的技術，推出一些更新的產品，可能就會對原有的企業(yè)產生顛覆式的打擊。但是對消費品而言，品牌的積累可能需要更長的時間，需要用時間來積累，所以它的護城河會更深一些。
5、對建材地的防水和涂料行業(yè)有沒有研究？
這些行業(yè)都仔細研究過，而且在過去兩年也投資過相應的標的，防水或者涂料我們都叫做建材消費品，這個行業(yè)也是一個非常好的行業(yè)，即使和食品飲料比它也是非常好的。大家其實可以發(fā)現，很少有這種互聯(lián)網企業(yè)或者是很少有這種新勢力，新的資本去做一些比較傳統(tǒng)的產品，例如白酒、建材消費品。
從賽道上講，都屬于消費品的建材或者白酒，它會比其他的消費品要好很多。因為天然的相對較高的門檻或者難度更大，它就把很多跨界或者新進入者擋在外面，所以這些行業(yè)應該是能出大市值的公司的。
1、大家都在講價值投資，但是價值股就是不漲，請問如何看待和理解價值？
不是低估值就是價值投資，這兩年市場演繹的主要是看未來的價值，所以很多人會看一個企業(yè)三年以后、五年以后甚至十年以后的價值。2019年年初的時候，市場剛從熊市轉過來，所以大家給的估值比較低，當然這個側面也是熊市剛轉過來，大家風險偏好比較低，所以那時候相對偏低，大家只看三年。
但是現在漲了兩年以后，很多股票漲了五倍十倍甚至更多的時候，坦白講市場確實存在很大的泡沫。特別是過去兩年漲幅巨大的一些股票上，但是它也很難回到在2019年初或者2018年那個時候的估值水平，因為第一全球現在放的水比較多，市場的錢確實很多，疊加A股也碰到居民的儲蓄搬家，所以整體估值水位就會比較高。
但整體而言，所謂的價值投資不能只看當下的估值，還是要看企業(yè)未來的價值。如果這個企業(yè)五到十年以后還有很大空間，它確定能實現，那么這種其實成長股價值也叫價值投資。
2、一些龍頭企業(yè)所在市場總體規(guī)模較小，市場率也不可能持續(xù)的高增長，怎么看待這類公司的成長性和天花板？
如果說市場規(guī)模過小，只在這個細分市場里面可能天花板確實比較低，這時候可能要看它能不能開拓新的品類，能不能開拓到新的市場里去。如果能開拓到新市場里去，那么它成長的天花板就會打開，否則的話確實存在成長天花板過低的可能性。
3、丹羿是偏好生產通用型標準化公司的產品，還是細分領域的龍頭？
我們認為最好的標的或者最好的公司，應該是標準化產品里面有差異化競爭手段的公司。其實去看茅臺、互聯(lián)網，包括創(chuàng)新藥、科技類、電動車這些公司，基本上都是標準化的通用型的公司。
標準化的產品一方面可以通過規(guī)模化生產大幅降低成本，另一方面不用定制化，生產出來的產品對每一個客戶都是適用的，推廣也非?？?，這是從成本速度上來講。如果說在標準化產品里面，沒有差異化競爭的能力，例如沒有比別人更好的品牌，沒有比別人更便宜的成本，那就會容易形成同質化競爭，這種企業(yè)就沒什么投資價值。
如果能做出差異化的手段，它們就可以在一個很大的市場下獲得一個很高的市場份額，這種一般都是出現長期牛股的土壤，應該是標準化產品的行業(yè)。有差異化競爭能力的公司，就會出現偉大的企業(yè)。
每年有沒有要求降價，這個其實對于消費品而言，大部分每年都是漲價的。就像白酒，現在生產的茅臺和十年前生產的茅臺，肯定是現在生產的便宜，茅臺每過一年就會漲200塊錢，它其實沒有被要求降價的問題。但是如果是一些工業(yè)品，因為它的產能是無限的，所以一般來講如果是工業(yè)品，每年又沒有新的變化，沒有新的附加值產生，這些老產品每年都會降價。但是如果說每年都會有新的功能開發(fā)出來，這種產品一般就不會出現降價的問題。
4、如何測算五年的市值空間？
首先如果測算五年的空間的時候，要算一下五年以后這個市場有多大，根據這個市場里主要的玩家來判斷一下標的公司的市占率能做到多大，這樣就可以算出一個收入，然后利用這個收入和現在的收入做一個對比，可以算出一個復合增長率，這是從需求端考慮的問題。
從供給端，要實現這個增長，公司的產能夠不夠，人員夠不夠，它的銷售網絡夠不夠廣，能不能支撐這么大的收入規(guī)模，這些都是要考慮的。所以一個是從需求端，一個從供給端進行五年的測算，同時五年的增長可能不是線性增長，有的時候增長會快有的時候增長會慢，所以你還要根據公司自己的經營計劃，包括產能投產的時間進度，產品研發(fā)的進度，銷售網絡鋪墊的規(guī)劃，去合理的判斷這五年期間哪幾年增長會比較快，或者哪幾年增長會比較慢。找到一個它增長最快的階段，這樣就可以避免線性外推。
但是整體而言，這種都是做預測，做預測雖然重要，但是跟蹤也同樣重要。你做出的預測只代表你自己的一個想法，公司是不是按照你的想法去實際運營，這個要做好投后跟蹤的工作。
5、怎么選出成長行業(yè)壟斷公司？
這種公司確實比較少，整個A股4000多家公司里有沒有1%，有沒有40家我都不確定。所以更多的可以找除了壟斷以外，還可以找一種叫做人有我優(yōu)，就是別人也能做，但是我做得比別人好很多，對對手做降維式打擊，這種公司其實還是有一些的。
怎么評判這個東西，可以從它的品牌渠道控制力，包括成本，包括技術上去一個一個的篩選?？赡苡袝r候我們會過于理想考慮這個問題，非得找一家企業(yè)，只有它能做別人做不了的，但是我剛才講了，可能全市場都不到1%的公司。
這兩年做得比較好的一些公司，如像速凍食品類企業(yè)。剛開始的時候看到這家公司，覺得其實這個公司也一般，做的產品壁壘也不是特別高。但是經過仔細的調研之后，發(fā)現它還是有很多過人之處，而且更重要的是這種傳統(tǒng)的行業(yè)對手更弱。有的時候一家公司比對手強是一個相對的概念，把這家公司放在高科技公司，或者放在人才輩出的金融行業(yè)里面，它不算什么，但是在它那個行業(yè)，因為對手都太弱了，所以才凸顯出它的地位來。
所以怎么在成長行業(yè)里面選出值得投資的長期公司，這個還真的得一事一議。
1、丹羿一年調研多少家公司，會不會咨詢行業(yè)專家，新能源汽車是目前熱點，是否做詳細的研究。
每個研究員一年會有七八十次，四個研究員加上我，估計三四百次，我們也會調研專家。新能源汽車我們過去研究的會比較少，從去年到現在，這方面一直沒有投資，最主要的出發(fā)點還是覺得這個行業(yè)鋰電池不斷降價，不是一個很好的商業(yè)模式，所以會看得比較少。
但是從目前來看，階段性的在過去一年，供不應求導致鋰電池的降價比我們預期的要慢，甚至階段性的會發(fā)現一些中間做鋰電池材料的中間體這些公司，它還在漲價。但是整體而言，這種公司或者這種賽道不是我們特別喜歡的。對于里面有定價能力或者競爭力特別強的公司，可能我們會重點的去研究。但是從現在來看，主要從估值和市值來看，都不是特別好的介入時間點。
2、怎么看待后市？
整體而言今年市場還是這種結構性行情，市場大的熊市的可能性還是比較低，但是確實一些漲幅過大的股票也不敢參與太多，因為有些股票其實已經反彈到春節(jié)前的水平了。我們現在基本的策略就是叫守正出奇。守正就是說會對長期看好，護城河比較深的這些公司，作為主體的倉位，出奇就是再根據我們的標準，尋找一些新的股票，這些新的股票可能來自于新上市的、市場覆蓋程度還沒那么深的這一類的次新股，也包括一些過去幾年漲幅并不大的落難王子類的股票。但是選擇股票的標準不會下降。
3、丹羿現在主要靠基金經理，還是靠投研力量？
現在整個投研團隊有五個人，后面也會增加投研團隊的力量，肯定是靠的團體，一個人也看不了這么多公司，也調研不了那么多公司。我們把整體投研的理念、方法論都貫徹到每一個研究員，所以基本上團隊的協(xié)同能力還是非常強的。
作者：沙漠里的啃德基
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