上世紀(jì)30年代，價值投資理論誕生。歷經(jīng)近一個世紀(jì)的考驗，無論市場怎么變化，時代如何進(jìn)步，價值投資理論始終是理性投資的核心標(biāo)簽，具有不可替代的地位。
巴菲特錯失谷歌，特斯拉市值超過九大汽車制造商之和…不過，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷和商業(yè)世界的重塑，投資邏輯和投資規(guī)則的改變實實在在地上演，新的投資時期，價值投資內(nèi)涵也逐漸發(fā)生改變。
只有真正理解價值投資的內(nèi)涵，才能真正理解投資世界，正在發(fā)生的一切。
1.價值投資的變遷
價值投資最早由本杰明·格雷厄姆提出，因此，他也被稱作“價值投資之父”。格雷厄姆提出價值投資，源于一段非常慘重的投資失利。1929年-1930年期間，美國股市大崩盤，格雷厄姆投資滑鐵盧，管理資金遭遇巨額贖回，幾乎在一夜之間，走到破產(chǎn)邊緣。
僥幸渡過大危機(jī)后，格雷厄姆提出著名的“價值投資”，“確保本金安全”寫在了價值投資寶典的首篇。
格雷厄姆對價值投資的最大貢獻(xiàn)之一，是“十條準(zhǔn)則”的提出：價值五法和安全五法，比如“股票的市盈率小于過去5年最高市盈率的40%”或者“過去10年的平均盈利增長率大于5%”等。
格雷厄姆的價值投資理念，更多是一種基于靜態(tài)的財務(wù)報表的價值：當(dāng)安全邊際出現(xiàn)（價格低于價值）時買入，價值回歸后賣出。
格雷厄姆最有名的門徒，便是后來被稱為“股神”的巴菲特。在格雷厄姆價值投資理念的基礎(chǔ)上，巴菲特提出能力圈、護(hù)城河、競爭優(yōu)勢等概念，對價值投資進(jìn)行了補(bǔ)充和完善。
價值投資的核心是對“內(nèi)在價值”的判斷，如果說，格雷厄姆的本質(zhì)是以低于內(nèi)在價值的價格購買股票；那么在巴菲特的體系中，價值可以簡化為以貼現(xiàn)現(xiàn)金流為基礎(chǔ)的估值模型，是一種面向未來的現(xiàn)金流折現(xiàn)價值。
巴菲特的這套價值投資體系，幫他抓到了可口可樂、IBM、美國運通等諸多大牛股，躲過了2000年的泡沫并在2008年金融危機(jī)后奇跡般抄底，“股神”的名號也譽(yù)滿全球。
不過，隨著時代的快速發(fā)展，特別是信息技術(shù)、高端制造業(yè)的飛速進(jìn)步所帶來的新興產(chǎn)業(yè)的崛起，也使得投資世界發(fā)生了翻天覆地的變化。
如果只是墨守老一套價值投資理念，不懂得與時俱進(jìn)、更新與進(jìn)化，就可能錯失新機(jī)遇，甚至被時代所拋棄。即便睿智如巴菲特，也為此交出了學(xué)費。
回首近年來“股神”的操作，任由谷歌、蘋果、特斯拉這樣的牛股在眼前溜走，以至于很多人都在說“巴菲特老了，價值投資過時了。”
價值投資正在過時了嗎？其實并沒有，只是說，價值投資的內(nèi)涵發(fā)生了很大的變化。
2.新時代的價值投資
特斯拉便是一個典型案例。
2010年上市以來，到2019年，特斯拉沒有一年錄得盈利；雖然在2020年總算實現(xiàn)了盈利，但主要是依靠出售二氧化碳信用額度，而非靠電動車的銷售。
如果用傳統(tǒng)的價值投資方法，特斯拉的確大概率不會進(jìn)入巴菲特的考慮范圍：在傳統(tǒng)的價值投資估值模型中，無論是產(chǎn)能、盈利和現(xiàn)金流，或者是PE、PB、PS等估值方法，都無法對特斯拉進(jìn)行準(zhǔn)確的評估——在股價沒有起飛前，常年虧損、資產(chǎn)負(fù)債率高企；股價爆發(fā)后，短時間內(nèi)估值狂飆，基本面顯然無法支撐高估值。
不過，隨著價值投資的內(nèi)涵生變，這一套投資邏輯，也需要與時俱進(jìn)。
當(dāng)歷史的車輪走到21世紀(jì)的第二個十年，在以智能化、信息化為主導(dǎo)的第四次工業(yè)革命中，快速成長、高速迭代，既是時代的要求，也是個體安身立命之本。
投資同樣如此。遵循發(fā)展規(guī)律，用發(fā)展的眼光看待投資，新時期中，價值投資的內(nèi)涵也隨之發(fā)生改變，“成長維度”的價值投資邏輯呼之欲出。
用成長的維度來衡量特斯拉，不難看到，不論是整車服務(wù)、大數(shù)據(jù)抑或是自動駕駛，其均是所在領(lǐng)域的執(zhí)牛耳者。從成長的價值尺度來看，特斯拉也就屬于價值投資的范疇。
特斯拉并非個例。當(dāng)下，隨著信息技術(shù)、高端制造、生物科技等新型產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，一些尚未盈利、甚至現(xiàn)金流不佳的公司也紛紛登錄資本市場，對于投資人來說，傳統(tǒng)維度下純靜態(tài)的價值分析框架勢不再適用：賽道、未來競爭力、乃至企業(yè)家精神，則成為成長股價值的衡量標(biāo)準(zhǔn)。
尋找成長維度中的價值投資，便是當(dāng)下投資世界的主流。
3.擁有獨立思考的能力
顯然，成長維度下的價值投資，比靜態(tài)的價值投資更難。
在靜態(tài)的價值投資維度下，通過估值模型、盈利模型等手段能將價值有效量化，或者說基本判斷；但當(dāng)價值投資用動態(tài)維度衡量時，識別真成長就成為關(guān)鍵，與之相伴的是未知和陷阱。
探尋特斯拉這樣的超級成長股，表面上看，是投資能力的一次檢驗；本質(zhì)上，是對社會發(fā)展、時代進(jìn)步的認(rèn)知能力的反應(yīng)。
早年的騰訊、阿里、京東，再到后來的字節(jié)跳動、滴滴，如今的商業(yè)巨擘們幾乎都有過被投資人拒絕的經(jīng)歷。二級市場上，事后來看，錯過大牛股的情形更是比比皆是。
敢于與市場中的大多數(shù)說“不”，敢于采取用市場“意見相反的行動”——在成長股的投資中，能不能保持獨立思考、不人云亦云，往往起到關(guān)鍵性作用。
相反，人頭攢動的白馬股（或類似投資機(jī)會），看似勝率不低，但這樣的機(jī)會，注定不會有太高的收益。而且從常識來看，人多的地方，往往就會出現(xiàn)風(fēng)險。
但成長股的價值追尋之路，注定是小眾、孤獨的，并且隨時可能掉入陷阱，傷痕累累。開滿玫瑰的路上，總是布滿荊棘。也許一時的運氣讓我們嘗到了甜頭，但長期來看，唯有依靠一套可持續(xù)的、可靠的投資方法體系，才能在變幻莫測的市場中，真正活下來。
《怎樣選擇成長股》一書中這樣寫到：“集中全力購買那些失寵的公司。也就是說，購買那些由于整體市場狀況或者當(dāng)時金融界對一家公司真實價值的誤判，使得該公司的股票價格遠(yuǎn)低于其真正的價值，尤其是遠(yuǎn)低于為人所了解時應(yīng)有的價位，則應(yīng)大膽、果斷買入。”
只不過，在充滿誘惑和風(fēng)險的投資世界中，真正的價值投資，永遠(yuǎn)不是教科書上看起來的那么簡單。
獨立思考，不盲從，不跟風(fēng)，是新時期價值投資的第一步。
