國泰君安證券股份有限公司 衍生品經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部
權(quán)利金（premium），是期權(quán)合約的市場價格，也就是期權(quán)買方為了得到合約所賦予的權(quán)利，向期權(quán)賣方所支付的對價。說到權(quán)利金，就不得不提到期權(quán)的內(nèi)在價值和時間價值。
期權(quán)的內(nèi)在價值
期權(quán)的內(nèi)在價值由期權(quán)合約的行權(quán)價格與標(biāo)的證券市場價格的關(guān)系決定，表示期權(quán)買方可以按照比現(xiàn)有市場價格更優(yōu)的條件買入或者賣出標(biāo)的證券的收益部分。打個比方，如果標(biāo)的證券的現(xiàn)價為67元，那么行權(quán)價格為65元的認(rèn)購期權(quán)，其內(nèi)在價值就是2元（67元-65元）。
期權(quán)的內(nèi)在價值反映的是權(quán)利金中來自期權(quán)本身的實值程度的部分，因此只有實值期權(quán)才有內(nèi)在價值，平值和虛值期權(quán)都沒有內(nèi)在價值，期權(quán)的內(nèi)在價值只能為正數(shù)或者0。
期權(quán)的時間價值
期權(quán)的時間價值是權(quán)利金中超出內(nèi)在價值的部分。比如前面提到的行權(quán)價格為65元的認(rèn)購期權(quán)，假設(shè)其合約價格為3元，那么，3元減去2元的內(nèi)在價值，即為該合約的時間價值。
如果某一期權(quán)合約的時間價值為0，說明已到期。如果以2元的價格買入行權(quán)價為65元的認(rèn)購期權(quán)并立即行權(quán)，與直接以67元買入標(biāo)的證券達(dá)到的效果是一樣的。不過考慮到交易費用，直接買入標(biāo)的證券會更合算。
影響期權(quán)價格的因素有哪些？
在期權(quán)價值的基礎(chǔ)上，市場對期權(quán)合約的供需關(guān)系決定了期權(quán)的市場價格，即權(quán)利金。從期權(quán)要素來看，期權(quán)價格通常會受到標(biāo)的價格、行權(quán)價、合約到期期限、市場無風(fēng)險利率、標(biāo)的證券價格波動率等因素的影響。
1.標(biāo)的價格
標(biāo)的價格上漲，則認(rèn)購期權(quán)價格上漲，而認(rèn)沽期權(quán)價格下跌。對于前述行權(quán)價格為65元的認(rèn)購期權(quán)來說，如果標(biāo)的價格從63元上漲到68元，那么合約就從虛值變成了實值，因此期權(quán)的價格也會相應(yīng)上漲。而對于同樣行權(quán)價格為65元的認(rèn)沽期權(quán)來說，如果標(biāo)的價格從63元漲到68元，期權(quán)就從實值變成了虛值，其價格會下跌。
2.行權(quán)價
行權(quán)價越高，認(rèn)購期權(quán)的價格越低，認(rèn)沽期權(quán)的價格越高。行權(quán)價為55元的認(rèn)購期權(quán)比65元的認(rèn)購期權(quán)貴，這是因為期權(quán)買方可以以更優(yōu)越的價格買入標(biāo)的證券，同樣的道理，行權(quán)價為75元的認(rèn)沽期權(quán)比65元的認(rèn)沽期權(quán)貴，因為期權(quán)買方可以以更高的價格賣出標(biāo)的證券。
3.合約到期期限
對于期權(quán)來說，期權(quán)到期期限越長，期權(quán)買方獲利的可能性越大，期權(quán)賣方須承擔(dān)的風(fēng)險也越大，因此期權(quán)價格越高。從另外一個角度看，期權(quán)到期期限越長，期權(quán)的時間價值也就越高。如果把期權(quán)比作保險，保險期間越長，所支付的保險費理應(yīng)越高。
4.市場無風(fēng)險利率
認(rèn)購期權(quán)具有融資買入標(biāo)的證券的性質(zhì)，市場無風(fēng)險利率越高，意味著融資成本越高，認(rèn)購期權(quán)的價格就越高。同理，買入認(rèn)沽期權(quán)可以達(dá)到賣空標(biāo)的證券的效果，如果單純賣空標(biāo)的證券，投資者將獲得現(xiàn)金收入，而買入認(rèn)沽期權(quán)是沒有現(xiàn)金收入的，市場無風(fēng)險利率越高就越不利于認(rèn)沽期權(quán)投資者，因此認(rèn)沽期權(quán)的價格就越低。
5.標(biāo)的證券價格波動率
標(biāo)的證券價格的波動率是用來衡量標(biāo)的證券未來價格變動不確定性的指標(biāo)，簡單地說，標(biāo)的證券價格波動率越高，期權(quán)合約到期時成為實值期權(quán)的可能性就越高，因此相應(yīng)合約具有更高的價格。
波動率分為歷史波動率和隱含波動率，前者是從標(biāo)的證券價格的歷史數(shù)據(jù)中計算出的收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，后者是通過期權(quán)現(xiàn)價反推出來的波動率，反映的是市場對未來存續(xù)期內(nèi)標(biāo)的證券價格波動的判斷。就像在股票市場中，投資者習(xí)慣用市盈率判斷股票價格一樣，在期權(quán)市場中，可以用隱含波動率來判斷期權(quán)價格。比如，投資者可以通過比較隱含波動率和歷史波動率，判斷期權(quán)價格被高估還是低估，從而進(jìn)行賣出或買入的操作。
波動率是期權(quán)投資中一個非常重要的指標(biāo)，一名專業(yè)投資者對于波動率的關(guān)注往往高于對期權(quán)價格本身的關(guān)注，這就是為什么期權(quán)交易也被稱為“波動率”交易。
期權(quán)價格——沒那么簡單
影響期權(quán)價格的四個因素——標(biāo)的價格、行權(quán)價、到期期限、市場無風(fēng)險利率——都可以直接觀察到，而波動率只能靠估計。不同的投資者對波動率有不同的預(yù)測，基于此計算出的期權(quán)價格可能存在較大差異，所做的操作判斷也會大不相同。
此外，我們分析上面五個因素對期權(quán)價格的影響，都是假定只有一個因素發(fā)生變化而其他四個因素保持不變，實際情況中幾個因素可能同時作用，彼此之間又相互影響。因此，投資者要積極學(xué)習(xí)期權(quán)知識，并認(rèn)真參與全真模擬交易，以更好地理解期權(quán)價格及各因素對期權(quán)價格的影響。
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