二十年投資總結(jié)
（Mr Zhang，2019年1月11日）
我從1999年初開始走上全職證券投資之路，到18年底，正好滿20個年頭了?；叵雱傞_始選擇踏上這條路時，雖然對自己的投資能力惴惴不安，依然自信地定下了“10年10倍、20年100倍、實現(xiàn)財務(wù)自由”的目標。
18年底，選擇這一時刻對自己的投資經(jīng)歷、心得進行總結(jié)，目標已經(jīng)實現(xiàn)，甚至可以說是遠超預(yù)期；回顧這20年的中國證券市場，大致經(jīng)歷了三次大的牛熊切換，潮起潮落，遍布風(fēng)險，也充滿機會。在這跌宕起伏的幾度輪回中，個人也完成了投資理念、操作風(fēng)格和認知多方面的轉(zhuǎn)換，特別是從趨勢投資向價值投資的轉(zhuǎn)變，是最終取得遠超預(yù)期的收益水平的關(guān)鍵。
市面上，闡述價值投資的理念、原則的作品浩如煙海，尤其是巴菲特、芒格等大師的著作，時常為人所津津樂道。然而，價值投資是否適用于中國的資本市場，在中國做價值投資是否能夠賺到錢，在很多投資者眼里仍是打了問號的。尤其2018年的行情下，不少投資者甚至對價值投資的根本邏輯產(chǎn)生了懷疑。私以為，個人的經(jīng)歷可以作為一個例證，說明通過價值投資在中國是行之有效的，通過價值投資持續(xù)獲得不錯的收益、乃至實現(xiàn)財富等級的跨越是有可能的。
一、收益情況
總結(jié)個人的收益情況，截止到2018年12月底，持倉市值是1999年初開始投資時初始市值的2190倍。
各年收益率大致如下：
作為個人投資者，一般不會像專業(yè)機構(gòu)一樣對每個時點的業(yè)績做精準記錄，因此對上表收益率做出如下幾點說明：
1、2018年12月底的市值是精確值，1999年初的精確數(shù)據(jù)不可考，故保守取了一個較高時點基數(shù)。
2、沒有過任何形式的代客理財收入，全部收益率來自二級市場自有資金增值。
3、階段性地使用了一些杠桿，主要是1999年519行情時使用了50%的杠桿，此后在市場低迷時也有使用一部分杠桿，正?？刂圃?0%以內(nèi)。
4、20年間，每年都有從證券賬戶取出資金，沒有再追加投入的本金；特別是1999年，取出了總資產(chǎn)的20%，2003年取出了總資產(chǎn)的10%，2008年取出了5%。收益率方面，2014-2018年每年的凈值是有準確記錄的，2005年初以及2008年上證綜指1664最低點時的賬戶凈值亦有清晰記錄，其余某些年份數(shù)據(jù)有缺失，因查找起來較麻煩、工作量較大，代而以臨近年份的精確市值回溯估計這些年份的收益率，具體到各年會有些小的誤差，但最終的收益倍數(shù)2190倍為非常保守的估算。
5、1999-2003年這一時段里，投資方法以趨勢交易為主；2003年之后，開始探索學(xué)習(xí)價值投資，2005年后，完全轉(zhuǎn)為價值投資。簡單來說，就是前5年做趨勢，做到了10倍回報；后15年做價投，做到了200倍回報。
二、總結(jié)高收益的幾點原因
1、這20年，是中國經(jīng)濟發(fā)展最快的時期，經(jīng)濟的發(fā)展速度超出了大多數(shù)人最樂觀的預(yù)期，各行各業(yè)都涌現(xiàn)出了一批優(yōu)秀企業(yè)。
2、與此同時，我國的證券市場具有高波動性，相較成熟市場，提供了更多在低估時買入、泡沫時賣出的機會，大幅度地提高了收益率。
3、投資圈朋友在投資研究、介紹投資目標公司方面無私的分享和交流。
4、比較好的運氣，有幸在遇到了幾家極其低估、簡單易懂的優(yōu)秀公司，并進行了成功的投資。
5、有幸在2003-2004年接觸到價值投資理念，完成了投資風(fēng)格的切換，走上正確的道路，并通過學(xué)習(xí)、思考和實踐，全面提升了自身的綜合投資功力。
個人投資的市場主要覆蓋A股、B股和港股市場。 2005年之前的階段，市值相對現(xiàn)在的市值占比在7%之內(nèi)，影響很?。磺以缙谝在厔萁灰诪橹?，談不上有什么特點；因此總結(jié)持倉特點只涉及到2005年以后，價值投資階段的特點。
1、持股集中度. 同一時段，一般重倉持有3-4家公司（這3-4家公司持倉占到總資產(chǎn)的80%以上），這里重倉的概念指買入時單一持倉占總資產(chǎn)10%以上，但不超過50%，持有的時間通常在3-5年。十五年間，重倉持有過的有12家公司。2012年之后，除重倉持有3-4家公司股票外，另外同時持有3-4家持倉占5%左右的公司。
2、持倉的市值現(xiàn)金比.除了市場極度泡沫時期之外（這種泡沫時期往往持續(xù)時間都很短），一直持股保持將近滿倉。
3、持股時長。 重倉股通常持有3-5年，最長6年，短則1年半到2年。
4、行業(yè)選擇 重倉股集中在煤炭、水電、地產(chǎn)、金融和消費5個行業(yè)。幾支5%左右的持倉中，以生物科技、醫(yī)藥為主。
5、盈利貢獻 12家重倉持有過的公司中，10家盈利，1家持平（為18年新投），1家虧損。 10家盈利公司貢獻的市值增值占到現(xiàn)有總資產(chǎn)的80%以上，1家虧損占到當時總資產(chǎn)的10%。 在買入時占比5%持倉的非重倉公司股票中，有1支貢獻的總盈利達到了總資產(chǎn)的10%以上。 12支重倉股和上述1支盈利貢獻較大的5%持倉股的絕對回報倍數(shù)如下：
上述13家公司中，目前還持有6家。
6、所選公司的特點。 商業(yè)模式簡單易懂、公司在行業(yè)中上具有明顯的競爭優(yōu)勢，公司治理結(jié)構(gòu)和管理優(yōu)秀，買入時價格低估，大多還具有一定成長性。
7、杠桿與風(fēng)控。在市場低迷、個別流動性極好、現(xiàn)金流極佳、派息持續(xù)穩(wěn)定的藍籌公司股價低估時，有時會使用杠桿。原則上控制杠桿率最高不超過30%，所買公司的派息能夠覆蓋資金成本且存在利差收益；市場回暖、股價回升后，逐步降低杠桿。
在不斷地學(xué)習(xí)、思考、實踐中形成了一套思維習(xí)慣和投資紀律：
1、重倉持有的公司，一定是在自己的能力圈范圍內(nèi)；
2、形成合理的回報率預(yù)期，通常將預(yù)期回報率設(shè)定為年化15%，即五年翻一倍；
3、不為能力圈之外的股票漲跌影響自己的情緒和交易；
4、不以預(yù)測作為投資的著眼點，而是針對各種可能性都做好相對的應(yīng)對預(yù)案；
5、市場低迷，公司低估時，盡可能多持有股份，市場高漲時，逐步減倉，降低持股比例；
6、關(guān)注估值，再好的公司也必須估值合理，遠離高估值公司，留出足夠的安全邊際，盡量不虧損；
7、適當關(guān)注宏觀經(jīng)濟，但對目標公司的投資決策不受宏觀經(jīng)濟波動影響；
8、以長期的視野來研究行業(yè)及公司，重點關(guān)注企業(yè)的競爭優(yōu)勢；
9、用持股數(shù)乘以每股利潤作為自己的利潤，以收到的股息作為自己的現(xiàn)金流，構(gòu)成自己的利潤、現(xiàn)金流體系；
10、盡可能使投資決策變得簡單、輕松，只對自己熟悉有把握、從而能夠“一眼定胖瘦”的公司投資，通常每1到2年，選擇1-2個公司投資即可。
五、現(xiàn)有持倉的審視及今后幾年的投資規(guī)劃
過去二十年取得的投資回報有一定的運氣成分，是不可持續(xù)的、無法復(fù)制的。因此，在總結(jié)一些有效經(jīng)驗的前提下，也應(yīng)保持謹慎，對今后的投資規(guī)劃作出一定的調(diào)整：
1、調(diào)低收益預(yù)期 現(xiàn)在的能力圈主要在金融、地產(chǎn)、水電和煤炭。過去的盈利也主要來自這幾個行業(yè)篩選出來的標的，隨著經(jīng)濟增長的放緩，這些行業(yè)的競爭格局日趨穩(wěn)定，企業(yè)的基本面也發(fā)生了較大變化，成長空間相對有限，難以保持過去的成長性。因此調(diào)低投資的收益預(yù)期，將投資預(yù)期回報設(shè)定在年增長10%-12%。
2、適度拓展能力圈
限于年齡、知識結(jié)構(gòu)，學(xué)習(xí)新行業(yè)、尤其是增長很快的行業(yè)是很大的挑戰(zhàn)，適當拓展能力圈，對新興事物保持學(xué)習(xí)興趣，不強求。
3、現(xiàn)有投資的評估
現(xiàn)階段市場低迷，一些優(yōu)質(zhì)公司的估值已經(jīng)非常具有吸引力。短期總體策略是只買不賣，盡可能多地持有股份，目前已滿倉?，F(xiàn)有的持倉重倉在保險、煤炭、水電，持有部分消費及生物科技，前者持倉占到總資產(chǎn)比例達90%以上。
持倉公司的估值極低，隱含的回報水平在年化15%或以上。持有3-5年，有信心實現(xiàn)年化12%的收益預(yù)期。
現(xiàn)有的前六大重倉中，有五家現(xiàn)金流極好、有長期穩(wěn)定的派息記錄，可以帶來穩(wěn)定的股息收入。
4、以每年收到的股息作為現(xiàn)金流來源，投資新項目。
六、結(jié)語。
回顧個人二十年以來的投資經(jīng)歷，其實并無點石成金的錦囊妙計，在大方面上，無非還是以謙和的心態(tài)，認真地學(xué)習(xí)巴菲特等投資大師多年前即闡述十分詳盡的價值投資原則，做到活學(xué)活用。 私以為，價值投資不僅是一種投資理念，更是一種思維方式和價值取向。因此，價值投資并不適用于所有的投資者，能夠認同和篤信價值投資的人，在價值觀念和性格特征上，都符合價值投資的內(nèi)在邏輯。 對于許多人而言，隨著年齡的增長、閱歷的豐富，都會自然而然地趨向這種更為理性的思維方式。價值投資的思維方式不僅能讓我們在市場中賺到錢，運用于生活中的選擇和取舍亦是大有裨益的。 成功的價值投資經(jīng)歷可以強化對價值投資的信心，總結(jié)正確的經(jīng)驗，讓投資進入良性循環(huán)，在成功中不斷完善提升投資能力。久而久之，就會慢慢體會到通過價值投資在證券市場盈利是很簡單的，虧損是很難的。
