通脹背景下的“板塊輪動”四部曲
就在今天，CPI將在“漲聲”中隆重登場。毫無疑問，它將再次挑戰(zhàn)我們的神經(jīng)。
通脹已經(jīng)避無可避，我們已經(jīng)做不到置身度外，因為它關(guān)乎你的賬戶。
不需要理會“磚家”們的論點，當我們把CPI和PPI的歷史圖景一一展開，很多道理會變得相對簡單。
在全球貨幣都在泛濫的當下，你可以不明白CPI包含哪些商品價格指數(shù)，卻不得不提防你口袋中的錢會被“無形之手”悄悄竊走。
本世紀初葉的十年，中國經(jīng)歷的兩次通脹應該在人們腦海里還存有比較清晰的記憶。
第一次發(fā)生在2003年12月至2005年3月，持續(xù)16個月，CPI升幅曾達到5.3%。這一次通脹啟動了2004年開始的艱難的宏觀調(diào)控。彼時的宏觀背景與當下頗有相似之處：人民幣面臨升值壓力，通脹里外夾擊。
第二次發(fā)生在2006年12月到2008年年中，歷時近20個月。這一段通脹相當“驚心動魄”，CPI從不足2%一度攀升到8.7%，且長時間處于6%-8%的高位，最終它被席卷全球的金融海嘯刺破。
對一些基本的概念，我們必須要有清醒的認識。
什么是通脹？我們熟知的那些專家們常說，有些產(chǎn)品價格在跌，有些產(chǎn)品價格在漲，這根本就不是通脹，因為通脹意味著全面的漲價。于是中國發(fā)明了“結(jié)構(gòu)性通脹”這樣的說法。但回顧一下過去發(fā)生的通脹故事就會發(fā)現(xiàn)，從來沒有一輪通脹不是從“結(jié)構(gòu)性”開始蔓延，并一步步走向全面爆發(fā)，最后還是以“結(jié)構(gòu)性”收場的。于是中國又發(fā)明了“溫和性通脹”。專家們已經(jīng)將“通脹”二字的外延大為拓寬。
通脹就是CPI嗎？這是大多數(shù)人的看法，但在中國環(huán)境下有失偏頗。暫且拋開中國CPI構(gòu)成失真的事實不說，中國的資產(chǎn)價格其實很大程度上要靠PPI來反映。道理很簡單，中國不像美國，中國是工業(yè)GDP占主導，而非消費GDP。
所以，將“通脹”定性為一個動詞或許更為恰當。在我看來，它描繪的是一個關(guān)于資產(chǎn)價格上漲的傳導過程，而非結(jié)果。這樣可能更有助于我們清晰地劃分通脹從啟動到終結(jié)的時點。
通脹到底如何傳導？仍然拿上文述及的兩次通脹來說事，因為它展現(xiàn)了中國加入WTO融入全球后的經(jīng)濟周期，歷史參考價值更為真切。兩輪通脹的機理和步伐基本相似：從輸入型開始(全球化以后，我們已經(jīng)很難再看到純粹的需求型通脹了)，也就是大宗商品價格暴漲開始，比如2002年2月，全球商品價格指數(shù)觸底反彈，推動了中國PPI加速，并且在2002年12月帶動CPI的轉(zhuǎn)正，而后在2003年11月，CPI加速上漲，這時人們才感受到了所謂的“通脹”。
簡言之，PPI永遠是通脹的先導指標。PPI對CPI的傳導，概莫能外地會遵循這樣四個步驟：PPI反彈、CPI穩(wěn)定→PPI橫盤、CPI逐漸啟動→CPI加速超過PPI→PPI再次加速、終結(jié)通脹。
在這樣的四步舞曲中，經(jīng)濟基本面和行業(yè)盈利的變遷會指引出資本市場“通脹行情”的板塊輪動線索。
“板塊輪動”第一步：有色金屬率先反彈，從而帶動上游的資源和能源板塊活躍。當然，此階段CPI的穩(wěn)定也刺激了消費板塊在市場中的穩(wěn)定。但很多資源行業(yè)的產(chǎn)能依舊是過剩的，因為需求端口尚未被完全打開。對中國而言，打開需求端口的通常是這三個角色：地產(chǎn)、基建和汽車，每一輪都莫不如此。所以2003年和2006年，房地產(chǎn)和有色、煤炭等板塊一直是表現(xiàn)最好的板塊。
“板塊輪動”第二步：資源和能源經(jīng)過反彈已經(jīng)積累出泡沫和風險，在產(chǎn)能過剩的環(huán)境下上升空間有限。于是PPI將在沖高后發(fā)生一段時間的橫盤，在這一段時間，CPI經(jīng)過緩慢的積累和流動性的轉(zhuǎn)移，將會逐漸超過PPI。此階段，資源和能源板塊一般會出現(xiàn)沖高回落，從而帶動整個大盤的調(diào)整。但是基于需求端口漸次打開的催化效應，中游的建筑建材、化工、機械、農(nóng)業(yè)等周期性行業(yè)會有不俗的表現(xiàn)。這種特征在07年“5·30”之前表現(xiàn)的尤為明顯。值得注意的是，因為市場轉(zhuǎn)好和交投活躍，投資類的板塊投資收益增加，保險以及參股證券公司的板塊也接著受益。印象中，中信證券正是從那時起啟動了一波大牛走勢。
“板塊輪動”第三步：CPI加速沖刺，而中游重工業(yè)開始加速消化庫存，尤其是鋼鐵和有色金屬部門。此時，貨幣和財政開始全面啟動整個國民經(jīng)濟，這一階段的消費、出口、輕工等板塊會后來居上，扮演主角。
“板塊輪動”第四步：中游重工業(yè)經(jīng)過庫存消化，開始進入擴張階段。這無疑是整個通脹的高潮階段，PPI重新走上前臺，超過CPI。財富效應和樂觀情緒會慫恿人們投入到虛擬經(jīng)濟的“盛宴”中，從而加強了資源、能源和金融行業(yè)的泡沫，并最終崩潰。
我們當然正處在新一輪的通脹行情中。博覽主任研究員張雄先生昨日在《對三大宏觀線索的再確認》中已經(jīng)明確指出：通脹是一個具備持續(xù)能量的大投資主題，緊扣不放是唯一理性的選擇。
目前來看，我們應該處于板塊輪動的第二步。CPI已經(jīng)擺脫了穩(wěn)定的階段，開始竄動。有色金屬、原油等價格因素在高位震蕩。化工、機械、農(nóng)業(yè)、券商等板塊已逐步登臺開始表演。本輪行情會與歷史有所不同嗎？
無論你認為這一次的通脹會是什么“型”，但其實每一次都是如此，每一次的細節(jié)的不同衍生都不足以主導整個局勢的走向，每一種類型的通脹只不過是通脹的不同發(fā)展階段。
歷史總是告訴我們沒有偶然，只有必然。
