我們認為，鼎捷軟件的核心邏輯是：工業(yè)軟件
結(jié)論：“鼎捷+富士康”=“軟件開發(fā)+工業(yè)Know-how”，是海外工業(yè)軟件巨頭形成的最佳模式
1、工業(yè)軟件的核心不是軟件，而是工業(yè)。因此，工業(yè)軟件公司做大一定需要借助工業(yè)龍頭對行業(yè)的Know-how。
2、工業(yè)富聯(lián)入股產(chǎn)生的作用：1）新增訂單，2）產(chǎn)品協(xié)同，對外輸出，3）借助富士康對工業(yè)流程的理解，進行產(chǎn)品打磨。其中，第三個非常重要，也是工業(yè)軟件做強的關(guān)鍵。
3、鼎捷的工業(yè)軟件覆蓋量大核心領(lǐng)域：鼎捷工業(yè)軟件覆蓋兩大類：運營管理類（ERP、SCM...）和生產(chǎn)控制類（MES、APS、PLM...），優(yōu)勢領(lǐng)域：汽車、制造、電子、半導體、金屬制品、塑料制品。
4、鼎捷產(chǎn)品化能力較強，毛利率80%以上，產(chǎn)品化率比較高，現(xiàn)金流非常好。
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工業(yè)軟件引領(lǐng)者
鼎捷軟件是國內(nèi)工業(yè)ERP、MES龍頭，公司的成長，見證了全球制造業(yè)遷移和中國制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級。一方面，公司依托ERP產(chǎn)品優(yōu)勢，逐步向MES、工業(yè)云、工業(yè)App擴充，同時完善全程價值服務(wù)體系，切實提升企業(yè)運行效率；另一方面工業(yè)富聯(lián)戰(zhàn)略入股，將持公司15.19%股份，成為第一大股東，有望在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)軟件方面深度協(xié)同。預計2020-2022年EPS分別為0.51、0.70、0.95元，首次覆蓋給予“買入”評級。
工業(yè)軟件：產(chǎn)品化能力強
鼎捷工業(yè)軟件體系覆蓋制造企業(yè)生產(chǎn)的多個環(huán)節(jié)：企業(yè)經(jīng)營、生產(chǎn)分配、現(xiàn)場控制、物流等。公司目前產(chǎn)品線分為三大類，第一類為ERP類產(chǎn)品，第二類為MES類產(chǎn)品，第三類為云產(chǎn)品和工業(yè)APP。（1）ERP：2017年在大陸地區(qū)智能制造ERP市場，公司依靠在生產(chǎn)制造ERP市場的傳統(tǒng)優(yōu)勢以及對智能制造ERP方案應用服務(wù)的專注，以14.7%的市占率領(lǐng)跑國內(nèi)本土廠商。（2）MES：專注智能制造，打造智能工廠整合IT與OT，實現(xiàn)精益化管理，降本增效提質(zhì)。（3）工業(yè)App：積極探索工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺與工業(yè)APP的創(chuàng)新方法與運營模式，推進工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的研究與應用。
服務(wù)模式改革，推動持續(xù)發(fā)展
2019年服務(wù)收入占公司營收的50.16%。公司通過完善服務(wù)商品工具，提供了多種基礎(chǔ)及賦能服務(wù)，搭建了完整的服務(wù)體系。通過服務(wù)模式改革，公司將經(jīng)營管理與IT結(jié)合，提升了客戶應用的效果，有助于增加用戶粘性。另一方面，也推動了從傳統(tǒng)的單一軟件收入轉(zhuǎn)變?yōu)樽h題+軟硬件延伸的商業(yè)模式，有助于拓展營收增長渠道。
工業(yè)富聯(lián)戰(zhàn)略入股，有望深度協(xié)同
我們認為，工業(yè)富聯(lián)的戰(zhàn)略入股（持股15.19%），對公司有以下三點利好：（1）工業(yè)富聯(lián)內(nèi)部需求有望拉動公司工業(yè)軟件產(chǎn)品、技術(shù)服務(wù)訂單需求。（2）鼎捷ERP、MES、PML等相關(guān)軟件產(chǎn)品有望與工業(yè)富聯(lián)解決方案深度融合，有助于鼎捷拓展客戶群，并持續(xù)開拓海外市場。（3）作為世界第一大3C代工廠，工業(yè)富聯(lián)擁有3C制造行業(yè)較強的理解，戰(zhàn)略入股鼎捷后，后者已有工業(yè)軟件與服務(wù)商品有望得到持續(xù)打磨，同時進一步拓寬產(chǎn)品線。
引入戰(zhàn)略股東，有望深度協(xié)同，給予“買入”評級
我們預計公司2020-2022年分別實現(xiàn)歸母凈利潤1.36/1.85/2.53億元，對應EPS分別為0.51/0.70/0.95元，當前股價對應PE分別為46/34/25倍。參考可比公司估值，20年Wind一致預期PE均值為58倍，給予公司54-58倍PE，對應目標價27.54~29.58元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：與工業(yè)富聯(lián)戰(zhàn)略合作具有不確定性；工業(yè)軟件產(chǎn)品拓展低于預期。
鼎捷軟件：制造業(yè)ERP龍頭
成長路徑：從產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到產(chǎn)業(yè)升級
鼎捷軟件是國內(nèi)制造業(yè)ERP龍頭，公司的成長，見證了全球制造業(yè)遷移和中國制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移階段（1982-2014），公司伴隨制造業(yè)轉(zhuǎn)移，將業(yè)務(wù)重心從臺灣遷移至大陸。產(chǎn)業(yè)升級階段（2015至今），公司擁抱云計算、大數(shù)據(jù)等新技術(shù)，擴充產(chǎn)品線，目標成為工業(yè)軟件領(lǐng)軍企業(yè)。
上市后，公司擁抱新技術(shù)，擴充產(chǎn)品線，推動解決方案升級。產(chǎn)品線方面，2014年公司推出新一代大中型ERP產(chǎn)品E10，投資MES廠商艾瑪科技（股權(quán)比例56.7%），擴充先進生產(chǎn)規(guī)劃及排程系統(tǒng)（APS）產(chǎn)品線。2015年針對大型集團推出智能制造解決方案T100。戰(zhàn)略方面，2015年推出“一線(數(shù)字運營)、三環(huán)(數(shù)據(jù)相連)、互聯(lián)(智能互聯(lián))”的智能+戰(zhàn)略：“一線”是以改善管理提升效率為發(fā)展目標，助力企業(yè)客戶提高管理效益與實現(xiàn)數(shù)字運營，持續(xù)拓展服務(wù)商品與智能制造業(yè)務(wù)；“三環(huán)”是以聚合產(chǎn)業(yè)資源促進聯(lián)動為發(fā)展目標，提供用戶、系統(tǒng)、設(shè)備相連的數(shù)據(jù)信息服務(wù)，發(fā)展工業(yè)APP、推動傳統(tǒng)管理軟件云化；“互聯(lián)”為以整合資源跨界融合為發(fā)展目標，打造工業(yè)互聯(lián)生態(tài)圈。
制造業(yè)信息化產(chǎn)品線齊全
公司目前產(chǎn)品線分為三大類，第一類為ERP類產(chǎn)品，第二類為MES類產(chǎn)品，第三類為云產(chǎn)品和工業(yè)APP。
公司ERP產(chǎn)品包含四大系列：針對大型集團企業(yè)的T系列產(chǎn)品，包括T100和TOP GP；針對中大型企業(yè)的E系列產(chǎn)品，包括E10、易飛、易成；針對中小型企業(yè)的C系列產(chǎn)品，包括易助；針對小微企業(yè)的企明星。
MES產(chǎn)品：包括iMES工廠運營管理、sMES智能車間、WMS智能物流、sJDS智慧派工、sAPS智能規(guī)劃與排程管理、sMES智能車間、SRM供應商協(xié)同等。
云產(chǎn)品和工業(yè)APP包括：設(shè)備水晶球工業(yè)APP、營運監(jiān)控云工業(yè)APP、設(shè)備點檢工業(yè)APP、設(shè)備維修工業(yè)APP、設(shè)備云視界工業(yè)APP、設(shè)備服務(wù)中心工業(yè)APP等。
技術(shù)服務(wù)是公司重要的收入來源。2019年服務(wù)收入占公司營收的50.16%。公司踐行價值服務(wù)的理念，從項目前期診斷規(guī)劃、到藍圖實現(xiàn)、效益跟蹤和項目結(jié)束后的精進管理。公司探索服務(wù)產(chǎn)品化，從研發(fā)設(shè)計、報價接單、生產(chǎn)計劃、采購備料、財務(wù)核算等各環(huán)節(jié)切入,涵蓋ERP、MES、PLM、HRM、BPM等多個管理軟件的應用領(lǐng)域,開發(fā)完成服務(wù)商品24個（如設(shè)計生產(chǎn)協(xié)同規(guī)劃、產(chǎn)品物料標準化規(guī)劃、產(chǎn)銷模型規(guī)劃、存貨策略規(guī)劃等），支撐運營管理議題35個，不斷豐富與拓展服務(wù)商品庫。
公司下游客戶主要集中在制造業(yè)和流通業(yè)兩大行業(yè)，但客戶集中度低。2019年公司前五大客戶貢獻收入僅占總收入的1.24%。
工業(yè)富聯(lián)戰(zhàn)略入股公司
7月5日晚，公司公告（2020-07073），股東Digital China Software (BVI） Limited（DC Software）擬將其持有的鼎捷軟件15.19%的股份，全部以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式轉(zhuǎn)讓給工業(yè)富聯(lián)，轉(zhuǎn)讓價格為14元/股，股份轉(zhuǎn)讓價款總計人民幣5.6億元。
公司股東TOP PARTNER HOLDING LIMITED（TOP”）、新藹咨詢、孫藹彬先生、葉子禎先生同時與工業(yè)富聯(lián)簽署了《一致行動人協(xié)議》，各方達成一致行動人關(guān)系。股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，工業(yè)富聯(lián)及其一致行動人將合計持有鼎捷軟件22.85%的股份，將成為公司第一大股東。
智能+戰(zhàn)略帶來公司發(fā)展第二春
公司收入增長較為穩(wěn)健，自2013年起，營收規(guī)模始終保持在10億元以上，2011-2019年收入復合增速為8.25%。2015年確立智能+戰(zhàn)略后，公司發(fā)展迎來第二春，2016-2019年收入增長相比2012-2015年明顯提速。
2010-2019年，公司凈利潤波動較大，2015年凈利潤下滑幅度較大，主要原因是當年計提壞賬準備5855萬元。2016-2019年公司凈利潤恢復增長，2019年凈利潤體量首度突破1億元。2011-2019年公司歸母凈利潤復合增速為8.36%。
2010-2019年．受益于服務(wù)產(chǎn)品化持續(xù)推進，技術(shù)服務(wù)占比不斷提升。10-19年，ERP相關(guān)產(chǎn)品（自制與外購）收入占比從65%下降到50%。
2010-2019年，總體上毛利率有所上升，從78.9%上升4.6pct至83.5%。從2015年起，公司服務(wù)產(chǎn)品化戰(zhàn)略初見成效，促使毛利率、凈利率提升：毛利率由80%提升至83%，相應凈利率從1%提升至7%。凈利率提升幅度較大，一方面是由于2015年計提較大金額壞賬準備，另一方面，管理+研發(fā)費用率有所下降：由27.4%下降至23.6%。
工業(yè)軟件產(chǎn)品化能力強
鼎捷工業(yè)軟件體系覆蓋制造企業(yè)生產(chǎn)的多個環(huán)節(jié)：企業(yè)經(jīng)營、生產(chǎn)分配、現(xiàn)場控制、物流等，對應產(chǎn)品為大型集團ERP、制造業(yè)企業(yè)ERP、派工軟件、MES軟件、物流軟件。
根據(jù)普渡企業(yè)參考體系結(jié)構(gòu)模型(PERA)，制造企業(yè)的生產(chǎn)活動可分為五個層次（Level 0-4）。鼎捷智能制造軟件產(chǎn)品從現(xiàn)場執(zhí)行層切入，向上深化智能運營層的應用，向下借助互聯(lián)中臺應用打通智能車間的數(shù)據(jù)流，貫通設(shè)備交互層，從而達成全流程聯(lián)動協(xié)作的智能制造目標。
在智能制造的時代背景下，鼎捷ERP定位為企業(yè)智能運營的核心平臺，將ERP由信息化核心平臺升級為智能制造時代的智能運營核心平臺，將ERP解構(gòu)為一系列的“智能+應用”，賦予了ERP更多的自動化和智能化。
ERP產(chǎn)品：聚焦與下沉，國內(nèi)制造業(yè)份額領(lǐng)先
ERP軟件按不同標準可以劃分為不同類別，按應用行業(yè)可分為制造業(yè)ERP、流通業(yè)ERP、電力行業(yè)ERP、能源業(yè)ERP、金融業(yè)ERP、建筑業(yè)ERP、媒體業(yè)ERP等。2018年我國ERP軟件行業(yè)中，制造業(yè)ERP仍占主導地位，市場份額超過四成；其次是流通業(yè)，市場份額為18%；其余行業(yè)市場份額均在9%以下。
根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預計，2019年我國制造業(yè)ERP軟件市場規(guī)模有望達到110億元左右，到2024年，制造業(yè)ERP軟件市場規(guī)模約為202億元，年均復合增長率在12%左右。
CCID《2017年中國智能制造產(chǎn)業(yè)ERP軟件產(chǎn)品深度研究報告》數(shù)據(jù)顯示，2017年在大陸地區(qū)智能制造ERP市場，公司依靠在生產(chǎn)制造ERP市場的傳統(tǒng)優(yōu)勢以及對智能制造ERP方案應用服務(wù)的專注，以14.7%的市占率領(lǐng)跑國內(nèi)本土廠商。我們認為，鼎捷ERP有望憑借更深刻的行業(yè)理解，充分受益于制造業(yè)轉(zhuǎn)型紅利，市場份額或進一步提升。
行業(yè)know-how是ERP領(lǐng)域重要的核心競爭力。EPR是一個行業(yè)屬性較強的領(lǐng)域，不同行業(yè)的業(yè)務(wù)流程有很大的不同，因此ERP行業(yè)很難用同一個通用系統(tǒng)去服務(wù)所有行業(yè)，行業(yè)的know-how成為重要的核心競爭力。
相對其他行業(yè)，由于制造企業(yè)的生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)行業(yè)差異大、復雜程度高、個性化強，因此要滿足不同用戶的生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)的信息化管理系統(tǒng)需求，需要產(chǎn)品在設(shè)計、功能、性能等各方面既具備大而全的優(yōu)點、又具有專而精的優(yōu)勢。即產(chǎn)品既要能滿足某個行業(yè)某類企業(yè)的具體生產(chǎn)管理要求，又要作為適用于制造業(yè)多個行業(yè)領(lǐng)域的通用型軟件系統(tǒng)。因此應用與產(chǎn)業(yè)知識的積累需要較長的時間。發(fā)展的初期雖然速度較慢，但一旦形成競爭優(yōu)勢，對同業(yè)而言，也將形成較深的護城河。
我國管理軟件的發(fā)展經(jīng)歷了定制化、通用化的階段，目前進入通用化基礎(chǔ)上的行業(yè)化階段。這是因為不僅流通、制造、銀行、交通等行業(yè)的業(yè)務(wù)特點和信息化基礎(chǔ)架構(gòu)差異較大，即使是制造業(yè)中的流程制造和離散制造對系統(tǒng)功能需求也不一樣，另外“少品種、大批量”與“多品種、小批量”、“定制化生產(chǎn)”的管理模式又不一樣，因此需要管理軟件廠商深入理解各個細分行業(yè)的業(yè)務(wù)模式特點和系統(tǒng)需求，在通用化產(chǎn)品的基礎(chǔ)上提供行業(yè)化的解決方案。
不同于用友、金蝶等友商全力向云化轉(zhuǎn)型，鼎捷選擇了不同的發(fā)展策略---聚焦與下沉。
聚焦：從大的行業(yè)分類看，鼎捷始終聚焦于制造業(yè)以及流通業(yè)；在細分行業(yè)推進過程中，鼎捷不追求快速將產(chǎn)品和解決方案向所有行業(yè)拓展，而是選定若干個細分領(lǐng)域持續(xù)進行深耕。公司持續(xù)聚焦汽車零部件制造、裝備制造、電子、半導體、金屬制品、塑料制品等優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，深入挖掘企業(yè)生產(chǎn)管理痛點。
下沉：相比于用友、金蝶等友商全面向云化轉(zhuǎn)型，鼎捷雖然也在積極推進自己的傳統(tǒng)軟件云化改造與云應用研發(fā)，但鼎捷更多的是根據(jù)自己的業(yè)務(wù)實際和客戶需求，采取下沉策略，切實解決客戶在數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型過程中的需求痛點。
一方面，推動公司業(yè)務(wù)模式由傳統(tǒng)的軟件銷售模式向服務(wù)商品（價值交付）模式轉(zhuǎn)型，推出若干個管理議題，如提升訂單準交、提升生產(chǎn)效率、降低生產(chǎn)成本、提升產(chǎn)品良率等，依據(jù)為客戶解決的需求效果來收費；
另一方面，公司充分發(fā)揮自身在軟件領(lǐng)域的優(yōu)勢，通過智車間、智排程、智品質(zhì)、智戰(zhàn)情、智中臺等產(chǎn)品的迭代與推廣，打造數(shù)字工廠相關(guān)的IT+OT整體解決方案。
鼎捷ERP產(chǎn)品依據(jù)大，中，小型不同發(fā)展規(guī)模的企業(yè)客戶，從數(shù)字化效益出發(fā)，全面提升企業(yè)運營效能。同時探索各行各業(yè)所有業(yè)務(wù)流程并針對性推出真正有效的行業(yè)智能整合解決方案，構(gòu)成生態(tài)型、一體化的解決方案體系，更為有效的為企業(yè)提供針對性的信息化管理服務(wù)。
MES：打造智能工廠，實現(xiàn)精益化管理
鼎捷軟件專注智能制造，打造智能工廠整合IT與OT，實現(xiàn)精益化管理，降本增效提質(zhì)。鼎捷sMES智能車間執(zhí)行軟件滿足企業(yè)在制品管理、質(zhì)量控管、設(shè)備整合與管理、問題追溯分析、生產(chǎn)車間實時數(shù)據(jù)采集等關(guān)鍵需求、并可依照行業(yè)特性，管理方式或生產(chǎn)模式不同，進行階段性信息化需求整合。通過KMI設(shè)備整合標準服務(wù)接口，實現(xiàn)流程自動化及作業(yè)自動化運作，滿足人機料資料收集，實時取得機臺信息，并于現(xiàn)場管理層MES基礎(chǔ)模塊及加值模塊整合，掌控實時生產(chǎn)進度與狀況。實現(xiàn)從人工作業(yè)模式優(yōu)化至半自動化生產(chǎn)模式，進而縮短生產(chǎn)周期，減少在制品數(shù)量，以實時應對市場需求，降低決策風險，進而減少企業(yè)運營成本。
以MES軟件為基礎(chǔ)，公司迅速迭代出多個智能+制造軟件產(chǎn)品，滿足客戶各類細分需求。根據(jù)2017-2019公司年報披露，2017年MES產(chǎn)品收入同比增長88%，2018-2019年智能制造收入分別增長63%、49%，維持較快成長性。
公司智能制造軟件解決方案獲多方認可。2016-2017年獲得中國工業(yè)軟件領(lǐng)軍企業(yè)稱號，2017年又相繼被評為中國智能制造整體解決方案優(yōu)秀供應商、中國智能制造優(yōu)秀產(chǎn)品暨解決方案-鼎捷sMES智能車間執(zhí)行軟件，2018年度中國行業(yè)信息化最佳解決方案獎-鼎捷數(shù)智工廠全流程解決方案，廣東省、江蘇省、東莞市、南通市工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)供給資源池供應商，上海市首批智能制造解決方案推薦供應商。
工業(yè)App：未來空間廣闊
2017年11月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于深化“互聯(lián)網(wǎng)+先進制造業(yè)”發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的指導意見》，文件提出實施百萬工業(yè)App培育工程：“到2020年培育30萬個面向特定行業(yè)、特定場景的工業(yè)App。到2025年，形成3～5個具有國際競爭力的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺，培育百萬工業(yè)App，實現(xiàn)百萬家企業(yè)上云，形成建平臺和用平臺雙向迭代、互促共進的制造業(yè)新生態(tài)”。
在該領(lǐng)域，鼎捷積極探索工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺與工業(yè)APP的創(chuàng)新方法與運營模式，推進工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的研究與應用：完成“設(shè)備水晶球工業(yè)APP”、“營運監(jiān)控云工業(yè)APP”、“設(shè)備點檢工業(yè)APP”的開發(fā)與推廣。
設(shè)備水晶球工業(yè)APP
核心功能：一秒監(jiān)控設(shè)備狀態(tài)，實時反饋異常情況。透過設(shè)備聯(lián)網(wǎng)實現(xiàn)生產(chǎn)現(xiàn)場的可視化，并透過IT與OT的數(shù)據(jù)融合分析做根因分析，提高生產(chǎn)效率，加速反應營運策略。
設(shè)備點檢工業(yè)APP
核心功能：（1）滿足客戶對供應商具備質(zhì)量保證體系要求，針對設(shè)備關(guān)鍵指標，需要具備長期監(jiān)控與趨勢分析。（2）流線型產(chǎn)線，異常停線會引起較大損失，日常持續(xù)設(shè)備點檢可減少設(shè)備異常發(fā)生機率，提升產(chǎn)線穩(wěn)定性。
工業(yè)領(lǐng)域：認知深刻&覆蓋廣泛
鼎捷具備領(lǐng)先優(yōu)勢的制造業(yè)解決方案
進入后疫情時代，制造企業(yè)向自動化、數(shù)字化、智能化方向轉(zhuǎn)型升級，已從“可選項”轉(zhuǎn)為“必選項”，且這一趨勢還在不斷加速。這其中，作為關(guān)鍵支撐的工業(yè)軟件，實現(xiàn)自主可控已成為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域最重要、最緊迫的課題之一。有數(shù)據(jù)、有know-how，得出現(xiàn)實需求背后的“最優(yōu)解”，工業(yè)軟件才有持久生命力、競爭力。
1、優(yōu)勢領(lǐng)域---汽車零部件
鼎捷軟件專注于為汽車零部件企業(yè)提供完整的咨詢規(guī)劃、可落地交付的智能制造解決方案。通過研發(fā)與項目管理、計劃與供應鏈管理、制造運營管理、質(zhì)量控制、追溯與財務(wù)成本管理等核心業(yè)務(wù)場景解決方案，助力汽車零部件企業(yè)實現(xiàn)全流程優(yōu)化，提升高效協(xié)同開發(fā)、敏捷供應鏈、精益生產(chǎn)等核心管理能力，已累計幫助逾600家汽車零部件企業(yè)成為優(yōu)秀供應商。
1）設(shè)計生產(chǎn)一體化信息集成：整合CAD+PLM+ERP，實現(xiàn)全方位設(shè)計數(shù)據(jù)管理，研發(fā)數(shù)據(jù)集中、準確和結(jié)構(gòu)化管理。
2）數(shù)字化敏捷供應鏈平臺：實時連接下游整車廠與上游供應商，確保敏捷和準時交付，根據(jù)公司官網(wǎng)同時降低庫存35%+。
3）鼎捷MOM平臺：一方面支撐零部件企業(yè)數(shù)字化質(zhì)量管理分階段邁向質(zhì)量4.0，實現(xiàn)質(zhì)量100%可追溯，質(zhì)量損失下降50%+；另一方面，還可以幫助零部件企業(yè)打造全面的數(shù)字化智能工廠。
同時，公司正積極開拓國內(nèi)大型汽車整車企業(yè)，合力打造面向汽車產(chǎn)業(yè)的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺及應用，為汽車產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化轉(zhuǎn)型提供應用平臺、解決方案以及服務(wù)能力，優(yōu)化汽車產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同管理效應，強化資源整合，提升資源使用效率。
2、優(yōu)勢領(lǐng)域---機械裝備制造業(yè)
鼎捷軟件致力于為機械裝備（通用設(shè)備與專用設(shè)備）企業(yè)提供從客戶開發(fā)到研發(fā)設(shè)計、項目管理、制造運營管理、協(xié)同供應鏈管理、項目售后管理的全價值鏈數(shù)字化解決方案。在機械裝備業(yè)從標準設(shè)備到定制設(shè)備以及制造服務(wù)化的產(chǎn)業(yè)趨勢下，公司自主研發(fā)的項目全生命周期一體化管理平臺，能有效幫助企業(yè)客戶打造透明化、精益化的項目管理體系，進而提高客戶的項目預算與成本管控、項目進度管控與項目售后管理能力。
3、優(yōu)勢領(lǐng)域---IC設(shè)計行業(yè)
鼎捷軟件深耕IC設(shè)計行業(yè)20余年，擁有超過200家IC設(shè)計企業(yè)的輔導經(jīng)驗，深刻了解IC設(shè)計產(chǎn)業(yè)獨特的管理特征，并發(fā)展出基于行業(yè)核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)的完整解決方案，協(xié)助IC設(shè)計企業(yè)完成從接單管理到晶圓管理、連續(xù)委外生產(chǎn)、倉庫物流管理各個環(huán)節(jié)的數(shù)字化、透明化，實現(xiàn)降低生產(chǎn)成本、提高委外生產(chǎn)效率、提高品質(zhì)追溯能力的效益。
鼎捷的IC設(shè)計解決方案除了業(yè)界最重視的外包回貨與外包進度(WIP Status)、自動發(fā)委外工單，也提供企業(yè)更精準的成本分析，與各項銷售預測分析、項目管理等。另外在虛擬工廠的實時管理與智能排程方案，讓供應鏈整合更加實時與智慧，進而提升IC設(shè)計企業(yè)的市場競爭力。
方案功能特色如下：
1）委外加工管理自動化：提升委外控管率。透過電子信息溝通平臺，讓合作廠商能實時分享產(chǎn)能、生產(chǎn)、庫存狀況，縮短制造周期時間，更精準進行需求預測。
2）項目管理平臺：隨時掌握項目進度。
3）Design win/Design in 管理作業(yè)：掌握新產(chǎn)品開發(fā)項目進行狀況。
4）銷售預測：可將銷售預測納入系統(tǒng)記錄，可利用銷售預測安排生產(chǎn)與采購。
5）生產(chǎn)規(guī)劃與排程：提升生產(chǎn)決策的精準度與時效性。
6）成本結(jié)算利潤分析
4、優(yōu)勢領(lǐng)域---電子行業(yè)
鼎捷軟件致力于為電子制造業(yè)企業(yè)提供研發(fā)管理、智能排程、制造運營管理、智能倉儲物流、品質(zhì)追溯及財務(wù)成本管理等核心業(yè)務(wù)場景解決方案。將新一代技術(shù)融入智能制造解決方案，為電子的AOI檢測圖譜識別、品質(zhì)視覺掃描檢測、AGV行動路線規(guī)劃等環(huán)節(jié)全方位打造高效敏捷的管理體系，打通外部與供應商和客戶及上下游的環(huán)節(jié)，形成生態(tài)鏈的互聯(lián)互通。
鼎捷新零售方案：全渠道、全場景、全流程
鼎捷新零售解決方案包括ERP（進銷存管理）、全方位營銷（全渠道會員管理、營銷計劃、訂單中心）、線上線下整合（外賣、微商城、官網(wǎng)、電商）、多元支付&結(jié)賬（自助收銀、掃碼點餐、APP點單）。主要覆蓋餐飲業(yè)、烘焙業(yè)、綜合零售、家居賣場等客戶。
2019年，公司發(fā)布技術(shù)架構(gòu)領(lǐng)先的“新零售云中臺”，為流通行業(yè)用戶構(gòu)建了涵蓋前臺云POS、云中臺、后臺ERP完整的IT架構(gòu)，幫助企業(yè)連接經(jīng)銷商、物流商、服務(wù)商和終端用戶，以訂單為主線串聯(lián)市場、運營、銷售、物流和服務(wù)體系，助力客戶實現(xiàn)全渠道、全場景、全流程的數(shù)字化營銷管理。
服務(wù)模式改革：服務(wù)產(chǎn)品化
全程價值服務(wù)體系，切實提升企業(yè)運行效率
完善服務(wù)商品工具，搭建全程價值服務(wù)體系。公司通過完善服務(wù)商品工具，提供了多種基礎(chǔ)及賦能服務(wù)，搭建了完整的服務(wù)體系。服務(wù)體系具有以下特點：
1. 良好對接客戶系統(tǒng)：能夠與客戶的系統(tǒng)良好對接，如Call center服務(wù)中心采用CTI技術(shù)，整合了內(nèi)部 CRM系統(tǒng)；
2. 24小時運維：IT運維服務(wù)遠程協(xié)助企業(yè)智能IT運維，E-service服務(wù)提供24小時線上問題解答。
3. 智能分析：企業(yè)運營監(jiān)控及經(jīng)營管理數(shù)據(jù)分析報告服務(wù)通過可視化的方式滿足了企業(yè)智能分析的需求，有助于企業(yè)分析數(shù)據(jù)，改善經(jīng)營。
4. 微服務(wù)：鼎捷還通過微服務(wù)的形式，以個性化、移動端交互服務(wù)架構(gòu)與暢想智能服務(wù)連接。
在現(xiàn)有服務(wù)體系的基礎(chǔ)上，公司還構(gòu)建了全程價值服務(wù)的體系。全程價值服務(wù)體系分為價值銷售、價值交付、價值服務(wù)三大部分。包括診斷規(guī)劃、藍圖實現(xiàn)、效益跟蹤、精進管理等環(huán)節(jié)。以管理能力提升企業(yè)效率和競爭力。
價值服務(wù)側(cè)重提升企業(yè)效率，較作業(yè)流程電子化更進一步。與傳統(tǒng)的流程電子化旨在提升效率和操作便捷性不同，公司的價值服務(wù)的關(guān)注側(cè)重點在于通過將指標體系化、營運透明化、管理精進化、效益數(shù)字化推動管理效率的提升。在實現(xiàn)路徑方面，公司通過構(gòu)建全價值服務(wù)體系，搭建營運監(jiān)控系統(tǒng)，精進管理議題，提升企業(yè)運營效率。
聚焦行業(yè)經(jīng)營，以專業(yè)議題為基礎(chǔ)不斷拓寬服務(wù)能力邊界。在提供價值服務(wù)的過程中，公司將管理與IT結(jié)合，提升企業(yè)運營效率。在IT方面，公司能夠進行IT軟件導入，藉IT智能協(xié)助方案落地執(zhí)行；在管理方面，公司能夠提供管理顧問服務(wù)，為企業(yè)做管理診斷規(guī)劃。通過將二者結(jié)合，公司提供了能夠提高企業(yè)運營效率的服務(wù)產(chǎn)品。在推廣服務(wù)的過程中，公司也在不斷積累行業(yè)經(jīng)營議題，以專業(yè)行業(yè)的管理議題為發(fā)展基礎(chǔ)，進一步豐富行業(yè)服務(wù)商品庫，有助于進一步拓展服務(wù)能力邊界。
積極推動服務(wù)商品轉(zhuǎn)型，服務(wù)商品庫豐富有望深化行業(yè)服務(wù)
服務(wù)模式改革，形成持續(xù)發(fā)展動力。公司自2018年梳理總結(jié)了服務(wù)商品3.0體系以來，不斷優(yōu)化服務(wù)工具和實施方法，以客戶管理效益導向定義服務(wù)，實現(xiàn)商業(yè)模式升級，2019年公司全面實施服務(wù)商品體系，持續(xù)改進服務(wù)商品。通過服務(wù)模式改革，公司將經(jīng)營管理與IT結(jié)合，提升了客戶應用的效果，有助于增加用戶粘性。另一方面，也推動了從傳統(tǒng)的單一軟件收入轉(zhuǎn)變?yōu)樽h題+軟硬件延伸的商業(yè)模式，有助于拓展營收增長渠道。
服務(wù)商品庫不斷豐富，行業(yè)服務(wù)有望不斷深化。2020年第一季度，公司提出聚焦行業(yè)經(jīng)營、豐富服務(wù)商品庫，標志著公司服務(wù)商品發(fā)展進入新階段。隨著公司行業(yè)解決方案的不斷擴展，對行業(yè)經(jīng)營議題的積累不斷豐富，有助于為同行業(yè)提供類似的解決方案。目前公司行業(yè)解決方案主要覆蓋制造業(yè)和流通業(yè)及下屬的十余個細分行業(yè)。未來公司服務(wù)商品庫有望從兩個方向延伸，一方面，向制造業(yè)的其他細分行業(yè)延伸；另一方面，向同一細分行業(yè)內(nèi)的其他客戶延伸。
制造業(yè)及流通業(yè)內(nèi)可復制性得到初步印證。在制造業(yè)方面，以家具制造業(yè)為例，據(jù)公司官網(wǎng)，鼎捷擁有累積30多年行業(yè)輔導經(jīng)驗，5萬多家企業(yè)成功案例，具有豐富的行業(yè)積累，積累了眾多家具廠商客戶。在流通業(yè)方面，以烘焙業(yè)為例，公司的客戶包括好利來、味多美、克里斯汀等大型連鎖品牌。服務(wù)大型客戶有助于公司積累行業(yè)經(jīng)驗，向低線品牌推廣，從烘焙業(yè)和家具制造業(yè)的情況看，公司服務(wù)項目的可復制性得到了初步印證。
工業(yè)富聯(lián)戰(zhàn)略入股，有望深度協(xié)同
我們認為，工業(yè)富聯(lián)的戰(zhàn)略入股，對公司有以下三點利好：
（1）工業(yè)富聯(lián)內(nèi)部需求有望拉動公司工業(yè)軟件產(chǎn)品、技術(shù)服務(wù)訂單需求。
作為全球領(lǐng)先的智能制造服務(wù)商和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)整體解決方案提供商，工業(yè)富聯(lián)擁有全球3C電子行業(yè)最完整、最高效的供應鏈和最大規(guī)模、快速量產(chǎn)的智能制造能力，在全球布局多座無人自主熄燈工廠。根據(jù)年報，2019年，工業(yè)富聯(lián)通過工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺的推廣與應用，其管理費用降低19.09%；舉例而言，精密工具板塊產(chǎn)能較2018年增長15%，直接人數(shù)降低26%，人均產(chǎn)值增長48%。
我們認為，對鼎捷軟件進行戰(zhàn)略入股后，工業(yè)富聯(lián)在內(nèi)部進行的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺應用有望促進鼎捷工業(yè)軟件與技術(shù)服務(wù)的訂單需求。
參考工業(yè)富聯(lián)2018年IPO募投項目，投資金額273億元，聚焦于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺構(gòu)建、云計算及高效能運算平臺、高效運算數(shù)據(jù)中心、通信網(wǎng)絡(luò)及云服務(wù)設(shè)備、5G及物聯(lián)網(wǎng)互聯(lián)互通解決方案、智能制造新技術(shù)研發(fā)應用、智能制造產(chǎn)業(yè)升級、智能制造產(chǎn)能擴建八個部分。其中，我們認為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺構(gòu)建、智能制造新技術(shù)研發(fā)應用、智能制造產(chǎn)業(yè)升級，與鼎捷工業(yè)軟件需求直接相關(guān)，投資金額達159億元，截至2019年已投入34億元，進度大約22%。
（2）共同對外輸出“燈塔工廠”解決方案。
根據(jù)《工業(yè)富聯(lián)：關(guān)于擬以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式收購鼎捷軟件部分股份及簽署一致行動人協(xié)議的公告》（編號：臨2020-041號），由鼎捷軟件優(yōu)先與甲方（工業(yè)富聯(lián)）合作共同拓展對外科技服務(wù)或燈塔工廠相關(guān)的特定活動，例如研發(fā)、銷售等主營業(yè)務(wù)，但所需投入的研發(fā)、銷售資源應當與鼎捷軟件預期的收入形成合理的比例。
“燈塔工廠”最早是2018年在WEF（世界經(jīng)濟論壇）會議上提出，根據(jù)《工業(yè)富聯(lián)燈塔工廠白皮書》，目前已發(fā)布3輪燈塔工廠名單，涉及全球44家企業(yè)，其中中國最多（12家）、德國其次（4家）、美國第三（3家），從行業(yè)分布上看，電子電器行業(yè)最多（12家）、汽車/生物醫(yī)療/機械設(shè)備其次（各7家）。
基于扎根中國大陸制造業(yè)三十余年的經(jīng)驗和領(lǐng)先的工業(yè)4.0實踐探索，工業(yè)富聯(lián)位于深圳的“柔性裝配作業(yè)智能工廠”在2019年1月成功入選燈塔工廠。
目前，工業(yè)富聯(lián)依托燈塔工廠將解決方案對外輸出，2019年已在汽車零部件等多個領(lǐng)域落地。我們認為，鼎捷ERP、MES、PML等相關(guān)軟件產(chǎn)品有望與工業(yè)富聯(lián)解決方案深度融合，有助于鼎捷拓展客戶群，并持續(xù)開拓海外市場。
（3）與工業(yè)富聯(lián)戰(zhàn)略合作，有助于鼎捷更好打磨工業(yè)軟件產(chǎn)品。
作為世界第一大3C代工廠，工業(yè)富聯(lián)擁有3C制造行業(yè)較強的理解，戰(zhàn)略入股鼎捷后，后者已有工業(yè)軟件與服務(wù)商品有望得到持續(xù)打磨，同時進一步拓寬產(chǎn)品線。
盈利預測與投資建議
一、收入成本預測
技術(shù)服務(wù)：隨著公司持續(xù)推進服務(wù)模式改革，從一次性實施交付轉(zhuǎn)變?yōu)閮r值交付，20年起需求有望提速，故我們預計2020-2022年技術(shù)服務(wù)增速分別為15%、20%、25%。
自制ERP軟件：2017-2019年，業(yè)務(wù)增長率分別為-1.84%、11.42%、5.7%，隨著2017年新產(chǎn)品E10、T100的逐步推廣，ERP收入增速略有回升。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預計，2020-2022年，我國制造業(yè)ERP軟件市場規(guī)模增長率分別達到11%、17%、16%。公司作為制造業(yè)ERP本土龍頭廠商，有望憑借行業(yè)Know-How進一步提升份額，故我們預計2020-2022年業(yè)務(wù)增速分別為12%、20%、20%；
外購軟硬件：2017-2019年增長率分別為2.80%、-6.83%、11.25%。隨著公司智能制造自有產(chǎn)品價值量占比不斷提升，我們預計外購軟硬件增長略緩于自制ERP軟件，2020-2022年增速分別為5%、10%、15%；
二、毛利率預測
技術(shù)服務(wù)：2017-2019年，服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率分別為97.76%、96.18%、95.95%，由于公司服務(wù)業(yè)務(wù)仍處于快速拓展期，為擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，或犧牲一定毛利，我們預計2020-2022年業(yè)務(wù)毛利率或略有下滑：95.5%、95.0%、94.5%；
外購軟硬件：2017-2019年，業(yè)務(wù)毛利率分別為27.42%、22.47%、24.28%，隨著公司智能制造解決方案趨于成熟，配套第三方產(chǎn)品相對固定，我們預計2020-2022年外購軟硬件毛利率有望保持穩(wěn)定：24%、24%、24%；
自制ERP軟件：2017-2019年，業(yè)務(wù)毛利率分別為100%、100%、100%，由于公司將ERP的實施、維護及配套軟硬件成本計入技術(shù)服務(wù)與外購軟硬件成本中，故自制ERP部分毛利率維持在100%。
三、費用率假設(shè)
伴隨公司下游客戶粘性提升，我們預計營業(yè)費用規(guī)模效應或?qū)⒂兴w現(xiàn)，20-22年營業(yè)費用率分別為50.0%、49.5%、49.0%。管理費用率方面，根據(jù)公司年報披露，2017-2019年，公司精簡管理人員：財務(wù)與行政人員（合計）分別為336、318、313人。隨著股權(quán)激勵進入尾聲，我們預期20-22年管理費用率分別為11.5%、10.5%、9.5%。研發(fā)費用方面，考慮到工業(yè)軟件前期投入較大，故我們預期2020-2022年公司研發(fā)費用率先提升后保持穩(wěn)定：12%、12%、12%。
目標價27.54~29.58元，首次覆蓋給予“買入”評級
我們預計公司2020-2022年分別實現(xiàn)歸母凈利潤1.36/1.85/2.53億元，對應EPS分別為0.51/0.70/0.95元，當前股價對應PE分別為46/34/25倍。參考可比公司估值，20年Wind一致預期PE均值為58倍，給予公司54-58倍PE，對應目標價27.54~29.58元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
與工業(yè)富聯(lián)戰(zhàn)略合作具有不確定性，工業(yè)富聯(lián)戰(zhàn)略入股事項仍處于初期階段，后續(xù)轉(zhuǎn)讓事項與雙方合作事宜有一定的不確定性。
工業(yè)軟件產(chǎn)品拓展低于預期，若工業(yè)軟件產(chǎn)品及技術(shù)服務(wù)客戶拓展低于預期，對公司業(yè)績或造成負面影響。
