www.stockstar.com　2010-4-7 11:34:34　陳華 　中金公司

    電氣設(shè)備：智能電網(wǎng)即將進(jìn)入全面建設(shè)期薦4股

　　前言:國(guó)家電網(wǎng)公司的堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)規(guī)劃仍未最終定稿,要想精確預(yù)測(cè)投資規(guī)劃的數(shù)據(jù)是不容易的。我們?cè)谶@篇報(bào)告中希望搭建一個(gè)分析框架,去探討1)電網(wǎng)公司應(yīng)該投多少錢,才能確保2020年底全面建成一個(gè)智能型的電網(wǎng);2)這些錢在各種設(shè)備的投資分布是怎么樣才最合理;3)具備什么特征的上市公司才能受益于智能電網(wǎng)的盛宴。

　　中國(guó)智能電網(wǎng)將于2011年進(jìn)入全面建設(shè)期,二次設(shè)備是重中之重。我們估算國(guó)家電網(wǎng)未來(lái)十年電網(wǎng)投資總規(guī)模將達(dá)3.1萬(wàn)億元,其中二次設(shè)備投資約3400億元。二次設(shè)備需求年均復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到20%,占電網(wǎng)設(shè)備投資的比重將由目前的5%提升至未來(lái)十年合計(jì)的11%。

　　從驅(qū)動(dòng)因素出發(fā)尋找受益產(chǎn)品。新能源發(fā)展、電網(wǎng)安全運(yùn)行以及節(jié)能減排的要求推動(dòng)了電網(wǎng)朝著智能化方向的升級(jí)。我們分別從這三個(gè)驅(qū)動(dòng)因素出發(fā),搜索到具體受益的二次設(shè)備產(chǎn)品,并探討了未來(lái)的市場(chǎng)容量,具體包括智能電表(71-90億)、儲(chǔ)能電池(年均45-60億市場(chǎng))、數(shù)字化變電站(40-45億)、柔性輸電(29-41億)、電動(dòng)汽車充電柜(26-30億)、配電自動(dòng)化(18-20億)、智能調(diào)度(18-20億)、和變壓器在線監(jiān)測(cè)裝置(10-12億)等。

　　多維度挑選智能電網(wǎng)個(gè)股。我們從二次設(shè)備占比、進(jìn)入壁壘、電網(wǎng)建設(shè)迫切程度、電網(wǎng)認(rèn)可程度以及新業(yè)務(wù)對(duì)原業(yè)務(wù)的沖擊等五個(gè)維度給上市公司打分并排序。前五名受益于智能電網(wǎng)的個(gè)股依次是榮信股份、理工監(jiān)測(cè)、比亞迪、思源電氣和國(guó)電南瑞。

　　推薦榮信股份。柔性輸電在電網(wǎng)的滲透率目前很低,智能電網(wǎng)給榮信的柔性輸電產(chǎn)品帶來(lái)的新市場(chǎng)將遠(yuǎn)大于目前工業(yè)節(jié)能市場(chǎng),來(lái)自電網(wǎng)的訂單已占09年新訂單的20%。高壓變頻產(chǎn)品市場(chǎng)份額強(qiáng)勁提升、合同能源管理模式下余熱余亞發(fā)電業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速亦是榮信未來(lái)的亮麗看點(diǎn)。股價(jià)對(duì)應(yīng)2011年市盈率28倍,處于可比公司低端,考慮到受益智能電網(wǎng)程度最大,給予推薦評(píng)級(jí)。

　　推薦思源電氣。思源電氣由一次設(shè)備向智能電網(wǎng)全面轉(zhuǎn)型,已介入在線監(jiān)測(cè)、數(shù)字化變電站、柔性輸電、電動(dòng)汽車充電柜等業(yè)務(wù),均獲得電網(wǎng)訂單。憑借卓越的管理能力、高技術(shù)起點(diǎn)、電力電子領(lǐng)域的積累,有理由對(duì)思源的轉(zhuǎn)型持樂觀態(tài)度。股價(jià)對(duì)應(yīng)2011年市盈率26倍,處于可比公司低端,給予推薦評(píng)級(jí)。

　　審慎推薦國(guó)電南瑞。國(guó)電南瑞收入中二次設(shè)備占比大,電網(wǎng)調(diào)度進(jìn)入壁壘高?？毓晒蓶|國(guó)網(wǎng)電科院是國(guó)家電網(wǎng)二次設(shè)備的研發(fā)平臺(tái),因而公司對(duì)技術(shù)演進(jìn)方向的把握最強(qiáng)。集團(tuán)大量相關(guān)資產(chǎn)的后續(xù)可能注入亦值得期待。但部分原有業(yè)務(wù)會(huì)受到智能電網(wǎng)新業(yè)務(wù)的沖擊。近期股價(jià)表現(xiàn)過(guò)于強(qiáng)勁,股價(jià)對(duì)應(yīng)2011年市盈率47倍,處于可比公司高端,建議等待回調(diào)介入。

　　給予科陸電子中性評(píng)級(jí)。智能電表集中招標(biāo)帶來(lái)市場(chǎng)集中度的明顯提升,09年招標(biāo)中科陸市場(chǎng)份額大幅提升。但進(jìn)入壁壘不高帶來(lái)的價(jià)格戰(zhàn)給毛利率帶來(lái)不小壓力。股價(jià)對(duì)應(yīng)2011年市盈率35倍,處于可比公司中端,但今年的歷次招標(biāo)可能會(huì)看到電表單價(jià)的明顯下滑,將給股價(jià)帶來(lái)一定壓力。

　　風(fēng)險(xiǎn)。電網(wǎng)投資規(guī)劃仍不明確,電網(wǎng)公司負(fù)債率高企將限制投資能力,大小盤股風(fēng)格轉(zhuǎn)換。（中金公司）