股權(quán)流動(dòng)性才是新三板的“醉翁之意”

　　在上篇《去新三板掛牌？三思而后行》文章中，筆者講到那些沖著轉(zhuǎn)板上市和融資去新三板掛牌的企業(yè)可能會(huì)失望，因?yàn)檗D(zhuǎn)板制度的出臺(tái)可能遙遙無期，而作為場外交易市場的新三板融資功能有限。
 　　那么是不是去新三板掛牌就沒有意義了呢？非也。新三板對(duì)于掛牌企業(yè)最大的意義在于提高股權(quán)流動(dòng)性。
 　　資本市場是為企業(yè)提供金融服務(wù)的，但往往被狹窄地理解為提供融資服務(wù)，其實(shí)融資只是資本市場的一項(xiàng)重要服務(wù)，而另外一項(xiàng)重要服務(wù)則是提高股權(quán)流動(dòng)性。新三板正式推出前后，證監(jiān)會(huì)相關(guān)人士多次強(qiáng)調(diào)，新三板不會(huì)“分流”交易所市場資金，輿論卻大多將之解讀為監(jiān)管部門為避免市場恐慌而說的言不由衷的話。事實(shí)上，這確確實(shí)實(shí)是句真話，因?yàn)槿谫Y并不是新三板的首要功能，流動(dòng)性才是。
 　　本文想通過一個(gè)案例來談?wù)劰蓹?quán)流動(dòng)性的重要，為企業(yè)去新三板掛牌提供多一層的考量。
 　　2012年5月18日，美國互聯(lián)網(wǎng)巨頭Facebook在納斯達(dá)克上市。按發(fā)行價(jià)計(jì)算，F(xiàn)acebook的估值為1040億美元，創(chuàng)下美國公司最高上市估值。通常我們所認(rèn)為企業(yè)上市是為了融資，但Facebook卻并非如此。
 　　Facebook在招股說明書中說到，公司的現(xiàn)金流和銀行存款“足以滿足我們?cè)诳深A(yù)見未來的營運(yùn)需求”。“融資款項(xiàng)用途”一欄中介紹：“融資款項(xiàng)暫無具體使用計(jì)劃?！?br> 　　那Facebook上市的真正目的到底是什么呢？其實(shí)在Facebook的招股說明書中寫得清清楚楚：上市的初衷是為員工及投資者方便進(jìn)入股票市場。通俗點(diǎn)說，上市的目的只是為了讓員工和投資者能夠在股票市場上高價(jià)變現(xiàn)。因?yàn)槿绻鸉acebook不上市，員工和投資者持有的股票流動(dòng)性就很差，如果要賣掉套現(xiàn)，找個(gè)買家很難，即使找到了，價(jià)格也不會(huì)很高。但是通過上市，股票的流動(dòng)性不足和價(jià)格低的問題就立馬解決了。
 　　是的，F(xiàn)acebook的上市就是沖著提高股權(quán)流動(dòng)性去的。
 　　新三板主要為國家級(jí)高新技術(shù)園區(qū)的企業(yè)提供資本市場服務(wù)。中國的各級(jí)政府都在努力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、支持創(chuàng)新型企業(yè)，而八十余個(gè)國家級(jí)高新技術(shù)園區(qū)更是被寄予厚望，目標(biāo)都盯準(zhǔn)了“中國的硅谷”?？墒堑浇裉煊心膫€(gè)高科技園區(qū)敢說跟硅谷比一比？造成這種局面的原因當(dāng)然很多，但是其中最重要的一個(gè)原因是沒有真正理解硅谷的成功邏輯，而這才是硅谷真正內(nèi)在的東西，是它的“神”，而我們只是看到了它外在的東西，只是學(xué)了“形”。一葉知秋，管中窺豹，通過Facebook的上市，硅谷的成功邏輯可見一斑。
 　　硅谷的成功，最根本的一點(diǎn)是實(shí)現(xiàn)了資本和人才的高效結(jié)合。
 　　硅谷成功的一大關(guān)鍵是資本，也就是風(fēng)險(xiǎn)投資。Facebook在不同的發(fā)展階段，向風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行過多輪的融資。風(fēng)險(xiǎn)投資本質(zhì)上是金融投資者，是為了退出而投資，它們不會(huì)永遠(yuǎn)持有你的股票，而是要通過退出獲得回報(bào)的。如果企業(yè)股權(quán)永遠(yuǎn)沒有流動(dòng)性，風(fēng)險(xiǎn)投資就不會(huì)投資。
 　　風(fēng)險(xiǎn)投資者在Facebook上市后獲得了豐厚的回報(bào)。如第一個(gè)投資者彼得·泰爾（paypal創(chuàng)始人），在2004年底向Facebook投了50萬美元，按發(fā)行價(jià)計(jì)算，這些股票的價(jià)值已超過20億美元。不到8年的時(shí)間，獲得了4000多倍的投資回報(bào)。位于硅谷的風(fēng)險(xiǎn)投資基金Accel應(yīng)該是最大贏家，在2005年4月向Facebook投了1370萬美元，按發(fā)行價(jià)計(jì)算，回報(bào)超過1000倍。
 　　在硅谷，90%的項(xiàng)目都是以失敗而告終，正是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資能夠從Facebook這樣成功的企業(yè)得到上百倍甚至上千倍的回報(bào)，以彌補(bǔ)他們?cè)谄渌就顿Y失敗的損失，風(fēng)險(xiǎn)投資才敢“大膽”地給大量的新創(chuàng)企業(yè)提供投資。
 　　新三板的正式推出，無疑也為中國的風(fēng)險(xiǎn)投資提供了一個(gè)新的退出渠道，有利于促進(jìn)中國的新創(chuàng)企業(yè)獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的資金支持。
 　　人才是培養(yǎng)出來的，更是激勵(lì)出來的，而金錢是最重要的激勵(lì)。Facebook上市后，除了創(chuàng)始人扎克伯格外，三分之一的員工成為百萬富翁，這其中當(dāng)然還有千萬富翁甚至億萬富豪。這些出色的管理人員和工程師加入Facebook，很大程度上是沖著這一點(diǎn)去的。
 　　當(dāng)然，很多人會(huì)說，這些人都這么有錢了，很可能不會(huì)再繼續(xù)在Facebook工作，這對(duì)Facebook而言，并不是一件好事。這可能也正是好多企業(yè)家聽說新三板掛牌能夠提高流動(dòng)性反而不去新三板掛牌的原因，這可能也正是輿論經(jīng)常批評(píng)創(chuàng)業(yè)板上市公司高管套現(xiàn)的原因，這也可能是華為不愿意上市的一個(gè)原因。但筆者認(rèn)為，這些認(rèn)識(shí)都不全面。
 　　就現(xiàn)在的Facebook而言，讓員工變成富翁未必是件好事。但是如果把眼光往后看，在Facebook的發(fā)展過程當(dāng)中，招聘了很多優(yōu)秀的工程師、職業(yè)經(jīng)理人，但是如果你不給股權(quán)激勵(lì)，能不能吸引到這些優(yōu)秀人才？顯然不可能。再進(jìn)一步說，即使有股票激勵(lì)，但如果不能夠高價(jià)變現(xiàn)，也不可能吸引到人才。
 　　Facebook的那些富翁員工們?nèi)绻x開Facebook會(huì)去哪里呢？其中一批人會(huì)去創(chuàng)業(yè)。另外一批人會(huì)去做投資，還有一批人可能沖著股權(quán)激勵(lì)到另外的新創(chuàng)業(yè)公司當(dāng)工程師或職業(yè)經(jīng)理人，比如Facebook的好多工程師就是來自于谷歌。由此，F(xiàn)acebook不單是“富翁制造機(jī)器”，更是硅谷的“公司制造機(jī)器”。
 　　這就是為什么硅谷能夠有源源不斷的人才和資金的原因，這就是硅谷的成功邏輯，這就是硅谷之所以偉大的內(nèi)核所在。
 　　在中國企業(yè)上市難的框架下，新三板為企業(yè)提高股權(quán)流動(dòng)性提供了平臺(tái)，意義著實(shí)重大。
 　　最后將扎克伯格的一段話送給那些糾結(jié)于是否去新三板掛牌的企業(yè)家：“我們上市是為了惠及員工和投資者。我們向他們授予股權(quán)時(shí)就向他們承諾，我們會(huì)不懈努力讓他們手中的股權(quán)股票升值，并使其能夠變現(xiàn)?，F(xiàn)在就是在兌現(xiàn)我們的承諾。”