近日，中國證監(jiān)會公布了《證券公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定(征求意見稿)》，向社會公開征求意見。這意味著中國的資產證券化將迎來發(fā)展高潮。中國資產證券化的發(fā)展意義重大，有利于加快資本市場發(fā)展，擴大直接融資，提高金融體系效率，并最終促進金融更好地為實體經濟服務。
金融是資金的融通，投資者和融資者通過金融體系進行資金融通。金融可以分為間接金融和直接金融。間接金融是通過金融中介進行資金融通，最主要的金融中介就是商業(yè)銀行。直接金融是通過金融市場進行資金融通，最主要的金融市場就是資本市場。
中國目前的社會融資結構中，間接金融占了80%以上的比重，金融資產結構中，約70%是銀行存款。從金融機構角度而言，2012年中國工商銀行一家的利潤，是全美國銀行業(yè)利潤總和的1.5倍，形成鮮明對比的是，中國所有證券公司總資產不到高盛的三分之一，凈利潤總和與摩根士丹利一家公司相當。
這種高度依賴間接金融，風險高度集中于銀行系統(tǒng)的現狀，使金融乃至整個經濟都處于高風險之中。銀行系統(tǒng)一旦出現問題，中國的經濟和社會將面臨巨大的風險。而通過發(fā)展直接融資，能夠實現風險分散，由市場的投資者分別承擔風險，避免了風險的累積，從而降低金融的整體風險。因此，大力發(fā)展資本市場，提高間接融資比例，成為當前中國金融改革和發(fā)展的重要任務。就連工商銀行行長楊凱生都在此次兩會上表示：“政府工作報告提出，要加快發(fā)展多層次的資本市場，我建議在加快發(fā)展的同時，還要加上一條，努力擴大直接融資的規(guī)模，這既是改革的方向，也有利于防范銀行系統(tǒng)性風險。”
間接融資比重高的問題由來已久，政府亦在不斷努力解決。早在2004年1月國務院發(fā)布的《關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》就把大力發(fā)展資本市場作為一項重要的戰(zhàn)略任務，并指出：“大發(fā)展資本市場有利于提高直接融資比例，完善金融市場結構，提高金融市場效率，維護金融安全?！薄督鹑跇I(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》明確提出，“十二五”時期我國金融業(yè)發(fā)展和改革的一項主要目標是：“金融結構調整取得明顯進展，直接融資占社會融資規(guī)模比重顯著提高。”
資產證券化打通了間接融資與直接融資的通道，是間接金融轉化為直接金融的有效方式。資產證券化是將貸款等資產通過結構性重組轉化為證券的金融活動。通過資產證券化，將貸款資產從銀行的資產負債表中移出，縮減了銀行信貸融資規(guī)模，同時發(fā)行證券，增大了資本市場的融資規(guī)模。這種轉化對提高金融體系效率有著非常重要的意義，正如花旗集團前董事長約翰·里德所言：“資產證券化是高效率的資本市場對低效率、高成本的金融中介的替代。”
此外，資產證券化能夠將流動性差的貸款資產變成具有高流動性的現金，為銀行提供了一條新的解決流動性不足的渠道能夠，有助于降低間接金融風險。
因此，發(fā)展資產證券化有助于推動中國金融體系從商業(yè)銀行間接金融向資本市場直接融資轉型，是解決當前中國金融結構失衡、降低金融體系風險、提高金融體系效率的有效手段。
2005年，中國就開始了資產證券化試點，分為信貸資產證券化和企業(yè)資產證券化兩類。信貸資產證券化由人民銀行和銀監(jiān)會監(jiān)管，證券化產品在銀行間債券市場交易。企業(yè)資產證券化由證監(jiān)會監(jiān)管，證券化產品在交易所市場交易。資產證券化分割為兩類，既是中國分割的債券市場造成的結果，亦成為分割的債券市場的一部分。中國的債券市場分為銀行間債券市場和交易所市場，分別由人民銀行和證監(jiān)會監(jiān)管。
目前，兩類試點資產證券化產品合計規(guī)模不足1000億元人民幣。而2012年美國資產證券化產品的發(fā)行規(guī)模為接近2萬億美元，僅次于美國國債的發(fā)行量。
此次證監(jiān)會的新規(guī)正式公布后，資產證券化將進入常規(guī)業(yè)務階段，通過列舉的方式列明可以證券化的基礎資產具體形態(tài)，包括企業(yè)應收款、信貸資產、信托受益權、基礎設施收益權等財產權利，商業(yè)票據、債券、股票等有價證券，商業(yè)物業(yè)等不動產財產等。基礎資產包括“信貸資產”，這就涵蓋了信貸資產證券化。因此，證券公司資產證券化將與人民銀行和銀監(jiān)會監(jiān)管的信貸資產證券化形成市場競爭和監(jiān)管博弈。
信貸資產證券化曾在2008年底暫停試點，2012年5月重啟試點，沒有正?；?，且限定了500億元的規(guī)模，令市場失望。此次新規(guī)正式實施，既能夠發(fā)展證監(jiān)會監(jiān)管下的資產證券化，亦能夠對信貸資產證券化形成倒逼，促其加快發(fā)展。
不過，對于資產證券化這一現代金融領域最重大的創(chuàng)新之一，也有人擔心，美國這樣金融發(fā)達的國家，資產證券化尚且引發(fā)了次貸危機，在當前中國金融發(fā)展水平下，資產證券化的進一步發(fā)展，可能會導致中國的金融危機。如何理解資產證券化和次貸危機？本系列下一篇即聚焦，資產證券化，是盛宴還是毒丸。
