我剛剛結(jié)束了為期兩周的精彩中國之旅。我相信，每個造訪這個泱泱大國的人，返程時都會對未來充滿信心。我就是這樣——盡管在我旅行期間，當?shù)毓墒写蠓麓臁?/p>
我在中國的時候，希望對中國的經(jīng)濟形勢有一個更宏觀的了解——因此我的向?qū)敲绹?jīng)濟學家邁克爾•佩蒂斯(Michael Pettis)。佩蒂斯是北京大學光華管理學院(Peking University's Guanghua School of Management)金融學教授，申銀萬國證券(Shenyin Wanguo Securities)駐香港首席策略師，以及“中國金融市場”(China Financial Markets)博客的作者。
佩蒂斯論點的核心是一個簡單的觀點：在廉價信貸和政府大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施支出的推動下，中國正在快速擴張。這種產(chǎn)出和產(chǎn)能的大幅增長必定要有人付出代價——消費者承擔了真正的成本：由于利率被人為保持在低位，他們的儲蓄沒有獲得公平回報。因此每當你乘坐中國令人印象深刻的新高速列車時，你實際上乘坐的是一個財政黑洞！
佩蒂斯認為，中國目前的情況，是將大量資本不適當?shù)嘏渲玫搅艘幌盗写笮晚椖可希浜蠊且种屏思彝ナ杖牒拖M，損害了中國強勁的出口行業(yè)。他幾乎沒有找到這種情況很快會改變的證據(jù)——出口再次繁榮，政府繼續(xù)大舉投資，就像世界末日來臨一樣。但佩蒂斯認為，一場危機已為時不遠，我們會首先在他所稱的“借債能力”上看到這一點。他認為，中國政府債務占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例遠高于官方宣稱的20%，因為政府債務應當包括由中央政府擔保的所有省市級債務。他提出，這一比例更接近GDP的70%至80%，而且在迅速上升。
對股票投資者而言，這種對中國經(jīng)濟弱點的另一種看法會得出一些艱難的結(jié)論。
首先，佩蒂斯估計在中國投資將經(jīng)歷過山車行情。他認為：“中國政府非常擔心房地產(chǎn)泡沫，并努力進行抑制，但他們沒有解決潛在的流動性，因此它將流向其它領(lǐng)域。我猜測，經(jīng)過一段時期的穩(wěn)定之后，中國股市將大幅上漲。”然后，佩蒂斯認為，股市將再次崩盤，隨后在國內(nèi)消費開始復蘇之際，經(jīng)濟出現(xiàn)多年的低增長。
其次，佩蒂斯對認為能夠在中國找到價值股票的基金經(jīng)理深表懷疑。“要成為一名基本面投資者，你需要良好的宏觀數(shù)據(jù)——眼下我們的確沒有。你還需要良好的財務報表數(shù)據(jù)——這是根本不可能的。當你邀請基金經(jīng)理出去喝酒時，他們會告訴你什么才是重要的：潛在的流動性和政府政策！”
第三，佩蒂斯對基金經(jīng)理跟蹤快速成長的中小市值公司的說法感到懷疑。“如果你認為我們已經(jīng)結(jié)束了那種（出口）進程，現(xiàn)在需要中國消費了，那么我們就會遇到真正的大問題——因為為了實現(xiàn)消費的增長……你不得不（停止）家庭部門對制造業(yè)的補貼。如果去掉這些補貼，那些公司的增長怎么辦？我們真的不知道。”
那么，投資者應該怎么做呢？佩蒂斯告訴我：“如果我要到中國投資，我會希望投資那些將受益于消費增長、實力強勁的好公司。我們至少還得在最好、最具流動性的資產(chǎn)上呆上幾年，因為未來的道路真的還很艱難。然后到了某個時刻，就有必要重新投資于發(fā)展中國家和中國的消費主導型公司等高風險資產(chǎn)了。”
我希望很快就能重新投資于上述兩種資產(chǎn)。
