看過電影《007：大戰(zhàn)皇家賭場》的人一定記得這樣一個情節(jié)：恐怖分子意圖炸掉一家航空公司新發(fā)明的飛機(jī)，使其股價暴跌，并提前通過期權(quán)做空該航空公司的股票，大發(fā)橫財。
為什么要選擇期權(quán)呢？某期貨公司資管產(chǎn)品交易員趙斌（化名）就直言，這個橋段展示了期權(quán)的很多特性，例如高杠桿、敏感性。雖然也有人打趣說，現(xiàn)在是上證50ETF期權(quán)背后對應(yīng)著50只股票，只炸一家公司可能不管用了，不過火熱的交投已經(jīng)表明中國期權(quán)已經(jīng)吸引著越來越多的投資者。
今年以來，期權(quán)持倉量不斷創(chuàng)新高，近期持倉成交增長再次加速。分析人士認(rèn)為，其背后，一方面是期指對沖功能受限的溢出作用；另一方面，期權(quán)市場異動暗示在對沖需求的另一端，股市資金以及行情特點(diǎn)出現(xiàn)新的變化。期權(quán)上市以來，業(yè)內(nèi)人士通過總結(jié)，發(fā)現(xiàn)期權(quán)、期指、股市行情三者之間的關(guān)系特點(diǎn)和演變規(guī)律，期權(quán)對股市行情有一定提前反映功能。
誰推升了期權(quán)活躍度
“11月底，石油輸出國組織（OPEC）‘意外’達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，油價暴漲。其實(shí)，在消息公布之前，國外原油期權(quán)持倉量已經(jīng)飆升，雖然這可以認(rèn)為是避險情緒的增加，但不排除有人提前掌握信息，利用期權(quán)大賺一把。如果投資者聰明一點(diǎn)的話，稍微做多原油，就賭對了?！壁w斌表示，股票只能上漲時盈利；期貨可以上漲、下跌都盈利；那么有了期權(quán)之后，不漲不跌都有可能盈利，這正是期權(quán)魅力所在。
另一位私募操盤手劉曉（化名）向中國證券報記者展示了他的策略，“我只做期權(quán)的賣方，這樣時間就是我的朋友，可以穩(wěn)定賺取時間價值。相比之下，做買方業(yè)績波動大?！?/p>
劉曉指出，他這一量化投資策略，會選取比較大的閾值，不會太輕易止損。但最怕的就是“黑天鵝”事件，因此還是需要留出很大一部分盈利用來以防萬一。好在A股表現(xiàn)還算平穩(wěn)，即便圖形走壞，也很少出現(xiàn)急速的調(diào)整，例如12月中旬的這輪調(diào)整，對于劉曉的策略而言都算不上意外?！斑@小半年來，僅通過這一策略，我們就取得了約40%的年化收益率?！?/p>
成交量和持倉量表明，期權(quán)市場愈發(fā)火熱。上周，50ETF期權(quán)成交量和持倉量均明顯增加。12月15日，期權(quán)成交量創(chuàng)歷史新高，達(dá)到1066497張。12月16日，期權(quán)持倉量創(chuàng)歷史新高，達(dá)到1657202張。成交方面，50ETF期權(quán)一周累計成交3495596張，較前一周增加613001張，增幅為21.27%，認(rèn)沽期權(quán)活躍度增強(qiáng)。持倉方面，截至上周五，上證50ETF期權(quán)總持倉量為1657202張，較前一周增加141611張，增幅為9.34%。
“期權(quán)升溫，一方面是其功能的體現(xiàn)，有必然性；另一方面是藍(lán)籌行情的配合?！北本┯瘎?chuàng)世紀(jì)投資管理有限公司總裁韓冬表示，首先，從歷史數(shù)據(jù)可以看出，50ETF期權(quán)總成交量整體上就是一個不斷上升的趨勢。隨著越來越多投資者和機(jī)構(gòu)參與期權(quán)市場，這一數(shù)據(jù)的放大是必然趨勢。
其次，11月份A股市場迎來了一個藍(lán)籌行情，出現(xiàn)了明顯的二八分化現(xiàn)象，大盤藍(lán)籌股多數(shù)上漲?！斑@個時候，作為一個專業(yè)機(jī)構(gòu)，可能會選擇用50ETF期權(quán)來對沖風(fēng)險，或者是借此提高收益空間。相比之下，今年9月、10月，市場相對低迷，波動率比較小，期權(quán)市場也相對冷淡?！?/p>
華林證券衍生品交易部檀君君提供的數(shù)據(jù)顯示，截至11月底，上證50ETF期權(quán)投資者賬戶總數(shù)達(dá)18.6萬戶，相較去年年底的8.3萬戶增長達(dá)120%以上，日均成交量亦從10.6萬張?zhí)嵘?8.25萬張，正是由于投資者參與數(shù)量和市場深度雙重提升，使得日均未平倉合約數(shù)從27.2萬張飆升至上月日均的128.72萬張。
趙斌也表示，期權(quán)持倉量一直在往上走，一是因?yàn)樽C券公司和期貨公司推廣力度大；二是上證50指數(shù)表現(xiàn)活躍，大藍(lán)籌表現(xiàn)強(qiáng)于中小板、創(chuàng)業(yè)板，很多中字頭股票表現(xiàn)突出，吸引了很多籌碼；第三是期權(quán)玩法比期貨多，還能賺波動率，容易吸引投資者。
例如，他介紹了當(dāng)時實(shí)施的上證50ETF期權(quán)的平價套利策略，即買入1手看漲期權(quán)（50ETF-C-1612-2.300），賣出1手看漲期權(quán)（50ETF-P-1612-2.300），再賣出10000份50ETF?！扒皟刹较喈?dāng)于在2.2898買入上證50ETF（合約乘數(shù)10000），當(dāng)時50ETF市價在2.293，此時再賣出10000份50ETF，等價差收斂回歸或持有到期，就可賺32元?！?/p>
“后來居上”搶占期指地盤？
談及期權(quán)的活躍，趙斌還表示，由于股指期貨處于貼水狀態(tài)，投資者做空期指避嫌時就要掂量了，畢竟此時做空，一進(jìn)去就損失不少點(diǎn)。此外，當(dāng)下期指保證金高達(dá)約40%，還限倉，投資者轉(zhuǎn)而參與期權(quán)市場。從持倉量來看，1701合約，50ETF期權(quán)已經(jīng)超過上證50股指期貨（IH），但如果按照期權(quán)Delta，去推算它對應(yīng)的現(xiàn)貨金額，實(shí)際上仍然是小于股指期貨的?？傮w來看，業(yè)內(nèi)人士還是普遍認(rèn)為，期指受限之下期權(quán)取而代之，這種可能性是存在的，但這并不是主導(dǎo)因素。
南華期貨研究所所長助理曹揚(yáng)慧表示，期權(quán)火熱，部分原因是其代替了期指套保對沖的功能。不過，期權(quán)要在短時間內(nèi)“后來居上”還是比較有困難的，畢竟股指期貨上市交易年數(shù)遠(yuǎn)比期權(quán)時間長，也是經(jīng)歷了不少時間的培育才到達(dá)大規(guī)模運(yùn)用。期權(quán)相比期貨更加專業(yè)，對投資者的要求更高，投資者對期權(quán)的接受還需要一段時間。此外，現(xiàn)在期權(quán)品種僅有50ETF期權(quán)，還是不能解決投資者對滬深300、中證500等股指對沖的需求。
談及期權(quán)的價值發(fā)現(xiàn)功能時，韓冬指出，從資金行為來說，當(dāng)有資金開始持續(xù)買入，這本身就表明市場資金的一種變化。只是現(xiàn)在觀察市場的角度比原來豐富多了。換句話說，只要資金在動，股票、期指、期權(quán)都會同步變化，只是每個市場的敏感度不一樣，股指期貨的敏感度可能大于現(xiàn)貨，期權(quán)的敏感度可能更高?！八?，期權(quán)給了投資人一個很好的觀察市場的角度，這是其對投資者最大的幫助。”
“目前，包括我們在內(nèi)的很多機(jī)構(gòu)，因?yàn)閷_工具不足，不能以很大的倉位來運(yùn)作。很多時候輕倉不是不看好市場，而是無法有效對沖風(fēng)險。因此，資金不一定追求很高收益，但對沖風(fēng)險的工具對任何機(jī)構(gòu)都是最重要的。”韓冬說。
未來可能延續(xù)升溫
無論是股指期貨還是期權(quán)，其交易和變化的基礎(chǔ)就是A股市場。曹揚(yáng)慧表示，期權(quán)的火熱肯定也表明A股市場的資金在積極尋找和嘗試新的對沖方式。一方面期權(quán)對資金的需求相對較小，如買入股指期貨在市場波動下方向不對的時候，投資者會被要求追加保證金或者強(qiáng)平，但是買入期權(quán)則不會面臨這個問題；另一方面期權(quán)可以緩解市場對于巨大流動性的依賴，也可以避免市場因?yàn)榱鲃有缘淖兓a(chǎn)生的大幅波動，在發(fā)生股災(zāi)的時候這個表現(xiàn)會特別明顯，所以隨著期權(quán)的發(fā)展，品種的不斷增多，A股市場的走勢肯定會走得更為平穩(wěn)一些。
展望后市，曹揚(yáng)慧認(rèn)為，A股受到年底資金緊張的影響正處于調(diào)整期，但是明年A股整體還是存在不少結(jié)構(gòu)性交易機(jī)會的，特別是在權(quán)重當(dāng)中，所以明年50ETF期權(quán)可能會繼續(xù)延續(xù)今年的火爆態(tài)勢。
檀君君認(rèn)為，策略建議方面，由于近期股票市場振幅較大，投資者對于市場趨勢判斷顯得尤為挑戰(zhàn)，因此建議趨勢型投資者盡量避免權(quán)利倉位過重情形，根據(jù)方向預(yù)判適量構(gòu)建期權(quán)垂直價差策略，避免大幅波動風(fēng)險；而對于持有大量現(xiàn)貨的投資者，則可以根據(jù)個人投資偏好及風(fēng)險承受能力，適當(dāng)介入保險策略，即買入認(rèn)沽期權(quán)來對沖現(xiàn)貨行情下行的不利風(fēng)險。
南華期貨副總經(jīng)理、研究所所長朱斌昨日表示，商品期貨期權(quán)業(yè)務(wù)的推出必將引發(fā)期貨行業(yè)新一輪分化，因?yàn)槠跈?quán)的專業(yè)度比較高，不僅對公司的風(fēng)控、結(jié)算、交易、IT等系統(tǒng)有非常高的要求，還對從業(yè)人員的專業(yè)素養(yǎng)有比較高的要求。只有在這兩方面都愿意投入,并且有實(shí)力和資本投入的公司才可能謀得先機(jī)。
朱斌表示，對于這類公司而言，一旦有了期權(quán)這一對沖工具，其客戶的選擇余地會大大增加，客戶對其黏性也會增加，同時這些公司的業(yè)務(wù)空間也會大大擴(kuò)展，在資管、咨詢、子公司等業(yè)務(wù)中都可將期權(quán)納入其中，其產(chǎn)品豐富度會大幅提升。因此，期權(quán)的推出必將加速行業(yè)分化。
記者：如何理解期權(quán)？
朱斌：期權(quán)本質(zhì)上是在未來買入或者賣出某種標(biāo)的的權(quán)利，期權(quán)的買方支付權(quán)利金，買入了權(quán)利，因此有權(quán)選擇是否行使權(quán)利。期權(quán)的賣方收取權(quán)利金，將權(quán)利賣出去，也就是承擔(dān)了義務(wù)，在買方要行使權(quán)利時，賣方必須接受。
按照權(quán)利方向的不同，期權(quán)通常被分為兩種：看漲期權(quán)和看跌期權(quán)?？礉q期權(quán)是未來以某價格買入標(biāo)的物的權(quán)利，而看跌期權(quán)是未來以某價格賣出標(biāo)的物的權(quán)利。當(dāng)看漲期權(quán)的買方要行使權(quán)利時，看漲期權(quán)的賣方就要承擔(dān)義務(wù)，必須以某價格將標(biāo)的物賣給買方；當(dāng)看跌期權(quán)的買方要行使權(quán)利時，看跌期權(quán)的賣方就要承擔(dān)義務(wù)，必須以某價格從對方那里買入標(biāo)的物。實(shí)際上期權(quán)與保險有些類似，我們可以用理解保險的思路來理解期權(quán)，買保險的人相當(dāng)于期權(quán)的買方，而保險公司就相當(dāng)于是期權(quán)的賣方。當(dāng)保險所保事項(xiàng)發(fā)生時，保險公司需要賠付；而事項(xiàng)不發(fā)生時，買保險的人就損失了保費(fèi)。
記者：期權(quán)時代，我國投資者應(yīng)做好哪些準(zhǔn)備？
朱斌：投資者需要做的最重要的事情，是學(xué)習(xí)學(xué)習(xí)再學(xué)習(xí)。期權(quán)是一個全新的領(lǐng)域，它與股票、債券、期貨都不同，它是一個更高維度的衍生產(chǎn)品。我們目前所做的股票和期貨交易都是線性的，都只能依靠其價格運(yùn)動方向這一個屬性來獲利。但是實(shí)際上任何價格的運(yùn)動都有兩個屬性：運(yùn)動方向和運(yùn)動速度，運(yùn)動速度就是期權(quán)中最重要的因素之一——波動率。我們說我國的股票市場只能讓你在上漲的時候賺錢，而期貨可以讓你在上漲或下跌時都賺錢，期權(quán)則可以讓你在上漲、下跌或者橫盤整理當(dāng)中都賺錢。
當(dāng)然期權(quán)價格的影響因素并不只有波動率，還包括到期時間、行權(quán)價格、標(biāo)的的市場價格、市場無風(fēng)險利率等，所以期權(quán)是非線性的，它在任何一個維度上都會有賺錢的機(jī)會，因此期權(quán)的交易策略相當(dāng)豐富，而這些都不是一朝一夕能夠掌握的。另外期權(quán)的交易規(guī)則也比期貨復(fù)雜很多，這也需要不斷學(xué)習(xí)才能掌握。因此，建議投資者不要貿(mào)然入市，先學(xué)習(xí)學(xué)習(xí)再學(xué)習(xí)。
記者：南華期貨做了哪些準(zhǔn)備工作？
朱斌：南華期貨在期權(quán)方面已經(jīng)做了大量的準(zhǔn)備工作。首先，公司內(nèi)部已經(jīng)建立了完善的后臺體系，包括風(fēng)控、交易、結(jié)算、IT等，我們是50ETF期權(quán)的首批期貨公司類會員。其次，研究所組建了專門的期權(quán)研究團(tuán)隊(duì)，進(jìn)行投資者教育、員工培訓(xùn)、市場推廣、期權(quán)研究等工作。第三，南華資本組建了專業(yè)的做市業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，搭建了強(qiáng)大的做市商平臺，正在積極申請各家交易所的期權(quán)做市商資格。第四，南華資本還建立了一只專業(yè)的場外衍生品團(tuán)隊(duì)，專門從事場外期權(quán)業(yè)務(wù)，在期權(quán)的報價和對沖方面有豐富的經(jīng)驗(yàn)，也為我們場內(nèi)期權(quán)業(yè)務(wù)提供了支持。
