認識格雷厄姆(2): 金融市場是機會的最終創(chuàng)造者(2010-01-05 09:01:00)
格雷厄姆提出一個令中國價值投資者無法接受的基本投資原理，格雷厄姆認為：“金融市場是機會的最終創(chuàng)造者。”這真是令大家瞠目結舌，我們所有人都知道，企業(yè)的成長是機會的最終創(chuàng)造者，而價值投資理論大師的觀點卻是：“金融市場是機會的最終創(chuàng)造者。”格雷厄姆進一步解釋他的這句話：“市場對證券的估價并不總是正確的，事實上從短期來看，估價和基本價值之間具有普遍的、較大的偏差，由于金融市場的各種各樣的事件，比如資本市場的流動性因素，比如社會政治的重大事件，會使得價格在過高和過低兩個方向上過度發(fā)展，過度偏離內(nèi)在價值，因此，一只股票的價格必然處在不斷地波動和與價值的偏差狀態(tài)，這就使得某一只股票在某個價格水平上可能沒有投資價值，而在股價波動到另一個價格水平上就有投資價值了。”這是格雷厄姆對“為什么金融市場是機會的最終創(chuàng)造者”的解釋，大意就是，企業(yè)的基本面在正常情況下相對都是穩(wěn)定的，而股價因為流動性、政治、經(jīng)濟、心理的影響總是急速波動的，而這種急速波動過程中就使得一只股票在某一個時間的價格水平上沒有投資價值，而在另一個價格水平上就有投資價值，在有投資價值和沒有投資價值這兩個時間段內(nèi)，企業(yè)的內(nèi)在價值并不一定發(fā)生變化，從這個意義上講，投資價值是金融市場創(chuàng)造的。
在格雷厄姆的思想體系里，真正的投資價值和投資機會實際上被認定是由股價波動所造成的，而不是由企業(yè)價值所造成的，價值投資因此也永遠不可能脫離股市本身。在格雷厄姆的時代，他認為真正的機會是來自于波動，單獨的企業(yè)不能創(chuàng)造價值和利得，因此，格雷厄姆認為，任何一個投資人都必須既善于判斷企業(yè)的價值是多少，又必須能夠冷靜理智地預測把握價格的變化方向，并且價格的分析研究過程也是價值投資的重要基本功。格雷厄姆只承認利用價值掙市場波動的錢，他不承認單獨的企業(yè)價值增長會帶來利得。伴隨著大量成長股的出現(xiàn)，格雷厄姆好像錯了，事實上，格雷厄姆沒有錯，單獨的企業(yè)成長是不能帶來投資機會的，無論它的成長速度有多么快速，都必須結合在不高估的價格買入這個條件，從這個意義上講，格雷厄姆所說的金融市場是機會的最終創(chuàng)造者對一切投資機會都有用，哪怕是一個高速成長的優(yōu)秀成長股，最終能否獲利在相當?shù)某潭壬弦彩怯少I入價格決定，而買入價格是由金融市場提供的，因此，不存在單憑企業(yè)成長就可以獲利的原理和機制。一切獲利的原理和機制都是基于價格低于內(nèi)在價值，價格低于成長或者價格不高于內(nèi)在價值，不高于成長。脫離了價格，單獨靠企業(yè)成長的投資機會根本沒有，而且永遠也不會有。任何時候，是不是機會都必須看價格的狀態(tài)才能有結論，沒有價格水平就沒有辦法判斷是否是投資機會，是否有利得，而價格是哪里來的呢，是金融市場創(chuàng)造的，所以格雷厄姆說：“金融市場是機會的最終創(chuàng)造者。”
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