面對市場上幾十只公認(rèn)的績優(yōu)股，還有其中有人“死了也不賣”的價值股，投資者在年末發(fā)現(xiàn)，每年的年度收益率冠軍股中剔除少部分惡炒的垃圾股外，一般不會是我們公認(rèn)的績優(yōu)股，比如茅臺、張裕、萬科、蘇寧、招行等。一方面，每年的收益率前二十名不是績優(yōu)股，另一方面，我們在價值投資者的博客中、基金經(jīng)理的組合中看到的基本上是績優(yōu)股，為什么價值投資者的研究標(biāo)的、投資標(biāo)的會與市場發(fā)生如此大的偏差呢？
這也是我一直在投資實踐中思考的問題。2009年，我挑選的三只明星股中，業(yè)績很好的瀘州老窖、業(yè)績中等的民生銀行跑不過業(yè)績一般的威孚高科（前二者的ROE要明顯高于后者）。細(xì)看，難道原因僅僅是依靠行為金融學(xué)來解釋的概念炒作漲幅要高于價值增長的漲幅嗎？價值投資者回避概念炒作和主體投資，難道就不能取得市場前十名股票的收益率嗎？事實上我們的確難以做到這一點，我們認(rèn)真分析一下，有幾個價值投資大家們（但斌、李弛、趙丹陽等）在2009年取得了300%的收益率呢？目前公布的私募基金收益率一般在80-150%左右。基金投資限制是一定的原因，但絕不是全部，我們需要從市場回顧中學(xué)習(xí)，這就是我們要正確地處理好價值與成長的非對稱關(guān)系、業(yè)績增長與股票價格增長的非對稱關(guān)系、小盤股與大盤股的關(guān)系、價值分析方法與市場估值方法的偏差關(guān)系等，才能夠為上述疑問找到答案。
價值投資者們尋找目標(biāo)的方法是自下而上，最容易掉入的是價值陷阱，明明投資的一只績優(yōu)股，到了年底發(fā)現(xiàn)投資收益率較低，甚至為負(fù)，更為惱火的是某某人投資的一只績差股反而取得到遠(yuǎn)超市場的高收益率?；蛘呤?，選擇了十只備選股票，由于資金量有限，如何從中挑選出更能獲得高收益率的股票呢？
我的答案是，從中尋找即將處于上升拐點的企業(yè)。這個答案即回答了選股又回答了擇時的問題。選股，我們要求該股票將處于業(yè)績上升時期，擇時，我們要求該股票將處于從下降到上升的拐點或者是從平穩(wěn)到加速的拐點，用數(shù)學(xué)術(shù)語講，就是處于利潤曲線二階導(dǎo)數(shù)為零的極點上，或者通俗地講指利潤增速突變的一點。
希望遵循早期巴菲特資產(chǎn)高速增長軌跡的價值投資小散們，2008年底市場上眾多股票均處于歷史大拐點上，所以我們能夠取得超常的收益率，但看看2010年，平穩(wěn)增長的茅臺、還有似乎很有長期價值的平安均不會出現(xiàn)業(yè)績拐點，較高速增長的瀘州老窖已過了業(yè)績拐點，一大批公認(rèn)的績優(yōu)股僅能取得市場平均收益率，我們必須拋棄這些人人皆知的好股，努力找到潛在的新歡。高速增長的中國經(jīng)濟(jì)從來都不缺少奇跡，同樣新興的A股市場每年都有一大批翻番的成長股，讓我們朝著正確地方向?qū)ふ野桑?/p>也許價值投資追求的是一如既往的穩(wěn)定的收益，從而忽視了許多業(yè)績處于拐點超級增長的企業(yè)，不過這種選股方法確實給我們提供了更加廣闊和選股思路，價值投資長期持股是一種思路，尋找業(yè)績拐點加速增長潛力的股票也是很好的方法。象茅臺，價值投資者看重它的是穩(wěn)定的收益，而注重業(yè)績爆發(fā)增長容易起伏的企業(yè)不是價值投資者要尋找的企業(yè)。
