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董寶珍：長期投資不是價(jià)值投資中唯一的盈利模式

2010.07.31

董寶珍：長期投資不是價(jià)值投資中唯一的盈利模式

2010-07-29 09:23

（老K注：其實(shí)關(guān)于這個(gè)問題，我寫的一篇博文《長遠(yuǎn)的商業(yè)洞察力與價(jià)值投資的不同形式或階段》有所觸及，轉(zhuǎn)載此文，僅供大家對(duì)比查證，自己思考。）

民主與babybear13兩位網(wǎng)友就長期投資展開了連續(xù)的討論，我對(duì)此也是非常感興趣，并發(fā)表個(gè)人觀點(diǎn)如下。
    就我個(gè)人來講，經(jīng)歷了從迷戀長期投資到懷疑長期投資，到最后把長期投資作為可供選擇的投資模式之一。在這樣一個(gè)過程中，我所以迷戀長期投資，主要還是受到了在市場波動(dòng)過程中難以把握的影響，最后就認(rèn)為市場波動(dòng)難以掌握，難以控制，所以最后只能長期投資，并且也有一些長期投資帶來了收益?？墒呛髞?，到了 2008年之后，我感覺到所謂的長期投資就變成了長期宗教徒，變成了教條。所以我開始反思長期投資，最后通過學(xué)習(xí)索羅斯，通過很多綜合分析，我認(rèn)識(shí)到市場的波動(dòng)與企業(yè)的成長是投資人利潤來源的兩個(gè)最為客觀的來源。也就是說投資利得來自于企業(yè)，且唯一來自于企業(yè)是錯(cuò)誤的。投資利得來自于市場犯錯(cuò)誤的時(shí)候給投資人提供的機(jī)會(huì)，格雷厄姆就是一輩子掙這個(gè)錢，另外還有企業(yè)成長帶來的錢，像費(fèi)雪就是專掙這個(gè)錢。巴菲特是兩種都掙，其中85%是市場波動(dòng)，15%是費(fèi)雪的成長利得。因此，實(shí)際上長期投資能掙錢，利用波動(dòng)也可以掙錢，并不是說哪一個(gè)不好，哪個(gè)就一定好，沒有絕對(duì)的，在此基礎(chǔ)上應(yīng)該認(rèn)識(shí)到。長期投資的模式與利用市場波動(dòng)的模式哪個(gè)都不容易，哪個(gè)都很難。長期投資選股難于上青天，長期投資未來十年后的事情你現(xiàn)在就能知道，這種能力可想而知，預(yù)知未來是不容易的。事實(shí)上未來是不能預(yù)知，可是能提前把握，總是有規(guī)律的，未來的規(guī)律是難掌握的，長期投資的選股能力相當(dāng)?shù)馗撸M(jìn)一步地說長期投資者也得選時(shí)，但斌說的那種只是選股不用選時(shí)，確實(shí)是不對(duì)的。長期投資選時(shí)的過程中其實(shí)也是利用市場波動(dòng)出來的有利價(jià)位進(jìn)行長期布局。從這個(gè)意義上講，長期投資者在技術(shù)實(shí)現(xiàn)過程中，與靠格雷厄姆安全邊際為指導(dǎo)掙市場波動(dòng)的錢，掙市場犯錯(cuò)誤的錢是有交叉的。長期投資者除了研究企業(yè)，也得研究市場，也得等待時(shí)機(jī)。所以把長期投資暫定為只研究企業(yè)，而且認(rèn)為根本不需要研究市場是純粹的誤導(dǎo)和誤解。以但斌為首的一批人，其實(shí)一直在用錯(cuò)誤的理論誤導(dǎo)大眾，長期投資并不是不可能，但是長期投資在實(shí)現(xiàn)的時(shí)候不選時(shí)是不行的，一選時(shí)就得考慮市場波動(dòng)，就得回到格雷厄姆所講的安全邊際理念中來，從這個(gè)意義上講，長期投資既有選股的難度，又有選時(shí)的難度。
    牛熊交替是市場上最大的確定性，這種確定性遠(yuǎn)比把握一個(gè)十年后的成長股更確定，同一企業(yè)在不同市場下的價(jià)格相差若干倍，這是普遍的全球現(xiàn)象。在這樣規(guī)律性現(xiàn)象下，利用牛熊波動(dòng)獲得利得，當(dāng)然是合理的，也是可能的，雖然這種行為有難度，但是我個(gè)人覺得邏輯上的難度反而很清楚，低市盈率的熊市布局，高市盈率的牛市賣出，中國經(jīng)歷一個(gè)長期持股中期持股階段。所以我現(xiàn)在更加傾向于這種盈利模式更確定。
    除了長期持股，除了用市場牛熊交替必然趨勢所帶來的投資機(jī)會(huì)，還有一種投資機(jī)會(huì)就是純格雷厄姆機(jī)會(huì)，就是不寄予未來，我總能知道你現(xiàn)在值多少錢，基于你現(xiàn)在的股價(jià)，如果低估就買入，等待你合理估值就賣出，只做現(xiàn)貨生意。從某種意義上講長期投資實(shí)際是做期貨生意。由于長期投資是做期貨生意，所以他的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)比格雷厄姆的當(dāng)前低估要大，所以說投資盈利模式不談格雷厄姆是不對(duì)的。格雷厄姆盈利模式簡單地說就是好企業(yè)遇到倒霉事情的時(shí)候，這種盈利模式最普遍。因?yàn)槠髽I(yè)的經(jīng)營必定是興衰交替，好壞交替，一定有好企業(yè)遇到危機(jī)的時(shí)候，股價(jià)會(huì)下來。所以這個(gè)時(shí)候買入，合理估值就賣出。巴菲特在中石油的操作說明上，與股東說到，中石油漲到十多元錢的時(shí)候，他認(rèn)為中石油的估價(jià)合理了，因?yàn)橹惺偷墓纼r(jià)合理了，所以巴菲特賣出了。所以從巴菲特這句話，可以看出，巴菲特買中石油不是基于長期持有的理念，是基于低估的理念，是基于格雷厄姆安全邊際的理念，在低估的時(shí)候買入，合理估值的時(shí)候賣出，只是這個(gè)持有時(shí)間用了四年。同時(shí)，巴菲特也掙了幾倍，巴菲特的這種盈利模式，是他一生主要獲取成功的來源，大家總認(rèn)為他是長期投資致富的，這是一個(gè)錯(cuò)誤，導(dǎo)致這一錯(cuò)誤的原因主要是中國價(jià)值投資剛剛起步，大家對(duì)價(jià)值投資認(rèn)識(shí)不清，對(duì)長期投資認(rèn)識(shí)不清，包括但斌也罷，包括一些其他人，在傳播價(jià)值投資理論的時(shí)候，歪嘴和尚念歪了經(jīng)，包括我早期也誤認(rèn)為巴菲特是靠長期投資獲利的，其實(shí)巴菲特不是那樣獲利的。因此，總結(jié)起來，我自己認(rèn)為的合理模式大概就這三種，一個(gè)是長期投資，一個(gè)是牛熊波動(dòng)，一個(gè)是優(yōu)秀公司遇到打折的時(shí)候，這三種模式中，我主要是優(yōu)秀公司打折的時(shí)候，其次是長期投資加牛熊波動(dòng)，總的來說，我已經(jīng)完成了不以長期投資為唯一的盈利模式，同時(shí)我也認(rèn)識(shí)到，幾種投資模式各有優(yōu)缺點(diǎn)，可以同時(shí)應(yīng)用。
    那么，大家討論說硬在分出個(gè)高下來，我覺得也沒有必要，以上是我個(gè)人的一些體會(huì)。

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