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豆油的價值投資機會凸現(xiàn)
2010年歐洲的債務問題；美國經(jīng)濟復蘇的放緩；各國對刺激政策的退出等一系列問題，引發(fā)了對全球經(jīng)濟二次衰退的擔憂。 6月30日美國農業(yè)部(USDA)周三公布，美國2010年大豆種植面積預估為7886.8萬英畝高于去年同期。由此CBOT12月豆油創(chuàng)下了新年來的新低，大連豆油主力合約1101也達到了2010年來的低點。在市場濃罩利空陰云下，國內豆油短期內將繼續(xù)震蕩下挫，但豆油價格的不斷下跌給價值投資者創(chuàng)造“千載難逢”機會，我認為，豆油將是一個 “定期存款”的最佳替代品。
國際因素
美國大豆庫存開始減少，月度豆油庫存維持在低位
截止2010年6月1日美國大豆庫存量為5.71億蒲式耳，年比同期減少4%。其中農場庫存量為2.33億蒲式耳，年比增加3%，非農場庫存量為3.38億蒲式耳，年比減少9%。
（圖片來源大商所）
我們發(fā)現(xiàn)，目前月度庫存量達到了06 、07年的水平，維持在比較低的位置。而2007年，由于低庫存導致豆油價格呈不斷上升的趨勢，直到08初達到近年來的最高價。
美元相對人民幣趨于貶值
美國諮商會(Conference Board)周二(6月29日)公布的數(shù)據(jù)顯示：6月份美國消費者信心指數(shù)降至52.9，5月份數(shù)據(jù)從63.3向下修正為62.7，消費者對未來六個月經(jīng)濟活動的預期指數(shù)從5月份修正后的84.6降至71.2。疲軟的經(jīng)濟數(shù)據(jù)加上居高不下的失業(yè)率問題，加大了對經(jīng)濟復蘇的擔憂。7月1日人民幣對美元匯率中間價報6.7858 ，與上一交易日相比上升51個基點，再創(chuàng)5年新高。
CFTC基金持倉數(shù)量發(fā)生變化。
由下表，我們發(fā)現(xiàn)，基金在大豆、豆粕、豆油上多頭頭寸明顯增加，豆油的空單也在不斷的減少，三者多頭持倉達到231511，遠遠超過空頭的持倉。國際上基金開始慢慢進軍豆類品種。
CBOT大豆周期圖
根據(jù)CBOT大豆的歷史走勢圖我們發(fā)現(xiàn)：每個上升階段跟下跌階段呈對稱狀態(tài)，上升跟下跌都維持在2年左右，歷史上已走過了兩個對稱圖形，那這次的下跌，是否也是2年。如果是的話，那么大豆的低點可能出現(xiàn)在今年8或9月份。
國內因素
人民幣升值預期加大
2010年6月20日，中國人民銀行新聞發(fā)言人發(fā)表談話：進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性。市場預計人民幣將重啟升值之路，人民幣的升值直接表現(xiàn)在對外購買力的提高，這將刺激了國內的需求，大眾商品的貿易一般采取美元為結算貨幣，我國大眾商品在國際上缺乏定價權，國際上已形成一種默契“中國買什么，就漲什么”的情況，因此國際上炒家充分利用對人民幣的升值來炒作中國的需求。同時人民幣的不斷升值，國際上游資、熱錢將源源不斷的流入中國，這些資金一到中國的第一步就是將它轉化成人民幣，加劇了市場上的流動性，這些資金可能會流入股市、期市進一步推高國內商品，5月份CPI同比漲3.1%，PPI同比漲7.1，預計6月份將繼續(xù)抬高，通貨膨脹壓力越來越大。新興經(jīng)濟體“金磚四國”為了防止通貨膨脹，除中國之外，都進行了加息。
國內豆農種植意愿不高，國產(chǎn)大豆將繼續(xù)減產(chǎn)
我國大豆的畝產(chǎn)在200斤左右，按照國儲的收購價算，每畝的收益不會超過400元。玉米的畝產(chǎn)能達到1000斤，按每斤0.9元算，每畝的收益能達到900元。大豆種植成本與玉米相差無幾，但大豆則收益甚微，因而今年農民更加愿意種植玉米。同時由于4月份我國東北、華北等地區(qū)發(fā)生低溫雨雪天氣，大豆的播種普遍晚播10至20天，這給未來大豆的產(chǎn)量多了一份不確定因素。
黑龍江省農委公布的大豆種植面積是6500萬畝，這比去年減少560萬畝，而去年又比2008年減少4%。隨著我國大豆種植面積的逐年降低，國產(chǎn)大豆產(chǎn)量下滑，食用的比重越來越大，壓榨需求將降低，國產(chǎn)大豆、豆油的食用功能將得到更多發(fā)揮。預計未來國產(chǎn)大豆與美豆的聯(lián)動性將減弱，連豆與美豆期價走勢的聯(lián)動格局將發(fā)生逐步改變
政策的扶持力度將加大
為了保護豆農種植大豆的積極性，08年開始國家啟動了1.85元∕斤的收購保護價，09年又提高到1.87元∕斤，除此之外發(fā)改委于2009年1月宣布給收購國產(chǎn)大豆的加工企業(yè)每噸160元的補貼，預計10年國儲大豆補貼政策10月份將繼續(xù)，且補貼幅度將高于2009年同期水平。隨著國家對豆類產(chǎn)業(yè)的扶持力度不斷加大，給國產(chǎn)大豆價格提供了較強的支撐
國內油廠的負利潤、成本壓力大
由于國際上大豆價格低廉、進口量大比增加，國內油產(chǎn)處于虧損邊沿，基本處于半停產(chǎn)狀態(tài)，進口大豆銷售價格在3340-3400元/噸之間，而國產(chǎn)大豆維持在3750-3850元/噸之間。國產(chǎn)豆油的壓榨利潤在-400到-500之間。而進口豆油也基本維持在微利狀態(tài)，山東省濟寧地區(qū)油廠2010年7月2日一級豆油報價在7150元/噸，四級豆油報價在7000元/噸基本在成本價。
下表是南美豆油到岸成本價及國內大豆壓榨利潤表
（表格來源于大商所）
由此我們發(fā)現(xiàn)南美的7、8、9月份的到岸價基本比目前一些地區(qū)的市場報價還高，可見，短期內因為高庫存，價格低迷，廠商沒有利潤，導致國內大多數(shù)企業(yè)不愿加大開工率。但隨著時間的推移，國內的庫存被大量的消耗，產(chǎn)量必將發(fā)生逆轉，豆油的價格將獲得支撐。
根據(jù)經(jīng)濟學原理，對企業(yè)是邊際生產(chǎn)也做個分析：
豆油廠愿意提供的產(chǎn)量圖
S表示企業(yè)供給線 SAC:企業(yè)的平均生成
SVC:企業(yè)的平均可動成本
由上圖我們可以知道一個企業(yè)在a點之上生產(chǎn)是有利可圖的,a點是行業(yè)的贏虧平衡點.那么在a點與b點之間企業(yè)進入了虧損狀態(tài).也就是企業(yè)進入的了洗理的過程,很多小的企業(yè)會陶汰出去,但一些大的企業(yè)由于控風險能力比較強,會選擇繼續(xù)生產(chǎn),因為這時選擇生產(chǎn)可以迷補一些固定資產(chǎn)的折舊以及企業(yè)員工的工資還可以留住一些老客戶.一旦到了b點之下,所有的企業(yè)都會選擇停產(chǎn)(因為這時生產(chǎn)固定資產(chǎn)的折舊費都沒辦法迷補.全行業(yè)進入停產(chǎn)狀態(tài)).
我們從行業(yè)的周期來看,當一個行業(yè)進入了一個贏虧平衡點之下時這個行業(yè)進入了衰退期.那么大量的企業(yè)面臨了生存的危機,有一些小的企業(yè)因無利可圖選擇退出這個行業(yè),也有一些股東因對這一行業(yè)失去信心,會抽逃資金導致更多的企業(yè)倒閉.大量倒閉之后這個行業(yè)進入了下一個蕭條期.而在這個時期由于企業(yè)的大量倒閉這個行業(yè)的產(chǎn)品會大量的減少.市場的供給會大大的減少.當供給繼續(xù)減少直到出現(xiàn)供不應求時,這個行業(yè)又進入了下一輪的復舒期.又會吸引大量的資金進入.企業(yè)有利的情況下又會開足馬力復工之后又進入了繁榮期.行業(yè)總是在繁榮 _ 衰退 _ 蕭條_ 復舒這樣重復運行.
對于我們投資者來說,從投資的眼光來看待這一周期.那么就是在a 與b之間是我們進行價值投資的最好區(qū)域.因為在a點之下時產(chǎn)品的產(chǎn)量開始減少,到了b達到了最少點.商品價格最主要的影響因素就是市場的供給與需求.在a點開始供給減少,到了b點供給減少到了最低點,這時商品的價格開始慢慢回歸.
進口量的不斷減少，下游的需求不斷加大
根據(jù)國家糧油信息中心5月預測的數(shù)據(jù)，2009/2010年度豆油結余消費比將由2008/2009年度的11.4%大幅回落至3.9%，同比降幅65.76%。2010年4月1日開始限制阿根廷豆油進口，今年對豆油的進口數(shù)量將大量減少，這些減少部分剛好可以彌補港口的部分庫存。
中國人在2009年人均“吃油”17公斤，且消費量每年正以13%—15%的速度增長，全球1999－2009年這10年的時間里豆油的消費量由2393.1萬噸升到3758.8萬噸，2009/10年度我國大豆榨油消費量預計達到4600萬噸，較上年度增400萬噸。豆油的需求是剛性的，不會因為金融危機或二次經(jīng)濟探底而減少需求，相反，如果經(jīng)濟二次衰退，那么大量的企業(yè)將倒閉，更多的工人閑置家中，需求量反而更大。三大油脂中，豆油做為全球第二大食用油，棕櫚油主要用于工業(yè)上，是植物油中品質最差的一種，它含反式脂肪酸，長期食用不利于人體健康。菜油方面由于國家提高了油菜籽的收儲價格至3900元/噸，并多次遭遇不利天氣的侵害，今年國產(chǎn)菜籽總量減產(chǎn)，目前的價格高于豆油，預計今年的價格不會低于8000元／噸。從這三大油系需求跟價格來看，棕櫚油、菜籽油對豆油的替代性較弱。
技術面上來看：
CBOT大豆進入了三角形區(qū)間整理，后市有較大向上突破的可能性。豆油主力合約在35美分附近也有很大的支撐。
投資方案評估
上圖為連豆油1105的走勢圖，我針對性1105的走勢做一個20000元／手的迷你型中長期豆油投資方案。
二次建倉的機會：第一目標7000-7100之間。
第二區(qū)間： 第二目標價6750-6900之間
風險評估： 假設7000元買進，以前年金融危機下最低值6000附近計算，最大的風險是一手損失10000，損失比率為50％
（如果能達到這個水平，國內所有豆油廠都要破產(chǎn)，建議可以多買一些，這種概率較?。?/p>
最大收益： 第一目標達到前期的高點8100元／噸，可獲利11000元／手，收益率55％
第二目標達到10000元／噸，每斤5塊錢正常水平?？色@利20000元／手，收益率100％
第三目標，08年的最高點15000元／噸?？色@利80000元／手，收益率400％
從這個迷你方案我們對比可發(fā)現(xiàn)，目前豆油的投資收益遠大于風險。
投資大師的“圣經(jīng)”
世界暑名投資大師“巴菲特” “羅杰斯”是價值投資和長線投資理念倡導者。他們認為價值投資的原則只有一條：
尋找被市場嚴重低估的股票或資產(chǎn)，買入并長期持有。因此，商品作為一個有價值的東西，就應該遵循價值投資的原則，
投資期貨就應該要有大師們的投資方法，要有長線的投資思維。而目前國內豆油已進入了價值投資區(qū)間。
綜上所述，短期內由于高庫存，價格低迷，國內油廠面臨生存危機；國際上各國經(jīng)濟刺激政策的不斷退出，對二次衰退的擔憂加大。豆油價格將繼續(xù)維持低位振蕩。但從中長期來看，根據(jù)投資大師的投資策略及企業(yè)邊際生產(chǎn)的原理，我們發(fā)現(xiàn)豆油的投資機會慢慢顯現(xiàn)出，樂觀估計在四季度將啟動上漲行情。因此，戰(zhàn)略性建倉時機已到。
