年內(nèi)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率可能性不大
隨著采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)下滑，以及20余家農(nóng)村合作銀行存準(zhǔn)率下調(diào)，一些人預(yù)計(jì)，央行將在年內(nèi)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。
放松貨幣的猜測(cè)很難命中靶心。
面對(duì)紛攘的猜測(cè)，11月24日，央行杭州中心支行表示，不能把對(duì)這些銀行存款準(zhǔn)備金率向正常水平的恢復(fù)理解為存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)。下調(diào)20余家農(nóng)村合作銀行的存準(zhǔn)率是懲罰到期后的自然舉措。2010年11月25日起，經(jīng)評(píng)估對(duì)全國(guó)20多家農(nóng)村合作銀行（其中浙江省6家）執(zhí)行有區(qū)別的存款準(zhǔn)備金率，上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到16.5%，期限一年。截至今年11月，這項(xiàng)政策已經(jīng)到期。
人民幣的流動(dòng)性從總體上依然過(guò)高，實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，就不可能大規(guī)模放松流動(dòng)性。
按照盛宏清先生的推算，2009年到2010年，為了應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)，中國(guó)社會(huì)融資總量為28.35萬(wàn)億元，是過(guò)去經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的7年間的1.02倍。經(jīng)初步測(cè)算，今年的社會(huì)融資總量將達(dá)12萬(wàn)億，相當(dāng)于2008年以前的2年的總和。再看貨幣供應(yīng)量指標(biāo)，2002年至2008年，中國(guó)的M2/GDP指標(biāo)持續(xù)在150%-160%的水平運(yùn)行，而2009年至2011年節(jié)節(jié)攀升，從179%竄到192%。橫向比較看，也是偏高的，目前日本M2/GDP在163%，歐元區(qū)在111%，美國(guó)在68%。通過(guò)通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格膨脹調(diào)整後（預(yù)計(jì)約10%/年），按照正常年份平均融資量10萬(wàn)億計(jì)算，在反危機(jī)時(shí)期和後危機(jī)階段投放的大量貨幣需要約4年時(shí)間消化。因此，2012年仍需要繼續(xù)消化已往的和現(xiàn)在的貨幣。
經(jīng)濟(jì)增速下降是否會(huì)迫使央行放松貨幣政策？可能性不大。
目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量下降，獲得單位GDP需要的資金越來(lái)越多，如果央行為了追求GDP而放松貨幣，無(wú)異于對(duì)投資拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)模式的綏靖，對(duì)房地產(chǎn)等資產(chǎn)泡沫繼續(xù)上升的認(rèn)可。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2008年，投資占GDP的比例為43.9%，2009年為47.7%。2010年，最終消費(fèi)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為37.3%，拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)3.9個(gè)百分點(diǎn)；資本形成對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率是54.8%，拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)5.6個(gè)百分點(diǎn)。投資拉動(dòng)貢獻(xiàn)如此之大，已成畸形的尾大不掉之勢(shì)，貨幣推動(dòng)投資，投資貢獻(xiàn)GDP的經(jīng)濟(jì)循環(huán)模式已經(jīng)難以為繼。如同美國(guó)推出量化寬松政策，美國(guó)的中小企業(yè)不會(huì)因此獲得貸款，基于對(duì)企業(yè)贏利的不信任，美國(guó)銀行業(yè)依然惜貸。中美在這方面如出一轍。
更重要的是，雖然實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行，但通脹壓力不減。原材料成本與居民生活成本未見(jiàn)顯著下降。一旦中國(guó)放松貨幣，最主要的效果是全球大宗商品價(jià)格大幅上升，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌大大的不利。
我國(guó)的貨幣流動(dòng)性不小，目前的貨幣周轉(zhuǎn)率下降，說(shuō)明市場(chǎng)趨冷。但貨幣周轉(zhuǎn)率提升，提高貨幣效率不是增加貨幣流動(dòng)性就能夠成功的。比如80萬(wàn)億的存款能否在經(jīng)濟(jì)中得到有效配置，比如年末財(cái)政剩余的3.5萬(wàn)億資金是不是在送禮開(kāi)會(huì)、無(wú)效工程中突擊花去，這些都牽涉預(yù)算體制與反壟斷改革，此時(shí)放松貨幣只會(huì)越放越亂，拖延改革步伐。
央行、財(cái)政部將進(jìn)行定向、定量的寬松政策，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)向中小企業(yè)、向農(nóng)業(yè)貸款，幫助財(cái)政困難的地方政府度過(guò)難關(guān)。明年中國(guó)的信貸恢復(fù)到正常狀態(tài)，指望大規(guī)模放松貨幣，想也別想。
