貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是指一國貨幣管理當(dāng)局運(yùn)用一定的貨幣政策工具,影響經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的相關(guān)指標(biāo),以促成微觀經(jīng)濟(jì)實(shí)體發(fā)生明顯變化,最終實(shí)現(xiàn)預(yù)期宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的一種機(jī)制。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制描述了相應(yīng)的金融政策或貨幣工具作用于客觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的傳導(dǎo)途徑和作用機(jī)理,是貨幣政策得以有效運(yùn)行的前提條件。綜觀國內(nèi)外學(xué)術(shù)界的相關(guān)文
縱觀我國經(jīng)濟(jì)政策的進(jìn)程,我國的貨幣調(diào)控政策大致可分成四個(gè)階段:1、直接調(diào)控的貨幣政策(1984-1993)。這一時(shí)期,全國的貨幣調(diào)控主要以央行的直接調(diào)控為主,貨幣調(diào)控工具主要為利率、銀行存款準(zhǔn)備金率,并不斷加強(qiáng)對(duì)信貸規(guī)模和再貸款額度的控制。2、直接調(diào)控為主、間接調(diào)控為輔的貨幣政策(1994-l997)。這一時(shí)期,央行的貨幣調(diào)控手段主要為信貸計(jì)劃,其次為利率工具,存款準(zhǔn)備金率這一常用的貨幣調(diào)控工具在這一時(shí)期幾乎不被采用。3、間接調(diào)控為主的貨幣政策(1998-2003)。這一期間,中央銀行的貨幣管理采用資產(chǎn)負(fù)債比例取代貸款規(guī)模限額,在調(diào)控工具上,注重利率、存款準(zhǔn)備金率、公開市場業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)等,以強(qiáng)化對(duì)貨幣供應(yīng)量的調(diào)節(jié)。4、間接調(diào)控政策的確立階段(2004年以來)。2004年以來,中央銀行采取了一系列市場化措施,對(duì)信貸資金的過快增長進(jìn)行了“微調(diào)”,目前我國的貨幣政策傳導(dǎo)主要以信貸傳導(dǎo)為主,匯率、利率等傳導(dǎo)途徑為補(bǔ)充,宏觀的貨幣調(diào)控政策基本確立。
貨幣政策需要通過一定的媒介作傳導(dǎo)來影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,這種傳導(dǎo)一般通過以下機(jī)制進(jìn)行:中央銀行制定貨幣政策,金融市場將這一貨幣政策注入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)、交換和消費(fèi)環(huán)節(jié),然后再將實(shí)體經(jīng)濟(jì)各環(huán)節(jié)的影響反饋給生產(chǎn)者和消費(fèi)者,并影響他們的投資與消費(fèi)決策,最終影響社會(huì)總產(chǎn)出。央行制定的貨幣政策是否能夠達(dá)到影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策效果,關(guān)鍵取決于金融市場傳導(dǎo)機(jī)制的靈活性與暢通性,以此為標(biāo)準(zhǔn)來考察我國的金融市場貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,可以看到尚存在一些不足:
第一,金融管理體制存在一定程度的失效性問題。我國的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制在上世紀(jì)90年代后期逐漸轉(zhuǎn)向市場化,但受過去計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的影響,剛建立的市場經(jīng)濟(jì)體制難以勝任貨幣政策傳導(dǎo)的這種市場化需求,從而使得新的市場渠道不能將貨幣政策順暢傳導(dǎo);其次,基層金融機(jī)構(gòu)信貸權(quán)限上收,使得基層機(jī)構(gòu)的貨幣政策傳導(dǎo)力不足,對(duì)農(nóng)村信用社而言,這種貨幣政策的傳導(dǎo)力更加缺失,進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)實(shí)體無法接受新的貨幣金融政策;最后,國有商業(yè)銀行信貸激勵(lì)約束機(jī)制失衡,而且銀行對(duì)企業(yè)的信用等級(jí)評(píng)比門檻較高,這直接導(dǎo)致中小企業(yè)尤其是中小民營企業(yè)不易獲得貸款,使貨幣政策傳導(dǎo)渠道趨于狹窄。
第二,中央銀行本身的傳導(dǎo)功能不足,國家宏觀貨幣政策難以全面落實(shí)和體現(xiàn)。基層人民銀行作為貨幣政策執(zhí)行者在貨幣政策傳導(dǎo)時(shí)只能采用“窗口指導(dǎo)”的方式進(jìn)行,其貨幣政策傳導(dǎo)權(quán)限明顯不足,因此基層人民銀行在信貸投向上畏首畏腳,他們考慮更多的是信貸資金的安全性和流動(dòng)性,對(duì)農(nóng)村的信貸積極性不高,對(duì)中小企業(yè)的放貸也明顯不足,這從整體上削弱了央行貨幣政策的執(zhí)行力。
第三,微觀經(jīng)濟(jì)主體對(duì)宏觀貨幣政策的不敏感削弱了國家宏觀貨幣政策的傳導(dǎo)效果。從企業(yè)角度看,由于歷史的原因,我國國有企業(yè)體制僵化,利益機(jī)制對(duì)它們難以發(fā)揮調(diào)節(jié)作用;從居民這一微觀主體看,由于我國的住房制度、醫(yī)療保險(xiǎn)和養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的不完善,我國居民具有較強(qiáng)的儲(chǔ)蓄傾向,而投資不活躍,這影響了貨幣政策的功能發(fā)揮;另外,社會(huì)信用環(huán)境不佳,部分地方的產(chǎn)業(yè)政策與國家貨幣政策的不相適應(yīng)性、金融貸款擔(dān)保機(jī)制的不健全等問題也在一定程度上使得國家貨幣政策的執(zhí)行力和傳導(dǎo)力下降。
針對(duì)我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制所存在的不完善之處,筆者認(rèn)為應(yīng)努力做到以下方面:第一,充分發(fā)揮人民銀行貨幣政策的傳導(dǎo)作用。一方面要充分挖掘貨幣政策效能,結(jié)合金融總量和經(jīng)濟(jì)總量,擴(kuò)大人民銀行中心支行和縣支行的再貸款規(guī)模;另一方面要根據(jù)金融經(jīng)濟(jì)的地區(qū)發(fā)展不平衡現(xiàn)狀,制定切實(shí)可行的地域性金融貨幣政策,增強(qiáng)基層人民銀行對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)貨幣政策傳導(dǎo)的實(shí)效性。
第二,不斷促進(jìn)商業(yè)銀行和企業(yè)的市場化改革進(jìn)程。商業(yè)銀行和企業(yè)是對(duì)國家貨幣政策做出積極反應(yīng)的最直接經(jīng)濟(jì)主體,所以加強(qiáng)對(duì)兩市場經(jīng)濟(jì)主體的市場化改革是提高貨幣政策傳導(dǎo)效果的最直接手段。一方面加強(qiáng)國有商業(yè)銀行改革,并逐步建立政企分開、自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧的商業(yè)銀行運(yùn)作體系,并促進(jìn)國有商業(yè)銀行的上市;另一方面加強(qiáng)國有企業(yè)的市場化改革,建立現(xiàn)代企業(yè)制度。
第三,加快非國有股份制商業(yè)銀行改革。我國現(xiàn)行的金融體系以中國人民銀行為領(lǐng)導(dǎo),以商業(yè)銀行為主體,但是商業(yè)銀行之間發(fā)展不均衡,國有四大商業(yè)銀行對(duì)金融市場的信貸等業(yè)務(wù)基本呈壟斷之勢(shì),市場競爭不充分。針對(duì)此,應(yīng)大力發(fā)展運(yùn)作靈活、業(yè)務(wù)效率高的非國有中小銀行。
第四,建立并規(guī)范全國統(tǒng)一、高效、開放的貨幣金融市場。一般而言,金融市場由資本市場、貨幣市場、銀行信貸市場和外匯市場組成。只有各市場彼此融通、相互開放,央行所制定的各種宏觀經(jīng)濟(jì)政策和貨幣政策才能通過匯率、利率、信貸、非貨幣性資產(chǎn)價(jià)格等工具傳遞到金融市場和經(jīng)濟(jì)實(shí)體中去。
第五,通過市場化手段,不斷提高貨幣工具的配置效能。首先建立以再貼現(xiàn)率為調(diào)控手段的市場化利率體制;其次強(qiáng)化貨幣、信貸的有機(jī)結(jié)合，促進(jìn)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的完善與暢通；再次要不斷調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，加大對(duì)前景看好的中小企業(yè)信貸支持，防止金融貸款向國有企業(yè)和強(qiáng)勢(shì)行業(yè)的過度集中。
（作者單位：湖南省中國特色社會(huì)主義理論體系研究中心湘潭大學(xué)基地）
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