新一輪新股發(fā)行體制改革啟動(dòng)。中國(guó)證監(jiān)會(huì) 4月1日發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》，公開向社會(huì)征求意見。征求意見稿擬推出完善規(guī)則，明確責(zé)任，強(qiáng)化信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、充分性和完整性等六大措施，以推動(dòng)各市場(chǎng)主體進(jìn)一步歸位盡責(zé)，促使新股價(jià)格真實(shí)反映公司價(jià)值，實(shí)現(xiàn)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)均衡協(xié)調(diào)健康發(fā)展，切實(shí)保護(hù)和發(fā)展投資者的合法權(quán)益。對(duì)于這六大舉措，本報(bào)記者就此采訪了業(yè)內(nèi)人士，請(qǐng)讀者和我們一同聽聽他們的一些觀點(diǎn)。
新股發(fā)行改革是在做“一道算術(shù)題” 新監(jiān)管理念是在市場(chǎng)不發(fā)育時(shí)做加法，市場(chǎng)健全時(shí)做減法
4月3日，證監(jiān)會(huì)副主席莊心一 、中金公司董事長(zhǎng)李劍閣等齊聚博鰲亞洲論壇發(fā)表對(duì)資本市場(chǎng)的看法。對(duì)于剛剛推出的新股發(fā)行制度改革征求意見，莊心一表示，改革其實(shí)是在做一個(gè)算術(shù)題，一定要把公約數(shù)做得優(yōu)一點(diǎn)，照顧的面也就會(huì)大一點(diǎn)。
莊心一稱，市場(chǎng)任何一項(xiàng)改革都涉及到千家萬戶，證監(jiān)會(huì)也不例外，改革其實(shí)是在做一個(gè)算術(shù)題，怎么樣采集最多，尋求一個(gè)最好的均衡線，或者尋求一個(gè)最優(yōu)的公約數(shù)。當(dāng)然，隨著約數(shù)的變化，公約數(shù)也要變化。他認(rèn)為，新的監(jiān)管理念是在市場(chǎng)不發(fā)育的時(shí)候做加法，市場(chǎng)健全的時(shí)候做減法。
對(duì)于新股發(fā)行體制改革征求意見稿，中金公司董事長(zhǎng)李劍閣表示了特別關(guān)注，他認(rèn)為意見稿充滿了改革的精神。同時(shí)，他指出，征求意見稿存在一個(gè)缺陷，總的是防止定價(jià)過高，但是如果給市場(chǎng)這樣一個(gè)印象，將來投資者認(rèn)為定價(jià)可能會(huì)偏低，于是炒新問題又出來了。他建議，新股發(fā)行體制改革需要在定價(jià)方面進(jìn)行平衡。此外，他認(rèn)為新股發(fā)行制度今年會(huì)出現(xiàn)新變化。
中信證券董事長(zhǎng)王東明從三方面建言新股發(fā)行制度改革，一是加強(qiáng)信息披露；二是進(jìn)一步市場(chǎng)化；三是大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。
在上海金融辦主任方星?？磥?，讓企業(yè)更踴躍的上市以及發(fā)行價(jià)格趨于合理是新股改革的最終目標(biāo)，而新股發(fā)行改革草案還是比較謹(jǐn)慎的，距離改革最終目的還有一定差距。只有實(shí)現(xiàn)這兩個(gè)目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)才能給股民帶來實(shí)際收益。
強(qiáng)化信息披露或向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變作鋪墊 業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如何依托充分的信息披露、標(biāo)準(zhǔn)化的發(fā)行條件減少發(fā)行審核的自由裁量權(quán)將是披露制的核心
4月1日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)外發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》，這意味著醞釀已久的新股發(fā)行改革終于將要揭開面紗。
證監(jiān)會(huì)此次公布的征求意見稿指出，要進(jìn)一步推進(jìn)以信息披露為中心的發(fā)行制度建設(shè)，逐步淡化監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)擬上市公司盈利能力的判斷，修改完善相關(guān)規(guī)則，改進(jìn)發(fā)行條件和信息披露要求，落實(shí)發(fā)行人、各中介機(jī)構(gòu)獨(dú)立的主體責(zé)任，全過程、多角度提升信息披露質(zhì)量。發(fā)行人和各中介機(jī)構(gòu)應(yīng)按法規(guī)制度履行職責(zé)，不得包裝和粉飾業(yè)績(jī)。對(duì)法規(guī)沒有明確規(guī)定的事項(xiàng)，應(yīng)本著誠(chéng)信、專業(yè)的原則，善意表述。
業(yè)界認(rèn)為，弱化行政審批，強(qiáng)調(diào)信息披露，這為新股發(fā)行從審核制向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變埋下伏筆，是參照成熟市場(chǎng)發(fā)行體制的做法，值得肯定。但是，如何依托充分的信息披露、標(biāo)準(zhǔn)化的發(fā)行條件減少發(fā)行審核的自由裁量權(quán)將是披露制的核心。
“信息披露的充分性是整個(gè)IPO流程的重中之重?！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新表示，信息披露的充分性要求，是“信息不完全”、“信息不對(duì)稱”的克星，同時(shí)也是有效市場(chǎng)的最基礎(chǔ)性要求。其實(shí)，一些企業(yè)上市信息造假及過度包裝，都是信息披露不充分的必然結(jié)果。信息披露越是不充分，企業(yè)上市信息造假及過度包裝就越有機(jī)會(huì)和空間。
與此同時(shí)，董登新表示，從這一句話中，我們似乎可以聞到未來新股發(fā)行體制改革終極目標(biāo)注冊(cè)制的味道：即進(jìn)一步推進(jìn)“以信息披露為中心”的發(fā)行制度建設(shè)，這是注冊(cè)制對(duì)基本制度環(huán)境的要求；逐步淡化“監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)擬上市公司盈利能力的判斷”，這是注冊(cè)制交給投資者和市場(chǎng)的權(quán)利由投資者自己判斷擬上市公司的盈利能力及投資價(jià)值；同時(shí)，強(qiáng)調(diào)要落實(shí)發(fā)行人及證券中介在IPO過程中的各自獨(dú)立的主體責(zé)任，這正是注冊(cè)制在看似寬松的市場(chǎng)化約束前提下的嚴(yán)厲“問責(zé)機(jī)制”。
“在國(guó)外，企業(yè)上市后，如果一旦發(fā)現(xiàn)欺詐上市，或是上市信息嚴(yán)重造假，那么，所有在上市文件上簽字的發(fā)行人及證券中介相關(guān)責(zé)任人，都將牢底坐穿、傾家蕩產(chǎn)，這種法律威懾力無人能擋。各市場(chǎng)主體各就各歸、歸位盡責(zé)，應(yīng)該不是說著好玩的?！倍切卤硎尽?br>
西南證券研究所所長(zhǎng)王劍輝認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見，強(qiáng)調(diào)發(fā)行人和各中介機(jī)構(gòu)的信披責(zé)任，暗示可能逐步走向注冊(cè)制。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，弱化行政審批，強(qiáng)調(diào)信息披露，這也為新股發(fā)行從審核制向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變作了鋪墊。同時(shí)，從完善信息披露入手，健全公眾公司發(fā)行股票和上市交易的基礎(chǔ)性制度，推動(dòng)各市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)，也有利于促使新股價(jià)格真實(shí)反映公司價(jià)值，實(shí)現(xiàn)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)均衡協(xié)調(diào)健康發(fā)展。
調(diào)整詢價(jià)范圍和配售比例改變市場(chǎng)不平衡 專家認(rèn)為，將促使中小投資者平等參與新股發(fā)行詢價(jià)配售
“本次證監(jiān)會(huì)對(duì)新股發(fā)行體制的深化改革已經(jīng)觸及到證券市場(chǎng)是否能充分體現(xiàn)”三公“原則，有效地抑制現(xiàn)行新股發(fā)行”三高“等廣大中小投資者關(guān)心的敏感問題。”上海股份制與證券研究會(huì)股份制企業(yè)專業(yè)委員會(huì)主任曹俊表示，隨著新股發(fā)行體制改革的深化，對(duì)新股發(fā)行審核、發(fā)行方式、發(fā)行定價(jià)及配售方面的改革，通過完善詢價(jià)和申購(gòu)的報(bào)價(jià)約束機(jī)制，全面淡化窗口指導(dǎo)等多項(xiàng)改革措施得到了具體體現(xiàn)，使新股發(fā)行進(jìn)一步市場(chǎng)化、廣大中小投資者的參與意愿得到重視，將對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。
值得一提的是，此次征求意見稿將適當(dāng)調(diào)整詢價(jià)范圍和配售比例，進(jìn)一步完善定價(jià)約束機(jī)制。并將擴(kuò)大詢價(jià)對(duì)象范圍，允許主承銷商可以自主推薦5-10名投資經(jīng)驗(yàn)比較豐富的個(gè)人投資者參與網(wǎng)下詢價(jià)配售。
曹俊表示，新股發(fā)行擬引入個(gè)人投資者參與詢價(jià)，使證券市場(chǎng)量大面廣的參與主體中小投資者的意愿也能有所體現(xiàn)，對(duì)新股定價(jià)的科學(xué)合理具有積極意義。
然而，另有專業(yè)人士表示，將推薦參與網(wǎng)下詢價(jià)配售個(gè)人投資者的權(quán)力賦予主承銷商，盡管同時(shí)也對(duì)主承銷商提出了自律的要求，難免會(huì)讓市場(chǎng)擔(dān)憂，被推薦的個(gè)人投資者能否完全獨(dú)立的、不受各利益相關(guān)方影響的參與詢價(jià)，因此，參與網(wǎng)下詢價(jià)配售個(gè)人投資者的選定方式可以進(jìn)一步研究和商榷。
業(yè)內(nèi)人士表示，在新股配售方面，向網(wǎng)下投資者配售股份的比例規(guī)定，盡管也設(shè)定了回?fù)軝C(jī)制，仍將有利于一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行人、承銷商及機(jī)構(gòu)投資者，而參與二級(jí)市場(chǎng)的廣大中小投資者則處于相對(duì)不利的地位。
“新股發(fā)行過程中詢價(jià)范圍和配售比例改革的目的，是為了使新股發(fā)行的機(jī)制更科學(xué)合理，改變我國(guó)股市長(zhǎng)期存在的一二級(jí)市場(chǎng)不平衡的現(xiàn)象，使廣大中小投資者有更加平等的機(jī)會(huì)參與新股發(fā)行的詢價(jià)配售?！辈芸”硎?，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)落實(shí)日常檢查和監(jiān)管措施，在一定程度上，將為新股發(fā)行的詢價(jià)約束機(jī)制的進(jìn)一步完善營(yíng)造良好的市場(chǎng)氛圍。
規(guī)范招股說明書促使新股合理定價(jià) 專家認(rèn)為，高市盈率書面說明防止發(fā)行價(jià)嚴(yán)重偏離公司價(jià)值
近年來，在新股發(fā)行中，越來越多的企業(yè)招股說明書趨廣告化現(xiàn)象比較嚴(yán)重。諸如“行業(yè)領(lǐng)先”、“國(guó)內(nèi)領(lǐng)先”等比較籠統(tǒng)的廣告化語(yǔ)言。招股說明書缺乏少對(duì)于企業(yè)自身企業(yè)優(yōu)勢(shì)、競(jìng)爭(zhēng)力等方面描述，尤其缺少一些客觀數(shù)據(jù) ，很難讓投資者了解企業(yè)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 、發(fā)展前景以及潛在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
上海股份制與證券研究會(huì)股份制企業(yè)專業(yè)委員會(huì)主任曹俊認(rèn)為，征求意見稿對(duì)于招股說明書預(yù)先披露過程中，對(duì)新股發(fā)行人征詢價(jià)格意向，預(yù)估發(fā)行價(jià)格區(qū)間的流程及書面報(bào)告制度，尤其是進(jìn)一步明確了對(duì)預(yù)估的發(fā)行定價(jià)市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率的風(fēng)險(xiǎn)揭示、平均市盈率選取的要求，對(duì)超募資金用途或資金缺口的解決方案及其對(duì)公司的影響披露要求，可以有效地防止發(fā)行人對(duì)新股的高市盈率定價(jià)，使新股發(fā)行價(jià)更能體現(xiàn)公司價(jià)值和市場(chǎng)的認(rèn)同度，從而有利于抑制投機(jī)炒新現(xiàn)象，保持證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。
此外，征求意見稿提出招股說明書正式披露后，根據(jù)詢價(jià)結(jié)果確定的發(fā)行價(jià)格市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%的，發(fā)行人需在詢價(jià)結(jié)果確定的兩日內(nèi)刊登公告，披露詢價(jià)對(duì)象報(bào)價(jià)情況，分析并披露該定價(jià)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)因素、對(duì)發(fā)行人經(jīng)營(yíng)管理和股東長(zhǎng)期利益的影響。未提供盈利預(yù)測(cè)的發(fā)行人還需補(bǔ)充提供盈利預(yù)測(cè)并公告，并在盈利預(yù)測(cè)公告后重新詢價(jià)。在本次發(fā)行的股票上市交易前，發(fā)行人在通過發(fā)審會(huì)后發(fā)生重大事項(xiàng)的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將按照有關(guān)規(guī)定決定是否重新提交發(fā)審會(huì)審核，須提交審核的應(yīng)在審核通過后再辦理重新詢價(jià)等事項(xiàng)。
對(duì)此，曹俊表示，此舉將有效防止新股發(fā)行價(jià)嚴(yán)重偏離公司價(jià)值與二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)，避免出現(xiàn)新股上市首日破發(fā)的現(xiàn)象。
曹俊認(rèn)為，作為事后監(jiān)管的措施，對(duì)發(fā)行價(jià)格高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%的發(fā)行人，上市后實(shí)際盈利低于盈利預(yù)測(cè)的，證監(jiān)會(huì)對(duì)發(fā)行人董事及高管、保薦機(jī)構(gòu)法定代表人、保薦人及項(xiàng)目組成員等采取監(jiān)管措施并記載誠(chéng)信檔案，將在一定程度上防止發(fā)行人故意提高盈利預(yù)測(cè)操縱發(fā)行價(jià)的行為，有利于證券市場(chǎng)誠(chéng)信體系的建立與完善。
