走資本強(qiáng)國(guó)之路

2010.06.08

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走資本強(qiáng)國(guó)之路

資本市場(chǎng) 2010-06-02 08:22:00 閱讀22 評(píng)論0 字號(hào)：大中小

走資本強(qiáng)國(guó)之路

——在證券市場(chǎng)20周年論壇上的發(fā)言

曹鳳岐在論壇上

　　“1990－2010：走向資本強(qiáng)國(guó)——中國(guó)證券市場(chǎng)20年回顧與展望暨第四屆中國(guó)上市公司市值管理高峰論壇”于2010年5月29日在北京召開。北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳歧作了題為“走資本強(qiáng)國(guó)之路”的發(fā)言。以下為發(fā)言全文：

曹鳳岐：非常感謝有這個(gè)發(fā)言機(jī)會(huì)，我講的題目和會(huì)議的總題目類似，但不一樣。會(huì)議的總題目是“走向資本強(qiáng)國(guó)”，我講的題目是“走資本強(qiáng)國(guó)之路”?？傤}目中的“強(qiáng)國(guó)”是名詞，我這里的“強(qiáng)國(guó)”是動(dòng)詞。講的是如何通過(guò)發(fā)展資本市場(chǎng)使中國(guó)變成強(qiáng)國(guó)。

發(fā)展資本市場(chǎng)是中國(guó)體制改革最重要的改革之一，從09年上海證券交易所以來(lái)已經(jīng)走過(guò)了20年歷程，可以說(shuō)這20年，中國(guó)資本市場(chǎng)風(fēng)風(fēng)雨雨，跌宕起伏，在發(fā)展中規(guī)范，在規(guī)范中發(fā)展，總結(jié)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷史，進(jìn)一步發(fā)展和完善資本市場(chǎng)有很大的現(xiàn)實(shí)意義。

第一個(gè)問(wèn)題，中國(guó)資本市場(chǎng)取得的成就。

第一，促進(jìn)了中國(guó)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化，轉(zhuǎn)變了靠國(guó)家、財(cái)政、銀行、計(jì)劃融資的體系，通過(guò)市場(chǎng)融資方式，通過(guò)市場(chǎng)調(diào)配社會(huì)資源，調(diào)節(jié)企業(yè)資源，發(fā)揮了資本市場(chǎng)在發(fā)展經(jīng)濟(jì)和企業(yè)中的作用，資本市場(chǎng)融資和資源配置功能越來(lái)越強(qiáng)大。中國(guó)證券市場(chǎng)建立以后，股票市場(chǎng)發(fā)展迅速，截至2009年底，滬深A(yù)股市場(chǎng)總市值已經(jīng)達(dá)到24.27萬(wàn)億元水平（3.57萬(wàn)億美元），較2008年增長(zhǎng)了100.88%，成功超越日本（3.53萬(wàn)億美元），成為列美國(guó)（15.08萬(wàn)億美元）之后的全球第二大市值市場(chǎng)。而僅僅三年前，2006年A股的總市值還只有8.78萬(wàn)億人民幣，短短的三年時(shí)間里增加至將近三倍。中國(guó)上市公司的數(shù)量也有了很大提高，1990至2009年中國(guó)上市公司由13家發(fā)展為1740家，增加了100多倍。近年來(lái)，隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展和完善，證券投資基金市場(chǎng)的規(guī)模也在迅速擴(kuò)張。截至2009年底，上證證券投資基金只數(shù)達(dá)到557只，成交金額達(dá)到1074.31億元。

第二，資本市場(chǎng)促進(jìn)了中國(guó)企業(yè)的發(fā)展，尤其是促進(jìn)了中國(guó)現(xiàn)代公司制度的建設(shè)。不僅促進(jìn)了國(guó)有企業(yè)改變和發(fā)展，還促進(jìn)了民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展。資本市場(chǎng)還豐富了我國(guó)吸引國(guó)際資本的方式，有助于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)更好的納入國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系。

第三，資本市場(chǎng)的發(fā)展促進(jìn)了企業(yè)家隊(duì)伍的形成和發(fā)展，培育了大量的懂市場(chǎng)、會(huì)經(jīng)營(yíng)、具有國(guó)際視野的企業(yè)家、金融家、風(fēng)險(xiǎn)投資家，也包括在座的各位。形成了包括銀行、證券公司、基金管理公司、投資公司、資產(chǎn)管理公司等比較完善的金融機(jī)構(gòu)體系。發(fā)展了其他的金融中介機(jī)構(gòu)，包括為資本市場(chǎng)服務(wù)的會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所、評(píng)估機(jī)構(gòu)等專業(yè)人員，這些精英對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展起了非常大的作用。

第四，改變了人們的觀念，形成了資本市場(chǎng)的文化。人們懂得了什么是投資，如何投資，懂得了什么是風(fēng)險(xiǎn)，如何防范風(fēng)險(xiǎn)，形成了龐大的投資者隊(duì)伍，在這里我要為股民說(shuō)一句話，中國(guó)股民對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展作出了巨大的貢獻(xiàn)。沒(méi)有股民，沒(méi)有他們的投資，哪有今天的資本市場(chǎng)？所以說(shuō)我們不要忘記股民，在這里要感謝廣大股民！

第五，資本市場(chǎng)的發(fā)展促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)金融的國(guó)際化，在這個(gè)過(guò)程中，我們進(jìn)行了一系列的探討，包括發(fā)行B股、H股，引進(jìn)了QFII，發(fā)展了QDII，引進(jìn)了戰(zhàn)略投資者，另外我們有一些企業(yè)到境外發(fā)行上市，我們制定了符合國(guó)際化的法律法規(guī)，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)和國(guó)際資本市場(chǎng)接軌起了非常大的促進(jìn)作用。

第二個(gè)問(wèn)題，中國(guó)資本市場(chǎng)存在的問(wèn)題與不足。

應(yīng)該看到中國(guó)資本市場(chǎng)是新興的市場(chǎng)，是不十分完善的市場(chǎng)，還存在非常多的問(wèn)題。我們講20年的成績(jī)也不要忘記我們還存在一些問(wèn)題，我們還是發(fā)展中的市場(chǎng)，不完善和不夠發(fā)達(dá)的市場(chǎng)。大體有這么幾個(gè)問(wèn)題。

第一，中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)模不夠大。從2001到2006年，中國(guó)境內(nèi)直接融資額和銀行貸款之比分別為9.5%、4.1%、2.9%、4.49%、2.05%、8.38%，2007年情況比較特殊，直接融資額占到21.9%，但2008年和2009年直接融資比例又降下來(lái)了。尤其是08年融資額降低很多。09年銀行貸款增加了9.59萬(wàn)億，而股票融資是僅4660億，只占了4.8%。所以中國(guó)主要還是靠間接融資調(diào)配社會(huì)資源，靠銀行、財(cái)政，還是這樣的，這個(gè)體系并沒(méi)有很好的改變。真正的股票市場(chǎng)、資本市場(chǎng)調(diào)配企業(yè)資源、社會(huì)資源的能力還不夠大。所以我們還要進(jìn)一步發(fā)展資本市場(chǎng)，擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模。

　　第二，中國(guó)的資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)還不合理，我國(guó)資本市場(chǎng)一提起來(lái)大家就說(shuō)，我們是股票市場(chǎng)，實(shí)際上確實(shí)也是如此，其他的市場(chǎng)并不是很發(fā)達(dá)，尤其是企業(yè)債券發(fā)展的非常不夠，多層次資本市場(chǎng)我認(rèn)為有一個(gè)雛形但基本沒(méi)有形成，或者非常不夠完善，中國(guó)企業(yè)債券規(guī)模與股票市場(chǎng)的規(guī)模相比，遠(yuǎn)低于美國(guó)等成熟市場(chǎng)，甚至低于韓國(guó)、印度等新興市場(chǎng)，結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題較為突出。我有一個(gè)表，這是07年的情況，大家看，銀行的貸款占了63%，股票占了31%，其中有債券，但這些債券都是國(guó)債，企業(yè)債券只占了1%，而和韓國(guó)、美國(guó)等國(guó)家比，差的非常遠(yuǎn)。

　　第三，中國(guó)資本市場(chǎng)還存在若干制度性問(wèn)題，機(jī)構(gòu)投資者偏小，換手率過(guò)高，可以說(shuō)我們市值已經(jīng)是世界第三了，除了美國(guó)我們第二，但大家知道，我們還有一個(gè)第一，我們的換手率世界第一，現(xiàn)在我們換手率接近8倍（即一支股票一年換手八次），而美國(guó)0.97倍、日本1.4倍，韓國(guó)1.05倍，香港0.97倍，臺(tái)灣1.27倍，這種情況下造成中國(guó)的證券市場(chǎng)股市很不穩(wěn)定，應(yīng)該說(shuō)中國(guó)的資本市場(chǎng)、股市明顯是典型的投機(jī)市場(chǎng)，而不是投資市場(chǎng)。另外發(fā)行交易、公司制度上都存在很大的問(wèn)題，尤其是中國(guó)的資本市場(chǎng)目前缺乏保護(hù)投資者尤其是保護(hù)中小投資者的機(jī)制，所以我們要進(jìn)一步加強(qiáng)市場(chǎng)制度建設(shè)，加強(qiáng)資本市場(chǎng)的監(jiān)管。

第三個(gè)問(wèn)題，進(jìn)一步發(fā)展多層次資本市場(chǎng)。

首先還是要積極發(fā)展藍(lán)籌股市場(chǎng)，造就大的企業(yè)、在國(guó)際上有地位的，我們通過(guò)藍(lán)籌股，像我們的工商銀行、建設(shè)銀行，通過(guò)這種辦法造就一些大的企業(yè)，另外我們繼續(xù)發(fā)展中小板市場(chǎng)。第三完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，包括發(fā)行交易可能也存在很多問(wèn)題，但我們還是要繼續(xù)發(fā)展，關(guān)鍵是完善。之后我們還要建立三板市場(chǎng)，發(fā)展建立投資基金市場(chǎng)，發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資基金市場(chǎng)，發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金和私募股權(quán)基金。目前全國(guó)私募股權(quán)基金應(yīng)該很多了，但缺乏規(guī)范、缺乏陽(yáng)光化，應(yīng)該說(shuō)讓他們陽(yáng)光化、規(guī)范化，這樣我們會(huì)有一批力量出來(lái)。另外非常重要的是發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)和公司債券市場(chǎng)。中國(guó)的資本市場(chǎng)就從股票和債券來(lái)看我們是瘸腿的，現(xiàn)在為止公司債企業(yè)債市場(chǎng)發(fā)展的非常不夠，這里有管理體制問(wèn)題，也有信用體系的問(wèn)題，要完善我們的管理體制和信用體制。另外發(fā)展衍生工具市場(chǎng)，現(xiàn)在我們推出了股指期貨，一推出來(lái)股市就下跌，很多投資者說(shuō)要關(guān)閉這個(gè)市場(chǎng)。實(shí)際上不應(yīng)該關(guān)閉還要發(fā)展，還要發(fā)展其他品種，包括期權(quán)市場(chǎng)等產(chǎn)品，比如利率期貨，匯率期貨等等。為什么？真正發(fā)揮它的防范風(fēng)險(xiǎn)、回避風(fēng)險(xiǎn)和套期保值等穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。我們現(xiàn)在沒(méi)有真正發(fā)揮出來(lái)，現(xiàn)在還是投機(jī)功能發(fā)揮的特別淋漓盡致，這樣不行。但不能這樣就不發(fā)展了，我們還要發(fā)展多層次資本市場(chǎng)。

第四個(gè)問(wèn)題，加快中國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化的步伐。

我們要進(jìn)一步使中國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化，才能適應(yīng)全球化需要，才能使中國(guó)的資本市場(chǎng)成為國(guó)際市場(chǎng)的不可或缺的一部分，才能使中國(guó)成為一個(gè)資本的強(qiáng)國(guó)。繼續(xù)發(fā)展QFII、QDII，擴(kuò)大境外資金進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的規(guī)模，要設(shè)立國(guó)際板，允許境外企上市融資，鼓勵(lì)有條件的企業(yè)到境外上市，鼓勵(lì)企業(yè)參與國(guó)際企業(yè)的并購(gòu)，收購(gòu)戰(zhàn)略性企業(yè)、資源性企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)，這個(gè)過(guò)程中形成我們的金融中心、資金資本集散地。中國(guó)應(yīng)當(dāng)逐步從資本利用國(guó)變成一個(gè)資本輸出國(guó)，這樣才能使自己變成資本強(qiáng)國(guó)，進(jìn)而變成經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)。

中國(guó)資本市場(chǎng)的改革和發(fā)展，應(yīng)該從有效推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展和構(gòu)建自主創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)體系的戰(zhàn)略高度去規(guī)劃。展望未來(lái)，隨著法制和監(jiān)管體系的逐步完善，市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大和效率的提高，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的增強(qiáng)，中國(guó)資本市場(chǎng)將在未來(lái)和諧社會(huì)的建設(shè)中發(fā)揮重要的作用，并伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)而發(fā)展成為一個(gè)具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)，在國(guó)際金融體系中發(fā)揮應(yīng)有的作用。

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