明年，2000、3000還是4000點？
又到年末，正是各大券商公布來年策略時。盡管每到年底都會被不少投資者翻出舊賬指出多數(shù)機構預測不準，但每年各大機構都重兵布局，比拼策略，發(fā)出一份份洋洋灑灑的報告。
“預測本來就是不靠譜的。”在某券商分析師看來，寫就一份有說服力的研究報告需要“上知天文、下知地理”，關注諸多定量才能得出結論，而隨時在變的世界給研究報告的準確率大打折扣。一些實力較弱的研究機構只能隨波逐流跟隨市場。但隨著市場成熟，中國資本市場上一些敢于堅持獨立觀點的機構正脫穎而出。
□本報記者 蔡宗琦
研究方法多樣
對于多數(shù)券商而言，年終策略都是研究所一年工作的重頭戲，為股市點位“算命”，需要考量千頭萬緒的變化。
國都證券研究所所長許維鴻表示，針對策略研究，最為經(jīng)典的推算模型是依據(jù)上市公司來年的盈利利潤、市場樂觀程度、流動性和政治因素等諸多變量來選擇方向和點位區(qū)間。“不同的業(yè)績增速、平均PE水平對應不同的點位”。
與其觀點相似，國金證券研究所副所長李莉芳介紹，“做策略研究最根本是依據(jù)上市公司估值和盈利情況，推算來年點位，再綜合流動性和政策調整的可能性，調整預測。”在制定年終策略時，主要的方法分為兩種，即“自上而下”或“自下而上”考察整年時間段內(nèi)的多種變量。
“自上而下”的方法主要通過宏觀部門數(shù)據(jù)、特別是工業(yè)增加值等判斷股市走向。以明年舉例，作出策略判斷需要預計到宏觀面上是否有1-2次加息的可能，如果貨幣政策趨緊，那么企業(yè)盈利推算需要改變，策略團隊將選擇最有可能的預測情況，對應假設調整市場估值。
“自下而上”則是通過各個行業(yè)的發(fā)展趨勢、上市公司的盈利構成，通過業(yè)績推算點位，尋找主要贏利點。這一方法還要求分析師注意各個行業(yè)的權重，如銀行、石化兩大板塊市場比重較重，這兩大板塊的走勢將在更大程度上左右點位，需要分析師調整預測。
不過，市場上上百家券商，并非家家都沿用上述策略制定方式。“大家的風格千變?nèi)f化”，曾在多家券商主持研究工作的長江證券研究所所長張嵐表示，每份策略報告的形成，都有自己內(nèi)在的邏輯框架，有些券商善于從貨幣供求來判斷市場，有些券商則更善于公司調研和業(yè)績推斷，“我們研究團隊近年制定策略報告時，更多的是依照周期理論作出判斷。在看清楚十年為期的長波周期下，把周期變小、細化，加上歷史數(shù)據(jù)對比判斷行情走勢，從過去幾年實踐來看，我們的預測與市場基本吻合，大趨勢沒有看錯”。他透露，長江證券策略研究中，較多參照庫存周期、折舊周期等變量，而從以往數(shù)據(jù)來看，歷史數(shù)據(jù)顯示當折舊率很低時，就會有新一輪的行情。“正因為如此，基于現(xiàn)在折舊率非常低等因素，長江證券判斷明年可能是一個經(jīng)濟周期的起點，市場值得期待”。
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