筆者擔(dān)憂的是，通脹和泡沫條件下，結(jié)構(gòu)性改革是否能夠有效地推進(jìn)
劉煜輝 | 文
2011年上半年是中國(guó)央行的艱難時(shí)期。
2011年年初，研究機(jī)構(gòu)的普遍判斷是，當(dāng)年中國(guó)物價(jià)的形態(tài)是中間高兩頭低，因?yàn)?010年翹尾因素在6月、7月達(dá)到全年最高2.1%的水平，隨后回落，而新漲價(jià)因素預(yù)期相對(duì)平穩(wěn)，但到后來(lái)，8月物價(jià)上漲后，就再也下不去了。
先前作出的預(yù)測(cè)判斷，忽略了一個(gè)重要前提：2009年四季度以來(lái)的收緊貨幣的力度要保持，并貫穿2010年全年。
2010年1月到4月，貨幣當(dāng)局曾經(jīng)試圖加強(qiáng)從市場(chǎng)回收流動(dòng)性，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作回收頭寸。但是，到5月，隨著歐債危機(jī)加劇以及對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)“二次探底”的過(guò)度擔(dān)憂，整個(gè)三季度市場(chǎng)投放的凈頭寸增加1.9萬(wàn)億元之巨。貨幣政策事實(shí)上重回“極寬”軌道。
貨幣—資產(chǎn)—物價(jià)
目前關(guān)于通脹的主要分歧在于，中國(guó)通脹是短期現(xiàn)象還是長(zhǎng)期現(xiàn)象。
認(rèn)為中國(guó)通脹是個(gè)短期現(xiàn)象的理由是：目前的通脹是個(gè)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，天氣、災(zāi)害導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品[17.61 4.08%]價(jià)格上漲，高儲(chǔ)蓄下難有長(zhǎng)期通脹發(fā)生，產(chǎn)能過(guò)剩等等。如果這些推斷成立的話，結(jié)論必然是對(duì)于當(dāng)前物價(jià)上漲，央行是愛(ài)莫能助的。
如果認(rèn)為中國(guó)通脹是個(gè)長(zhǎng)期現(xiàn)象，就需要著重從貨幣邏輯來(lái)解釋。這個(gè)邏輯是：貨幣—資產(chǎn)—物價(jià)。這不是某一個(gè)時(shí)點(diǎn)貨幣超量了，而是2003年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就進(jìn)入了超寬貨幣時(shí)期。土地和房地產(chǎn)價(jià)格漲起來(lái)后，才通過(guò)相應(yīng)的傳遞渠道向物價(jià)的各個(gè)領(lǐng)域擴(kuò)散。這需要時(shí)間的累積。
2003年以來(lái)，中國(guó)物價(jià)上漲主要由兩部分構(gòu)成：城市服務(wù)性價(jià)格和食品。
城市服務(wù)性價(jià)格上漲很好理解，地價(jià)和房地產(chǎn)暴漲直接驅(qū)動(dòng)人工成本上漲，經(jīng)濟(jì)學(xué)上叫“生存線”。食品跟貨幣的聯(lián)系稍微曲折一點(diǎn)，城市人工成本漲，對(duì)應(yīng)的是農(nóng)業(yè)人工的機(jī)會(huì)成本漲，同時(shí)，農(nóng)產(chǎn)品流通過(guò)程屬于“大服務(wù)”，人工成本上去了，流通成本也上去了。安信證券研究發(fā)現(xiàn)，2000年以來(lái)，中國(guó)的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格與勞動(dòng)密集型程度呈現(xiàn)顯著正相關(guān)。
中國(guó)勞動(dòng)力成本趨勢(shì)性上漲與“劉易斯拐點(diǎn)”逼近相關(guān)。但關(guān)于“劉易斯拐點(diǎn)”的判定目前理論界是有爭(zhēng)議的：到底是按照勞動(dòng)力供求拐點(diǎn)，還是工資的拐點(diǎn)，還沒(méi)有形成共識(shí)。按照人口結(jié)構(gòu)的變化，學(xué)者們計(jì)算的拐點(diǎn)時(shí)間多在2015年左右。
我們更關(guān)心工資上漲的過(guò)程。
從人口結(jié)構(gòu)的拐點(diǎn)引發(fā)的工資上漲應(yīng)該是一個(gè)均勻釋放的過(guò)程，而2006年以來(lái)，中國(guó)的勞工工資的上漲卻像峭壁一樣陡峭，令人困惑。中國(guó)的勞動(dòng)力紅利的釋放完全有條件比日本更均勻、更持續(xù)一些，因?yàn)橹袊?guó)廣袤的國(guó)土和區(qū)域差異可以使這一過(guò)程有足夠的縱深，資方可以將工廠遷往內(nèi)陸，或可以用機(jī)器替代人工，但當(dāng)下內(nèi)陸的土地等要素成本也在快速上漲，所以，薪酬上漲呈現(xiàn)全局性剛性。
劉易斯認(rèn)為，一個(gè)國(guó)家在拐點(diǎn)之前也會(huì)出現(xiàn)工資上漲，主要因?yàn)榫S持生存線的工資水平上漲。所以，我們不得不回望貨幣的泡沫，某種程度確是泡沫吞噬了中國(guó)的勞動(dòng)力紅利。中國(guó)可能提早了十年迎來(lái)勞工工資的急劇上漲。
超量貨幣大量向資本品走，土地和地產(chǎn)價(jià)格急劇上漲，城鎮(zhèn)的生活成本、商務(wù)成本就上去了，勞動(dòng)者的實(shí)際生活支付能力在下降，已經(jīng)達(dá)到了不能承受的地步，當(dāng)然要倒逼工資上漲。這些關(guān)系是相對(duì)的，務(wù)工成本漲意味著務(wù)農(nóng)的機(jī)會(huì)成本漲，于是，牽引著農(nóng)產(chǎn)品趨勢(shì)性上漲。反過(guò)來(lái)，工業(yè)利潤(rùn)變得越來(lái)越薄，更多資金從實(shí)體出走，推動(dòng)著資本品價(jià)格更快速度地漲，這是一個(gè)自我強(qiáng)化的循環(huán)。
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