中金公司：斷言中國(guó)進(jìn)入加息周期為時(shí)過(guò)早
要點(diǎn)：
內(nèi)需繼續(xù)企穩(wěn)，通脹如期攀升
10月21日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了3季度和9月份主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。GDP經(jīng)濟(jì)增速明顯企穩(wěn)；工業(yè)生產(chǎn)雖然受到基數(shù)原因影響有所放緩，但季調(diào)后環(huán)比增長(zhǎng)強(qiáng)勁，顯示經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底企穩(wěn)跡象明顯。受基建投資增速企穩(wěn)回升，中西部投資速度快于東部，以及保障性住房建設(shè)支撐房地產(chǎn)投資的作用，投資繼續(xù)企穩(wěn)。消費(fèi)增速繼續(xù)強(qiáng)勁攀升，不但奢侈品(如金銀珠寶)等中高檔消費(fèi)需求旺盛，中低端消費(fèi)品的消費(fèi)增速也有加快。通脹如期上升，主要源于節(jié)日因素及食品價(jià)格不斷攀升。往前看，我們維持CPI將于10月份見(jiàn)頂?shù)呐袛啵煌瑫r(shí)10月份CPI超過(guò)4%的風(fēng)險(xiǎn)在增加。
央行加息對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性影響有限
央行10月19日晚宣布加息。一方面，加息會(huì)影響存款的構(gòu)成，使得長(zhǎng)期存款增加，活期存款減少，從而使得市場(chǎng)的流動(dòng)性有所降低。但是另一方面來(lái)看，由于人民幣與美元之間利差擴(kuò)大可能增加資本流入，我們認(rèn)為這將部分抵消本次加息的緊縮效應(yīng)。從央行宣布升息之后利率的變化來(lái)看，貨幣市場(chǎng)各期利率并沒(méi)有出現(xiàn)一致大幅上漲。
我們認(rèn)為現(xiàn)在斷言中國(guó)進(jìn)入加息周期為時(shí)過(guò)早
因?yàn)椋?1)通脹率處在4%以?xún)?nèi)的溫和水平而且預(yù)計(jì)將在4季度有所回落；(2)全球超寬松的貨幣環(huán)境將限制中國(guó)貨幣當(dāng)局利用利率進(jìn)行宏觀調(diào)控的空間。未來(lái)1、2個(gè)月央行繼續(xù)加息的可能性較小。如果未來(lái)幾個(gè)月通脹超出我們的預(yù)期，我們認(rèn)為政策當(dāng)局會(huì)更多用匯率升值，而不是加息，來(lái)抑制物價(jià)上升的壓力。明年經(jīng)濟(jì)反彈趨勢(shì)更明顯，若通脹沒(méi)有顯著下降，升息的可能性將會(huì)上升。在全球超寬松貨幣環(huán)境下，利率上調(diào)的空間有限，未來(lái)貨幣政策仍將主要依靠數(shù)量控制工具?？傮w來(lái)講，我們認(rèn)為，明年國(guó)內(nèi)貨幣環(huán)境(綜合考慮實(shí)際信貸增長(zhǎng)，實(shí)際利率和實(shí)際有效匯率)不會(huì)有顯著緊縮。
十七屆五中全會(huì)提出今后五年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的主要目標(biāo)。"經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展"依然排在五年計(jì)劃主要目標(biāo)的第一位，顯示政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重視沒(méi)有變化。"經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整取得重大進(jìn)展"以及"城鄉(xiāng)居民收入普遍較快增加"排在第二、三位。在收入分配關(guān)系方面，提出"努力提高居民收入在國(guó)民收入分配中的比重、勞動(dòng)報(bào)酬在初次分配中的比重"。本次會(huì)議沒(méi)有給出數(shù)量化的具體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，具體政策如何制定也還有待觀察。我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在"十二五"期間不會(huì)出現(xiàn)大幅度下滑。
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