回顧過(guò)去工程機(jī)械的10年發(fā)展歷程，經(jīng)歷了相對(duì)完整的行業(yè)發(fā)展周期，以挖掘機(jī)和泵車為例，從2006-2015年的10年之間，從銷量的絕對(duì)水平來(lái)看，2006年挖掘機(jī)銷量約為50000臺(tái)左右，到2015年全年銷售5.76萬(wàn)臺(tái)，泵車2006年銷量為2000臺(tái)，2015年底僅為3000臺(tái)，銷量經(jīng)歷了高潮與低谷，最終逐漸回歸原點(diǎn)，走完一輪相對(duì)完整的周期。2011年工程機(jī)械銷量見頂后，到2015年大部分工程機(jī)械品類的銷量?jī)H為高峰時(shí)期的30%~40%左右，行業(yè)需求迅速回落，一方面與需求回落有關(guān)、另一方面與行業(yè)自身積極擴(kuò)張有關(guān)。
2006-2016年挖掘機(jī)銷量及增速
2006-2015年泵車銷量及增速
從過(guò)程來(lái)看，工程機(jī)械過(guò)去10年的發(fā)展激蕩起伏，其發(fā)展軌跡大致可以描繪成3個(gè)階段：
（1）2006-2009年之間快速發(fā)展的4年，伴隨著城鎮(zhèn)化的進(jìn)程，地產(chǎn)和基建進(jìn)入投資周期，這個(gè)階段，房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資增速和基建投資增速基本保持在20%~30%的增速；
（2）2010-2011年，這兩年的工程機(jī)械實(shí)際上是產(chǎn)能和信用擴(kuò)張期，一方面各大主機(jī)廠順應(yīng)趨勢(shì)投放大量的產(chǎn)能，2011年全行業(yè)從業(yè)人數(shù)見頂，固定資產(chǎn)和在建工程逐步見頂。伴隨產(chǎn)能擴(kuò)張的是信用擴(kuò)張，大量主機(jī)廠以信用銷售為競(jìng)爭(zhēng)手段，首付比例降至10%左右；
?。?）2012-2016年，行業(yè)經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)5年的去庫(kù)存周期，新機(jī)銷量迅速回落，大量的存量設(shè)備，設(shè)備利用率和銷量均逐步下滑，漫長(zhǎng)的去庫(kù)存周期，還伴隨著壞賬處理和資產(chǎn)整合。
2000-2016年地產(chǎn)新開工面積與挖掘機(jī)銷量增速
過(guò)去十年，工程機(jī)械的發(fā)展經(jīng)歷了高潮迭起，同時(shí)也經(jīng)歷了低谷暗流。總體而言，過(guò)去工程機(jī)械行業(yè)經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)5年的向下調(diào)整，進(jìn)入2016年，工程機(jī)械行業(yè)面臨了新的變化和挑戰(zhàn)。變化來(lái)自于供給端和需求端邊際變化帶來(lái)的再平衡過(guò)程，挑戰(zhàn)來(lái)自于總量增幅與結(jié)構(gòu)的差異。同時(shí)，眾多歷史遺留問(wèn)題在此輪下墜的過(guò)程中不斷的消化，比如存量設(shè)備與渠道庫(kù)存設(shè)備、應(yīng)收賬款帶來(lái)的壞賬風(fēng)險(xiǎn)在不斷的釋放、富余產(chǎn)能也在不斷的縮減。
工程機(jī)械主要設(shè)備品種的保有量情況
工程機(jī)械行業(yè)經(jīng)歷了四萬(wàn)億投資驅(qū)動(dòng)時(shí)代的高速增長(zhǎng)，同時(shí)也新增加了不少產(chǎn)能，從目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)來(lái)看，產(chǎn)能過(guò)程雖然仍然是行業(yè)主題，但是經(jīng)過(guò)了2013-2016年的調(diào)整，產(chǎn)能擴(kuò)張放緩的速度逐步明朗。
工程機(jī)械行業(yè)作為市場(chǎng)化程度較高的領(lǐng)域，通過(guò)少量的主動(dòng)性的裁員和大量的離職自動(dòng)減員，幾家代表性企業(yè)（安徽合力、常林股份、恒立油缸、柳工、三一重工、廈工股份、山推股份、徐工機(jī)械、中聯(lián)重科等）的員工總?cè)藬?shù)從2011年末的接近14萬(wàn)人，減到2015年末不足9萬(wàn)人。其中，三一重工從2011年末的51 827人，減為2015年末的16 119人，減員幅度達(dá)到70%。
工程機(jī)械企業(yè)代表企業(yè)資本支出情況
工程機(jī)械企業(yè)代表企業(yè)員工人數(shù)及增速（人）
工程機(jī)械行業(yè)過(guò)去10年歷經(jīng)了完整的發(fā)展周期，在此輪調(diào)整的過(guò)程中，一方面，行業(yè)累計(jì)存量已經(jīng)逐步達(dá)到了高點(diǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)得到了控制，產(chǎn)能擴(kuò)張也顯著放緩。所以從行業(yè)基本面角度來(lái)看，供給端產(chǎn)能逐步收縮，主要主機(jī)廠通過(guò)裁員等方式縮減產(chǎn)能。另一方面，需求端從宏觀和微觀兩個(gè)層面來(lái)看，均有明顯變化，微觀方面，行業(yè)保有量已經(jīng)逐步進(jìn)入零增長(zhǎng)階段，存量設(shè)備逐步進(jìn)入更換期，更新需求逐步占據(jù)主導(dǎo)；宏觀方面，房地產(chǎn)邊際拉動(dòng)作用在減弱，基建項(xiàng)目的持續(xù)拉動(dòng)、軌交項(xiàng)目、PPP項(xiàng)目等提供了新的需求動(dòng)力。
工程機(jī)械高度依賴于上游固定資產(chǎn)投資。從經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，工程機(jī)械需求的同步指標(biāo)是新增人民幣中長(zhǎng)期貸款。2016年12月新增中長(zhǎng)期貸款11 171億元，同比增長(zhǎng)74.87%。2016年全年新增中長(zhǎng)期貸款9.86萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)49.6%，有力的支撐著各項(xiàng)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的實(shí)施。從2015年10月以來(lái)，M2一直保持著較快的增長(zhǎng)，2016年上半年M2增速超過(guò)12%，相對(duì)寬松的貨幣政策體現(xiàn)在工程機(jī)械行業(yè)需求上，一方面可以拉動(dòng)下游地產(chǎn)投資需求，這一點(diǎn)在2016年體現(xiàn)得比較明顯，房地產(chǎn)新開工面積全年增長(zhǎng)8%；另一方面將緩解下游各環(huán)節(jié)的信用風(fēng)險(xiǎn)，提升制造企業(yè)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)質(zhì)量。
新增中長(zhǎng)期貸款與挖掘機(jī)銷量增速對(duì)比
利率周期與工程機(jī)械銷量周期有著密不可分的關(guān)系。以挖掘機(jī)為例，梳理過(guò)去10年以來(lái)挖掘機(jī)銷量增速與加息周期和降息周期的關(guān)系后發(fā)現(xiàn)：
?。?）在加息通道中，挖掘機(jī)銷量增速通常具有前瞻性。過(guò)去10年間一共有兩次比較明顯的加息周期，即2005-2008年和2010-2012年的加息周期，對(duì)比兩次加息周期后發(fā)現(xiàn)，挖掘機(jī)銷量增速起點(diǎn)通常領(lǐng)先加息起點(diǎn)10個(gè)月以上（以單月增速超過(guò)50%作為挖機(jī)銷售增速起點(diǎn)，實(shí)際上真正的提速起點(diǎn)更早）。
加息周期與挖掘機(jī)銷量增速對(duì)比
?。?）在降息通道中，挖掘機(jī)銷量增速通常會(huì)迅速見底。過(guò)去10年間一共有3次明顯的降息周期，分別是2008-2010年、2012-2014年、2014-2016年，3次降息周期都伴隨著多次降息降準(zhǔn)，通常持續(xù)時(shí)間很快，3-6個(gè)月就完成多次降息。啟動(dòng)降息后，3-6個(gè)月挖掘機(jī)銷量就會(huì)逐步見底回升。
降息周期與挖掘機(jī)銷量增速對(duì)比
基建與房地產(chǎn)是工程機(jī)械的需求基礎(chǔ)。工程機(jī)械應(yīng)用下游包括房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、能源礦產(chǎn)、制造業(yè)等投資。具體到每個(gè)產(chǎn)品而言，下游的側(cè)重各有區(qū)別。以挖掘機(jī)為例，約有40%~50%需求來(lái)自于房地產(chǎn)投資，20%~30%需求來(lái)自于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，10%~20%需求來(lái)自于礦產(chǎn)開采，其余為制造業(yè)投資等。
房地產(chǎn)的新開工面積為工程機(jī)械關(guān)注的核心指標(biāo)，新開工面積增速和挖掘機(jī)銷量增速趨勢(shì)保持一致。由于需求傳導(dǎo)關(guān)系，挖掘機(jī)銷售的波動(dòng)幅度比新開工面積增速更大。從時(shí)間上來(lái)看，從新開工面積傳導(dǎo)到挖掘機(jī)銷售增長(zhǎng)的時(shí)間通常在2個(gè)月以上。
挖掘機(jī)下游行業(yè)需求結(jié)構(gòu)占比
月度房地產(chǎn)新開工面積增速與挖掘機(jī)增速對(duì)比
2015年除9月外，全年地產(chǎn)處于去庫(kù)存階段，新開工面積持續(xù)同比下降的趨勢(shì)。
2015-2016年月度新開工面積增速
基建方面，2016年下半年開始發(fā)力。2016年基建規(guī)模仍然保持穩(wěn)定增速，全年完成15萬(wàn)億投資金額，同比增長(zhǎng)16%。PPP項(xiàng)目成為穩(wěn)增長(zhǎng)動(dòng)力。截止2016年9月，全部入庫(kù)PPP項(xiàng)目10471個(gè)，總投資額12.46萬(wàn)億元，其中已進(jìn)入執(zhí)行階段項(xiàng)目946個(gè)，總投資額1.56萬(wàn)億元，落地率26%。由PPP推動(dòng)的投資建設(shè)成為工程機(jī)械行業(yè)回暖的重要力量。
2016年P(guān)PP項(xiàng)目總投資金額（億元）
截止2016Q3各省市PPP項(xiàng)目投資額（億元）
地產(chǎn)對(duì)挖機(jī)銷量貢獻(xiàn)逐步減弱。基建與地產(chǎn)是構(gòu)成挖掘機(jī)銷量最核心的需求來(lái)源，過(guò)去房地產(chǎn)投資占據(jù)了相對(duì)核心的貢獻(xiàn)，但是從2013年以來(lái)，地產(chǎn)投資和基建投資二者存在一定的結(jié)構(gòu)變化，地產(chǎn)投資需求在逐步降低，基建投資需求拉動(dòng)作用在上升。以地產(chǎn)和基建投資完成金額作為衡量比率，地產(chǎn)和基建的貢獻(xiàn)比例從0.93:1降低到0.67:1。
地產(chǎn)投資需求與基建投資需求的比例
大挖份額恢復(fù)、小挖份額略有下滑、中挖份額持續(xù)萎縮。2016年大挖、中挖、小挖銷量分別為8 440、23 412、38 468臺(tái)，同比增長(zhǎng)66.40%、16.07%、23.67%。從份額來(lái)看，大挖份額12.00%，比上年提升3個(gè)百分點(diǎn)；小挖的份額在2011-2015年持續(xù)提升，2016年略有下滑，但仍達(dá)到54.70%；中挖市場(chǎng)份額從2011年持續(xù)萎縮，2016年占比33.29%，比2011年下滑15.61個(gè)百分點(diǎn)。2016年大挖份額恢復(fù)主要在于基建發(fā)力帶動(dòng)大挖銷量大幅增長(zhǎng)。
總體來(lái)看，2016年華東、西南、華中地區(qū)增長(zhǎng)最快，2016年這3個(gè)地區(qū)的銷量占比合計(jì)達(dá)70.41%，比2011年高13.72個(gè)百分點(diǎn)。其中西南地區(qū)的銷量占比從2011年的17.26%持續(xù)提升至23.07%，2016年銷量恢復(fù)至2011年的49.04%。華北、東北市場(chǎng)持續(xù)萎縮，兩地區(qū)市場(chǎng)份額由2011年23.39%跌至10.07%，西北地區(qū)基本持平。
2011-2016年挖掘機(jī)分噸位銷量結(jié)構(gòu)
2011-2016年挖掘機(jī)分地區(qū)銷量結(jié)構(gòu)
與2011年相比，市場(chǎng)重心有所調(diào)整。結(jié)合產(chǎn)品噸位及地區(qū)分析，大挖產(chǎn)品的重心由東北、華北轉(zhuǎn)向西南、華南，大挖在東北+華北、西南+華南地區(qū)的銷量分別由2011年的9 887、4 265臺(tái)變動(dòng)至1 234、2 752臺(tái)，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)份額由2011年42%、18%變動(dòng)為15%、33%。主要原因是東北、華北省市大挖占比較高，但基建投資相對(duì)恢復(fù)較弱，而四川、貴州等西南地區(qū)大挖占比也較大，并且PPP投資支持大，使得大挖產(chǎn)品的重心發(fā)生轉(zhuǎn)移。但下半年，內(nèi)蒙古的大挖份額大幅提升，可能是由于PPP項(xiàng)目的帶動(dòng)。
2016年各省市大挖銷量及PPP投資額
小挖的重點(diǎn)市場(chǎng)比較穩(wěn)定，集中在華東、華中和西南地區(qū)，2016年市場(chǎng)份額分別為32%、17%、19%。東北地區(qū)在小挖的銷量上由2011年9.70%降至2016年的2.45%。
2016年各省市小挖銷量及PPP投資額
2016年，受基建投資增速、房地產(chǎn)投資增速短期上升影響，工程機(jī)械主要企業(yè)銷售收入累計(jì)同比和挖掘機(jī)銷量同比持續(xù)回升。自9月開始，挖掘機(jī)銷量實(shí)現(xiàn)連續(xù)4個(gè)月單月銷量同比增速70%以上。2016年全年挖掘機(jī)銷量70 320臺(tái)，同比增長(zhǎng)24.79%，為近五年來(lái)首度轉(zhuǎn)正。其中大挖（≥30 t）、中挖（13 t＜a＜30 t）、小挖（≤13 t）分別同比增長(zhǎng)23.67%、16.07%、66.04%。從絕對(duì)銷量來(lái)看，2016年的7萬(wàn)臺(tái)仍僅為2011年頂點(diǎn)的42.53%，絕對(duì)銷量處于2007-2008年間的水平。
2013-2016年挖掘機(jī)單月銷量（臺(tái)）及2016年月銷量增速
2013-2016年挖掘機(jī)年度銷量（臺(tái)）
伴隨著挖掘機(jī)銷量回暖，存量挖掘機(jī)工作利用小時(shí)數(shù)也持續(xù)攀升，小松挖機(jī)開機(jī)小時(shí)數(shù)是衡量挖掘機(jī)下游工作量情況的先行指標(biāo)，從2016年小松開機(jī)小時(shí)數(shù)來(lái)看，大部分月份的工作小時(shí)數(shù)都是正增長(zhǎng)的，而且普遍在120小時(shí)以上。良好的開機(jī)狀況，對(duì)終端用戶來(lái)講會(huì)提升其投資回收期，盤活現(xiàn)金流，增強(qiáng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條的資金償付能力，也有助于盤活主機(jī)廠的資金情況。
2014-2016挖掘機(jī)開機(jī)小時(shí)數(shù)（小松）
本輪需求復(fù)蘇，并不僅僅是挖掘機(jī)的單點(diǎn)復(fù)蘇，進(jìn)入到9月份以后，工程機(jī)械行業(yè)的其他類型例如起重機(jī)、推土機(jī)、裝載機(jī)都在不同程度上復(fù)蘇。2016年11月汽車起重機(jī)銷量為731臺(tái)，同比增速達(dá)44.47%，連續(xù)兩個(gè)月突破30%。推土機(jī)銷量287臺(tái)，連續(xù)7個(gè)月增長(zhǎng)60%以上。11月裝載機(jī)銷量5 548臺(tái)，同步增速進(jìn)一步上升至30.60%。進(jìn)一步表明，緊隨著挖掘機(jī)銷量回暖的大勢(shì)，工程機(jī)械的其他產(chǎn)品陸續(xù)表現(xiàn)出明顯的回暖跡象，說(shuō)明行業(yè)景氣回升，已由點(diǎn)向面逐漸擴(kuò)展。
其他工程機(jī)械產(chǎn)品銷量（臺(tái)）
其他工程機(jī)械產(chǎn)品同比增速
工程機(jī)械經(jīng)歷了黃金十年后，逐步邁入了設(shè)備存量階段，以挖掘機(jī)為例，根據(jù)工程機(jī)械行業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)口徑，2015年我國(guó)挖掘機(jī)保有量約為131萬(wàn)臺(tái)左右，相比2014年增加2萬(wàn)臺(tái)，保有量增量已經(jīng)逐步坍縮到了10年來(lái)最低的水平（2011年最高峰時(shí)期保有量增量可以達(dá)到20萬(wàn)臺(tái)）。
根據(jù)模型測(cè)算，挖掘機(jī)已經(jīng)進(jìn)入更新需求占主導(dǎo)的階段。通常挖掘機(jī)使用壽命在10年左右，我國(guó)上一波挖掘機(jī)增長(zhǎng)高峰期是在2005年開始啟動(dòng)，2005-2008年之間，根據(jù)直觀的時(shí)間壽命，挖掘機(jī)即將進(jìn)入更新?lián)Q代的周期。
挖掘機(jī)保有量測(cè)算結(jié)果及增速
2016年我國(guó)實(shí)際挖掘機(jī)保有量約為129萬(wàn)臺(tái)（與協(xié)會(huì)口徑相差不到2萬(wàn)臺(tái)，主要是進(jìn)出口擾動(dòng)影響，趨勢(shì)與協(xié)會(huì)口徑保持一致），相比2015年增加23 475萬(wàn)臺(tái)，從2014年以后開始，增量保有量開始急速下墜，保有量增速?gòu)?010年來(lái)一直下滑，到2015-2016年保有量增速僅為1%~2%。
2016年國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)實(shí)際內(nèi)需約為7萬(wàn)臺(tái)，其中按0.7作為更新需求釋放系數(shù)，更新需求和增量需求量分別為4.65萬(wàn)臺(tái)、2.35萬(wàn)臺(tái)，分別占比66.45%、33.55%，可以看到更新需求占比占挖掘機(jī)內(nèi)生實(shí)際需求的比例已經(jīng)達(dá)到了三分之二，逐漸成為挖掘機(jī)需求的主導(dǎo)力量，從時(shí)間趨勢(shì)來(lái)看，2015-2016年是更新需求體現(xiàn)最明確的兩年，2011年更新需求占比不足10%，2014年約為33%。挖掘機(jī)已經(jīng)進(jìn)入以更新需求為主導(dǎo)的階段，下游需求的波動(dòng)減弱，有利于需求的有序、理性釋放。
挖掘機(jī)保有量測(cè)算結(jié)果及增速
2007-2016年國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)更新需求占比
持續(xù)的去庫(kù)存，二手機(jī)交易火爆。龐大的保有量背后是二手挖掘機(jī)交易的增多，從2011年以后，二手挖掘機(jī)交易逐漸盛行，一方面因?yàn)?012年以后挖機(jī)普遍工程量降低，終端用戶對(duì)新機(jī)購(gòu)機(jī)熱情不高，轉(zhuǎn)而購(gòu)買一些二手挖掘機(jī)（部分是因?yàn)閭鶆?wù)問(wèn)題產(chǎn)生的法制機(jī)）。龐大的二手機(jī)交易對(duì)新機(jī)形成市場(chǎng)擠出效應(yīng)，在2014-2015年需求相對(duì)疲弱的過(guò)程中，新機(jī)銷售壓力較大。2016年需求回暖，二手機(jī)也在加速去庫(kù)存，據(jù)調(diào)研，當(dāng)前眾多渠道商手里的二手機(jī)已經(jīng)大幅度減少，不少經(jīng)銷商二手機(jī)已經(jīng)售罄，這對(duì)2017年及未來(lái)挖機(jī)新機(jī)銷售而言是較好的信號(hào)。
平均每臺(tái)保有的挖掘機(jī)對(duì)應(yīng)的投資額（地產(chǎn)+基建）
來(lái)源：中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息
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