又一次“超預期”。
7月15日，國家統(tǒng)計局公布的上半年宏觀經濟運行情況顯示，上半年國內生產總值同比增長11.1%。上半年居民消費價格同比上漲2.6%，其中6月份上漲2.9%。
“超預期”是2010年上半年市場的關鍵詞，很多基金經理為此錯判市場。
伴隨著市場的調整，基金經理們不斷修正自己的判斷，并形成了對下半年的新預期：GDP增速將下一個臺階，股市接近底部，但估值偏低不代表趨勢見底，預計9月以后才會有更多的機會。
不過，從過往經驗來看，市場表現總是要早于機構們的預期，這一次，機會也會來臨得更早一些？
GDP增速下臺階
在政策和經濟兩種力量博弈下運行，是A股市場上半年的真實寫照。而在下半年，這種博弈仍將延續(xù)。
“今年二季度股市之所以有劇烈調整，是因為大家逐漸形成一個共識：中國經濟增長要下一個臺階。”廣發(fā)基金副總經理朱平認為，這也是政府今年形成的共識。
事實上，基金經理們在上半年思考的問題是，經濟調結構，政府要縮減支出，民間投資是不是可以跟得上？新興產業(yè)是不是可以馬上銜接？最后的結論是，他們判斷中間可能會有青黃不接的情況。
“新舊周期輪動需要時間，不管是經濟還是股市和企業(yè)獲利都有一個調試期，一般至少需要兩到三年。而在調結構的期間，GDP的增速下一個臺階，企業(yè)盈余也會下降到一個比較低的水平。因為舊的產業(yè)增長動力不足，同時新的產業(yè)很難快速跟進。”景順長城基金副總經理蔡寶美如是認為。
基金經理之間的看法分歧并不小。
一些悲觀的基金經理對經濟增長失去了信心，認為過去的高增長再也看不到了，股市將不可能再維持如此高的市盈率。但樂觀的基金經理則認為，中國經濟增長只是放慢一些，而不是衰退。歐洲過去30年的可持續(xù)GDP增長為2%，美國為3%，這些地區(qū)的股市都可以支持15倍的平均市盈率。而中國GDP增速就算有所下降，仍然可以維持6%~7%的水平，股市依然可以支持更高的市盈率。
除了經濟增速下臺階，基金經理共同關注的另外一個問題是，緊縮政策在下半年是否會放松。
南方基金首席策略分析師楊德龍認為，經過上半年的超預期緊縮之后，當前政策已進入觀察期，政策的明朗化還需要時間。“若經濟數據回落較快，政策有望再次放松；若經濟數據依然強勁，政策可能會繼續(xù)收緊，但收緊的幅度不會再大超預期。”
而政策放松的具體時間點，基金普遍預期會是9月份。“政府要看相關數據來體現宏觀調控的效果，關鍵是看七八月份的數據，等這些數據明朗就到9月份了。”鵬華基金研究部總經理冀洪濤的猜測是，一旦政策松動，市場將迎來一個“秋天的機會”。
等待秋天的機會
除了政策和經濟的博弈，投資者更關心的一個問題是市場何時見底。對此，蔡寶美的看法是，“股市的下跌空間不大，可是反彈的時間還沒有到來。”她判斷應該在八九月份看到更多的數字出來以后才比較有機會。
而這也是基金經理們的共識。雖然他們都判斷股市進入長期投資的價值區(qū)域，但都不敢大筆買入。“股價確實低了，但不敢放手去買，因為大的環(huán)境還不明朗。”冀洪濤坦言，目前的投資很難。
另外，以新興產業(yè)為代表的中小盤個股的補跌，也讓基金經理們對這些企業(yè)的業(yè)績頗為擔憂。
“大家都非常希望新興產業(yè)高增長，但是不知道這些產業(yè)是不是真的可以有高增長，因為高成長代表新競爭，很多人會加入這個行業(yè)。”蔡寶美介紹說，在深圳動力電池展會，他們發(fā)現廠商的競爭比想象的激烈。“比如做鋰電池，涉及的廠商很多，最終誰會勝出是看不出來的。”
而這些前期強勢個股的補跌，也讓基金經理們的心態(tài)變得更為謹慎。
“對于新興產業(yè)，不知道什么時候體現業(yè)績，即便是舊行業(yè)也不確定是不是真的低估值。”在蔡寶美看來，舊的行業(yè)很多個股已經被錯殺，估值非常低。但基金經理依然擔心的是，“現在看估值低，但不知道會不會出現盈利下降的趨勢，現在看起來低，明年不一定低。”
“因為出現補跌，原先便宜的不敢買太多，對漲很多的也有了戒心，所以必須要找到下一個出口才能有機會做一個反轉。”上投摩根副總經理侯明甫認為，當市場出現補跌時，要一下子出現所謂的V型反轉的機率非常低。
除了擔憂情緒，促使基金經理們面對低估值依然觀望的另外一個因素是，他們認為估值到底并不意味著趨勢到底。
“一般去庫存的周期會持續(xù)3~5個季度，目前宏觀調控政策應該不會進一步收緊，但關鍵性政策應不會放松，未來3個月也是政策的觀察期。”上投摩根雙核平衡基金經理羅建輝說。
深圳一位投資總監(jiān)的判斷是：“現在股市接近底部，但還不一定是大力加倉的時候。”或者換一句話說，“從估值角度看可以買了，但從催化劑角度還看不到股市反轉的跡象。”
博弈周期類品種
盡管基金經理們預期市場要等到9月才有機會，他們也已開始布局下半年。而提起下半年方向，基金經理普遍都指出下半年的市場基調將有所改變。
“上半年是題材股、概念股的結構性個股行情，它強調主題，只要誰引導一個方向人們就會跟；但下半年，人們會更注重業(yè)績，基本面分析和行業(yè)配置更重要。”楊德龍認為，下半年會更側重以業(yè)績和估值為依據。
數據顯示，上半年A股市場有271只股票實現正收益，它們主要分布在醫(yī)藥生物、食品飲料、通信設備、電子元器件、電力設備等行業(yè)。那么，下半年基金的超配資金將流向何方？
“調結構是不可改變的趨勢，收入上升、產業(yè)升級、壟斷制度的改革將是未來中國的主要亮點。”蔡寶美認為，收入上升受惠最多的是食品飲料、超市百貨、醫(yī)藥、化妝品、手機、電子產品和餐飲旅游等；壟斷改革則惠及包括交通運輸、教育、衛(wèi)生醫(yī)療、信息和軟件等行業(yè)。
廣發(fā)基金副總經理朱平則表示，他們下半年的策略，延續(xù)上半年以大消費、新興產業(yè)和區(qū)域經濟為主，但不同的是會增加一些周期類股票。而羅建輝也表示三季度更看好機械、煤炭、鋼鐵、化工等周期類股票，其理由是大盤藍籌的風險已經釋放得比較充分，大盤股估值繼續(xù)向下的空間相對有限。
與二季度相比，看好周期類品種的基金明顯增加，但他們對周期類的估值和機會有明顯的分歧。
持樂觀態(tài)度的楊德龍認為，經過前期的充分調整，中大盤藍籌股的估值已經處于歷史低位，下跌空間非常有限。例如，機械、家電、重卡和汽配行業(yè)的高端制造業(yè)龍頭，今年市盈率在13倍以下，而其長期可持續(xù)增長達到15%以上，價值已經低估。
不過，謹慎的基金經理卻認為雖然周期類股票從年初到現在股價已經跌了50%，但還沒有跌透。“周期類行業(yè)真的要跌透，也許會跌70%~80%。預期很悲觀，業(yè)績很糟糕，這才是底部的來臨。”在朱平看來，周期類股票目前是預期很悲觀，業(yè)績很樂觀，還不是最低點的時期，它可能會反彈，但股價上去了還會下來。只有等業(yè)績有明顯下降，股價再跌一把，周期性股票才會見底。
