目 錄
1 資本結(jié)構(gòu)理論 ............................................... 2 1.1 資本結(jié)構(gòu)理論的種類 ........................................ 3 1.1.1 比較資金成本法 .......................................... 3 1.1.2 MM理論 .................................................. 3 1.1.3 權(quán)衡理論 ................................................ 3 1.1.4 信號傳遞理論 ............................................ 3 1.1.5 控制權(quán)論 ................................................ 3 1.2 資本結(jié)構(gòu)理論對我們的啟示 .................................. 4
1.2.1 負(fù)債籌資是成本最低的籌資方式............................ 4 1.2.2 成本最低的籌資方式，未必是最佳的籌資方式 ............... 4
1.2.3 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是一種客觀存在 .............................. 4 2 財務(wù)管理目標(biāo)的種類和選擇 .................................... 4 2.1 財務(wù)管理目標(biāo)的種類 ........................................ 5 2.1.1 利潤最大化 .............................................. 5 2.1.2股東財富最大化 ........................................... 5 2.2 財務(wù)管理最優(yōu)目標(biāo)的選擇:企業(yè)價值最大化 ................... 6
2.2.1以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)主要是其彌補了利潤最大化
的不足 ......................................................... 6 2.2.2考慮了資金時間價值和風(fēng)險因素 ............................ 7 2.2.3有利于克服短期行為....................................... 7 致 謝 ........................................................ 19
I
引言
財務(wù)管理是企業(yè)管理的一部分,是企業(yè)組織財務(wù)活動、處理財務(wù)關(guān)系的一項經(jīng)濟(jì)管理工作。隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入, 企業(yè)管理以財務(wù)管理為核心, 已成為企業(yè)法人和經(jīng)濟(jì)界人士的共識。我們之所以說財務(wù)管理是企業(yè)管理的核心, 因為它是通過價值形態(tài)對企業(yè)資金運動的一項綜合性管理, 滲透和貫穿于企業(yè)一切經(jīng)濟(jì)活動之中。因此, 加強財務(wù)管理是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵步驟。隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化,以盈利為目的的各類經(jīng)濟(jì)組織的經(jīng)營管理工作都以實現(xiàn)這一目的為最終目標(biāo),而財務(wù)管理在這個過程中起到了特殊的作用。另一方面,經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展對企業(yè)財務(wù)管理體制的完善和發(fā)展提出了新的要求。在此基礎(chǔ)上,如何根據(jù)當(dāng)前我國資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀科學(xué)地設(shè)置財務(wù)管理最優(yōu)目標(biāo),確定資本的最優(yōu)結(jié)構(gòu),并有效發(fā)揮兩者之間的協(xié)調(diào)關(guān)系,對財務(wù)管理的理論和實踐都具有一定的指導(dǎo)和現(xiàn)實意義。
1 資本結(jié)構(gòu)理論
企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)又指企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，是企業(yè)取得各項長期資金的來源、組成及其相互關(guān)系。簡單一點來說，資本結(jié)構(gòu)是指所有者權(quán)益與負(fù)債的比例的關(guān)系。一般情況下，企業(yè)借債的利息率低于其投資報酬率，可以通過借債提高公司的預(yù)期每股收益，但也會同時擴大預(yù)期每股收益的風(fēng)險。資本結(jié)構(gòu)影響企業(yè)的報酬與風(fēng)險，只有公司資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)，企業(yè)價值才能提升，財務(wù)管理目標(biāo)才能實現(xiàn)。合理的資本結(jié)構(gòu)，有利于規(guī)范企業(yè)行為，提高企業(yè)的價值。
為了說明我國資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的問題，首先來陳述一下目前比較流行的幾種資本結(jié)構(gòu)理論。資本結(jié)構(gòu)理論是當(dāng)代西方財務(wù)理論的主要研究成果之一，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由于企業(yè)采取不同的籌資方式形成的，表現(xiàn)為企業(yè)長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系即企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表右方的長期負(fù)債、優(yōu)先股、普通股權(quán)益的結(jié)構(gòu)。各種籌資方式及其不同組合類型決定著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其變化。而資本結(jié)構(gòu)是否合理會影響企業(yè)資本成本的高低，財務(wù)風(fēng)險的大小以及投資者的收益，是企業(yè)籌資決策的核心問題。資本結(jié)構(gòu)的變化與企業(yè)價值處于怎樣的關(guān)系,當(dāng)企業(yè)資本結(jié)
構(gòu)處于什么狀態(tài)能使企業(yè)價值最大,這種關(guān)系構(gòu)成了資本結(jié)構(gòu)的焦點。
1.1 資本結(jié)構(gòu)理論的種類
1.1.1 比較資金成本法
比較資金成本法是指通過計算不同資金組合的綜合資金成本，并以其中資金成本最低的組合為最佳的一種方法。它以資金成本的高低作為確定最佳資金結(jié)構(gòu)的唯一標(biāo)準(zhǔn)。
1.1.2 MM理論
MM定理默認(rèn)的分析前提是外部投資者與內(nèi)部管理者的信息對稱且目標(biāo)函數(shù)一致，以套利作為投資者的行為基礎(chǔ)，以嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臄?shù)學(xué)證明，第一次運用馬歇爾的市場均衡分析法，論證了在沒有稅收、交易成本和市場摩擦的完善的資本市場中，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)，即企業(yè)選擇怎樣的融資方式均不會影響企業(yè)市場價值。
1.1.3 權(quán)衡理論
權(quán)衡理論認(rèn)為企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)選擇就是在債務(wù)的納稅優(yōu)勢和破產(chǎn)成本現(xiàn)值之間的權(quán)衡。即債務(wù)結(jié)構(gòu)的最優(yōu)水平處在預(yù)期負(fù)債的邊際稅收利益現(xiàn)值等于預(yù)期負(fù)債的邊際成本的那一點上。權(quán)衡理論解釋了現(xiàn)實中的企業(yè)為什么不追求100%負(fù)債，而達(dá)到企業(yè)價值最大化的真正原因所在。
1.1.4 信號傳遞理論
信號傳遞理論將企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的決定建立在內(nèi)部人與外部人對有關(guān)企業(yè)真實價值或投資機會的信息的非對稱基礎(chǔ)上。在信號傳遞理論看來:信息非對稱扭曲企業(yè)市場價值，因而導(dǎo)致投資決策無效率;不同的資本結(jié)構(gòu)向市場傳遞著不同的企業(yè)價值信號，經(jīng)理人員或內(nèi)部人通過選擇適宜的資本結(jié)構(gòu)向市場傳遞有關(guān)企業(yè)質(zhì)量的信號，并力求避免負(fù)面信息的傳遞。
1.1.5 控制權(quán)論
控制權(quán)理論認(rèn)為負(fù)債可以阻止經(jīng)營者濫用相關(guān)決策權(quán)，加強經(jīng)營者的努力。資本結(jié)構(gòu)的研究主要是探討不同負(fù)債股權(quán)對比企業(yè)價值的影響，而對于不同的債務(wù)種類、不同的股權(quán)融資方式等具體融資行為對企業(yè)價值的影響研究很少。迄今為止，如何通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)以提高企業(yè)價值以及如何確定最佳資本結(jié)構(gòu)的問題，仍沒有一個令人信服的結(jié)論。
