對于大多數(shù)股民而言，股票是用來炒的。“低買高賣、波段操作”，這兩句話應(yīng)該是所有股民耳熟能詳?shù)耐顿Y策略之一。
根據(jù)上海證券交易所公告數(shù)據(jù)計算，在2004年1月到2022年5月里，滬市股票市場平均流通股換手率為31.96%。也就是說，雖然滬市股票偏重大盤股，但在過去18年中，平均每三個多月市場中的流通股票就全部換手了一遍。其中，2007年4月最高，滬市流通股的當(dāng)月?lián)Q手率為122.58%，可以想見當(dāng)時的牛市有多么瘋狂。
“長期持有”也是很多人的股票投資策略，但是長期有多長，從來沒有一個標(biāo)準(zhǔn)；也有很多人認(rèn)為長期持有某只或某些股票，只能得到來回坐過山車的效果，結(jié)局往往是賠錢。
可是有一只神奇基金，從1935年成立建倉以來，其持倉股票只賣出過一只，在漫長的87年中堅持簡單的滿倉、不換股、大藍(lán)籌和適度分散策略，通過時間復(fù)利，讓初始資金獲得了5978倍的投資收益，完美闡釋了長期持有的魅力，見圖1。
圖1 Voya Corporate Leaders Trust Fund的歷史收益率
資料來源：Morningstar Inc. 2022.06.17
這只神奇基金是美國開放式基金（甚至是指數(shù)基金）中的一個異類，它不同尋常的策略和成功經(jīng)驗值得我們了解和學(xué)習(xí)。
1. 神奇基金Voya Corporate Leaders Trust Fund，簡稱LEXCX
LEXCX成立于1935年11月18日，此時1929年大蕭條剛剛過去6年，基金設(shè)計者希望找到能夠穿越各種極端情況、繁榮數(shù)十年的藍(lán)籌股和派息股進行投資。
LEXCX基金的創(chuàng)始人知道，對大多數(shù)投資者來說，什么都不做是多么的困難！該基金合同規(guī)定初始投資組合中的股票永遠(yuǎn)不能被出售，股票只有在暫停派息或面臨退市、破產(chǎn)的危險時才會被出售；該基金也不會增持，進入該基金投資組合的唯一途徑是原持倉股票分拆或并購。LEXCX在美國證監(jiān)會注冊為單位投資信托基金（Unit Investment Trust Fund）。這類基金規(guī)定，在基金的存續(xù)期，除非發(fā)生破產(chǎn)、并購等情況，其它任何時候不能出售基金成立時約定的股票，也不能增持新的股票。
1935年，LEXCX在基金成立時，就以相等權(quán)重買入了當(dāng)時市值最大的30家公司。在過去的87年中，LEXCX握緊其所持有的30只股票：如果一個公司被分拆，那就持有兩家新公司；如果一家公司被賣出，那就持有接盤的新公司；如果一家公司破產(chǎn)，那就讓它從持倉中自然消失。LEXCX在過去40年的時間中，擊敗了標(biāo)普500指數(shù)，并在10年期和5年期的基金中位于業(yè)績前4%行列，擊敗了絕大多數(shù)同行。
盡管在成立后的87年中，LEXCX經(jīng)歷了諸如二戰(zhàn)、兩次石油危機、70年代的經(jīng)濟滯脹、“漂亮50”泡沫破裂、亞洲金融危機、2008年金融危機等重大事件的考驗，但它的投資策略始終如一，并獲得了年化10.58%的復(fù)合收益率（此收益率包含稅費）。
盡管很多投資者相信能夠通過“高買低賣、波段操作”的方式打敗市場，但人性的貪婪和恐懼往往使其在擇時、擇股中收獲適得其反的效果。世界是在不斷進步的，股市也是螺旋上升的，LEXCX用滿倉持有藍(lán)籌公司的被動方式緊跟世界前進腳步，獲取了可觀的時間復(fù)利。
2. LEXCX的持倉股票歷經(jīng)87年而愈加強大
1935年11月18日，Voya Corporate Leaders Trust Fund基金成立時，以相等權(quán)重買入了當(dāng)時市值最大的30家公司，見表1。
表1 Voya Corporate Leaders Trust Fund的初始持倉股票
經(jīng)過了漫長的87年，人類社會從蒸汽機時代進入了信息化時代，歷經(jīng)技術(shù)變革、商業(yè)模式變革和信息化變革后，LEXCX在1935年建立的投資組合只有三家已經(jīng)破產(chǎn)，仍有19只股票存在于投資組合中，但是大部分已經(jīng)進行了合并和并購，總體來說表現(xiàn)非常好。目前的投資組合見圖2。
圖2 Voya Corporate Leaders Trust Fund現(xiàn)在的持倉組合
資料來源：Morningstar Inc. 2022.06.17
從圖2 可見，事實上LEXCX的持倉已經(jīng)進化得面目全非了！
例如，伯克希爾哈撒韋成為了投資組合的第二大重倉股，也是投資組合中唯一的金融類股票。這是由于2009年伯克希爾哈撒韋公司收購了Burlington Northern的股票，而Burlington Northern此前收購了Santa Fe。 Foot Locker(FL)是從FW Woolworth中拆分出來的，Comcast的由來可以追溯到AT&T，US Steel變成了現(xiàn)在的馬拉松石油(MRO)，而NiSource和Dow Chemical都來源于Union Carbide and Carbon Corp.
LEXCX當(dāng)時選擇藍(lán)籌股的長期投資策略到今天依然適用。晨星公司認(rèn)為：該基金90%的資產(chǎn)都投資在了具有“護城河”的公司上，半數(shù)以上的公司具有巨大的“護城河”，以?？松梨?/a>(倉位9.27%) 和伯克希爾·哈撒韋(倉位14.28%)為代表。
3. LEXCX的懶惰投資策略在87年中未遇對手
基于長達(dá)80年的投資期限（LEXCX基金原定存續(xù)期為1935-2015年)，LEXCX在1935年的投資顧問們著重尋找那些可以支付股息并繁榮數(shù)十年的大盤藍(lán)籌股。從這一角度來看，其投資策略更多是取決于持久因素的驅(qū)動，例如：業(yè)務(wù)領(lǐng)域、品牌、可持續(xù)性競爭優(yōu)勢等，而不是盈利預(yù)測。與現(xiàn)在的基金投資理念相比，這是完全不同的思維模式。事實上，現(xiàn)在很多基金經(jīng)理將投資期限定為18個月左右，部分人認(rèn)為長期持有期限為3年。
在投資的世界里，最勤快的人未必最賺錢。LEXCX基金不曾增加任何持股，唯一一次賣出操作就是2009年金融危機時，賣出了花旗集團（當(dāng)時花旗股價跌至1元瀕臨破產(chǎn)）。然而具有諷刺意味的是，由于美國政府出手救助，花旗集團的股價很快回升至5元/股。這也許是一個很好的警示：活躍操作會減損收益。
沃頓商學(xué)院的教授Jeremy Siegel在他2005年出版的著作《投資者的未來》中指出，標(biāo)普500指數(shù)，如果保持1950年成立時的成分股不變，在1950年到2003年間將一直跑贏每年重新調(diào)整成分股的標(biāo)普500指數(shù)。
有趣的是，最初的標(biāo)普500指數(shù)中所包含的股票也同樣出現(xiàn)在了這只基金的投資組合中，包括AT&T, ExxonMobil,和DuPont(DD)。
在過去的87年里，盡管LEXCX的投資組合基本上是靜態(tài)的，但它還是擊敗了SSP 500指數(shù)，它的連勝紀(jì)錄也始于2003年，在之后的5年和10年內(nèi)，它分別以每年2.5和1.5個百分點擊敗了標(biāo)普500指數(shù)。
從1970年開始，LEXCX的歷史平均年化收益率已經(jīng)達(dá)到11.1%，而標(biāo)普500指數(shù)為9%。LEXCX同樣擊敗了在1935年或更早建立的17只積極管理的基金，見圖3。
圖3 美國1935年及之前成立的基金及業(yè)績比較
資料來源：Morningstar Inc. 資料截至2010年
4. 不追熱點，沒有熱門股票，LEXCX依然愉快大賺
在A股股民的投資思維中，追逐市場熱點、爆炒概念才是炒股賺錢的不二法門。
LEXCX在87年中保持著超越標(biāo)普500的優(yōu)秀表現(xiàn)，但其投資組合在1935年就已經(jīng)固化，這使它與之后美國股市的熱點、概念保持了徹底的無緣。為LEXCX帶來超常收益的投資組合，是以鐵路、公用事業(yè)、消費品、石油和天然氣公司主導(dǎo)的。這些行業(yè)通常都不會使股民們脈搏加速。
從1935年至今，LEXCX徹底錯過了美國股市中的無數(shù)牛股和牛市，從二戰(zhàn)時期的軍工股、五十年代的電子股，到之后的數(shù)波科技股、醫(yī)療制藥和生物技術(shù)浪潮。LEXCX也沒持有可口可樂、英特爾、微軟和谷歌等，這些八九十年代和二十一世紀(jì)初最熱門的一些股票之一。除了持倉股票碰巧走牛外，LEXCX基本上沒有持有過熱門股票。但它的表現(xiàn)一直強于大盤。誰能預(yù)料到1935年的這個投資組合在其一生中都能跑贏大盤，更不用說在過去15年里？
然而，也許這才是問題的關(guān)鍵。87年來，LEXCX一直在市場長期蔑視、持續(xù)低估的舊經(jīng)濟領(lǐng)域中蓬勃發(fā)展，愉快地大賺，實現(xiàn)了近6000倍的傳奇式增長。
5. LEXCX帶給我們的股票投資啟迪
1935年，LEXCX投資顧問根據(jù)業(yè)務(wù)領(lǐng)域、品牌、可持續(xù)性競爭優(yōu)勢等因素進行持倉組合的優(yōu)選，他們更看重能夠確保企業(yè)長久盈利的長期因素，而不是企業(yè)盈利的短期波動。最終，他們挑選出那些可以支付股息，并繁榮數(shù)十年的大盤藍(lán)籌股。
LEXCX初始持倉股票的行業(yè)分布方面：制造業(yè)（Industrials）8只，基礎(chǔ)材料（Materials）5只，公用事業(yè)（Utilities）5只，可選消費（ConsumerDiscretionary）4只，日用消費（ConsumerStaples）4只，能源業(yè)（Energy）3只，電信業(yè)（Telecom）1只。從30只持倉股票的行業(yè)分布，也能看到LEXCX投資顧問們所秉持的長期投資特點，這些行業(yè)都是人類社會存續(xù)和普通人生活所需的，必不可少的，這樣才能在87年后，由于破產(chǎn)倒閉而退出持倉的股票僅有3只。
簡而言之，LEXCX基金87年增長6000倍的傳奇帶給我們的啟示是：
--首先是選擇好公司進行投資，LEXCX以長期競爭力、盈利能力、分紅能力在大盤藍(lán)籌股票中優(yōu)選細(xì)分行業(yè)龍頭進行投資，是其投資組合能夠穿越87年，并有信心持續(xù)至2100年的物質(zhì)基礎(chǔ)。
--其次是用便宜的價格買入好公司，通過長期持股鎖定公司成長、經(jīng)濟發(fā)展、科技進步和國家實力大幅提升等紅利，真正踐行了投資就是買企業(yè)、投國運。
--第三就是分散投資，LEXCX將資本分成30份，等額買入所選定的30只股票，有效做到了分散風(fēng)險，使其在過去的87年中，基金盈利遠(yuǎn)超標(biāo)普500指數(shù)。
后記：
無論A股投資者是否有興趣關(guān)注LEXCX基金，它都是堅持長期持有高質(zhì)量、持續(xù)派息公司，從而獲取長期盈利和超越市場平均水平收益的有力證明。鑒于LEXCX基金將持續(xù)到2100年，它遵循了巴菲特先生的一條教誨，而且對于這條教誨或許它做的比奧馬哈先知還要好：“我們最看好的持有期限是永遠(yuǎn)……”
2022年 6月21日
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