來(lái)自國(guó)誠(chéng)A股研報(bào)
投資策略
1、 最佳進(jìn)場(chǎng)位置： 55元
2、 目標(biāo)位：
第一目標(biāo)位60元；
第二目標(biāo)位65元；
第三目標(biāo)位72元
布局邏輯：
題材
A、文化傳媒：電影院線龍頭
B、雄安概念：參與雄安文化建設(shè)
二、基本面
A、營(yíng)收結(jié)構(gòu)改善，商業(yè)模式持續(xù)向輕資產(chǎn)方向推進(jìn)
財(cái)報(bào)回顧顯示，過(guò)去五年來(lái)公司的營(yíng)收和凈利潤(rùn)持續(xù)錄得快速增長(zhǎng)，2011年至2016年?duì)I業(yè)收入的復(fù)合增長(zhǎng)率為38%，同期歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率為35%。受累2017年中國(guó)票房收入增速放緩，1Q17增長(zhǎng)動(dòng)能放緩，營(yíng)業(yè)收入和歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)的同比增速分別回落至10.0%和2.3%。公司的營(yíng)收結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，2011年至2016年，非票房收入占比提升14個(gè)百分點(diǎn)至33%（由于統(tǒng)計(jì)口徑差異，各方公布的數(shù)據(jù)有微小差異），顯示公司的商業(yè)模式持續(xù)向輕資產(chǎn)模式推進(jìn)，這意味著長(zhǎng)期股東回報(bào)率在提升。我們認(rèn)為投資者對(duì)該點(diǎn)的認(rèn)可程度（品質(zhì)、可持續(xù)性和非票房收入占比的天花板等），將或多或少/或遲或早的反映至市場(chǎng)給予公司的估值中樞。公司資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健，在手現(xiàn)金充裕，截至1Q17現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物16.6億。
B、中國(guó)院線市場(chǎng)份額領(lǐng)先者
公司自上市以來(lái)，通過(guò)自建和并購(gòu)，院線終端布局持續(xù)推進(jìn)。截至1Q17，公司影院數(shù)目為405家，擁有銀幕數(shù)3,582塊。公司已連續(xù)八年位居中國(guó)電影票房市場(chǎng)份額第一，1Q17市場(chǎng)份額為13.4%由于統(tǒng)計(jì)口徑差異，各方公布的數(shù)據(jù)有微小差異）。公司計(jì)劃2017年新增影院100-150家，意在進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額。
C、萬(wàn)達(dá)院線3億聯(lián)盟博納 破除渠道內(nèi)部隱形壁壘
今年5月份，萬(wàn)達(dá)院線的公告顯示，萬(wàn)達(dá)院線將斥資3億元入股博納影業(yè)，持股1.875%
1、博納旗下影院將全部加盟萬(wàn)達(dá)院線,萬(wàn)達(dá)院線進(jìn)入擴(kuò)張新階段。
博納影業(yè)旗下新增影院將加盟萬(wàn)達(dá)院線,已開(kāi)業(yè)影院在原加盟協(xié)議有效期滿后加盟萬(wàn)達(dá)院線。目前博納影業(yè)已在大中城市擁有超過(guò)41家影院,且多為具備選址與經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)影城。萬(wàn)達(dá)院線繼吸納CGV旗下優(yōu)質(zhì)影城加盟后,吸納博納影院加盟，加速與國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)影城的深度合作，進(jìn)入快速擴(kuò)張新階段。
2、博納旗下全部銀幕將由萬(wàn)達(dá)傳媒代理映前廣告，萬(wàn)達(dá)傳媒影院廣告迎爆發(fā)。
新建博納影院映前廣告直接與萬(wàn)達(dá)傳媒簽署代理協(xié)議，已開(kāi)業(yè)及并購(gòu)影院在原影院廣告期滿后與萬(wàn)達(dá)傳媒簽署協(xié)議。截至2017年上半年，博納影業(yè)擁有338塊銀幕,且計(jì)劃5年內(nèi)銀幕數(shù)擴(kuò)張至1000塊以上。萬(wàn)達(dá)傳媒繼代理自有銀幕、萬(wàn)達(dá)集團(tuán)商業(yè)廣告媒體資源、CGV與博納影業(yè)銀幕之后，預(yù)計(jì)將快速開(kāi)拓優(yōu)質(zhì)媒體資源,廣告營(yíng)銷盈利空間持續(xù)打開(kāi)。
3、通過(guò)增資擴(kuò)股投資博納，大力整合制片資源推動(dòng)內(nèi)容布局。
公司將投入3億人民幣增資博納,取得1.875%股權(quán),并與博納影業(yè)互相開(kāi)放擬主控主投影片投資。2016年,博納影業(yè)出品《湄公河行動(dòng)》、《澳門(mén)風(fēng)云3》等影片,制片規(guī)模居國(guó)內(nèi)前三;2017年出品影片包括《乘風(fēng)破浪》、《拆彈專家》、《建軍大業(yè)》等，持續(xù)夯實(shí)制片龍頭地位。
從財(cái)務(wù)投資的角度來(lái)看，博納已完成私有化退市，已于5月進(jìn)入IPO前上市輔導(dǎo)期。萬(wàn)達(dá)院線獲得的少量股權(quán)，可以在短期內(nèi)獲得較好的財(cái)務(wù)回報(bào)。博納影業(yè)也在此次增資后，估值達(dá)到160億元，比去年底A輪融資的150億估值有所提升。
4、助力電影產(chǎn)業(yè)升級(jí)
電影產(chǎn)業(yè)升級(jí)階段,公司加速橫向及縱向資源整合,引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展走向精細(xì)化增長(zhǎng)模式;公司戰(zhàn)略前瞻、渠道領(lǐng)先、高效經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)在電影產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)壁壘提升階段得以放大,迎接份額擴(kuò)張且商業(yè)模式升級(jí)的成長(zhǎng)前景。
D、收購(gòu)慕威時(shí)尚和時(shí)光網(wǎng)，切入廣告和衍生品業(yè)務(wù)
1、慕威時(shí)尚
慕威時(shí)尚的主要業(yè)務(wù)包括電影實(shí)時(shí)大數(shù)據(jù)應(yīng)用、好萊塢影片投資和宣傳推廣、電影媒體廣告整合營(yíng)銷等。旗下品牌“影時(shí)尚”在行業(yè)內(nèi)具有較高的知名度。具體業(yè)務(wù)分類如下：
慕威時(shí)尚擁有的可視化電影數(shù)據(jù)分析工具——電影實(shí)時(shí)大數(shù)據(jù)決策系統(tǒng)（FilmBI），可以實(shí)時(shí)獲取全國(guó)85%以上主流影院的每日十萬(wàn)以上場(chǎng)次數(shù)據(jù)和數(shù)百萬(wàn)的上座數(shù)據(jù)，并及時(shí)進(jìn)行分析。根據(jù)供需情況、地域特征、競(jìng)爭(zhēng)情況等多維度進(jìn)行分析，用于對(duì)影片上映期間有針對(duì)性的營(yíng)銷宣傳，以及全國(guó)各省、市發(fā)行放映期間的人力、物力資源的及時(shí)優(yōu)化調(diào)整。
FilmBI可以提供實(shí)時(shí)票房、排片、上座等真實(shí)數(shù)據(jù)，通過(guò)識(shí)別、排查并更正不準(zhǔn)確和冗余的信息，簡(jiǎn)化分析流程和操作環(huán)節(jié)，提供可視化數(shù)據(jù)，降低院線、片方管理成本；實(shí)時(shí)可視化數(shù)據(jù)可提供給院線、片方以進(jìn)行針對(duì)性的排片或營(yíng)銷活動(dòng)，追加票務(wù)售賣，提升票房產(chǎn)出；及時(shí)發(fā)現(xiàn)影院存在的流失觀眾，優(yōu)化排片管理等問(wèn)題。
慕威時(shí)尚成功幫助《建國(guó)大業(yè)》、《建黨偉業(yè)》、《變形金剛》、《碟中諜5》和《變形金剛5》等中外影片實(shí)現(xiàn)了較高的票房收入。
2、時(shí)光網(wǎng)
2016年萬(wàn)達(dá)收購(gòu)了時(shí)光網(wǎng)，交易金額2.8億美元。時(shí)光網(wǎng)為中國(guó)最具影響力的電影媒體及電商服務(wù)平臺(tái)。在衍生品的設(shè)計(jì)和研發(fā)領(lǐng)域處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位，在衍生品開(kāi)發(fā)方面，時(shí)光網(wǎng)近年來(lái)獲得了迪士尼、漫威、DC、環(huán)球等多家品牌的正版衍生品授權(quán)，有著豐富的衍生品開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)與線上銷售的經(jīng)驗(yàn)。
收購(gòu)后，雙方將開(kāi)展全方位的資源及業(yè)務(wù)整合，完成線上線下資源與平臺(tái)的打通融合，為電影片商以及品牌客戶開(kāi)拓以上億精準(zhǔn)目標(biāo)用戶為基礎(chǔ)的一站式營(yíng)銷宣傳解決方案；雙方還將圍繞用戶需求和體驗(yàn)，共同開(kāi)拓電影衍生品、互聯(lián)網(wǎng)發(fā)行等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，不斷將萬(wàn)達(dá)院線的“會(huì)員＋”電影生態(tài)圈戰(zhàn)略付諸實(shí)現(xiàn)。
E、萬(wàn)達(dá)電影計(jì)劃裝入游戲資產(chǎn)
今年4月6日，萬(wàn)達(dá)宣布推出新品牌“萬(wàn)達(dá)院線游戲”，借此正式進(jìn)軍游戲產(chǎn)業(yè)。在誓師的同時(shí)，萬(wàn)達(dá)院線游戲也發(fā)布了10多款I(lǐng)P游戲產(chǎn)品。
萬(wàn)達(dá)電影總裁曾茂軍在接受采訪時(shí)表示：“游戲業(yè)務(wù)2-3年的短期目標(biāo)是成為騰訊、網(wǎng)易之后的行業(yè)第三?！薄Ｔ谟螒虬l(fā)行方面，萬(wàn)達(dá)將進(jìn)行線上線下的結(jié)合推廣，同時(shí)啟動(dòng)并購(gòu)整合，并購(gòu)標(biāo)的會(huì)是現(xiàn)在就有數(shù)億元利潤(rùn)的盈利型公司。其中，互愛(ài)互動(dòng)屬于萬(wàn)達(dá)影視全資子公司，只要把萬(wàn)達(dá)影視裝進(jìn)來(lái)，在一年內(nèi)獲得10個(gè)成熟IP的游戲資產(chǎn)就進(jìn)來(lái)了。
F、河北省文化廳赴京對(duì)接雄安新區(qū)文化建設(shè)，萬(wàn)達(dá)電影成受益者
近日河北省文化廳副廳長(zhǎng)李新平帶隊(duì)分別赴文化部和北京市文化局對(duì)接支持雄安新區(qū)規(guī)劃建設(shè)有關(guān)事宜，就研究提高新區(qū)基本公共服務(wù)水平的政策措施、提出非首都功能疏解清單、規(guī)劃布局國(guó)際一流的文化基礎(chǔ)設(shè)施等方面的問(wèn)題充分交換了意見(jiàn)。文化部辦公廳張旭主任表示，文化建設(shè)是新區(qū)建設(shè)的重要組成部分，將深入調(diào)研，超前謀劃，服從統(tǒng)一部署，積極配合國(guó)家發(fā)改委與河北省做好專項(xiàng)規(guī)劃和項(xiàng)目扶持。
作為中國(guó)院線市場(chǎng)第一品牌，萬(wàn)達(dá)電影強(qiáng)勢(shì)入駐雄安新區(qū)，想必是水到渠成的事。
G、估值與投資建議
我們預(yù)估公司2017年、2018年和2019年的營(yíng)業(yè)收入分別為151億、196億和245億，同比增速分別為35%、30%和25%，歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)分別為17.7億、20.8億和25.1億，同比增速分別為38%、29%和31%，分別對(duì)應(yīng)2017年、2018年和2019年每股收益1.6元，2.06元和2.7元，目前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)2017年P(guān)E34.4 x、2018年P(guān)E26.7x和2019年P(guān)E20.4x。營(yíng)收和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力在于：
（1）中國(guó)電影票房市場(chǎng)于2017年回暖；
（2）公司與院線領(lǐng)域市場(chǎng)份額的進(jìn)一步擴(kuò)大；
（3）非票房收入占比增加。我們以2017年P(guān)E45.0x為基準(zhǔn)，目標(biāo)價(jià)設(shè)定為72元，給予「買入」的投資建議，如果在55元附近建倉(cāng)，未來(lái)上漲空間30.9%。
介入契機(jī)：
暑期檔來(lái)臨，《變形金剛五》、《木乃伊》等大片陸續(xù)上映
技術(shù)面分析
按照我的戰(zhàn)法——三維戰(zhàn)法：
1、大趨勢(shì)價(jià)格在底部震蕩；
2、位置：下方強(qiáng)支撐在30天線附近，目前位置是53.75元，上方壓力位目前在65元附近，很明顯上漲空間大于下跌風(fēng)險(xiǎn)；
3、形態(tài)：小趨勢(shì)形態(tài)是雙底形態(tài)，并且右底低點(diǎn)在抬高，逢低介入風(fēng)險(xiǎn)小。
（本文內(nèi)容僅供參考，任何人參考相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行投資行為，應(yīng)對(duì)相應(yīng)投資結(jié)果自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。本公司不對(duì)投資行為及投資結(jié)果做任何形式的擔(dān)保。）
贊一個(gè)~老師需要你的鼓勵(lì)，才能抓取更多牛票！
↓↓↓↓↓↓↓↓
聯(lián)系客服
