滬港通11月17日正式開(kāi)通，中國(guó)資本市場(chǎng)與國(guó)際的接軌又邁出了重要的一步。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，海外投資者傾向藍(lán)籌和價(jià)值品種為主的操作習(xí)慣，將會(huì)在相當(dāng)程度上影響到國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的操作風(fēng)格的轉(zhuǎn)變，A股市場(chǎng)將逐步走向成熟。

　　海外資金入市新通道打開(kāi)

　　滬港通開(kāi)通，市場(chǎng)人士亦預(yù)期A股市場(chǎng)或再引來(lái)數(shù)萬(wàn)億資金活水。海外資金(如大型國(guó)際公募基金等)可借此道持續(xù)涌入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。作為滬港通開(kāi)啟之前海外資金的典型代表，QFII操作無(wú)疑具有一定的參考性，雖然滬港通也會(huì)帶來(lái)海外散戶(hù)投資者的資金，但海外機(jī)構(gòu)投資者無(wú)疑是滬港通的主流。所以，通過(guò)觀察QFII的操作習(xí)慣和最新持倉(cāng)，將對(duì)投資者了解滬港通海外資金的投資偏好和可能投資的品種具有一定的參考性。

　　A/H折溢價(jià)股再度聚焦

　　自4月10日滬港通消息發(fā)布至今，AH折價(jià)中的A股就出現(xiàn)過(guò)多次上漲，折價(jià)幅度不斷收窄。截至目前，AH股折價(jià)股僅剩20只(表1)，集中于金融、地產(chǎn)、類(lèi)地產(chǎn)、基建等大盤(pán)藍(lán)籌品種中。目前折價(jià)幅度有限，套利空間已不大。不過(guò)，其中的主流行業(yè)龍頭股，仍可關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，在這20只折價(jià)A股中，上述個(gè)股中折價(jià)率最高的為萬(wàn)科A(A/H=0.87)、海螺水泥和濰柴動(dòng)力。萬(wàn)科A、濰柴動(dòng)力還與未來(lái)深港通的開(kāi)通預(yù)期有關(guān)，預(yù)期其價(jià)差會(huì)進(jìn)一步收窄。但海螺水泥屬于典型的周期股，多重利好至今均未拉動(dòng)其價(jià)差回歸。

　　數(shù)據(jù)顯示，在AH折價(jià)股中，今年三季度QFII持倉(cāng)股共計(jì)8只。按持倉(cāng)數(shù)量分類(lèi)，排名居前者包括鞍鋼股份、中國(guó)神華和中國(guó)南車(chē)等。目前走出國(guó)門(mén)、去產(chǎn)能化等浪潮，令海外資金對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上品種的未來(lái)表現(xiàn)寄予厚望。以中國(guó)神華為例，除了QFII的買(mǎi)盤(pán)外，三季度對(duì)安全性要求較高的社?；鹜瑫r(shí)進(jìn)駐1.8億股。

　　另外，海外投資者思維與A股投資者的關(guān)注點(diǎn)的顯著差異，還會(huì)帶來(lái)A/H溢價(jià)股股價(jià)的上拉。事實(shí)上，有14只溢價(jià)A股也受到了QFII的關(guān)注。與目前市場(chǎng)上政府加大投資帶來(lái)的傳統(tǒng)周期股復(fù)蘇的投資風(fēng)格導(dǎo)向趨同，該類(lèi)個(gè)股也主要集中于鐵路基建、醫(yī)藥、高速、石油等大市值品種中。其中，高速公路上市公司多存在高分紅、低估值的特點(diǎn)，頗為符合海外資金的“審美需求”。分紅方面，興業(yè)證券研報(bào)顯示，被QFII配置的皖通高速和深高速的股息率分別達(dá)到5.3%和4.6%，寧滬高速(A/H折價(jià))更高達(dá)6.5%，未來(lái)還有通過(guò)提高分紅率進(jìn)而繼續(xù)提升股息率的可能。同樣存在低估值的還有海外基建概念，雖然多股已是A/H溢價(jià)，但即使如此，QFII和社保三季度曾有明顯買(mǎi)盤(pán)。

　　受持續(xù)看好“新經(jīng)濟(jì)”領(lǐng)域的操作習(xí)慣和群體效應(yīng)左右，A股一些“新經(jīng)濟(jì)”行業(yè)也會(huì)被進(jìn)一步向上推升，“AH價(jià)差彌合”并不會(huì)快速發(fā)生。對(duì)于代表“新經(jīng)濟(jì)”的品種，瑞銀看多中等市值品種如新能源、環(huán)保等的階段性機(jī)會(huì)。如AH股中的東江環(huán)保、比亞迪、創(chuàng)業(yè)環(huán)保等。

　　滬股通中關(guān)注稀缺性和比價(jià)優(yōu)勢(shì)的品種

　　臨近滬港通開(kāi)通，港交所于11月10日更新了滬股通可買(mǎi)入及賣(mài)出股票名單，共568只(剔除AH重疊部分共501只)。除了AH股外，滬股通因體量較大可選擇性強(qiáng)而存在更高的吸引力。QFII三季度持倉(cāng)情況統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，其對(duì)滬股通個(gè)股持倉(cāng)量前10中有5只銀行股，持倉(cāng)量最大的是興業(yè)銀行和北京銀行，分別為20.7億股和14.41億股。

　　記者觀察到，雖然機(jī)構(gòu)對(duì)于銀行股方面有所分歧，但主流券商仍以短線反復(fù)中線看多為主。從目前來(lái)看，QFII持有的多只銀行股均符合其對(duì)股息率4%~6%的偏好。分析師預(yù)期，在貨幣政策進(jìn)一步寬松的預(yù)期下，銀行股普遍較低的估值、有限的漲幅，都為其后市進(jìn)一步助攻大盤(pán)做好了提前的蓄勢(shì)。

　　申銀萬(wàn)國(guó)研究也顯示，從過(guò)去幾次外資大幅流入的行業(yè)配置來(lái)看，流入金融(含銀行、證券、多元化金融、地產(chǎn))的資金量最大，而增持比例最大的是金融和電信。而低估值的銀行無(wú)疑成為市場(chǎng)關(guān)注度的焦點(diǎn)。中金策略表示，四季度金融仍是QFII的最?lèi)?ài)，銀行持有比例依然最高，數(shù)據(jù)顯示，低價(jià)銀行股在QFII的持股比例中高達(dá)13.78%)，為各板塊之最。中金、高盛更是近期連發(fā)多道“金牌”，建議投資者超配銀行股。

　　不過(guò)，高華和瑞銀雖看淡四季度銀行股的表現(xiàn)，但普遍關(guān)注稀缺性和比價(jià)優(yōu)勢(shì)的品種。高華證券研報(bào)也表示，從中長(zhǎng)期看，海外和香港市場(chǎng)較為稀缺的部分食品飲料、醫(yī)藥，或具備行業(yè)估值優(yōu)勢(shì)的滬股通個(gè)股具備明顯的投資優(yōu)勢(shì)，如旅游休閑、汽車(chē)、房地產(chǎn)、券商等板塊對(duì)海外投資者具有吸引力。中金研報(bào)的結(jié)論與此趨同。查詢(xún)資料可知，滬股通名單中，涉及上述6大行業(yè)共計(jì)個(gè)股135只。在這些個(gè)股中，數(shù)據(jù)給出的QFII三季度持倉(cāng)股共16只，集中于除券商外的5個(gè)行業(yè)內(nèi)，上汽汽車(chē)、萬(wàn)科A、貴州茅臺(tái)、中青旅等位列其中。

　　按三季度QFII的持股數(shù)量排序，排名前三的為上汽集團(tuán)、華域汽車(chē)、福耀玻璃，均為汽車(chē)板塊股，股息率均處于較高水平。獨(dú)特的細(xì)分產(chǎn)品、全產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展模式，給予其未來(lái)較好的比價(jià)效應(yīng)。其中，上汽集團(tuán)是QFII三季度持股數(shù)量最高的個(gè)股，達(dá)到2.34億。作為6大汽車(chē)集團(tuán)中的重量級(jí)公司，公司仍延續(xù)自主品牌戰(zhàn)略，除進(jìn)軍新能源汽車(chē)、投資做快修店“A車(chē)站”外，還與阿里聯(lián)合開(kāi)發(fā)互聯(lián)網(wǎng)汽車(chē)。三季報(bào)時(shí)公司前十大流通股股東中包括摩根斯坦利在內(nèi)共有5家外資機(jī)構(gòu)，3家為新進(jìn)?？紤]到其優(yōu)秀的基本面，面臨新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的再次發(fā)展，上汽無(wú)疑具備較好的投資價(jià)值。除上汽集團(tuán)外，排名第二和第三的華域汽車(chē)和福耀玻璃，也盡顯低估值(市凈率)的明顯優(yōu)勢(shì)，在經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定的大行業(yè)背景下，很好地契合了海外資金的投資偏好。

　　緊隨汽車(chē)板塊之后，QFII買(mǎi)入的滬股通第二大板塊是醫(yī)藥。醫(yī)藥股中一些稀缺性、獨(dú)家中藥材品類(lèi)是QFII的重點(diǎn)著眼點(diǎn)。四季度，市場(chǎng)防御性預(yù)期增強(qiáng)，“十一”前后不乏資金向醫(yī)藥調(diào)倉(cāng)的動(dòng)作。中金四季度繼續(xù)看多醫(yī)藥股的機(jī)會(huì)。三季度QFII布局的滬股通醫(yī)藥品種有天壇生物、三精制藥、馬應(yīng)龍、益佰制藥，分屬近期消息面頻出的疫苗(血液制品)、流通、創(chuàng)新藥等領(lǐng)域，均是海外或香港上市公司的稀缺品種。不過(guò)，分析師也提示這些醫(yī)藥股和同樣以防御需求為主的如貴州茅臺(tái)等走勢(shì)也有待繼續(xù)觀察確立，不宜盲目追入。

　　與機(jī)構(gòu)對(duì)前述銀行股的分歧有所差異，三季度券商股十大流通股東中名單甚至沒(méi)有出現(xiàn)QFII的身影，原因可能是，機(jī)構(gòu)認(rèn)為對(duì)券商的政策限制太多，導(dǎo)致很多看上去很美的新業(yè)務(wù)難有實(shí)質(zhì)性推進(jìn)是主要問(wèn)題所在。不過(guò)，進(jìn)入四季度，各機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)有了明顯的改觀，由看淡轉(zhuǎn)為中線看多者不在少數(shù)。在滬港通推出前，中金策略提示，機(jī)構(gòu)近期逐步加大了對(duì)券商股的配置。

　　港股通鎖定折價(jià)穩(wěn)定增長(zhǎng)股

　　除了滬股通外，港交所同期發(fā)布了港股通名單267只，剔除AH重疊個(gè)股后為201只。根據(jù)港交所規(guī)定，港股通的主要參與者為50萬(wàn)以上的個(gè)人投資者、私募和以基金專(zhuān)戶(hù)為代表的部分公募機(jī)構(gòu)投資者。

　　基于公司基本面的考慮，內(nèi)陸投資者自然會(huì)傾向于優(yōu)先選擇香港公司中A股所沒(méi)有的行業(yè)和公司，以及基本面情況明顯好于A股同業(yè)的公司。如博彩行業(yè)公司美高梅中國(guó)、銀河娛樂(lè)、永利澳門(mén)、澳博控股等，獨(dú)特的地域優(yōu)勢(shì)、成規(guī)模與體系的運(yùn)作下，這些公司與騰訊控股類(lèi)似，稀缺性帶動(dòng)其連續(xù)多年持續(xù)的高速增長(zhǎng)，未來(lái)發(fā)展前景繼續(xù)看好。其他又如具備獨(dú)特性的和記黃埔、中國(guó)旺旺等。