和上一篇的鋰資源類似，鈷資源更是站在了新能源汽車的風(fēng)口之上。
一、行業(yè)概況
（一）鈷資源產(chǎn)業(yè)鏈
上游：鈷礦一般為伴生礦，銅鎳為主，鈷為輔
中游：精煉加工
下游：鋰電池正極材料、油漆、陶瓷、橡膠、合金、催化劑、磁性材料
2006年的鈷價格牛市是全球銅鎳減產(chǎn)催生的供給牛，2016到2017年的鈷價格牛市是新能源汽車推動的需求牛。
對比2007年和2016年的需求結(jié)構(gòu)，可以看到電池增量對近幾年鈷價上漲起到了決定性作用。
鈷資源龍頭公司都在力爭縱向一體化。
二、影響鈷資源行業(yè)的因素
（一）上游資源分布
剛果（金）是最大的鈷資源供給國。未來剛果（金）的主要增量來自于嘉能可Katanga礦的復(fù)產(chǎn)和歐亞資源的RTR項目。其他地區(qū)供給分布較散且產(chǎn)量較小，幾乎沒有增量。
全球成熟鈷礦的產(chǎn)量相對穩(wěn)定，受品位和雨季等因素影響，一般在10%以內(nèi)波動。
鈷礦一般需要3到5年的建設(shè)周期，因此，從鈷價格上漲到新增產(chǎn)能釋放至少需要5年左右的時間。加上鈷屬于伴生礦和寡頭壟斷的競爭屬性，其供給還受限于銅鎳供求關(guān)系和龍頭公司擴產(chǎn)意愿，總體供應(yīng)增量將十分有限。
從銅鈷產(chǎn)量比來看，從2013年開始，銅鈷產(chǎn)量比一直維持在10到15左右，均值為13.5，即平均每開采13.5噸銅可產(chǎn)出1噸鈷。從近期數(shù)據(jù)來看，銅鈷比已達(dá)11，已是2013年以來的歷史低點。因此，在沒有新增銅鈷礦山的情況下，剛果（金）鈷的彈性增量已達(dá)最大值。（灰色點越小，單位礦石的鈷產(chǎn)量越大）
（二）中游產(chǎn)品價格
獨特的分布條件催生了寡頭壟斷的競爭結(jié)構(gòu)：
從剛果（金）主要鈷礦企業(yè)產(chǎn)量來看，嘉能可和歐亞資源是未來增產(chǎn)最大的企業(yè)。未來幾年其他地區(qū)幾乎無鈷供給增量。
寡頭壟斷的競爭結(jié)構(gòu)催生了巨頭操縱的價格：
在下游需求高景氣度的背景下，鈷資源行業(yè)的高度壟斷性導(dǎo)致供求關(guān)系在一定程度上可以被巨頭控制。
國際國內(nèi)來看，鈷資源行業(yè)都是寡頭壟斷市場，壟斷程度遠(yuǎn)高于鋰資源行業(yè)，龍頭公司壟斷優(yōu)質(zhì)資源，控制供給，掌握定價權(quán)。國內(nèi)公司利用2008年全球金融危機的機會成功打入上游優(yōu)質(zhì)資源，為國家新能源汽車戰(zhàn)略的實施做好了準(zhǔn)備。
2017年，嘉能可占全球鈷供給份額的23%，享受單寡頭地位（雖然洛陽鉬業(yè)份額有14%，但是都已經(jīng)被長單鎖定，最快到2019年到期）。對于嘉能可來說，鈷資源具有了金融屬性。
中游精煉廠商采購原材料的價格是以標(biāo)準(zhǔn)價格扣減折價系數(shù)而定，折價系數(shù)決定精煉廠商的加工利潤，是上游礦商和中游精煉廠商之間博弈的結(jié)果，當(dāng)?shù)V商強勢時，折價系數(shù)降低，反之上升，類似銅的TC&RC費用。
在現(xiàn)有定價模式下，上游獲得產(chǎn)業(yè)鏈中絕大部分的利潤，擁有礦山或精煉自給率高的企業(yè)受益。鑒于折價系數(shù)逐漸降低，中游精煉廠商很難享受到漲價帶來的利潤擴張，因此縱向一體化，向上游收購鈷資源就成了中游精煉廠商的必然選擇。
（三）下游需求領(lǐng)域
過去，鈷在電池領(lǐng)域中的主要應(yīng)用是電腦、智能手機、移動電源等，主要產(chǎn)品為鈷酸鋰，隨著新能源汽車的崛起，未來將成為最大的鈷消費需求增量。一輛純電動汽車（BEV）耗費的鈷是手機的1000倍以上。
混合動力汽車（HEV）、插電式混合動力汽車（PHEV）
3C產(chǎn)品主要包括智能手機、平板電腦、筆記本電腦和移動電源等，隨著全球3C產(chǎn)品滲透率接近飽和，未來出貨量增速只能維持個位數(shù)增長，但是隨著電池容量的快速提升，兩者疊加將會是另一塊鈷消費需求增量。
（四）技術(shù)升級
新能源汽車的快速發(fā)展倒逼電池廠商在能量密度和原料成本兩個維度上不斷優(yōu)化創(chuàng)新，推動鋰電池正極材料的技術(shù)發(fā)展呈現(xiàn)出高鎳三元化的趨勢，以提升能量密度，降低原料成本。
鋰電池根據(jù)正極材料種類的不同主要分為磷酸鐵鋰（LFP）、錳酸鋰（LMO）、鎳鈷錳酸鋰（NCM）、鎳鈷鋁酸鋰（NCA）等電池。其中，根據(jù)鎳鈷錳三種元素的不同比例，鎳鈷錳酸鋰（NCM）電池進一步可以分為111、532、622、811幾種型號。
各類型號的正極材料對應(yīng)著不同的鈷含量，隨著下游對鋰電池能量密度的要求越來越高，加上下游對鈷資源價格居高不下的擔(dān)憂，電池廠商正在加速推進高鎳化正極材料的研發(fā)。
目前，NCM111和NCM532是主流型號，LFP已經(jīng)逐步淘汰；未來，NCM622、NCM811和NCA將會是主流型號（特斯拉采用該型號鋰電池）。
高鎳化將導(dǎo)致單位三元正極材料對鈷的需求量大幅下降：
NCM811相比于NCM523單噸對應(yīng)的鈷需求量下降50%；
NCM811相比于NCM111單噸對應(yīng)的鈷需求量下降70%。
當(dāng)然，必須強調(diào)的是，高鎳化將是一個緩慢漸進的過程，同時，新能源汽車對鋰電池需求量的持續(xù)增長將有效對沖這部分由技術(shù)升級帶來的鈷需求量的減少。
（五）供求關(guān)系
總體來說，在寡頭壟斷中上游的背景下，鈷資源的供求關(guān)系中長期將維持較為穩(wěn)定的緊平衡狀態(tài)，價格的波動也會小于其它資源類產(chǎn)品。
三、相關(guān)企業(yè)
（一）洛陽鉬業(yè)(603993)
公司主要從事銅、鉬、鎢、鈷、鈮、磷等礦業(yè)的采選、冶煉、深加工等業(yè)務(wù)，擁有較為完整的一體化產(chǎn)業(yè)鏈條，是全球前五大鉬生產(chǎn)商及最大鎢生產(chǎn)商、全球第二大鈷、鈮生產(chǎn)商和全球領(lǐng)先的銅生產(chǎn)商，同時也是巴西境內(nèi)第二大磷肥生產(chǎn)商。公司全資擁有并運營的三道莊鉬鎢礦是中國已探明鉬儲量最大的鉬礦以及已探明鎢儲量第二大的鎢礦。
通過并購剛果（金）Tenke銅鈷礦80%的股權(quán)，公司擁有了目前是全球規(guī)模最大的銅鈷礦之一的Tenke旗下的TFM銅鈷礦，儲量約222萬噸，權(quán)益儲量約176萬噸，鈷精礦產(chǎn)能1.8萬噸，權(quán)益鈷精礦產(chǎn)能1.24萬噸，成為僅次于嘉能可的世界第二大鈷生產(chǎn)商。
（二）華友鈷業(yè)(603799)
公司專注于鈷、銅有色金屬冶煉及鈷新材料產(chǎn)品深加工，是中國最大的鈷化學(xué)品生產(chǎn)商，鈷綜合產(chǎn)能規(guī)模排名中國第二，世界前列。
2006年起，公司在非洲進行鈷礦資源的開發(fā)，通過在非洲間接和直接的投資，已建立起獨立完整的鈷銅礦產(chǎn)資源的采、選、冶產(chǎn)業(yè)鏈體系。
縱向一體化：以鋰電池新能源材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展為核心，堅持上游控制資源，中游提升能力，下游拓展市場的戰(zhàn)略。上游端，2018年，鈷精礦產(chǎn)量預(yù)計超過4000噸；中游端，具備鈷鹽產(chǎn)能2.4萬噸，遠(yuǎn)期規(guī)劃3萬噸；下游端，擁有三元正極材料前驅(qū)體產(chǎn)能2萬噸，產(chǎn)量和質(zhì)量逐月提高。
