從霍華德·馬克斯的第二層次思維開始思考
什么是第二層次思維？
第一層次思維說：“這是一家好公司。讓我們買進股票吧?！钡诙哟嗡季S說：“這是一家好公司，但是人人都認為它是一家好公司，因此它不是一家好公司。股票的估價和定價都過高，讓我們賣出股票吧?！边@幾年經(jīng)濟低迷，消費類和醫(yī)藥類公司由于穩(wěn)定的業(yè)績，具有防御屬性，所以受到人們的追捧，五年的熊市中賺到錢的投資者大多投資了這兩類公司。然而它們其中的許多公司被捧上了高價。例如：同仁堂，50多倍的PE對應(yīng)20%以下的增長率。片仔癀50多倍市盈率對應(yīng)的增長率比同仁堂也高不了多少。 從基本面上判斷，它們絕對是好公司，但他們現(xiàn)在是好股票么？
第一層次思維說：“會出現(xiàn)增長低迷、通貨膨脹加重的前景。讓我們拋掉股票吧?！钡诙哟嗡季S說：“前景糟糕透頂，但是所有人都在恐慌中拋售股票。買進！”增長低迷、通貨膨脹2011年發(fā)展到了頂峰，2012年絕大部分人都拋售股票離開市場， 只剩37%的人還在股市里堅持。現(xiàn)在不是買進的好時機么？
第一層次思維說：“我認為這家公司的利潤會下跌，賣出?！钡诙哟嗡季S說：“我認為這家公司利潤下跌得會比人們預(yù)期得少，會有意想不到的驚喜拉升股票；買進?！睆?010年開始人們一直在擔心銀行業(yè)利潤見頂，并且將迅速下滑，大量壞賬將使銀行負增長、虧損甚至倒閉。兩年過去了，銀行利潤繼續(xù)在增長。利潤下跌比人們預(yù)期的少得多，會有意想不到的驚喜么？拭目以待！
第一層次思維單純而膚淺，幾乎人人都能做到（如若你希望保持優(yōu)勢，那么這不是一個好兆頭）。第一層次思維者所需的只是一種對于未來的看法，譬如“公司的前景是光明的，表示股票會上漲”。現(xiàn)在白酒的前景一片光明，大量的資本涌入，已有的公司大量擴產(chǎn)。高毛利帶來了新的競爭者。這時要用堅固的護城河來保衛(wèi)自己的競爭優(yōu)勢。白酒也許只有茅臺等少數(shù)幾家有這樣的護城河。
第二層次思維深邃、復(fù)雜而迂回。第二層次思維者要考慮許多東西：
未來可能出現(xiàn)的結(jié)果會在什么范圍之內(nèi)？經(jīng)濟下滑預(yù)期得到一定兌現(xiàn)，結(jié)果是小于人們的悲觀預(yù)期
我認為會出現(xiàn)什么樣的結(jié)果？經(jīng)濟問題得到解決，經(jīng)濟將回到正軌繼續(xù)增長，資產(chǎn)價格也會重先膨脹
我正確的概率有多大？從經(jīng)濟史來說，正確概率相當大，因為人們有能力應(yīng)對這些經(jīng)濟問題，歷次經(jīng)濟危機都能安然度過，這次也一樣，而且影響也小得多
人們的共識是什么？經(jīng)濟繼續(xù)下滑或者持續(xù)低迷很長時間
我的預(yù)期與人們的共識有多大差異？正好相反，經(jīng)濟問題被解決，而且過往的經(jīng)驗證明都會被解決
資產(chǎn)的當前價格與大眾所認為的未來價格以及我所認為的未來價格相符的程度如何？資產(chǎn)的當前價格人們認為是合理的甚至還沒有反應(yīng)經(jīng)濟下滑帶來的深遠影響，而我認為現(xiàn)在的資產(chǎn)價格已經(jīng)嚴重低估
價格中所反映的共識心理是過于樂觀還是過于悲觀？ 過于悲觀
如果大眾的看法是正確的，資產(chǎn)價格將會發(fā)生怎樣的改變？如果我是正確的，資產(chǎn)價格又會怎樣？ 大眾的看法是正確的，資產(chǎn)價格將繼續(xù)下跌，并且出現(xiàn)連鎖反應(yīng)，跌入深淵。 如果我是正確的，資產(chǎn)價格將會價值回歸。
顯然第一層次和第二層次思維之間的工作量差異是巨大的，能夠進行第二層次思維的人數(shù)遠少于能夠進行第一層次思維的人數(shù)。
第一層次思維者尋找的是簡單的準則和簡單的答案。第二層次思維者知道，成功的投資是簡單的對立面。這并不是說你不會碰到大量費盡渾身解數(shù)，想讓投資聽起來簡單的人，我稱他們中的某些人為“唯利是圖者”。券商想讓你認為人人都有投資的能力—以每筆交易10美元傭金的代價。共同基金公司不想讓你認為自己有投資能力，他們想讓你認為擁有此種能力的是他們自己，如此一來，你就會把你的錢投入到積極管理的基金里，并且為此支付相關(guān)的高額費用。這就是為何券商總是唱多，下跌的時候就含糊其辭的原因，他們是想把你留在股票市場里繼續(xù)交易繼續(xù)為他們創(chuàng)造收益。而共同基金總吹噓他們是機構(gòu)實力多么地強，比散戶強百倍，當然是為了讓人們買他們的基金，然而這些基金的業(yè)績也是一塌糊涂，并不比散戶高明多少，而且還要交給他們高額管理費申購贖回的費用。
我將其他簡化投資的人視為“勸誘者”，他們中有些人是教授投資的學(xué)者；其他人則是出于好意卻高估了自身控制范圍的業(yè)內(nèi)人士，我想他們大多沒有考慮自己的投資記錄，或者忽略了投資業(yè)績不好的年份，或者把損失歸咎于運氣不好。最后還有那些完全不理解投資復(fù)雜性的人們。一位特約評論員在駕車時間段的電臺節(jié)目里說：“如果你對一個產(chǎn)品有好感，就買這家公司的股票吧?！背蔀橐粋€成功的投資者并非這么簡單。所以不要聽信什么所謂經(jīng)濟學(xué)家股評家資深業(yè)內(nèi)人士的鬼話，他們大多根本都不投資，何來發(fā)言權(quán)？
第一層次思維者對相同事件有著彼此相同的看法，通常也會得出同樣的結(jié)論。從定義上來講，這是不可能取得優(yōu)異結(jié)果的。全部投資者都戰(zhàn)勝市場是不可能的，因為他們?nèi)w就是市場。巴菲特提倡獨立思考，逆向思維，也是這一個道理。
在投資的零和世界中參與競爭之前，你必須先問問自己是否具有處于領(lǐng)先地位的充分理由。要想取得超過一般投資者的成績，你必須有比群體共識更加深入的思考。你具備這樣的能力嗎？是什么讓你認為自己具有這樣的能力？現(xiàn)在人們產(chǎn)生了對股市的錯誤共識，在股市的人對銀行股又產(chǎn)生了群體性錯誤共識，所以現(xiàn)在銀行股是無人問津。這不就是非常規(guī)，非共識性的預(yù)測么。銀行業(yè)績的繼續(xù)增長不正是正確的信號么？但是這樣的決定很難執(zhí)行，因為股價持續(xù)的下跌，對人們產(chǎn)生了壓力。
問題在于，非凡的表現(xiàn)僅僅來自于正確的、非共識性的預(yù)測，而非共識性預(yù)測是難以作出、難以正確作出并且難以執(zhí)行的。多年來有許多人告訴我，以下矩陣所示的內(nèi)容在對他們產(chǎn)生著影響：
你不可能在和他人做著相同事情的時候期待勝出……突破常規(guī)本身不是目的，但它是一種不錯的思維方式。為了將你自身與他人區(qū)別開來，突破常規(guī)有助于你擁有與眾不同的想法，并且以與眾不同的方式處理這些想法。我將其概括為一個簡單的2×2的矩陣：
常規(guī)行為 非常規(guī)行為
有利結(jié)果 較好的平均表現(xiàn) 高于平均表現(xiàn)
不利結(jié)果 較差的平均表現(xiàn) 低于平均表現(xiàn)
當然，實際情況并不這么簡單和界限分明，不過我認為總體情況是這樣的。如果你的行為是常規(guī)性的，你很可能就會得到常規(guī)性的結(jié)果—無論好壞。只有當你的行為是非常規(guī)性的時，你的表現(xiàn)才有可能是非常規(guī)性的，而只有當你的判斷高人一等時，你的表現(xiàn)才會高于平均表現(xiàn)。要拒絕平庸就得獨立思考，做出非常規(guī)性的決定，并堅持到底。
結(jié)果很簡單：為了取得優(yōu)異的投資結(jié)果，你必須對價值持有非常規(guī)性的并且必須是正確的看法。這并不容易。
以低于價值的價格買進具有非凡的吸引力。那么，如何在有效市場中尋找便宜貨呢？你必須拿出卓越的分析力、洞察力或遠見。不過由于其特殊性，很少有人具備這樣的能力?，F(xiàn)在很多股票跌破凈資產(chǎn)，而且這些股票中很多都是有業(yè)績支持的藍籌股，PE也低于10倍，這不就是格雷厄姆所說的價值投資么？很多人嘲笑這是“雪茄煙蒂投資法”， 格雷厄姆和巴菲特用這種最原始最簡單的方法賺到了豐厚的收益，證明這是一種非常實用的方法。巴菲特70年代之后用得少了，巴菲特自己解釋一方面是由于開始用這種投資方法的人變得越來越多，這樣的投資機會也變少了。另一方面自己不斷膨脹的資金找不到出口，不可能一直等這樣很多年才出現(xiàn)的機會。
因為你的表現(xiàn)是偏離常態(tài)的，所以你的預(yù)期—甚至你的投資組合—都必須偏離常態(tài)，你必須比人們的共識更加正確。與眾不同并且更好—這是對第二層次思維相當不錯的描述。
那些認為投資過程簡單的人通常沒有第二層次思維的需要，甚至不知道有第二層次思維的存在。于是許多人被誤導(dǎo)了，相信人人都能成為一名成功的投資者。并不是人人都能成功的。不過好消息是，第一層次思維者的廣泛存在使得第二層次思維者的可得收益增加了。為了持之以恒地獲得優(yōu)異的投資回報，你必須成為第二層次思維者中的一員。
