作為一個有著23年歷史沉淀的證券媒體，《證券市場紅周刊》一直秉承“對資本市場獨立地、客觀地報道”，忠實記錄中國資本市場發(fā)展的點點滴滴。從5月28日起，《證券市場紅周刊》推出紅刊投資論壇欄目，誠邀國內(nèi)外的經(jīng)濟學家、私募經(jīng)理、投資達人，通過他們的視角，來系列梳理經(jīng)濟發(fā)展脈絡(luò)，分析資本市場風云動態(tài)。投資者可通過《證券市場紅周刊》官網(wǎng)www.hongzhoukan.com、《證券市場紅周刊》微信、《紅刊財經(jīng)》微信時時了解紅刊投資論壇最新動態(tài)。
這輪股災教會了不少股民去理性投資，市場中關(guān)于價值投資的聲音也越來越多。來到我們紅刊投資論壇的不少專業(yè)機構(gòu)人士也表示，正在遠離追漲殺跌的短線操作，并逐漸回歸價值投資。做價值投資，研究公司的基本面必不可少，除了我們常說的核心競爭力的護城河，ROE對于研究公司基本面也有著非常重要的參考意義。本期來到紅刊投資論壇的是中泰證券策略分析師曾巖，他表示，通過ROE尋找爆發(fā)行業(yè)正當時。
人物介紹
曾巖，中泰證券策略分析師
主要觀點：長期投資風格，可以關(guān)注ROE持續(xù)上行的行業(yè)，如果是較短期的投資者，則可以關(guān)注ROE下行趨勢漸緩的企業(yè)，一旦由負轉(zhuǎn)正的拐點出現(xiàn)，就會獲得超高收益。通過ROE選股具有很強的安全性，因為在宏觀經(jīng)濟不發(fā)生重大變化的情況下，ROE有保持現(xiàn)有趨勢運行的特點，不會出現(xiàn)斷崖式下跌，投資者有時間加倉或者減倉。
熊市中防御性板塊的機會更加突出，今年，白酒、乳制品等有業(yè)績支撐的行業(yè)經(jīng)歷了數(shù)月熱炒。細心的投資者會發(fā)現(xiàn)，這些防御性板塊不少企業(yè)ROE增長率穩(wěn)定、還有的持續(xù)向好。本周，紅刊投資論壇邀請到中泰證券策略分析師曾巖，他通過ROE指標，給投資者挑選了30余個持續(xù)盈利的細分子行業(yè)，并篩選了9個有爆發(fā)可能的板塊?！?br>ROE與股價成正相關(guān)關(guān)系
《紅周刊》：股災已經(jīng)過去了一周年，然而市場的元氣卻一直沒有恢復，滬指一直在3000點上下低位徘徊。市場中熱點凌亂且切換過快，僅有的一些亮點如新能源汽車相關(guān)等概念，也鮮有投資者賺到錢。倒是白酒、家電等大消費板塊里的不少個股，出現(xiàn)了逆市上漲。耳熟能詳?shù)娜缳F州茅臺、小天鵝都創(chuàng)出了歷史新高。
曾巖：是的，熊市中投資者會重點布局防御板塊。都說牛市重勢、熊市重質(zhì)。熊市中，投資者會更看重公司的基本面。像防御板塊中的優(yōu)秀消費類標的，都有很寬的護城河來維持其高毛利率，護城河也就是核心競爭力。拿剛才舉例的貴州茅臺來說，其毛利率接近94%，也就是100元的價格中，94元是毛利潤，而成本只有6元。此外，還有很多醫(yī)藥類的公司也符合這個特點?！?br> 《紅周刊》：其實只要是理性做股票投資，基本面研究都是必不可少的。這輪股災教會了不少股民去理性投資，猜市場底在哪里毫無意義，但當下的市場，關(guān)于價值投資的聲音也越來越多。來到我們紅刊投資論壇的不少專業(yè)機構(gòu)人士也表示，正在遠離追漲殺跌的短線操作，并逐漸回歸價值投資。那么除了毛利率，本次論壇咱們重點談的ROE指標，在基本面研究中有什么重要參考意義呢？
曾巖：研究投資標的的基本面，ROE是一個重要的參考指標。這個指標并不復雜。ROE是凈資產(chǎn)收益率(Rate of Return on Common Stockholders’ Equity)，又稱股東權(quán)益報酬率/凈值報酬率/權(quán)益報酬率/權(quán)益利潤率/凈資產(chǎn)利潤率，是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，是公司稅后利潤除以凈資產(chǎn)得到的百分比，該指標反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。
ROE指標越高，說明投資帶來的收益越高。影響ROE的因素主要有：銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)，分別代表企業(yè)的盈利水平、經(jīng)營效率和杠桿率。
《紅周刊》：ROE和股價之間有沒有規(guī)律性的聯(lián)系？
曾巖：你問到核心了，這兩者之間有非常大的正相關(guān)聯(lián)系。我們對申萬一級行業(yè)和二級行業(yè)進行了統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)ROE持續(xù)上行，行業(yè)股價也連續(xù)攀升，ROE由負轉(zhuǎn)正，股價會爆發(fā)式上漲，而ROE持續(xù)下行，股價也在低位徘徊。如消費類行業(yè)的貴州茅臺和牧原股份ROE水平去年大部分維持在20%以上，去年年末一度漲到70%~80%。因此股價一直獨立于大盤。
《紅周刊》：從您舉的這兩個例子看，是不是ROE高的企業(yè)都是防御型的企業(yè)呢？
曾巖：這么說是不客觀的。防御性只是按投資風格對股票進行分類的一種，除了防御性還有周期性和成長性。防御性股票因其盈利穩(wěn)健，所以在熊市中比較抗跌，但這并不代表周期性和成長性行業(yè)的ROE一定較低。例如成長性行業(yè)的計算機設(shè)備ROE也較高；周期性行業(yè)的鋼鐵，今年一季度原材料價格上漲而出現(xiàn)利潤暴增，也導致ROE提高。
另外，影響ROE的三點因素中的杠桿率也非常重要。如生豬屬于防御性板塊，但由于一季度補庫存的需要，企業(yè)大規(guī)模借債帶來ROE的提高。再如汽車整車制造板塊在中國屬于周期性行業(yè)，但與其他周期性行業(yè)不同的是，汽車整車由于出口旺盛，用于投資的負債占比則較高，ROE數(shù)據(jù)也更加可觀。所以投資者關(guān)注二級行業(yè)或企業(yè)的ROE水平是不能單純從是否防御進行分類?！?br>關(guān)注ROE的趨勢變化
《紅周刊》：既然ROE是凈利潤比上平均股東權(quán)益，那么企業(yè)凈利潤高，是ROE高的一個重要因素。目前，經(jīng)濟將長期呈L形的走勢，不少行業(yè)的企業(yè)盈利是不是越來越難了？
曾巖：經(jīng)濟長期呈現(xiàn)L形，但短期會波段出現(xiàn)W形或U形的小走勢。但需要注意的是，這些小周期都來自政策的引導。去年經(jīng)濟快速下滑，房價下行、過剩產(chǎn)能出清，從今年一季度開始，政府為了改善經(jīng)濟下滑、就業(yè)率下降的疲軟態(tài)勢，實行了大量穩(wěn)增長政策，一季度放出大量信貸、刺激房地產(chǎn)投資等等。反映在業(yè)績方面，就是企業(yè)營收增加，獲得信貸能力增強，并通過借入的信貸資金進行擴大化生產(chǎn)，進一步實現(xiàn)盈利，那么不少企業(yè)ROE會繼續(xù)提升的。
《紅周刊》：由此看來，什么企業(yè)能夠盈利、是否盈利和宏觀環(huán)境有著密切的關(guān)系，那么ROE和股價的正相關(guān)性也是在相似經(jīng)濟階段中得出的么？
曾巖：當然，2012年~2014年與目前經(jīng)濟環(huán)境相似，所以我們用了這段時間的數(shù)據(jù)進行類比。咱們剛才談到的，中國經(jīng)濟的小周期都來自于政策的引導，當房地產(chǎn)進入下行周期，經(jīng)濟會隨之走下坡路，政府為了拉動經(jīng)濟發(fā)展，會運用一系列刺激政策進行調(diào)控。我們看到，2012~2014年的經(jīng)濟復蘇，就是在房地產(chǎn)周期性下行后，政府加大財政刺激力度，使經(jīng)濟出現(xiàn)回升的小周期。目前的情況與彼時相同，去年政府不斷實行“調(diào)結(jié)構(gòu)”政策，今年年初變?yōu)椤胺€(wěn)增長”，經(jīng)濟出現(xiàn)小幅回暖，但由于結(jié)構(gòu)性改革不斷在推進、去庫存壓力依然嚴重，這輪政策力度會小于上一周期，經(jīng)濟回升幅度也會略小于上一周期。但有資金偏好的企業(yè)依然相同，并且不影響ROE和股價正相關(guān)性的印證。
《紅周刊》：目前市場上的流動性偏寬松，但實體經(jīng)濟的資金并不充裕，現(xiàn)在政府正在引導信貸政策“脫虛入實”，那么作為投資者應該關(guān)注哪些未來盈利持續(xù)增長的行業(yè)呢？
曾巖：有三個方向可以關(guān)注：成長性行業(yè)、防御性行業(yè)中的消費類企業(yè)、基建投資領(lǐng)域的企業(yè)。因為當資金開始流入實體領(lǐng)域，必然會尋找投資回報率好的項目，而這些多集中在成長性行業(yè)。消費類入選的原因是雖然沒有超額收益，但回報穩(wěn)健、持久。而且，這兩個行業(yè)的資產(chǎn)負債率非常低，只有40%~50%，因此財務加杠桿的動力更足，ROE增長勢頭也更強勁。第二，受政府引導，資金也在流入基建投資等領(lǐng)域，去年7月份地方政府財政支出出現(xiàn)了兩位數(shù)的正增長，前期數(shù)字維持在個位數(shù)，最低時為-4.6%。根據(jù)以往投資周期來看，基建投資增速滯后于地方政府投資1年左右時間。所以今年7月份基建投資有望大幅上漲。并且我們測算，要保證經(jīng)濟增速6.5%，基建投資增速要達到22.3%。
《紅周刊》：剛才也提到了由于一季度流動性增加，鋼鐵、煤炭、房地產(chǎn)等行業(yè)也出現(xiàn)業(yè)績回暖，這些行業(yè)還有關(guān)注價值么？
曾巖：因為ROE指標滯后于凈利潤增速1~2個季度，所以當期的ROE水平其實反映的是半年前的企業(yè)盈利水平，但是在價值投資中ROE如此重要的原因是它代表了一個趨勢，只要企業(yè)在成長的通道中，ROE就會提高，但凈利潤增長率受到季節(jié)、政策等因素的影響會出現(xiàn)大幅波動，不能用來判斷企業(yè)的綜合成長性。鋼鐵、煤炭一季度復蘇是因為原材料價格上漲，并不具有持續(xù)性，3月份后價格回落，盈利能力也隨之回落。房地產(chǎn)受到政策支持，所以也不具備行業(yè)成長能力。
押注ROE趨勢性上漲行業(yè)
《紅周刊》：既然ROE和股價有很強的正相關(guān)性，那么對于ROE的變化的趨勢，投資者應該如何觀測？
曾巖：很簡單，參考ROE的同比增長率。如果是持續(xù)性改善的，未來依然有成長空間。如電子、傳媒等行業(yè)去年6月份至今ROE都在持續(xù)上升，二級市場整個行業(yè)也出現(xiàn)大量資金流入。如果是今年一季度首次改善，則是以一季度作為拐點，ROE水平由負轉(zhuǎn)正，在拐點發(fā)生的短期內(nèi)，股價有明顯上漲，隨后增速會回歸平穩(wěn)。如果是一直下行，但下滑趨勢漸緩的企業(yè)，未來可能會出現(xiàn)由負轉(zhuǎn)正的拐點，股價也將有向上突進的可能。ROE的這三種變化趨勢，在經(jīng)濟復蘇持續(xù)的環(huán)境下，具有明顯的延續(xù)性，預計到今年三季度之前應該不會發(fā)生系統(tǒng)性風險，所以趨勢也將延續(xù)下去?！?br> 《紅周刊》：以ROE為參考，是不是也得看投資者的類型。ROE是價值投資者的重要參考指標，那么對于短期投資有參考意義嗎？
曾巖：如果是長期投資風格，則可以關(guān)注ROE持續(xù)上行的行業(yè)，如果是較短期的投資者，則可以關(guān)注ROE下行趨勢漸緩的企業(yè)，一旦由負轉(zhuǎn)正的拐點出現(xiàn)，就會收獲像一季度鋼鐵一樣的超高收益。而且，通過ROE選股具有很強的安全性，因為在宏觀經(jīng)濟不發(fā)生重大變化的情況下，ROE有保持現(xiàn)有趨勢運行的特點，不會出現(xiàn)斷崖式下跌，對投資者來說，有時間加倉或者減倉?！?br> 《紅周刊》：具體到細分行業(yè)，您的大量統(tǒng)計研究，又有哪些新發(fā)現(xiàn)？
曾巖：我們對80余個申萬二級行業(yè)進行整理，列出了30個ROE上行或改善的行業(yè)，其中電子、醫(yī)藥、傳媒、白酒和基建投資的ROE有很強的上漲動力（見下表）。電子和醫(yī)藥有科技突破優(yōu)勢，一旦突破會帶來直接的營收增加。傳媒行業(yè)中的如體育轉(zhuǎn)播等受到了這屆政府的重視。白酒受益于消費升級和漲價的利好，高檔白酒企業(yè)如貴州茅臺利潤和股價連續(xù)5個月飆升。而基建投資下屬的水利工程和交通運輸在政府的資金扶植下，未來會有較好盈利。
