???歡迎關(guān)注摸魚小組公眾號（ID：moyuxiaozu）
12月7日，在停牌十多個(gè)月后，曾經(jīng)的“股神”上海萊士攜醫(yī)藥行業(yè)最大并購案重回人們視野。要知道，根據(jù)上海萊士2018年三季報(bào)，其資產(chǎn)總共也就115億，這個(gè)391億蛇吞象的驚天并購仿佛是這個(gè)昔日王者最后的救贖。公司還寄希望于用這個(gè)比以往都宏大的收購案來支撐自己近千億的市值?？上ВY本市場已經(jīng)不是當(dāng)初的那個(gè)了，再也不相信它的故事了。
從股價(jià)的慘烈程度就可以看出大家對這家公司的態(tài)度了，從復(fù)牌當(dāng)天起就封死跌停，累計(jì)跌停十個(gè)板，到今天才開板。
上海萊士這次收購案的對象有兩個(gè)：一個(gè)是西班牙血制品檢測龍頭企業(yè)GDS100%股權(quán)，此部分需花費(fèi)人民幣約343億；還有一個(gè)是德國血制品生產(chǎn)商天誠德國100%股權(quán)，需48億人民幣。兩項(xiàng)加起來是驚人的391億。面對這么大一個(gè)跨國收購案，賬上就8.68億資金，現(xiàn)金出資是沒戲了，增發(fā)的話跨國也存在各種問題，所以市場覺得大概率是又是來忽悠的，先跌為敬。
股價(jià)的雪崩有什么后果呢？公司前四大股東一共持有70%多的股份，幾乎全質(zhì)押了，平倉價(jià)格基本都在10元以上，現(xiàn)在的價(jià)格是7.02，早跌穿了。
按照公司復(fù)牌前的千億市值來算，質(zhì)押市值有700億，就算現(xiàn)在跌到只剩349億，質(zhì)押的部分也有259億啊！
現(xiàn)在不讓金融機(jī)構(gòu)隨便強(qiáng)平，所以這些損失只能金融機(jī)構(gòu)自擔(dān)。一家機(jī)構(gòu)可能在這一家公司就損失個(gè)幾億，也是夠嗆了。
但如果能平倉的話，公司跌成這樣，股份被強(qiáng)平，可能控制權(quán)都會(huì)發(fā)生變動(dòng)：
在上海萊士的前十大股東中，排在第六、第七的是兩個(gè)資管計(jì)劃，這兩個(gè)資管計(jì)劃背后就是公司的兩個(gè)控股股東：
在公司12日的公告中表示，這兩個(gè)資管計(jì)劃存在平倉風(fēng)險(xiǎn)，將在6個(gè)月內(nèi)進(jìn)行減持：
◆ ◆ ◆ ◆ ◆
其實(shí)這種把戲上海萊士已經(jīng)玩過好多遍了，通過資本運(yùn)作，讓自己的股價(jià)從2013年初的1塊多漲到15年的20多塊，翻了20多倍！市值達(dá)到了1000多億，被稱為“駛向世界的民族血液制品航母”，那時(shí)候的恒瑞還只有900多億，萊士是兩市唯一市值過千億的醫(yī)藥股。
更厲害的是在2015年后半年的那場股災(zāi)中，上海萊士不僅沒跌，反而還創(chuàng)了新高：
血制品是醫(yī)藥行業(yè)里很細(xì)分的一個(gè)領(lǐng)域，是如何撐起萊士的千億市值的？在小組的摸魚財(cái)報(bào)助手里，萊士的分?jǐn)?shù)是個(gè)位數(shù)！
上海萊士到底是個(gè)什么樣的公司呢？
它其實(shí)有著傲人的出身。萊士是罕見的雙實(shí)際控制人的股權(quán)結(jié)構(gòu)，它有兩個(gè)控股股東，分別是科瑞天誠和萊士中國，而鄭躍文又是科瑞天誠的實(shí)際控制人，黃凱是萊士中國的實(shí)際控制人，所以造成了上海萊士有兩個(gè)實(shí)控人：鄭躍文和黃凱。這兩個(gè)人一個(gè)負(fù)責(zé)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，一個(gè)負(fù)責(zé)資本運(yùn)作，可謂是雙劍合璧。
鄭躍文是資本界大佬，擅長資本運(yùn)作。作為民生銀行的籌建者之一，他在資本圈頗具江湖地位可見一斑，一位關(guān)注上海萊士的分析師坦言“我的能力不足以對他進(jìn)行評價(jià)”。鄭大佬主外。
黃凱是美籍越南人，早在上世紀(jì)七八十年代已經(jīng)在美國開展血液制品業(yè)務(wù)。黃大佬主內(nèi)。
2012年，鄭大佬決定進(jìn)軍血制品行業(yè)，和黃大佬一拍即合。他們遇到的第一個(gè)攻堅(jiān)戰(zhàn)，就是漿站。
血制品公司的原料來源就是血漿，而采集血漿的漿站的設(shè)立由政府嚴(yán)格控制條件苛刻，行業(yè)長期處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。華蘭生物積累了十幾年才攢了24個(gè)漿站，萊士要怎么短期破局呢？鄭大佬說，并購?。?/p>
在2013年7月份公司即公布了18億元并購邦和藥業(yè)的公告，上海萊士和邦和藥業(yè)均主要從事血液制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。合并后的上海萊士血漿站由12家增長至14家，年投漿量由355噸提升至475噸。在行業(yè)需大于求的局面下，上海萊士通過行業(yè)橫向整合，大幅提升產(chǎn)量，合并完成的2014年收入由4.96億迅速增長至13.2億，同比增幅166%，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績的飛躍。
初嘗勝利的上海萊士趁熱打鐵，繼續(xù)橫向整合，在2014年9月再次出手，并購標(biāo)的也是水漲船高，47.6億收購同路生物89.77%股權(quán)。合并完成的2015年收入在2014年同比大增的前提下仍然保持了高速的增長，當(dāng)年完成收入20.13億，同比增幅53%。在2014年的年報(bào)中，公司肯定了外延式并購的里程碑意義。
通過兩次同業(yè)收購兼并后，上海萊士的血液制品品種由原先的7個(gè)增加至11個(gè)，公司下屬單采血漿站由12家擴(kuò)增至28家，采漿區(qū)域擴(kuò)大至8個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)），漿站數(shù)量及采漿能力都得以成倍增長。上海萊士無論在產(chǎn)品種類、采漿規(guī)模及收入規(guī)模上，均已位列國內(nèi)血液制品行業(yè)的龍頭。罕見的雙實(shí)控人結(jié)構(gòu)為公司帶來的“資本+產(chǎn)業(yè)”特質(zhì)，上海萊士由追趕者成為引領(lǐng)者。
但是，伴隨著并購的發(fā)生，上海萊士的商譽(yù)也是一路走高。這些商譽(yù)是不是能很好地通過被并購資產(chǎn)的業(yè)績消化而避免成為一個(gè)雷，今年虧損的業(yè)績給了我們一個(gè)令人失望的答案：
除了資本運(yùn)作以外，上海萊士還被譽(yù)為A股股王，就是炒股玩得很大。它在2015年開始進(jìn)入A股市場，陸續(xù)布局萬豐奧威、興源環(huán)境和富春環(huán)保，這幾家公司和萊士一樣有著資本運(yùn)作的基因。股價(jià)也和萊士一樣，在前幾年表現(xiàn)不錯(cuò)，給上海萊士帶來了很多投資收益：
但是股市里哪有常勝將軍，今年的市場不僅把機(jī)構(gòu)和散戶打得慘兮兮，也沒饒過這些上市公司。2018年三季度，萊士炒股虧了將近20億，今年凈利潤虧損近13億。公司也嚇壞了，不敢逆勢加倉了
看看上海萊士重倉股的走勢就知道他們虧得有多慘了：
過去萊士做的炒股和并購，市場給予的是估值溢價(jià)，所以公司才能突破千億市值；但是今年市場對這塊給的是估值折價(jià)，所以公司才會(huì)連跌10個(gè)跌停板。所以市場給他們的估值也會(huì)逐漸靠攏。
其實(shí)把炒股和并購產(chǎn)生的商譽(yù)剝離掉，只看上海萊士的主業(yè)的話，和另一家血制品龍頭華蘭生物在資產(chǎn)規(guī)模、利潤上其實(shí)很相近，估值也可以相互參照。華蘭生物的最新市值是299億，上海萊士跌到這個(gè)位置，市值是349億。他們之間的差距，還有50億。????
