改革縱橫談 之七
匯改，一個難以突破的困局
引子：
1992年，在英國政府和中央銀行的對面，蜇伏著一群能量巨大卻鮮為人知的金融投機家，他們來自一種叫做對沖基金的金融投資機構。一位天才的基金經(jīng)理加上幾個聰明的分析師就足以指揮一只數(shù)億A幣的基金，如果再加上幾位優(yōu)秀的交易員，這只基金就幾乎可以制造任何風浪了。1992年，英國金融監(jiān)管者在還沒有充分意識到對沖基金能量的時候，世界上最強大的宏觀對沖基金在猶太人喬治•索羅斯的率領下，與英國政府展開一場面對面的決斗。對決的結果是英國政府一敗涂地，索羅斯的對沖基金獲利十幾億A幣。
本章共三部分，5節(jié)：
一、匯率的經(jīng)濟學概念
二、央行強行干預外匯市場，制造了投機者投機的機會
三、認清A幣的全球金融霸權本質和匯率也是實現(xiàn)政治目的的手段，
四、難以突破的匯改困局
五、上世紀90年代中期的東南亞就是C國的今天
匯改，一個難以突破的困局之一
一、匯率的經(jīng)濟學概念
由于匯改本來就是個復雜的問題，所以本篇會涉及到比較多的金融知識，由于許多朋友可能不了解匯率這一概念，所以我們先從匯率的經(jīng)濟學概念談起，以此作為鋪墊。
匯率簡單來說，其實是外匯市場上一種貨幣買賣另一種貨幣的相對價格。目前除了央行之外，各個商業(yè)銀行之間存在一個外匯交易市場。在這個市場中，各商業(yè)銀行按照一定的牌價調配參與外貿活動的各個企業(yè)對外匯的供給和需求。有兩類企業(yè)要賣出A幣∶一類是外國來華投資的企業(yè)，它們把A幣換成C幣，然后購買C國的生產要素等；另一類是C國的出口企業(yè)，在正常情況下，它們把商品賣到國外，收回A幣，再把A幣換成C幣（由C國的結匯制度決定的）。有兩類企業(yè)要買入A幣∶一類是C國的進口企業(yè)，它們用C幣兌換A幣，用A幣購買外國商品，供應到國內；另一類是C國到外國投資的企業(yè)，它們用C幣換A幣，用A幣到國外去購買生產要素。所以，在外匯市場上，對C幣的需求源于外國對C國商品和生產要素的需求，這種需求同時也表現(xiàn)為A幣的供給。對A幣的需求源于C國對外國商品和生產要素的需求，這種需求同時也表現(xiàn)為C幣的供給。簡單來講可以把貨幣看成外匯市場上的商品。C幣兌A幣的匯率就由這兩對需求和供給來決定。
C國是一個發(fā)展中國家。在發(fā)展的過程中，會有更多的外國企業(yè)來C國投資，也一定會有越來越多的C國廉價商品出口到國外，也就是說對于C幣的需求會大于對A幣的需求。因此，在發(fā)展的過程中，如果央行不加干預實行自由浮動匯率，結果C幣必然升值。在C幣升值之后，C國的商品和生產要素的價格就會相對提高，進而會遏制外國對C國的投資和商品需求，增加C國對外國的商品和生產要素的需求，同時也有利于本國的產業(yè)升級，恢復中外投資和貿易的平衡，形成均衡匯率。當今世界上，英、法、美、德、加、澳等國都是實行的自由浮動匯率。均衡的匯率不僅保證了兩國投資和貿易額的平衡，還有優(yōu)化資源配置的作用。
二、央行強行干預外匯市場，制造了投機者投機的機會
國際投機熱錢的目的就是賺錢。在外匯市場上投機資金賺錢的方法是尋找當前匯率與未來匯率的差價。在投機者大量存在的外匯市場上，任何偏離市場均衡的匯率都會很快被投機活動抹平。另一方面，如果某個投機者要在均衡匯率下制造價格波動的話，其它大部分投機者會利用他制造出的差價，進行反向交易，把他的資金吸干。
近幾年C國外商直接投資（FDI）和C國外貿順差急颶增加，C國2005年全年實現(xiàn)貿易順差1018.8億A幣，順差額為2004年全年319.8億A幣的3倍多。06年，C國累計實現(xiàn)貿易順差1900多億A幣。其中的多數(shù)順差產生與歐美特別是A國的貿易中，C國對東南亞和J國是凈逆差。如此巨大的順差無疑將加大C幣的升值壓力。與此相對應的是C國外匯儲備的驚人增長：C國1991年外匯儲備184億A幣，1992年外匯儲備212億A幣，而2001年∶2100億A幣，2002年∶2900億A幣，2003年∶4000億A幣，2004年∶6100億A幣，2005年∶8000億A幣，06年已突破萬億。
然而我們的C國政府強制不想讓C幣升值，按現(xiàn)在的C國外匯管理制度，央行把出口商得到的外匯和外國人來投資的A幣通過商業(yè)銀行統(tǒng)一收購起來。因此，每一億美金進來，央行就要發(fā)行近8億基礎C幣進入流通領域。這樣，匯率就能保持不變。這么做的同時，央行將積累一筆外匯儲備，而國內的C幣數(shù)量也會增加。為了避免通貨膨脹，央行通過向商業(yè)銀行發(fā)行央行票據(jù)把這些增加的C幣換回來。同時央行為增值的目的把所得的外匯去購買A國的國債。據(jù)資料說央行外匯中9成左右是A幣資產，而這其中的多數(shù)都去買了A國國債。最后的結果是：央行增加了一筆資產——外匯儲備，同時增加了一筆負債（對商業(yè)銀業(yè)的負債，說到底還是對國民的負債，因為是企業(yè)向商業(yè)銀行結匯）——央行票據(jù)，而C幣匯率保持不變。這樣，我們可以清楚地看到：第一，外匯儲備不是一筆財富，賬目上，它屬于央行的資產，但央行同時背上一筆負債，兩者互相抵銷。第二，C國實際上變成了一個資本輸出國。其背后的關系是：A國人拿錢買C國人的商品，C國人把這些賺的錢（是A幣）存到C國銀行，銀行用錢購買央行票據(jù)，央行則把這些錢拿去購買A國的國債，A國人再拿這些錢投資和去購買C國人的商品……。這就基本上構成了一個環(huán)。所以表面上我們是世界上吸引外資最多的國家，其實我們從一個渠道引來的錢又從另一個渠道借給A國人花。而這種外匯政策的結果就是給國際炒家制造了投機的機會。
我們不斷的生產大量產品源源不斷的輸往國外，換回大量的外幣，國內人民卻無法消費。換回的大量外幣又被國家通過購買A國等外國的國債等方式，流回A國等國家。這樣，C國以紙幣標志的GDP不斷增加，但是用于國內消費的財富卻不見增長甚至可能下降。又由于內需不振，外需就占了總需求的相當比重，所以人們就以為外需更加重要，內需的不足又導致工資進一步降低，再加上貧富嚴重分化，反過來又致使內需進一步下降。但是C國的產品多是低級產品，在國際市場上的競爭主要是靠廉價。而這種廉價又主要依靠C國的廉價勞動力來完成的。長久的壓低勞動力的工資，國內內需沒有啟動的可能，會進一步依賴外需；而依賴外需又需要再壓低勞動力的工資，而壓低勞動力工資又將繼續(xù)壓抑內需。進一步不惜抑制內需來擴張外需，于是國家經(jīng)濟進一步走向歧形。其表現(xiàn)形式是外匯出現(xiàn)大量順差，國內需求萎靡不振。同時由于錯誤的吸引FDI用市場換技術和管理的政策引得外資源源不斷的進入C國（以上兩點請見外貿篇，已有詳細的論述）。以上兩點是導致C幣升值的最重要原因，但我們也可以看出，這個升值的動力也是相當脆弱的，因為這種靠外資和世界工廠的增長模式是不可能持久的（下一篇 并不遙遠的危機會有進一步的論述）、是耗盡我們國家資源的增長方式。所以即使沒有熱錢的沖擊，C幣也必然是先升值然后再貶值。傳統(tǒng)的國際貿易比較優(yōu)勢理論在A國的金融霸權下也不完全適用，對于C國而言：外貿之輸贏，不在逆差還是順差，而在產品的附加值是否高。倘若產品的附加值低，你順差越多，國力便越是衰退。
我們只所以采用這種盯住A幣的固定匯率政策一方面是由于A幣是強勢貨幣，其實世界上許多發(fā)展中國家都是這樣做的。還有一個很重要的原因，這就是C國的金融市場問題百出，銀行業(yè)虧損嚴重。經(jīng)不起外資的沖擊。只好采用固定匯率。
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