巴黎政治大學(xué)教授,
霍華德?戴維斯 ,
麥肯錫全球研究所合伙人蘇珊?蘭德 為英國《金融時(shí)報(bào)》撰稿 在上月在莫斯科召開的20國集團(tuán)(G20)財(cái)長會(huì)議上，匯率戰(zhàn)成為政策對(duì)話的主要話題。這蓋過了有關(guān)復(fù)蘇和增長面臨的另一種威脅的討論：全球金融體系的“巴爾干化”(Balkanisation)。
30年來，資金流動(dòng)和一體化的增強(qiáng)似乎是一種無法阻擋的趨勢(shì)。但2008年的金融危機(jī)讓這種趨勢(shì)戛然而止。資金跨境流動(dòng)大幅下挫，目前仍較其峰值水平低60%。
資金跨境流動(dòng)下挫的一個(gè)重要因素在于歐洲金融一體化的急劇逆轉(zhuǎn)。曾經(jīng)率先實(shí)行一體化的國家正將目光轉(zhuǎn)向國內(nèi)。在歐元誕生后，歐元區(qū)銀行實(shí)現(xiàn)了跨境擴(kuò)張，但自2007年底以來，歐元區(qū)銀行在歐元區(qū)內(nèi)部的跨境貸款減少了2.8萬億美元。歐洲其他類型的跨境投資減少了逾一半。其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的資金流動(dòng)也出現(xiàn)大幅下滑。
伴隨而來的是全球金融資產(chǎn)增長乏力（盡管全球股市最近上漲，但仍然如此）。自此次危機(jī)以來，全球金融資產(chǎn)價(jià)值每年僅增長1.9%，而1990年至2007年，全球金融資產(chǎn)價(jià)值平均每年增長7.9%。
在經(jīng)歷過資產(chǎn)泡沫和波動(dòng)后，我們不應(yīng)該樂見這些變化嗎？答案既是肯定的，又是否定的。其中一些變化無疑代表著對(duì)泡沫時(shí)期無度行為的健康修正。1995年至2007年，金融業(yè)本身的增長和杠桿貢獻(xiàn)了金融深化的37%，現(xiàn)在這一趨勢(shì)已逆轉(zhuǎn)。但令人意外的是，金融資產(chǎn)增速的放緩還延伸到了新興經(jīng)濟(jì)體，在這些地區(qū)，金融市場的發(fā)展根本還沒跟上國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的增速。
如果全球保持目前的趨勢(shì)，我們將進(jìn)入這樣一個(gè)體系：各國的資本形成依賴國內(nèi)資金，結(jié)果是造成風(fēng)險(xiǎn)集中在本國銀行業(yè)體系中。在資金供應(yīng)和回報(bào)方面，可能會(huì)出現(xiàn)巨大的地區(qū)差異。中國和日本等高儲(chǔ)蓄率國家將發(fā)現(xiàn)自己資金充裕（盡管大多存在存款賬戶中），但由于超低利率，這些資金的回報(bào)率較低，儲(chǔ)戶和投資者將因此受損。其他國家（包括一些發(fā)達(dá)市場和巴西、印度以及非洲大部等新興經(jīng)濟(jì)體）將發(fā)現(xiàn)本國資金供應(yīng)短缺，資金價(jià)格也較高，這將限制投資和增長。
指出這些，并不是在提倡重新回到導(dǎo)致上一次危機(jī)的那種趨勢(shì)。很多事取決于監(jiān)管改革，例如最終擬定《巴塞爾協(xié)議III》(Basel III)全球銀行業(yè)規(guī)則；為銀行的跨境資產(chǎn)處置和恢復(fù)建立清晰程序；創(chuàng)建歐元區(qū)銀行業(yè)聯(lián)盟。但在應(yīng)對(duì)上一場戰(zhàn)爭的過程中，人們很容易忽視新的風(fēng)險(xiǎn)。除非確保資金健康流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得同樣的重視，否則增長乏力可能會(huì)成為新的現(xiàn)實(shí)。
20國集團(tuán)可以采取三項(xiàng)措施。第一，消除健康的金融全球化面臨的障礙。向外資和資金流動(dòng)開放既有風(fēng)險(xiǎn)，也有著明顯的好處。開放的程度和速度，將取決于一國金融業(yè)的規(guī)模和復(fù)雜程度，及其監(jiān)管和監(jiān)督力度。但通過消除針對(duì)更為穩(wěn)定的長期資金流動(dòng)的障礙——例如對(duì)外資和不同行業(yè)的所有權(quán)設(shè)限，可以改變風(fēng)險(xiǎn)和好處的對(duì)比。
第二，發(fā)展股票和債券資本市場，尤其是在新興市場。資本市場提供了銀行貸款之外的重要資金來源，并能讓外國投資者參與本國市場。多數(shù)國家具備基本的市場基礎(chǔ)設(shè)施和監(jiān)管，但執(zhí)行和市場監(jiān)督通常無力。改善這些情況也會(huì)讓本國借款者受益。
第三，迅速建立歐元區(qū)銀行業(yè)聯(lián)盟，以恢復(fù)信心并讓金融一體化重新走上正軌。銀行業(yè)聯(lián)盟——包括監(jiān)督、銀行清盤和存款保險(xiǎn)機(jī)制——能幫助恢復(fù)人們對(duì)歐元區(qū)未來的信心和健康的資金流動(dòng)。
這三項(xiàng)措施將有利于讓金融全球化建立在一個(gè)更可持續(xù)的基礎(chǔ)上，并最終重新激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長。
本文作者霍華德?戴維斯(Howard?Davies)是巴黎政治大學(xué)(Sciences Po)教授、前倫敦政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院(London School of Economics)院長， 蘇珊?蘭德(Susan?Lund)是麥肯錫全球研究所(McKinsey Global Institute)合伙人。
譯者/梁艷裳
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