從四季度以來，因?yàn)閷?duì)醫(yī)藥板塊保持謹(jǐn)慎，所以在四季度僅僅推薦了雙城藥業(yè)，一季度僅僅推薦華仁藥業(yè)。鑒于最近醫(yī)藥板塊大幅下跌，另外如果大盤繼續(xù)跌，醫(yī)藥板塊經(jīng)過充分的調(diào)整，將顯現(xiàn)良好的投資配置價(jià)值。因?yàn)閷?duì)醫(yī)藥板塊重新納入跟蹤范圍。在跟蹤醫(yī)藥股過程中，發(fā)現(xiàn)一些基本面比較好的投資標(biāo)的的最新信息，給大家分享。
1、康緣藥業(yè)
公司2013年年報(bào)披露：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.30億元，同比增長(zhǎng)幅度為17.18%；歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為2.97億元，同比增長(zhǎng)23.93%（扣非后為23.70%）；基本每股收益為0.71元，較去年同期增長(zhǎng)24.56%。利潤(rùn)分配預(yù)案：每10股派發(fā)現(xiàn)金股利3.50元（含稅），轉(zhuǎn)增2股。
全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，4季度是亮點(diǎn)：報(bào)告期內(nèi)公司基本每股收益為0.71元，增長(zhǎng)24.56%，基本上符合我們此前0.74元的預(yù)測(cè)；就單季度經(jīng)營(yíng)情況來看，全年收入增速雖然逐季下滑，但是盈利能力卻呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，其中4季度單季實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7543.91萬元，同比增長(zhǎng)40.66%，遠(yuǎn)高于全年25.21%的增長(zhǎng)幅度，為其最大亮點(diǎn)； 毛利率下滑收窄，費(fèi)用控制合理：13年公司綜合毛利率為74.67%，同去年（75.20%）的水平相比，略有小幅下滑，但相對(duì)于上半年同比3.66個(gè)百分點(diǎn)得下滑幅度，收窄明顯；同期公司三項(xiàng)費(fèi)用率累計(jì)由去年的60.92%下降至59.26%，其中銷售費(fèi)用率42.21%，基本上與去年同期（42.17%）持平，但管理費(fèi)用率同比下降0.98個(gè)百分點(diǎn)，為全年期間費(fèi)用率下降的主要原因；
熱毒寧增長(zhǎng)平穩(wěn)，老產(chǎn)品煥發(fā)活力：經(jīng)過前兩年的高增長(zhǎng)后，公司重點(diǎn)品種熱毒寧增長(zhǎng)逐步趨于平穩(wěn)，13年累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入10.4億元，同比增長(zhǎng)20.93%，相比較來看，公司老品種正逐步煥發(fā)新活力，其中桂枝茯苓膠囊全年銷售突破3億元，同比增長(zhǎng)21%，扭轉(zhuǎn)了前兩年增速同比持續(xù)下滑的局面，除此之外，抗骨增生膠囊、金振口服液全年均保持30%以上的增長(zhǎng)速度；
研發(fā)支出加大，維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：此前，一再?gòu)?qiáng)調(diào)公司是一家技術(shù)驅(qū)動(dòng)型的現(xiàn)代化中藥企業(yè)，并通過長(zhǎng)期高比例的研發(fā)投入維持核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，報(bào)告期內(nèi)公司研發(fā)支出2.54億元，在當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入所占比重為11.38%，獲得淫羊藿總黃酮原料及膠囊、龍血通絡(luò)原料及膠囊兩項(xiàng)新藥證書，完成芪桂痛風(fēng)片等三項(xiàng)新藥臨床研究申請(qǐng)，并通過對(duì)已上市品種開展臨床安全再評(píng)價(jià)、循證醫(yī)學(xué)臨床研究以及國(guó)際化認(rèn)證等方式，提升其科學(xué)內(nèi)涵，為公司持續(xù)健康發(fā)展奠定基礎(chǔ)；營(yíng)銷改革驅(qū)動(dòng)，營(yíng)運(yùn)能力持續(xù)好轉(zhuǎn)：2013年公司持續(xù)推動(dòng)以終端為基礎(chǔ)的營(yíng)銷改革，終端消化、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、銷售回款等關(guān)鍵指標(biāo)實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額3.88億元，同比增長(zhǎng)82.98%，總資本周轉(zhuǎn)率為0.68，較去年同期也有所提高，經(jīng)營(yíng)能力持續(xù)向好。
2、益佰制藥
近日，調(diào)研了益佰制藥，與公司管理層作了深入交流。我們認(rèn)為公司產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)逐步改善，銷售平臺(tái)價(jià)值突出，后續(xù)存在較大概率的并購(gòu)，業(yè)績(jī)有望保持穩(wěn)健的快速增長(zhǎng)，看好公司未來成長(zhǎng)空間。
銷售平臺(tái)搭建完善，合伙人銷售制度快速打開基層增長(zhǎng)空間。益佰制藥于2014 年初開始實(shí)施事業(yè)部劃分，將營(yíng)銷隊(duì)伍劃分為中藥腫瘤事業(yè)部、生化腫瘤(洛鉑、科博肽)、慢病事業(yè)部、零售事業(yè)部、男科和婦科事業(yè)部(疏肝益陽、婦炎消膠囊)、醫(yī)療事業(yè)部六大業(yè)務(wù)部門，六個(gè)部門各有領(lǐng)導(dǎo)負(fù)責(zé)。合伙人銷售制度是公司最近很重要的改變，目前在積極推進(jìn)，通過與以前的銷售人員合作，共同推廣公司產(chǎn)品，13 年公司合伙人制下藥品銷售收入5 個(gè)億，其中艾迪3個(gè)億，該模式下的銷售是把銷售的成本控制由公司與合伙人共同承擔(dān)，考核按照終端考核，銷售能力強(qiáng)的合伙人的收入會(huì)更高，在這種制度下可以在充分調(diào)動(dòng)銷售人員積極性。
基層市場(chǎng)促使艾迪二次放量，洛鉑處于快速放量期。（1）預(yù)計(jì)艾迪2013年銷售12個(gè)億，3 億在基層、9億在城市，基層市場(chǎng)增長(zhǎng)較快。未來穩(wěn)健增長(zhǎng)為主。價(jià)格方面預(yù)計(jì)最終降價(jià)5-10%的可能性較大，參考發(fā)改委定價(jià)和中標(biāo)價(jià)的價(jià)差，10%以內(nèi)的降幅不會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)有影響；（2）康塞迪預(yù)計(jì)未來能有20%左右的穩(wěn)健增長(zhǎng)；（3）理氣活血滴丸處于市場(chǎng)推廣期，根據(jù)招標(biāo)和進(jìn)醫(yī)保進(jìn)度判斷，預(yù)計(jì)16 年放量；（4）預(yù)計(jì)洛鉑13年1.7億，目前放量趨勢(shì)良好，預(yù)計(jì)14年同比增50%；（5）OTC產(chǎn)品之前因?yàn)閺V告投入曾有年度導(dǎo)致公司產(chǎn)生虧損，目前不是推廣重點(diǎn)，但部分重點(diǎn)潛力品種如舒肝益陽膠囊公司會(huì)積極推廣，舒肝2014 年收入有望達(dá)到3000-5000 萬。
外延并購(gòu)預(yù)期強(qiáng)烈。公司銷售平臺(tái)已經(jīng)搭建完善，具備較強(qiáng)的品種整合能力，存在較強(qiáng)外延并購(gòu)預(yù)期。維持“推薦”投資評(píng)級(jí)?？紤]增發(fā)，預(yù)計(jì)公司13-15 年EPS 分別為1.09、1.39和1.75，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為36.0、28.2、22.4倍。公司產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)逐步改善，銷售平臺(tái)價(jià)值突出，后續(xù)存在較大概率的并購(gòu)，業(yè)績(jī)、估值都有上調(diào)彈性，維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。
3、天士力
公司2014 年3 月28 日晚公布2013 年年度報(bào)告：公司實(shí)現(xiàn)收入110.98 億，同比增長(zhǎng)18.80%（調(diào)整后），實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利潤(rùn)11 億，同比增長(zhǎng)29.41%（調(diào)整后），實(shí)現(xiàn)歸屬股東扣非后凈利潤(rùn)10.20 億，同比增長(zhǎng)37.52%（調(diào)整后），EPS 為1.07，基本符合預(yù)期。分紅預(yù)案：每10 股派現(xiàn)金紅利3.5 元。
招標(biāo)將啟 助推公司快速成長(zhǎng)：2013年公司工業(yè)收入49.22億，同比增長(zhǎng)25.12%，其中主導(dǎo)產(chǎn)品復(fù)方丹參滴丸增長(zhǎng)近20%；其余二線產(chǎn)品如養(yǎng)血清腦、芪參益氣、益氣復(fù)脈、水林佳、荊花胃康等均保持快速增長(zhǎng)，增速均超過30%。今年我們預(yù)計(jì)在基藥擴(kuò)容和醫(yī)保招標(biāo)帶動(dòng)下，公司將持續(xù)二次騰飛?；幏矫妫さ螌⒕S持20%左右的增速，養(yǎng)血清腦將迎來持續(xù)放量，此外水林佳、芪參益氣、穿心蓮內(nèi)酯、醒腦靜進(jìn)入多省基藥增補(bǔ)都將保持快速增長(zhǎng)；醫(yī)保藥品方面，延后兩年的醫(yī)保招標(biāo)預(yù)計(jì)2014年大概率啟動(dòng)，這將帶動(dòng)公司眾多二線產(chǎn)品（有些產(chǎn)品錯(cuò)過了上一輪部分省市的醫(yī)保招標(biāo)）特別是丹參多酚酸的放量增長(zhǎng)。
國(guó)際化進(jìn)程終將突破：2012年8月啟動(dòng)的復(fù)方丹參滴丸美國(guó)FDA三期臨床目前進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)年底會(huì)有結(jié)果。屆時(shí)，丹滴將成為第一個(gè)通過美國(guó)FDA認(rèn)證的中成藥，進(jìn)一步擴(kuò)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的同時(shí)，打開了更廣闊的美國(guó)市場(chǎng)，為丹滴的持續(xù)成長(zhǎng)提供了空間。此外公司還將持續(xù)推動(dòng)公司產(chǎn)品的國(guó)際化進(jìn)程，水林佳和穿心蓮內(nèi)酯滴丸也在積極申報(bào)美國(guó)FDA 認(rèn)證。
產(chǎn)業(yè)布局持續(xù)完善：公司去年主要完成兩筆收購(gòu)，收購(gòu)天士力帝益，形成了以現(xiàn)代中藥為中心、化學(xué)藥和生物制藥為兩翼的產(chǎn)業(yè)布局；收購(gòu)天地藥業(yè)收獲優(yōu)質(zhì)品種醒腦靜注射液（多省基藥增補(bǔ)），增加公司心腦血管中藥注射劑品類。未來2-3年，醫(yī)藥行業(yè)的整合潮還將持續(xù)，公司將持續(xù)通過外延式并購(gòu)?fù)晟乒镜漠a(chǎn)業(yè)布局。
調(diào)整公司2014-2016年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2014-2016年的EPS分別為1.39、1.81 和2.32，2013-2016 年復(fù)合增長(zhǎng)率為30%。考慮公司是最優(yōu)秀的中藥現(xiàn)代化企業(yè)，眾多產(chǎn)品將在今明兩年的招標(biāo)進(jìn)程中放量增長(zhǎng)，同時(shí)丹滴的FDA認(rèn)證年底將會(huì)有結(jié)果，我們給予公司2014 年30X-35X 估值，對(duì)應(yīng)股價(jià)42-49 元。
4、通化東寶
公司和美國(guó)DANCE生物制藥有限公司（Dance BiopharmInc.）簽署重組人胰島素原料藥供貨協(xié)議，用于“DANCE 公司”的口服（吸入式）胰島素產(chǎn)品的全球三期臨床和商業(yè)銷售。
東寶胰島素原料藥質(zhì)量過硬，得到國(guó)際主流市場(chǎng)認(rèn)可，原料藥訂單放量可期：公司原料藥去年通過歐盟認(rèn)證，今年取得美國(guó)制藥公司的采購(gòu)協(xié)議，充分說明公司原料藥質(zhì)量過硬，可憑借其過硬質(zhì)量和合理價(jià)格在國(guó)際市場(chǎng)上獲得更多優(yōu)質(zhì)訂單。同時(shí)，口服胰島素若研發(fā)成功，也將使現(xiàn)有胰島素原料藥市場(chǎng)顯著擴(kuò)容，因?yàn)榭诜o藥一般生物利用率較低，原料藥需求量可能達(dá)到注射給藥的十倍左右。預(yù)計(jì)公司一季度胰島素原料藥出口超預(yù)期，全年超預(yù)期。
獨(dú)家規(guī)格40R獲批，招標(biāo)優(yōu)勢(shì)大：公司的胰島素40R為國(guó)內(nèi)胰島素的獨(dú)家規(guī)格，在招標(biāo)中可有效避免不良價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，其意義類似于中藥獨(dú)家品種，招標(biāo)優(yōu)勢(shì)明顯。
山東基藥招標(biāo)超預(yù)期，北方大省價(jià)格維護(hù)趨勢(shì)向好：山東基藥招標(biāo)在最后一次面談中取得突破性進(jìn)展，公司三個(gè)主要規(guī)格中標(biāo)，且價(jià)格維護(hù)良好，高于市場(chǎng)預(yù)期。甘舒霖N（400 單位）：46.85 元；甘舒霖30R（300單位）：46.12元，甘舒霖30R（400 單位）：47.22 元，高于公司之前在山東省的中標(biāo)價(jià)，且高于2012 年和2013 年大部分省份的中標(biāo)價(jià)，與2014年青?；幷袠?biāo)價(jià)格基本一致。我們認(rèn)為公司在山東招標(biāo)中最后取得如此佳績(jī)，根本原因還是“底牌夠好”，因?yàn)橐葝u素的使用有較強(qiáng)粘性，其在山東的銷售額約8000 萬，對(duì)應(yīng)近4萬人群，該部分人群已經(jīng)適應(yīng)使用東寶針和東寶胰島素，換針換藥既不經(jīng)濟(jì)也存在安全隱患。公司在吉林、河南胰島素銷售額超過1億、山東約8000萬，山東招標(biāo)可能成為重要的風(fēng)向標(biāo)，北方大省價(jià)格維護(hù)趨勢(shì)向好。
研發(fā)品種蓄勢(shì)待發(fā)，廈門特寶產(chǎn)品值得重點(diǎn)關(guān)注：三代胰島素方面，公司甘精胰島素、門冬胰島素30R、門冬胰島素50R 已上報(bào)III 期臨床，預(yù)計(jì)年內(nèi)至少一個(gè)品種獲批臨床；廈門特寶方面，長(zhǎng)效干擾素α2b 有望成長(zhǎng)為重磅品種，其已于2013 年1 月啟動(dòng)慢性乙肝的Ⅲ期臨床，完成慢性丙肝（基因2、3型）的臨床并申請(qǐng)生產(chǎn)批件；長(zhǎng)效人粒細(xì)胞刺激因子、長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素、長(zhǎng)效干擾素α2a 在進(jìn)行II期臨床。
5、雙鷺?biāo)帢I(yè)
2013年度母公司經(jīng)營(yíng)情況及子公司發(fā)展情況的說明，母公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，業(yè)績(jī)同比增30.96%，子公司虧損拖累業(yè)績(jī)。公司研發(fā)實(shí)力雄厚，貝科能業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，重磅品種國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)潛力大，具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，預(yù)計(jì)14-15年EPS 至1.60、2.02元，同比增25%、26%，對(duì)應(yīng)PE26、21倍，估值較為安全，按14年35倍，目標(biāo)價(jià)56 元， “審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。
母公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，業(yè)績(jī)同比增30.96%。2013 年公司母公司繼續(xù)保持了良好增長(zhǎng)勢(shì)頭，母公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6.658 億元，同比增長(zhǎng)29.25 %；利潤(rùn)總額6.845億元，同比增長(zhǎng)32.17 %；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.845 億元，同比增長(zhǎng)30.96%。
子公司虧損拖累業(yè)績(jī)。2013年度加拿大子公司共計(jì)虧損3240.62萬元、新鄉(xiāng)雙鷺?biāo)帢I(yè)有限公司共產(chǎn)生虧損435.54 萬元、北京雙鷺生物技術(shù)有限公司共產(chǎn)生虧損212.70 萬元，以上三公司合計(jì)虧損3888.86 萬元。對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ㄓ绊憽?/span>
未來公司的看點(diǎn)：貝科能業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)、新藥進(jìn)展、控股子公司扭虧。預(yù)計(jì)14年貝科能提價(jià)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，量的彈性看招標(biāo)進(jìn)度。公司新藥儲(chǔ)備豐富，來那度胺、達(dá)沙替尼等品種提升公司價(jià)值。加拿大子公司23 價(jià)肺炎球菌疫苗的臨床研究，預(yù)計(jì)將于2014年上半年開展臨床研究并于年底前后上市；新鄉(xiāng)雙鷺?biāo)帢I(yè)預(yù)計(jì)年底前完成GMP 認(rèn)證并投產(chǎn)；參股公司中科生物制藥已通過新版GMP 認(rèn)證并恢復(fù)生產(chǎn)，其產(chǎn)品人用狂犬病疫苗完成批簽發(fā)后預(yù)計(jì)在2014年下半年可上市銷售。預(yù)計(jì)2014年子公司對(duì)公司整體業(yè)績(jī)的影響將逐季好轉(zhuǎn)，將逐步減虧到產(chǎn)生收益，預(yù)計(jì)2014 年、2015 年子公司合計(jì)收益將不低于5000萬元。
維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)：公司研發(fā)實(shí)力雄厚，貝科能業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，重磅品種國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)潛力大，具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，預(yù)計(jì)13-15年EPS 至1.28、1.60、2.02元，同比增22%、25%、26%，對(duì)應(yīng)PE32、26、21倍，估值較為安全。
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