關(guān)于人性、心理與股票操作的思考

很早就答應(yīng)與曾星智等網(wǎng)友討論這個(gè)問(wèn)題，只是我最近忙于思考是否要發(fā)行證券信托私募基金的事情，因此這篇討論稿成文就有點(diǎn)遲了，抱歉。

　　一、思考的兩個(gè)基本原則

　　關(guān)于人性、心理與股票操作的思考，以下的討論內(nèi)容有兩個(gè)基本原則。第一個(gè)是思考必須結(jié)合股市實(shí)踐進(jìn)行思考，不能僅僅在理論上空談人性和心理。第二個(gè)是我理解的人性分為兩類：群體人性和個(gè)體人性，這兩種人性需要區(qū)別對(duì)待，不可混為一談。

　　二、群體人性是可以充分利用的

　　我2008年5月《我最重要的投資感悟》一文中，我指出：利用泡沫和大眾的無(wú)知持續(xù)穩(wěn)定贏利。我認(rèn)為：關(guān)于股票市場(chǎng)的本質(zhì)內(nèi)容，我認(rèn)為股票市場(chǎng)由一群“烏合之眾”組成是其中的一條。股票市場(chǎng)是專門(mén)針對(duì)人性的弱點(diǎn)設(shè)計(jì)的，人性的貪婪與恐懼在股市中表露無(wú)遺。縱觀人類歷史，充斥著各種金融危機(jī)。因?yàn)槿诵载澙放c恐懼的弱點(diǎn)，人類經(jīng)常呈現(xiàn)“烏合之眾”的特征，股市泡沫和低迷幾乎無(wú)法避免。我個(gè)人認(rèn)為，我們可以充分利用泡沫和大眾的無(wú)知來(lái)持續(xù)穩(wěn)定賺錢(qián)。

　　國(guó)外股市由于人性的貪婪和恐懼造成的股票投資機(jī)會(huì)，這是先且不說(shuō)（推薦大家閱讀《非同尋常的大眾幻想與群眾性癲狂（Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds）》）。本文先探討一下中國(guó)A股市場(chǎng)中的群體人性帶來(lái)的股票投資機(jī)會(huì)。

　　2006年－2007年的大牛市，我個(gè)人的理解，形成的最主要原因是群體人性的貪婪。由于賺錢(qián)效應(yīng)，人們紛紛跑步進(jìn)入股市，從2007年的新開(kāi)戶人數(shù)情況就可以知道。2007年AB股新增開(kāi)戶總數(shù)達(dá)到1900多萬(wàn)，大大超過(guò)2000年的歷史峰值1300多萬(wàn)。

　　我在2007年7月曾指出：在我看來(lái)，中國(guó)的股民已經(jīng)集體發(fā)瘋，目前相信大牛市和所謂“黃金十年”的人應(yīng)該占絕大多數(shù)（當(dāng)時(shí)我也屬于這一類的“烏合之眾”）。一個(gè)公認(rèn)的事實(shí)是，人們的思維喜歡合群；他們會(huì)集體發(fā)瘋，但醒悟過(guò)來(lái)時(shí)卻慢得多，一個(gè)接著一個(gè)。我只是希望自己成為醒悟得較早的那個(gè)少部分人。

　　事實(shí)上，2007年10月，大盤(pán)的市盈率指標(biāo)到達(dá)60-70倍時(shí)，說(shuō)明群體人性的貪婪到達(dá)一個(gè)高峰。理性的個(gè)體，這時(shí)候會(huì)選擇在場(chǎng)外休息，如趙丹陽(yáng)同志等。理性的個(gè)體，會(huì)選擇這個(gè)時(shí)候，利用群體人性的非理性，來(lái)兌現(xiàn)自己牛市的超級(jí)利潤(rùn)。

　　例如，2007年底的時(shí)候，認(rèn)為2008年要漲到8000點(diǎn)至10000點(diǎn)的人非常多，據(jù)綜合調(diào)查，認(rèn)為2008年在4500點(diǎn)以上的人，居然高達(dá)96%（詳見(jiàn)我2008年3月14日的舊文《一論牛市結(jié)束：當(dāng)所有人想得都一樣時(shí)，可能每個(gè)人都錯(cuò)了》）。當(dāng)時(shí)，幾乎很少人認(rèn)為牛市已經(jīng)結(jié)束，那么，作為理性的個(gè)體，應(yīng)該充分利用群體人性的瘋狂，徹底離開(kāi)股票市場(chǎng)、堅(jiān)決空倉(cāng)休息。我在2008年能夠取得20.5335%的收益率，最主要的原因是，我及時(shí)從發(fā)瘋的群體非理性中醒悟過(guò)來(lái)了，在2008年的大部分時(shí)間是空倉(cāng)休息。

　　也許你會(huì)說(shuō)，到底如何利用這樣的群體人性的瘋狂呢？或者說(shuō)，股票價(jià)格到底在何時(shí)賣(mài)出、空倉(cāng)休息呢？這個(gè)問(wèn)題，沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)答案。我自己是堅(jiān)持自己的中期交易系統(tǒng)進(jìn)行交易，在2007年12月至2008年2月的一波中期操作中，總市值還增長(zhǎng)了40%以上。對(duì)于普通的投資者，有一個(gè)最簡(jiǎn)單的方法來(lái)享受群體人性導(dǎo)致的投資機(jī)會(huì)、以及逃離2007年泡沫破滅帶來(lái)的巨大損失。我推薦大家使用史丹.溫斯坦的第三階段賣(mài)出方法（詳見(jiàn)《史丹.溫斯坦稱傲牛熊市的秘密》）。例如，對(duì)于600036招商銀行來(lái)說(shuō)，在有效跌破120日線后，應(yīng)該在2008年1月的36元左右清倉(cāng)，后來(lái)該股最低跌至了10.68元，假設(shè)現(xiàn)在14元左右買(mǎi)回，該是多么劃算的事情。我們可以看到，在2006年－2007年的大牛市中，招商銀行從來(lái)沒(méi)有跌破過(guò)120日線，那么我們?cè)谡猩蹄y行有效跌破120日線之前，可以充分享受群體人性貪婪帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，一直持有。

　　2008年的巨大熊市，我個(gè)人的理解，形成的最主要原因是群體人性的恐懼。上證大盤(pán)一年暴跌了65%，這是何等的恐懼事件。理性的個(gè)體，其實(shí)沒(méi)有必要那么恐懼，應(yīng)該充分利用群體人性的恐懼帶來(lái)的良好投資機(jī)會(huì)，這時(shí)，極少數(shù)的優(yōu)質(zhì)股票由于群體人性的恐懼，而產(chǎn)生了安全邊際。滬深300指數(shù)從2008年11月的最低1606點(diǎn)已經(jīng)大幅反彈到2009年2月的最高2470點(diǎn)，最大上漲幅度達(dá)50%以上，是熊市中最值得參與的一次中期行情。在到目前為止的反彈行情中，最為優(yōu)質(zhì)的非周期性股票，甚至即將創(chuàng)出歷史最高價(jià)（例如000538云南白藥2009年的最高價(jià)距離歷史最高價(jià)只有6分錢(qián)了）。

　　因此，我的結(jié)論是，投資者應(yīng)該可以充分利用2008年由于群體人性的恐懼帶來(lái)的良好投資機(jī)會(huì)。關(guān)鍵在于，你對(duì)市場(chǎng)的理解，你需要從群體的非理性中及時(shí)醒悟過(guò)來(lái)，需要及時(shí)提醒自己的個(gè)體人性對(duì)于具體操作的干擾。

　　三、個(gè)體人性的干擾是需要時(shí)刻提醒的

　　個(gè)體人性的干擾可能是無(wú)法避免的，因?yàn)檫@是人的本性，我估計(jì)99.99%的人是無(wú)法避免本性的干擾的。我并不想成為0.01%可以避免個(gè)體的本性干擾的人。正如虧損必然是趨勢(shì)投機(jī)者的家常便飯一樣，個(gè)體人性的干擾也是投資的一個(gè)組成部分，關(guān)鍵是遇到個(gè)體人性干擾時(shí)，你要盡可能避免損失、避免本金的損失。但我可以通過(guò)堅(jiān)決執(zhí)行自己的操作原則和操作計(jì)劃，來(lái)盡量避免個(gè)體人性的干擾。

　　對(duì)于我來(lái)說(shuō)，例如2008年11月14日這一周，我的熊市中期交易系統(tǒng)發(fā)出自上證綜指6124最高點(diǎn)以來(lái)的第一個(gè)買(mǎi)入信號(hào)，我“空翻多”大規(guī)模買(mǎi)入股票。但由于沒(méi)有能夠克服人性的恐懼，沒(méi)有相信自己的熊市中期交易系統(tǒng)的買(mǎi)入信號(hào)，將近10個(gè)點(diǎn)的帳面利潤(rùn)幾乎全部還給市場(chǎng)，以微利清倉(cāng)出局。這是我2008年最為失敗的一次操作。

　　我產(chǎn)生人性恐懼的原因來(lái)自于許多方面，如：（1）熊市思維的慣性，不敢也不愿意在小幅帳面虧損的情況下持有股票；（2）二是“股東”（家人）不斷的叮囑產(chǎn)生的心理壓力；（3）跟隨我一起操作的朋友們帶來(lái)的心理壓力；（4）我在新浪博客公開(kāi)發(fā)表看盤(pán)記錄帶來(lái)的心理壓力；（5）選股不太恰當(dāng)，股價(jià)大幅波動(dòng)帶來(lái)的心理壓力；（6）資金量增大后，市值波幅遠(yuǎn)超從前帶來(lái)的心理壓力。

　　我采取的應(yīng)對(duì)措施有：對(duì)于人性的弱點(diǎn)經(jīng)常進(jìn)行深入的反思，停止在博客和股票論壇公開(kāi)發(fā)表看盤(pán)記錄，對(duì)自己的選股方法和原則進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整和改進(jìn)。

　　四、心理（人性）是交易系統(tǒng)中最重要的影響因素

　　我2008年5月《我最重要的投資感悟》一文中，我指出：心理學(xué)是理解股價(jià)波動(dòng)的最重要因素。方法在股票投資中，其實(shí)還不是最重要的。交易有三個(gè)組成元素：心理狀態(tài)（情緒控制）、資金管理和系統(tǒng)開(kāi)發(fā)（交易方法）。范 K.撒普博士認(rèn)為心理狀態(tài)是最重要的（大概占60%），其次是資金管理/頭寸確定（大概占30%），而系統(tǒng)開(kāi)發(fā)是最不重要的（只占約10%）。而要真正理解心理狀態(tài)是最重要的觀點(diǎn)，我們需要從本質(zhì)上認(rèn)識(shí)股票價(jià)格運(yùn)動(dòng)的基礎(chǔ)，為此我們必須學(xué)習(xí)行為金融學(xué)。

　　投資系統(tǒng)（方法）本身并不十分重要，一個(gè)非常簡(jiǎn)單的系統(tǒng)就可能獲得很好的收益，但很少有人去執(zhí)行，也不可能所有人都去執(zhí)行這個(gè)簡(jiǎn)單的系統(tǒng)而獲利。這其中最為重要的原因是股市是一個(gè)千萬(wàn)人博弈的場(chǎng)所，博弈需要對(duì)手盤(pán)，必然要有輸家和贏家，絕對(duì)不可能所有人都成為贏家。

　　例如，如何投資滬深300指數(shù)基金，我有一個(gè)簡(jiǎn)單的系統(tǒng)就可以跑贏滬深300指數(shù)：有效升破50日線買(mǎi)進(jìn)，有效跌破50日線賣(mài)出。就這么一個(gè)簡(jiǎn)單的系統(tǒng)，可以戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)。而從幾十年的長(zhǎng)期來(lái)看，能夠跑贏大盤(pán)指數(shù)的人，在全世界都是屈指可數(shù)的。

　　那么，為什么沒(méi)有人采用這樣簡(jiǎn)單的交易系統(tǒng)來(lái)長(zhǎng)期操作呢？最主要的原因還是在于心理（人性），在于人性的貪婪，大多數(shù)人總想短期獲得暴利。這樣的人性心理，注定了市場(chǎng)上90%的參與者，長(zhǎng)期而言，是虧損的。對(duì)于我自己來(lái)說(shuō)，也沒(méi)有采用這個(gè)簡(jiǎn)單的交易系統(tǒng)來(lái)操作，也是因?yàn)樽约旱摹柏澙贰?，我相信自己的中期交易系統(tǒng)能夠取得比這個(gè)系統(tǒng)更好的成績(jī)。我雖然自2005年至2009年，已經(jīng)連續(xù)5年贏利，且復(fù)合收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)滬深300指數(shù)的收益率，但我也不排除若干后，就采用這個(gè)簡(jiǎn)單的交易系統(tǒng)來(lái)進(jìn)行股票操作。

　　總的來(lái)說(shuō)，就是，任何一個(gè)投資系統(tǒng)都需要具體的人來(lái)操作（除非你利用電腦進(jìn)行自動(dòng)操作），只要涉及到人，就會(huì)受到心理（人性）的干擾。所以，我完全接受心理（人性）是交易系統(tǒng)中最重要的影響因素的觀點(diǎn)。

　　五、不存在一個(gè)每次都正確的交易方法、不存在惟一正確的途徑

　　大多數(shù)人花費(fèi)了太多的時(shí)間來(lái)試圖發(fā)現(xiàn)絕妙的介入策略，而沒(méi)有足夠的時(shí)間放在資金管理上。根據(jù)我的理解，股市上，不存在一個(gè)每次都正確的交易方法。任何一個(gè)及格的交易方法，都需要資金管理的配合。

　　史丹.溫斯坦說(shuō)，只要遵循正確的操作策略，即使分析的準(zhǔn)確度低于50%，我們?nèi)匀荒軌驈氖袌?chǎng)拿走可觀的財(cái)富！

　　我2008年5月《我最重要的投資感悟》一文中，我指出：條條道路通羅馬，各種方法都有可能賺錢(qián)。投資者需要一個(gè)方法來(lái)保證長(zhǎng)期持續(xù)穩(wěn)定復(fù)利增長(zhǎng)。我個(gè)人體會(huì)，各種投資方法都能賺。技術(shù)分析、基本分析、有效市場(chǎng)假說(shuō)論和行為金融學(xué)，是解釋股價(jià)波動(dòng)的幾種理論。根據(jù)這些理論的各種股票投資方法，都能夠賺錢(qián)的。別人成功的方法，不見(jiàn)得適合自己。最關(guān)鍵是要找到適合自己的方法。

　　任何一個(gè)交易方法，都需要堅(jiān)決執(zhí)行操作原則和操作計(jì)劃，當(dāng)你不能堅(jiān)決執(zhí)行操作原則和操作計(jì)劃，很可能就是受到了人性的干擾。

　　六、與人性做斗爭(zhēng)是一件非常快樂(lè)的事情

　　我理解的人性分為兩類：群體人性和個(gè)體人性。

　　每當(dāng)看到群體人性出現(xiàn)錯(cuò)誤，是非常高興的事情。例如群體人性導(dǎo)致的盲目一致的觀點(diǎn)經(jīng)常會(huì)有，每當(dāng)回顧這些觀點(diǎn)時(shí)，我享受著無(wú)比的快樂(lè)。

　　例如，每當(dāng)我回顧2007年群體人性盲目一致看高到8000到10000點(diǎn)，而我卻在2008年的超級(jí)熊市中獲得20.5335%的正收益時(shí)，我享受著無(wú)比的快樂(lè)。因?yàn)槲壹皶r(shí)從群體的非理性思維中醒悟過(guò)來(lái)了。

　　再例如，看看我2008年9月19日的看盤(pán)記錄，就知道我如何笑看群體人性的表演。

　　2008年9月19日更新：人性的恐懼與貪婪

　　1、不做預(yù)測(cè)，順勢(shì)而為，繼續(xù)空倉(cāng)等待。

　　2、最近大盤(pán)的表現(xiàn)讓我感慨良多：人性的恐懼與貪婪與股票投資的最大敵人，90%的人是不能戰(zhàn)勝自己的恐懼與貪婪的，注定了股市上90%的投資者是虧錢(qián)人。

　　關(guān)于股票市場(chǎng)的本質(zhì)內(nèi)容，我認(rèn)為股票市場(chǎng)由一群“烏合之眾”組成是其中的一條。股票市場(chǎng)是專門(mén)針對(duì)人性的弱點(diǎn)設(shè)計(jì)的，人性的貪婪與恐懼在股市中表露無(wú)遺。

　　縱觀人類歷史，充斥著各種金融危機(jī)。因?yàn)槿诵载澙放c恐懼的弱點(diǎn)，人類經(jīng)常呈現(xiàn)“烏合之眾”的特征，股市泡沫和低迷幾乎無(wú)法避免。

　　3、在全世界極度恐慌的消息背景下，金融股連續(xù)暴跌，中國(guó)A股9月18日最低居然探到了1802點(diǎn)，最大跌幅超過(guò)了70%。人性的恐懼盡情表露。

　　4、9月18日晚，公布了印花稅單邊征收和匯金公司計(jì)劃增持工中建三大行股票的利好。9月19日，大盤(pán)幾近漲停。人性的貪婪也表露無(wú)遺。

　　5、我的疑問(wèn)：一夜之間，股票的價(jià)值變了嗎？沒(méi)有。一日之間，市場(chǎng)的中長(zhǎng)期趨勢(shì)變了嗎？沒(méi)有。那股市為什么一夜之間就從暴跌轉(zhuǎn)為暴漲？人性使然也。

　　6、鎖住2008年20%以上的利潤(rùn)，繼續(xù)空倉(cāng)觀望，觀看人性的表演。

　　7、時(shí)刻提醒自己：在證券投資領(lǐng)域，我所知道的與我以為我知道的遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是一回事。（完）

　　最后說(shuō)一點(diǎn)：與自己的人性做斗爭(zhēng)也并不是痛苦的事情，自己的人性并不是一定需要克服的，關(guān)鍵是如何順應(yīng)和利用。我雖然有時(shí)候會(huì)受到自己人性的干擾，而沒(méi)有獲得本來(lái)可能獲得的收益，但我也沒(méi)有什么實(shí)際的痛苦。因?yàn)?，我深深知道，人性的干擾是正常的，我不是圣人，不可能百分之百擺脫個(gè)體人性的干擾。

　　或者這樣說(shuō)，個(gè)體人性對(duì)自己股票交易的干擾，是我的股票交易的一個(gè)組成部分，只要自己不要太貪婪，不要對(duì)自己要求過(guò)高，就不會(huì)痛苦了。對(duì)比一下群體人性和個(gè)體人性的表現(xiàn)，能夠帶來(lái)無(wú)比的快樂(lè)。