10倍股的特征是：輕資產(chǎn)、能夠持續(xù)性進(jìn)入“競爭性藍(lán)海領(lǐng)域”和高毛利、高杠桿、現(xiàn)金流好。 －－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
回顧A股市場幾次大行情中從黑馬成長為白馬的幾只具有代表性的大牛股,經(jīng)濟(jì)模式、技術(shù)以及制度的轉(zhuǎn)換對其影響非常深遠(yuǎn)。我們將這些大牛股歸納為“五新”。
“新生活方式”:家電大規(guī)模進(jìn)入中國老百姓的生活,從上世紀(jì)90年代中期開始在居民中大面積普及,造就了四川長虹這樣杰出的企業(yè),1994-1997年該公司股價(jià)上漲18倍。
“新經(jīng)濟(jì)”:中國在上世紀(jì)90年代開始加入世界經(jīng)濟(jì)大循環(huán),加入WTO后的中國出口迅猛增長,從而造就了中集集團(tuán)這樣全球唯一能夠提供全系列集裝箱產(chǎn)品,并擁有完全自主知識產(chǎn)權(quán)的集裝箱制造和服務(wù)企業(yè)。
“新模式”:新的產(chǎn)業(yè)業(yè)態(tài)出現(xiàn),蘇寧電器創(chuàng)新性地開拓了家電連鎖模式并成長為業(yè)界龍頭,2000年以來股價(jià)上漲超過了100倍。
“新技術(shù)”:全球科技浪潮席卷中國,通信需求的快速發(fā)展引發(fā)了對設(shè)備和網(wǎng)絡(luò)的巨大需求,中興通訊借新技術(shù)革命之機(jī)成為當(dāng)時(shí)的科技股頭,1997-2000年股價(jià)上漲5倍。
“新制度”:中國住房改革制度的實(shí)施,釋放了全國居民對商品房的巨大需求,房地產(chǎn)市場迎來春天,萬科由偏居一隅的地產(chǎn)開發(fā)商一躍成長為中國地產(chǎn)業(yè)龍頭,其股價(jià)在2000-2007年期間上漲了15倍。
什么是中國未來經(jīng)濟(jì)的新方向？
我們認(rèn)為在全球經(jīng)濟(jì)“調(diào)結(jié)構(gòu)”的大背景下,新興產(chǎn)業(yè)的崛起將給我們提供絕佳機(jī)會。
調(diào)結(jié)構(gòu)是涉及中國經(jīng)濟(jì)方方面面的一系列政策,包括產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、收入結(jié)構(gòu)調(diào)整,區(qū)域結(jié)構(gòu)調(diào)整以及出口結(jié)構(gòu)調(diào)整等等。而對資本市場而言,調(diào)結(jié)構(gòu)涉及的所有“新”領(lǐng)域都可能蘊(yùn)藏巨大的投資機(jī)會:新消費(fèi)模式（如3G、三網(wǎng)融合、旅游休閑等）、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)（新能源、低碳、生物育種、生物醫(yī)藥、航空航天等）、新城鎮(zhèn)化（現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、農(nóng)村公用事業(yè)等）。
為什么我們?nèi)绱丝粗匦屡d產(chǎn)業(yè)？
就長期而言,創(chuàng)新是引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)增長的唯一動力,是“唯一”,不是“之一”;短期來看,政策收縮主要針對傳統(tǒng)舊模式產(chǎn)業(yè),對新經(jīng)濟(jì)模式將毫不猶豫地扶持,新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域正在成為經(jīng)濟(jì)增長和政策鼓勵雙向共振的最大受益者。
創(chuàng)新產(chǎn)業(yè) 黑馬股的搖籃
2012年的投資思路應(yīng)當(dāng)秉承一個(gè)“新”字:弱化對大盤的方向判斷,減少對傳統(tǒng)周期性行業(yè)和大盤股的關(guān)注,重點(diǎn)投資于順應(yīng)經(jīng)濟(jì)和政策方向的新興產(chǎn)業(yè)、新型經(jīng)濟(jì)模式。對于新興產(chǎn)業(yè),我們重點(diǎn)看好節(jié)能減排、新能源、生物和新型消費(fèi)。
節(jié)能減排產(chǎn)業(yè)的發(fā)展為我們投資周期品種提供新思路。鋼鐵、有色、水泥、煤炭、電力和建筑等領(lǐng)域的節(jié)能減排空間巨大,所以相關(guān)設(shè)備和服務(wù)提供商的成長空間也非常大。涉及的領(lǐng)域比如余熱利用設(shè)備、冶煉行業(yè)保溫材料、建筑保溫材料、智能電網(wǎng)設(shè)備、合同能源管理等。
生物育種是具有戰(zhàn)略意義的發(fā)展領(lǐng)域。對于中國這樣一個(gè)農(nóng)業(yè)大國,糧食安全在一定意義上就是國家安全,而種業(yè)則是重中之重。中國作為農(nóng)業(yè)大國,卻依舊是種子“小國”,而且市場分散,實(shí)力企業(yè)屈指可數(shù)。
目前,中國種業(yè)前20強(qiáng)企業(yè)所占市場份額不足20%,美國這一數(shù)字則高達(dá)70%。而且已經(jīng)有超過70家外資企業(yè)進(jìn)入中國,糧食安全存在隱憂。對國內(nèi)優(yōu)勢種子企業(yè)可能通過政策扶持以及自身新品種的突破,進(jìn)入超常規(guī)發(fā)展時(shí)期。
新型消費(fèi)領(lǐng)域機(jī)會無限。所謂新型消費(fèi),包括3G通信、網(wǎng)絡(luò)游戲、動漫產(chǎn)業(yè)、電視電影、出版?zhèn)髅降取]有消費(fèi)何來經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,新型消費(fèi)領(lǐng)域的崛起既可以帶動消費(fèi)又可以刺激新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。政策環(huán)境和制度改進(jìn)是關(guān)鍵,行業(yè)監(jiān)管模式的革新將很快引爆相關(guān)業(yè)態(tài)的巨變。
三大特征 黑馬股的品相
快速增長型公司的特點(diǎn)是規(guī)模小,年增長率為20%-25%,有活力,有創(chuàng)新精神。如果你仔細(xì)挑選,你就會發(fā)現(xiàn)這類公司中蘊(yùn)藏著大量能漲10-40倍,甚至200倍的股票。
相比較于其他經(jīng)濟(jì)體而言,中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長為企業(yè)提供了極其廣闊的市場空間,這是產(chǎn)生Tenbagger的肥沃土壤,創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)板塊則更有希望批量產(chǎn)生Tenbagger,成為股價(jià)可能翻番的優(yōu)秀投資標(biāo)的。
在這些創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)板塊下,我們認(rèn)為有望成為Tenbagger的公司應(yīng)當(dāng)具備以下共同特質(zhì):“輕資產(chǎn)”、“競爭性的藍(lán)海領(lǐng)域”和“高毛利、高杠桿的現(xiàn)金流”。
“輕資產(chǎn)”是經(jīng)營模式的變革,其賦予企業(yè)增長的彈性和靈活性?！案偁幮运{(lán)海領(lǐng)域”則要求企業(yè)不斷創(chuàng)新,前瞻性地發(fā)現(xiàn)新的增長空間?！案呙?、高杠桿的現(xiàn)金流”則是從盈利能力、擴(kuò)張速度以及經(jīng)營穩(wěn)健等方面對成長股提出的要求。
所謂輕資產(chǎn), 主要是企業(yè)的無形資產(chǎn),包括規(guī)范的流程管理、治理制度、企業(yè)的品牌等。因此輕資產(chǎn)的核心應(yīng)該是“虛”的東西,這些“虛”資產(chǎn)占用的資金少,顯得輕便靈活,所以“輕”。
輕資產(chǎn)公司運(yùn)營一般通過兩種方式: 一是將重資產(chǎn)業(yè)務(wù)外包或轉(zhuǎn)讓出去。 二是收購其他企業(yè)的一部分股權(quán), 本企業(yè)輸出品牌, 輸出管理,利用自己有限的資金,盤活被收購企業(yè)的重資產(chǎn)。
談到輕資產(chǎn)經(jīng)營,給人的第一印象仿佛是“皮包公司”。但輕資產(chǎn)的經(jīng)營模式卻成就了一批偉大的公司,甚至塑造了一些新興行業(yè)。
以知名管理咨詢公司麥肯錫為例,就是典型的輕資產(chǎn)公司,麥肯錫以其專業(yè)技能作為公司的核心,為大型企業(yè)提供戰(zhàn)略咨詢服務(wù)。其唯一資產(chǎn)就是人才,并沒有太多其他的固定資產(chǎn)。然而其行業(yè)知識、咨詢經(jīng)驗(yàn)等專業(yè)技能恰恰構(gòu)成其核心競爭力,形成咨詢行業(yè)的品牌,并創(chuàng)造良好的經(jīng)濟(jì)效益,ROE高的時(shí)候恐怕傳統(tǒng)的制造業(yè)是難以匹敵的。
至于咨詢公司經(jīng)營過程中的部分與公司核心競爭優(yōu)勢無關(guān)的業(yè)務(wù)流程,通通可以外包掉。例如,具體的行業(yè)數(shù)據(jù)庫,可以通過行業(yè)調(diào)查機(jī)構(gòu)購買,而不必要自己親自去調(diào)查。這樣做可以提高經(jīng)營效率。
輕資產(chǎn)的特征就在于“輕”,在于靈活。一般的輕資產(chǎn)公司通常具備固定資產(chǎn)小的特點(diǎn),發(fā)展時(shí)所需要的投資金額并不大,一旦市場需求出現(xiàn),能夠?qū)崿F(xiàn)迅速的擴(kuò)張。重資產(chǎn)的公司好比一頭大象,大規(guī)模的資本開支,漫長的建設(shè)周期,嚴(yán)重制約了其前進(jìn)的步伐,也給企業(yè)帶來沉重的包袱。而輕資產(chǎn)公司船小好掉頭,投資小見效快,經(jīng)營負(fù)擔(dān)小,規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng),行業(yè)好轉(zhuǎn)時(shí)盈利彈性空間大。
但是輕資產(chǎn)的盈利模式并不是很容易被復(fù)制的,其壁壘就在于其核心能力。根據(jù)不同的行業(yè),這些核心能力可以是專業(yè)經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)、服務(wù)、知識等等,但一定是很難被復(fù)制的。一旦這些核心能力成為了品牌、或者是穩(wěn)固的客戶關(guān)系,其他競爭對手再參與進(jìn)來就比較困難了。
輕資產(chǎn)類的公司必須通過其核心競爭力（專業(yè)、知識、經(jīng)驗(yàn)、服務(wù)等）來構(gòu)建其產(chǎn)業(yè)競爭壁壘,這樣才能獲得持續(xù)的成長。
競爭性藍(lán)海
管理學(xué)里的“藍(lán)海”,是和充滿激烈競爭的“紅?！毕鄬α⒌?是未知的新的市場空間,通過開拓新的市場領(lǐng)域,規(guī)避競爭,創(chuàng)造新的利潤增長點(diǎn)。
事實(shí)上,我們認(rèn)為在真實(shí)的商業(yè)世界里,理想中的絕對“藍(lán)海”是不存在的,除非在一些自然壟斷或政策保護(hù)下的壟斷行業(yè),如石油、電信、航空等。因?yàn)樵谧杂筛偁幨袌隼?一旦開拓新的“藍(lán)?！?獲取有吸引力的利潤水平,總會有新的進(jìn)入者來瓜分市場。
因此,企業(yè)要想持續(xù)增長,擺脫過度競爭的“紅?！?需要不斷進(jìn)入新的“藍(lán)?！?一方面鞏固增長基礎(chǔ)、豐富產(chǎn)品線;另一方面建立新的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)優(yōu)勢并提升自身核心競爭力。
競爭是無法絕對規(guī)避的,不斷前瞻性地開拓新的“藍(lán)?！鳖I(lǐng)域,取得領(lǐng)先地位并實(shí)現(xiàn)增長,我們認(rèn)為這樣的企業(yè)才有可能在行業(yè)中脫穎而出。
一個(gè)經(jīng)典案例是當(dāng)年被市場譽(yù)為“中小板奇葩”的醫(yī)藥公司雙鷺?biāo)帢I(yè)。該公司在2001-2008年期間,收入增長了9倍多,年復(fù)合增速達(dá)到39%,是當(dāng)之無愧的國內(nèi)最具成長性的醫(yī)藥公司。
上市初期,雙鷺?biāo)帢I(yè)也只有一個(gè)拳頭產(chǎn)品——貝科能（一種治療心血管、腫瘤和肝病的生化藥物）,這個(gè)產(chǎn)品的銷售收入不斷高速增長使得雙鷺整體得以迅速發(fā)展。但僅靠一個(gè)產(chǎn)品無法支撐公司的持續(xù)增長,雙鷺之后又依靠自身在生物基因工程制藥領(lǐng)域的專長,不斷增加技術(shù)和產(chǎn)品儲備,推出了歐寧、雷寧、欣瑞金等一系列主力產(chǎn)品,為其增長提供動力。
2010年,雙鷺?biāo)帢I(yè)又將有欣復(fù)諾、立強(qiáng)、欣復(fù)同和立生平軟膠囊等新產(chǎn)品進(jìn)入推廣。更引人注目的是,未來公司有望推出打破公司基因工程產(chǎn)品銷售規(guī)模瓶頸的復(fù)合干擾素產(chǎn)品。
復(fù)合干擾素的活性是普通干擾素的5-10倍,其應(yīng)用前景十分廣闊,同時(shí),干擾素又是銷售規(guī)模最大的基因工程藥物之一,2007年全球市場規(guī)模已經(jīng)超過40億美元,國內(nèi)干擾素市場規(guī)模已經(jīng)超過20億元人民幣,且仍處于快速增長中。復(fù)合干擾素上市以后,有望推動雙鷺?biāo)帢I(yè)基因工程產(chǎn)品以及公司整體快速增長,成為未來幾年公司快速增長的又一重要動力。
從2006年以來,雙鷺?biāo)帢I(yè)的研發(fā)投資占營業(yè)收入的比重持續(xù)保持在10%以上,達(dá)到了國際醫(yī)藥公司的先進(jìn)水平。雙鷺?biāo)帢I(yè)充分利用國內(nèi)外的研發(fā)資源,快速進(jìn)入前沿研發(fā)領(lǐng)域,瞄準(zhǔn)國內(nèi)外具有廣闊市場空間的優(yōu)勢品種,導(dǎo)入國內(nèi)市場并迅速占據(jù)市場份額。
通過研發(fā),搶在競爭對手之前,不斷進(jìn)入新的“藍(lán)?！鳖I(lǐng)域,這是雙鷺?biāo)帢I(yè)帶給我們的成功經(jīng)驗(yàn)。
從雙鷺?biāo)帢I(yè)的發(fā)展歷程,我們不難得出以下結(jié)論:優(yōu)秀企業(yè)的成長離不開不斷革新,進(jìn)入新的潛力巨大的細(xì)分市場,并迅速確立其領(lǐng)導(dǎo)地位,提升其競爭優(yōu)勢。
因此,我們有理由相信,具備能夠持續(xù)進(jìn)入“競爭性藍(lán)海領(lǐng)域”特征的公司有望成為未來A股市場的黑馬。
財(cái)務(wù)特質(zhì)
“輕資產(chǎn)”和“競爭性藍(lán)?！狈謩e從經(jīng)營模式及公司戰(zhàn)略角度闡述了我們挑選黑馬股的標(biāo)準(zhǔn),從財(cái)務(wù)指標(biāo)的角度,我們喜歡“高毛利、高杠桿的現(xiàn)金流企業(yè)”。
高毛利,說明了企業(yè)的盈利能力強(qiáng);高杠桿,則說明企業(yè)可以通過負(fù)債經(jīng)營的方式快速復(fù)制高毛利業(yè)務(wù);而現(xiàn)金流好則是企業(yè)持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營的必要條件和標(biāo)志。
蘇寧電器的崛起,從行業(yè)的角度是歸因于新的商業(yè)模式和零售業(yè)態(tài)的發(fā)展,但從公司自身的角度是因?yàn)槠浜诵母偁幜?qiáng)。較高的毛利率水平,并通過杠桿的方式快速開店,做大規(guī)模。
蘇寧電器的毛利率雖然“只有”15%,但是比其他家電電子產(chǎn)品連鎖企業(yè)要高,例如,主營IT及數(shù)碼產(chǎn)品連鎖的宏圖高科毛利率為8%,主營手機(jī)連鎖的天音控股毛利率為9.5%。在整個(gè)專業(yè)連鎖行業(yè),蘇寧的毛利率水平是比較高的。
在高毛利的同時(shí),蘇寧電器能夠加大杠桿的使用來快速擴(kuò)張,是其股價(jià)在上市以來上漲100多倍的主要原因。從高杠桿的角度,蘇寧電器在兩方面做得很成功:
首先,以租賃方式迅速鋪開門店。如果自購店面,需要大量的資本金投入,而租借門店,只需要投入裝修費(fèi)用,這樣能夠減少受資金的制約,加快開店速度。
其次,擠占上游制造商的資金。蘇寧電器采用先進(jìn)貨,再銷售,資金回籠后再支付給上游供應(yīng)商的經(jīng)營模式。而不是采用先以自有資金墊付貨款再銷售的方式。這樣的經(jīng)營模式,相當(dāng)于向上游廠家融資,幫助自己實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。在蘇寧電器高速增長的2004-2006年,其應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款占總資產(chǎn)的比重一直維持在45%-55%的水平。
蘇寧電器同時(shí)具備“輕資產(chǎn)”（門店租賃）、“競爭性藍(lán)?！保ㄐ碌牧闶蹣I(yè)態(tài)）和“高毛利、高杠桿的現(xiàn)金流”企業(yè)三方面特征,不難理解為什么其成為了中小板成長性最好的公司之一。
從蘇寧電器的案例可以看出高毛利、高杠桿和好的現(xiàn)金流缺一不可。光有高的毛利,不充分利用杠桿,可能收入增速就會降下來,股價(jià)上漲的速度也會降下來。但杠桿利用得不恰當(dāng),風(fēng)險(xiǎn)太高,則會導(dǎo)致企業(yè)的現(xiàn)金流出現(xiàn)問題,影響到企業(yè)的生存問題。
