絕大多數(shù)的公司管理者只顧忙于關(guān)注利潤表上的收入、成本、費用、利潤等指標，卻沒有對現(xiàn)金流量表給予足夠的關(guān)注。證券分析師和基金經(jīng)理則極其關(guān)注對股價影響較大的每股收益變化，所以也特別關(guān)注利潤表。
但是，巴菲特最關(guān)注卻并不是利潤表，而是現(xiàn)金流量表。這是因為現(xiàn)金決定企業(yè)的存亡，而且現(xiàn)金流量與利潤相比更加難以造假，同時現(xiàn)金流量是估算企業(yè)內(nèi)在價值的最重要變量。
現(xiàn)金流量難造假
如果把公司比喻成一輛車，資產(chǎn)負債表反映的資產(chǎn)負債就是汽車的底盤、發(fā)動機等硬件，利潤表反映的利潤增長就代表汽車行駛速度的快慢，而現(xiàn)金流量表反映的現(xiàn)金流量就代表汽油從油箱到發(fā)動機的流動。
巴菲特最關(guān)注的不是車速是不是最快，而是車況是否良好，尤其是油耗如何，能不能保證他到達終點。巴菲特曾經(jīng)說，企業(yè)倒閉多數(shù)是由于現(xiàn)金流量問題：“在大部分行業(yè)，企業(yè)倒閉的原因是因為企業(yè)消耗光了現(xiàn)金。”
Ram Charan和Jerry Useem在2002年5月《財富》雜志發(fā)表文章說：“公司走下坡路有各種各樣的原因，但是它們最終都是死于同樣一個原因：缺少現(xiàn)金?！?008年11月19日，經(jīng)歷金融危機的聯(lián)想CFO黃偉明接受訪問時說：“企業(yè)沒有現(xiàn)金就好像人沒有血液一樣，有再大能力也活不了?！毕嘈努F(xiàn)在很多由于無法從銀行貸到款而被迫倒閉的眾中小企業(yè)對這一點會深有感觸。正是因為現(xiàn)金流量事關(guān)企業(yè)存亡，所有優(yōu)秀的企業(yè)管理者都非常重視現(xiàn)金流量。
與利潤相比，現(xiàn)金流量更難以造假。事實上，公司利潤表上的很多數(shù)據(jù)并不是真實的數(shù)據(jù)，而只是一種估計，建立在某種假設(shè)條件上的估計。收入大多數(shù)只是預計能夠收到的貨款，并不是真正收到的貨款；成本和費用很多只是測算，而不是真正消耗的成本費用。唯一真實的是現(xiàn)金，公司進來多少現(xiàn)金，出去多少現(xiàn)金，剩下多少現(xiàn)金，這才是唯一真實的數(shù)據(jù)。
巴菲特1990年說：“‘利潤’總是會有一個精確的數(shù)值。當利潤數(shù)據(jù)伴隨著一個不合格會計師的無保留意見時，那些天真的投資人可能就會以為利潤數(shù)據(jù)像圓周率一樣精確無誤。盡管最后真相一定會大白，但在這個過程中一大筆財富已經(jīng)轉(zhuǎn)手。事實上，一些美國大富豪通過會計造假編造出來如同海市蜃樓的發(fā)展前景，來推高公司股價為自己創(chuàng)造巨額財富。”
IBM公司前CEO郭士納認為，要確保股東持股價值增加，就必須特別注意：“市場占有率上升，是否使現(xiàn)金流量增加。這里所說的是扣除所有費用后的現(xiàn)金流量，而不是稅前利潤，也不是預測利潤?！?div style="height:15px;">
巴菲特在伯克希爾公司股東手冊上特別指出：“實現(xiàn)我們長期經(jīng)營目標的投資首選是，直接完全擁有一些能夠產(chǎn)生現(xiàn)金而且能夠持續(xù)獲得高于平均水平的投資收益率的優(yōu)秀企業(yè)，形成一個業(yè)務多元化的集團。我們的第二個選擇是部分擁有與上述完全控股企業(yè)相似品質(zhì)的優(yōu)秀企業(yè)，這主要是通過我們的保險子公司買入可流通的普通股來實現(xiàn)。”
巴菲特選擇公司的標準，首先是充足的現(xiàn)金流量，其次是高于平均水平的盈利能力?，F(xiàn)金流量多少決定能不能活下去，盈利能力高低決定活得好不好。
估值的重要變量
價值評估是價值投資的前提、基礎(chǔ)和核心。而現(xiàn)金流量是估值最重要的變量：
巴菲特在伯克希爾公司股東手冊中說：“內(nèi)在價值是非常重要的概念，它為評估投資和企業(yè)的相對吸引力提供了惟一的邏輯手段。內(nèi)在價值可以簡單的定義如下：它是一家企業(yè)在其存續(xù)期間可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。但是內(nèi)在價值的計算并非如此簡單。正如我們定義的那樣，內(nèi)在價值是估計值，而不是精確值，而且它是在利率變化或者對未來現(xiàn)金流的預測修正時必須相應改變的估計值?！?div style="height:15px;">
“一般的評估標準，諸如股利收益率、市盈率、或市凈率、甚至是增長率，與價值評估毫不相關(guān)，除非它們能夠在一定程度上提供一家企業(yè)未來現(xiàn)金流入流出的線索。”
既然現(xiàn)金流量這么重要，那么什么才是巴菲特關(guān)注的真正現(xiàn)金流量呢？且聽下回分解。（作者為匯添富基金公司首席投資理財師，本文僅為個人觀點，并非任何勸誘或投資建議。）
