買進可以抱著睡覺的股票
面對股價下跌，價值投資者并不是麻木地被動承受波動。價值投資的核心是要善于利用資產(chǎn)價格的波動，并在有足夠安全邊際的價格出現(xiàn)后買入被低估資產(chǎn)。
在估值的低估一端，價值投資者分批買入；在估值的高估一端，價值投資者并非賣出所有股票組合持有現(xiàn)金等待下跌，可能部分股票是分批賣出直至出凈，但投資組合的另一部分，價值投資者的視角已經(jīng)上升到企業(yè)所有者，更多關(guān)注企業(yè)運營管理和利潤的最大化。
熊市中，完全空倉策略也許能讓你躲過一次大跌，但并不足以提供絕對的正回報。上世紀60年代熊市中，巴菲特的投資組合中包含了5個部分：一般低估類（股票），相對低估類（股票），套利類（資產(chǎn)種類不限），控制類(股票)，現(xiàn)金類（根據(jù)流動性，可能以現(xiàn)金+債券的形式存在）。這一時期，巴菲特獲得的絕對回報主要靠套利類和控制類的投資。
一般低估類和相對低估類可以統(tǒng)一歸為戰(zhàn)術(shù)層面，其比例可以根據(jù)估值的高低而不斷進行買入賣出的調(diào)整。
而控制類公司，則涉及到投資的戰(zhàn)略層面，巴菲特完全是從非上市私人股權(quán)企業(yè)的角度考慮問題，他更關(guān)心企業(yè)的管理和運營，以及如何為投資人帶來更多的自由現(xiàn)金流。
有人說巴菲特的投資方法并不適用于中國，我深不以為然。做一名非控股股東，也可以從全部買下這家公司的視角來考慮問題。除了買對公司之外，資產(chǎn)的買入價格決定長期收益率。相對來說，買入決策遠較賣出決策重要。因為即使只以合理的價格賣出，如果買入的價格足夠便宜，收益還是很可觀的（例如巴菲特對于一般低估類和相對低估類股票的操作）。
如果我們想在某些時間里完全忽略股票市場的價格波動，那么你買入資產(chǎn)至少要有兩個前提：以不高于凈資產(chǎn)的價格買入企業(yè)的一部分甚至全部；公司的ROE是穩(wěn)定且不斷上升的，因而在長期給你提供了滿意的回報。
2008年10月-2009年3月期間，A股市場出現(xiàn)多次這樣的買入機會，而且持續(xù)時間有半年之久。自認為是價值投資者的人應(yīng)問問自己，那時在做什么？在這期間沒有過大規(guī)模買入行為的人，實在不能算是一個真正的價值投資者。
在H股市場，中國電信、中國銀行(601988,股吧)這類藍籌股也長時間出現(xiàn)過這類機會，更不用說其它的二、三線股。如果有人找你合伙開一家公司，而這家公司的名字就是中國電信，你一定很感興趣?？墒悄承r候，這些公司以遠低于凈資產(chǎn)的價格交易，卻沒有人關(guān)注。
在以低于凈資產(chǎn)價格買入低估資產(chǎn)之后，你實際上可以被視為站到了私人企業(yè)的內(nèi)部股東一側(cè)，除了不介入公司的管理之外。當然前提是，這個凈資產(chǎn)是沒有被高估的凈資產(chǎn)，資產(chǎn)的盈利能力沒有遭受破壞，而不是會計簿上的虛無數(shù)字。買入后，除非又出現(xiàn)了更低的資產(chǎn)價格，提供我們買入更多股份的機會，我們完全可以忽略資產(chǎn)價格的波動，而將主要的精力來跟蹤企業(yè)基本面變化：企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況是否是良性的，毛利率在競爭中是否有下滑的趨勢，資本結(jié)構(gòu)方面負債是否超過了財務(wù)安全的尺度，管理層改善營運的效果如何？如果企業(yè)的基本面沒有惡化的跡象，則安心持股好了。
如果真的要學巴菲特不關(guān)心股價的漲跌，必須學會構(gòu)建自己的價值組合。即買入價格要很低，不僅低于凈資產(chǎn)，而且低到在私人股權(quán)市場上也可以溢價出售。同時買入的企業(yè)還要好，長期盈利穩(wěn)定而且增長，從而在長期給你帶來滿意的收益率。可能要做到這個很難，但投資從來都是難的?！?o:p>
