東方鋯業(yè):進(jìn)軍核級鋯市場,或開啟高增神話.pdf

 1.公司進(jìn)軍產(chǎn)業(yè)鏈最高端,借助外力實現(xiàn)重大突破

    此次公告進(jìn)軍核級鋯,標(biāo)志著公司進(jìn)入鋯產(chǎn)業(yè)鏈最高端的環(huán)節(jié)。從鋯的產(chǎn)業(yè)鏈來看,公司已經(jīng)擁有從上游鋯英砂開始到下游各品種的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù),核級鋯是產(chǎn)業(yè)鏈中技術(shù)含量最高,生產(chǎn)難度最大的領(lǐng)域,核級鋯的介入標(biāo)志著公司未來將成為具有全球競爭力的鋯綜合生產(chǎn)商。

    由于核能鋯的技術(shù)難度大,目前來看,依靠公司自身力量實現(xiàn)突破的可能性較小,很可能采取技術(shù)消化吸收的方式。此前國核寶鈦生產(chǎn)核能鋯,主要技術(shù)來自美國西屋集團(tuán),當(dāng)初國核集團(tuán)引進(jìn)了第三代核電模式美國西屋集團(tuán)AP1000,其前提就是技術(shù)的全面轉(zhuǎn)讓,國核寶鈦正是基于此協(xié)議引進(jìn)技術(shù)的體現(xiàn)。而中廣核第三代核電技術(shù)主要引進(jìn)了法國阿海琺的EPR1000,其前提也是要求法方全面轉(zhuǎn)讓核電技術(shù),因此,我們有理由相信,東方鋯業(yè)最終技術(shù)也可能來自法國技術(shù)的引進(jìn),中廣核與東方鋯業(yè)以戰(zhàn)略合作的方式生產(chǎn)核級鋯。

    2.核級鋯市場容量遠(yuǎn)超市場想象

    最新的《核電中長期發(fā)展規(guī)劃》要求,到2020 年中國將爭取將核電運(yùn)行裝機(jī)容量從目前的906.8 將大幅上升到7,000 萬千瓦。建設(shè)100 萬千瓦需要45 噸鋯材,并且鋯材作為耗材,每年需要更新三分之一,也就是說,每年新建核電項目和存量核電運(yùn)轉(zhuǎn)都存在鋯材需求,未來10 年6100 萬千瓦的核電建設(shè)就需要鋯材2700多噸鋯材,我們按照每年核電新建裝機(jī)容量基本一致的假設(shè)計算,未來10 年鋯材需求總量在8000 噸以上。

    全球核級鋯產(chǎn)能目前大約在5000 噸左右,只有美國、俄羅斯和法國的4 家公司能夠生產(chǎn),國外公司產(chǎn)能十分飽滿。從國內(nèi)產(chǎn)能和需求來看,目前國核寶鈦的產(chǎn)能為100 噸,未來國核寶鈦預(yù)期達(dá)產(chǎn)的規(guī)模在1000 噸,加上公司此次公告投產(chǎn)的1000 噸產(chǎn)能,隨著兩家公司未來產(chǎn)能的不斷釋放,將逐步替代進(jìn)口份額。以目前270-280 萬/噸的價格計算,未來市場容量接近200 億。且兩家公司技術(shù)路線不同,相互競爭關(guān)系并不明顯,公司將對接中廣核項目所用鋯材需求。

    3.核級鋯產(chǎn)能釋放將帶來業(yè)績大增

    預(yù)計核能鋯建設(shè)周期在1 年半到2 年左右,公司定向增發(fā)如果能夠在四季度完成,則項目最早在2012 年下半年產(chǎn)生效益。2 萬噸氯氧化鋯建設(shè)周期1 年左右,預(yù)計2012 年建成,會增加一部分對外銷售,但大部分應(yīng)在內(nèi)部消化。

    由于尚不清楚核級海綿鋯毛利率究竟能夠達(dá)到多少,我們以60%保守估計預(yù)測。

    假設(shè)公司在四季度以16 元價格增發(fā)5000 萬股計算,業(yè)績預(yù)測2010、2011、2012、2013、2014 年EPS分別為0.29、0.36、0.97、1.49、2.01 元,2012 年核級鋯開始釋放業(yè)績后,公司估值迅速降低。鑒于公司未來存在較高增長的可能,調(diào)升公司評級為“強(qiáng)烈推薦”。