投資者總是希望能夠找到如同葵花寶典、九陰真經(jīng)之類的武功秘籍,在股市中天下無(wú)敵。投資秘籍內(nèi)容紛繁,但我們認(rèn)為最重要的一點(diǎn)就是要找到具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)(310368,基金吧)的企業(yè)。這些強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)如同護(hù)城河一樣保護(hù)著企業(yè)獲得超額盈利的能力。

　　巴菲特就特別喜歡具有強(qiáng)大護(hù)城河的企業(yè),他曾經(jīng)說(shuō)過(guò):“我們喜歡擁有這樣的城堡:它有很寬的護(hù)城河,河里游滿了鯊魚(yú)和鱷魚(yú),足以抵擋外來(lái)的闖入者。”我們相信所謂的“護(hù)城河”是不可能跨越的,所以我們致力于挖掘和擁有那些具有又寬又大護(hù)城河的企業(yè),并且我們希望企業(yè)的管理者每一年都能持續(xù)加寬挖深企業(yè)的護(hù)城河,即使不能提高當(dāng)年的盈利。

　　在這些類型的護(hù)城河中,一些護(hù)城河并不具有持續(xù)性,很快就會(huì)被淤泥堵塞。技術(shù)優(yōu)勢(shì)就是一種持續(xù)時(shí)間很短且效果很差的護(hù)城河。比如,第一個(gè)掌上型電腦Palm在上世紀(jì)90年代是一個(gè)非常成功的發(fā)明,在全球擁有數(shù)以百萬(wàn)的消費(fèi)者。但是消費(fèi)電子行業(yè)是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、利潤(rùn)率很低的行業(yè)。Palm公司雖然技術(shù)先進(jìn),但由于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的快速跟進(jìn),很難產(chǎn)生持續(xù)的利潤(rùn),Palm公司在2001~2002年虧損了數(shù)億美元,其股價(jià)在2003年中期較其剛開(kāi)始交易時(shí)下跌了98%。成本優(yōu)勢(shì)也是一種可能在短期建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)但缺乏持續(xù)性的護(hù)城河。低成本可以擠壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的盈利空間,但是成本的下降空間終究是有限度的,不可能無(wú)限度地降低。歷史上很多具有成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)最終在超額利潤(rùn)不斷減少的過(guò)程中,回歸社會(huì)平均利潤(rùn)。

　　也有一些護(hù)城河又寬又大,還有鱷魚(yú),會(huì)給企業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)期的超額利潤(rùn)。我們喜歡這一類的護(hù)城河。最喜歡的護(hù)城河是那些可以創(chuàng)造出讓消費(fèi)者感受到差異化產(chǎn)品的品牌優(yōu)勢(shì)。這種品牌優(yōu)勢(shì)能產(chǎn)生長(zhǎng)期強(qiáng)大的客戶黏性,從而長(zhǎng)期為企業(yè)創(chuàng)造超額利潤(rùn)回報(bào)。比如,在今年夏天白酒的消費(fèi)淡季,擁有強(qiáng)大品牌效應(yīng)的貴州茅臺(tái)(600519,股吧)的產(chǎn)品價(jià)格不斷上漲,同時(shí)缺貨嚴(yán)重。在仔細(xì)研究公司報(bào)表后,我們會(huì)發(fā)現(xiàn)貴州茅臺(tái)2009年的年報(bào)凈利潤(rùn)率達(dá)到47%,ROE高達(dá)33.5%。強(qiáng)大的護(hù)城河為貴州茅臺(tái)的股票在2003年到2009年,帶來(lái)了相對(duì)大盤200%以上的超額收益。

　　我們還喜歡那些通過(guò)建立高壁壘阻擋競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入的護(hù)城河,這里面最典型的例子就是騰訊。2004年6月,騰訊在香港上市后,迄今為止股價(jià)上漲了35.82倍,漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其他中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)上市公司,同時(shí)市值達(dá)2617億港元,超過(guò)百度、網(wǎng)易、新浪、搜狐等四個(gè)公司市值之和。騰訊的護(hù)城河就是其擁有即時(shí)通訊平臺(tái)QQ。騰訊QQ的注冊(cè)賬戶數(shù)量達(dá)9.9億,活躍賬戶數(shù)量達(dá)4.48億,最高峰時(shí)擁有6130 萬(wàn)在線用戶,是全球最大的網(wǎng)絡(luò)社區(qū)。龐大的客戶基礎(chǔ)、強(qiáng)大的客戶黏性為企業(yè)建立了又寬又大的護(hù)城河,幫助企業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務(wù)、在線游戲、網(wǎng)絡(luò)廣告等方面持續(xù)獲得超額收益。過(guò)去6年里（2004~2009年）該公司的收入、凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率均高達(dá)60%以上。

　　雖然擁有強(qiáng)大護(hù)城河的企業(yè)在有些時(shí)候也不可避免地受到市場(chǎng)不利的影響,但是強(qiáng)大的護(hù)城河能夠幫助企業(yè)在不利環(huán)境下固守相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位,在復(fù)蘇過(guò)程中先人一步,在長(zhǎng)期發(fā)展過(guò)程中,不斷凸顯和加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),給予投資者豐厚的回報(bào)。所以,我們堅(jiān)信并致力于尋找那些擁有強(qiáng)大護(hù)城河的企業(yè),潛伏并長(zhǎng)期持有,幫助投資者持續(xù)獲得超額收益。