原標題：USO頭寸規(guī)模慘遭限制，監(jiān)管機構終于出手除去10年大患！
本周三凌晨，WTI原油期貨安全度過了移倉換月這個大劫，上個月的瘋狂沒有重現(xiàn)。不過4月份的負油價給太多人留下深刻印象（恐怖回憶）了，以至于這事件已經(jīng)過去一月有余，各種爭論仍未停歇。其中，作為負油價的主角之一——美國石油基金（USO）成為了業(yè)界討論的重點。
有分析師甚至認為，油價崩盤的禍端，早在10年前就已經(jīng)埋下。
01沒有對沖、只有失控的ETF市場
在傳統(tǒng)理論中，ETF存在的意義就是提供比現(xiàn)貨和期貨市場更低的風險，以及發(fā)揮對沖功效。美國石油ETF追蹤的是WTI原油期貨價格，這意味著USO等機構必須在期貨合約換月前不斷更新頭寸鎖定盈利、降低風險。
然而，4月份的USO給我們上了生動的一課：誰說ETF風險低的？
上個月美油期貨換月時，隨著油價跌至不可思議的水平，作為全球最大石油ETF的USO損失慘重，股價在兩天之內暴跌43%創(chuàng)下歷史新低之余，還被逼到停牌。
事實上，早在油價暴跌之前，監(jiān)管機構和媒體就嗅到危險的氣息。當時的數(shù)據(jù)顯示，USO的持倉量，占交易量最大WTI原油期貨所有未平倉合約的近25%，包括近15萬張6月NYMEX WTI原油期貨合約。這巨大的持倉規(guī)模令監(jiān)管機構感到擔憂，并引發(fā)外界指責——不少人認為USO加劇了油價的暴跌。
在那場史詩般的油價暴跌中，USO到底有沒有充當幫兇，沒有人能給出答案。但在一些分析人士看來，這一事件是一個令人震驚的轉折點：不論對成立14年美國石油基金，還是對整個大宗商品ETF都是如此。
做市商GTS負責人雷吉·布朗（Reggie Browne）對此表示：
“危機已經(jīng)非常明顯，其實早在十年前，ETF市場就開始出現(xiàn)危險的氣息，這些產(chǎn)品的活躍程度和資產(chǎn)規(guī)模早已超出了市場預期和監(jiān)管機構的控制。圍繞復雜的衍生品市場而建立的ETF，真的能承擔那么大的資本風險嗎？我必須強調，這不僅是USO的建設問題，更是此類ETF產(chǎn)品整套交易流程和交易生態(tài)系統(tǒng)的問題。”
02十年前，ETF市場就埋下了禍根
正如上文所說，在布朗等業(yè)內人士看來，規(guī)模過大、監(jiān)管不力是大宗商品ETF市場的一大難題。
就以USO為例，作為美國石油期貨市場最大的參與者之一，該基金非同尋常的買入和賣出行為表明，USO的規(guī)?？赡芴?，對其自身不利，對市場更不利。
在某種程度上，這些擔憂已經(jīng)出現(xiàn)了十年之久。
2007年至2008年，當油價翻倍至每桶140美元時，市場分析師也對USO的規(guī)模和影響力提出過同樣的質疑。2009年，美國商品期貨交易委員會（CFTC）就油價的大幅波動對USO展開過調查。
當時得出的結論是，該ETF的期貨經(jīng)紀商未如實披露某些交易，而USO和其他商品ETF的管理者可能也要為此負上責任。但結果，USO對CFTC的調查結果提出了質疑，最終此事不了了之。此外，在2008年，另一ETF巨頭美國商品基金（USCF）也與CFTC就其天然氣頭寸規(guī)模是否過大發(fā)生過爭執(zhí)，但同樣沒有吵出一個結果。
長期以來，CFTC一直想努力加強對市場過度投機行為的監(jiān)管，但也一直面臨著一個由金融、能源和農(nóng)業(yè)企業(yè)組成的強大聯(lián)盟的強烈反對。正因如此，多年來監(jiān)管機構和交易所幾乎沒有采取任何措施，來解決USO頭寸規(guī)模過大以及過分吸納散戶資本的問題，以至于USO在石油期貨市場的影響力進一步增強，最終釀成慘案。
03狠下決心，監(jiān)管機構終于要對USO“上鎖”
專注研究市場結構的彭博高級分析師莫納漢表示，這么多年來，幾乎沒有人在意過ETF源源不斷的資本流入，所以才出現(xiàn)了如今的失控局面。
Dechert LLP律師事務所合伙人森德羅維奇（Jeremy Senderowicz）則強調，無論如何，負油價出現(xiàn)后CFTC和SEC都不可能再坐視不管，它們必須調查此事，給投資者一個合理的交待，并加強監(jiān)管。
SEC在4月初表示，收到大量個人投訴后，已經(jīng)開始加強對高杠桿ETF的審查。此外，據(jù)彭博報道，各大監(jiān)管機構還在本月就市場頭寸限制舉行了一場聽證會。或許現(xiàn)在這些監(jiān)管機構終于意識到，多年來幾乎沒有采取任何措施解決USO頭寸規(guī)模過大的問題，是一個多大的錯誤。
現(xiàn)在，監(jiān)管方面仿佛終于出現(xiàn)了轉機。
北京時間周四晚間，USO表示，它不能再通過加拿大皇家銀行(59.98, -1.89, -3.05%)購買更多的石油期貨合約了。加拿大皇家銀行方面則指出，此決定是根據(jù)美國、英國和加拿大監(jiān)管機構的要求作出的。
據(jù)彭博社報道，一份最新的監(jiān)管備案文件披露的這些限制措施。該限制措施的出臺，表明在油價暴跌后，監(jiān)管機構終于下定決心對頭寸規(guī)模過大的USO進行整治和限制。
報道顯示，USO目前正尋求與更多經(jīng)紀商簽署協(xié)議，但它尚未與加拿大皇家銀行以外的任何經(jīng)紀商達成協(xié)議。該基金表示，無法確定加拿大皇家銀行或者三國監(jiān)管機構何時會放松這些限制，而對于尋找新經(jīng)紀商的行動，也不知道何時會有進展。
不過對于已經(jīng)尾大不掉的ETF市場來說，當前的限制只是一個開始，CFTC需要做得更多才能掌握好控制權。
04負油價提供契機：大型基金紛紛開啟清算模式
另一個好消息是，在本輪油價暴跌中，包括USO在內的許多ETF被迫拋售期限較短的期貨合約以求減輕損失，結果事與愿違。這讓石油基金們意識到一個問題：在油價暴跌的情況下，跟蹤油價的被動型ETF處于一個兩難境地。
要想改變現(xiàn)狀，這些基金的選擇不多，只有兩個：要么就將自己轉型為主動型基金，要么對旗下杠桿過高、規(guī)模過大的產(chǎn)品進行清算。
一些基金被迫選擇后者。WisdomTree基金在油價暴跌后選擇關閉了旗下多只高杠桿石油ETF，該公司高管解釋稱，現(xiàn)在的市場走勢對ETF產(chǎn)品不利，如果無法盡快對杠桿率比正常情況高出三倍的ETF進行清算的的話，那么他們的基金就要完蛋了。
而其他許多基金則像USO一樣，選擇了前一種方法。USO方面表示，盡管高層預計該基金將在未來某個時候重新投資近月合約，但“無法保證何時發(fā)生”。投資者預期，USO的業(yè)績會出現(xiàn)偏差，因為轉型后它將無法準確跟蹤油價。彭博資訊分析師埃里克·巴楚納斯（Eric Balchunas）對此表示：
“在某些方面，USO已演變?yōu)橐恢换钴S基金，甚至更像一只對沖基金。他們放棄了自己之前的使命和角色定位，但沒有辦法，有時為了讓自己生存下去，就必須改變?！?/p>
南加州大學經(jīng)濟學家約翰·洛夫（John Love）則表示，投資USO涉及的風險與直接投資石油期貨、現(xiàn)貨的風險沒有什么區(qū)別，如今投資者不應該再盲目涌入ETF市場了。
總結：投資者永遠不要輕視市場的風險
自2006年推出以來，USO一直是個人投資者（即我們熟知的小散戶）的熱門選擇，因為他們幾乎沒有其他途徑押注油價走向。這股ETF市場的投資熱潮令不少分析師感到擔心，因為這些私人投資者根本不理解USO的危險之處。數(shù)據(jù)顯示，今年以來，USO吸引了60億美元的資金流入。
正如CME首席執(zhí)行官特里·達菲（Terry Duffy））在負油價出現(xiàn)之后（4月22日）接受CNBC采訪所說的那樣，原油交易所面向的是“專業(yè)參與者”，而不是“小型私人投資者”。實際上，不僅原油，其他大宗商品ETF也同樣有很大的交易風險。Greenwich Associates分析師肯·莫納漢（Ken Monahan）直言：
“監(jiān)管機構在加強管控的同時，也要積極引導投資者選擇合適的產(chǎn)品，可不能再讓ETF市場野蠻生長了?！?/p>
責任編輯：郭明煜
