對沖是石油、
例如，在原油價格下跌時期，如果石油生產商認為未來油價可能會更低，往往會使用短期套期保值的方式來提前鎖定石油價格。但是，套期保值并不能絕對保證石油生產商不受市場動蕩的影響，美國頁巖油生產商對此應該深有體會。再加上巨額保險費的因素，許多交易商現(xiàn)在都不愿使用對沖這種操作了。
然而，不對沖會使生產商們完全暴露于未來超低油價的風險中，在油價大起大落之際生產商要承受的風險之大令人擔憂。
據(jù)彭博社報道，只有50％的頁巖油生產商對沖了2021年的石油產量飆升的風險，而去年同期這一比例為60％。
分析師Alex Kimani指出，這表明頁巖油生產商認為油價跌破當前水平的可能性很大。但鑒于本身的高債務水平，以及對沖很大程度上是為了滿足銀行的要求，他們實際上也沒有太多選擇。此外，生產商對對沖的期望值過高，也是造成他們容易陷入困境的原因之一。
的確，現(xiàn)在許多生產商發(fā)現(xiàn)自己陷入了進退兩難的境地。
一方面，當前的
WTI原油 價格為34美元/桶左右，而大部分頁巖油生產商需要油價達到約50美元/桶才能盈利。這時候進行套期保值意味著放棄將來價格上漲的收益，承認損失。對于頁巖油商來說，到目前為止，減產工作進展順利，庫存難題最近得到緩解，經(jīng)濟也逐漸重啟，現(xiàn)在選擇對沖似乎太倉促了。另一方面，油價雖然近期持續(xù)上漲但很可能后繼乏力，如果不對沖，將來有可能面臨油價再度暴跌的風險。例如WTI 原油期貨6月合約本月上漲了約75％，而2021年WTI原油掉期合約僅上漲了10％，這從本質上說明交易者非常不確定油價未來是否會繼續(xù)上漲。
在此背景下，三相領式期權（Three-Way Collars）這一深受美國頁巖油生產商喜愛的對沖策略，可以發(fā)揮神奇功效了。
所謂三相領式期權對沖策略，即套期保值者需要額外構建一個賣出看跌期權，目的是使整個期權頭寸組合的費用為零。
該策略的優(yōu)點很明顯：對沖價格波動的成本較低，只要價格波動穩(wěn)定在一定區(qū)間內交易商就能規(guī)避大部分風險。當生產商為了生存不得不大幅縮減開支時，該對沖策略是一個很好的選擇。
從理論上講，套期保值的作用就是讓生產商提前鎖定油價。當油價橫盤整理時，三相領式期權對沖策略往往效果很好； 但是，當油價下跌幅度超過最近的幅度時，交易員可能面臨風險。
2014年那次油價崩盤期間，該策略就翻車了。當時油價跌得太猛，頁巖油生產商蒙受了巨大損失，導致大多數(shù)生產商都轉向相對安全的固定價格掉期交易。
不過現(xiàn)在，越來越多的生產商重回三相領式期權策略的懷抱，各種原因很簡單——成本低廉。
先鋒自然資源公司就是如此。在2014年油價大跌之后，該公司將其85％的原油衍生品轉換為固定價格掉期合約，但在2019年又開始以三相領式期權組合的方式交易。
除先鋒資源之外，在過去的兩年中，位于德克薩斯州的丹伯里資源公司也一直在調整其掉期頭寸，轉而使用三相領式期權組合。此外，還有Parsley Energy Inc.、Occidental Corp等公司也是該策略的擁躉。
需要清楚的是，該期權策略成功的前提是：油價不會下跌到超出期權所覆蓋的波動范圍的價位，也就是說如果負油價這種極端事件不出現(xiàn)，三相領式期權策略就不會有問題。但在現(xiàn)在的油市，一切皆有可能。謹慎的RBC資本市場全球能源戰(zhàn)略總監(jiān)Michael Tran在3月份發(fā)出警告：
“考慮到市場的波動性，三相領式期權組合并不能保證生產商不受損失，生產商始終面臨被踢出市場的威脅，這具體取決于油價變動的速度。“
更令人擔憂的是，2021年到期的期權對沖合約很大程度上反映了生產商對未來油價的預期——接近45美元/桶的水平。這意味著如果油價今年之內沒有強勢回升的話，絕大多數(shù)頁巖油生產商在來年可能會開始感到真正的流動性緊縮危機。
