上周美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）公布了利率決議，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在之后的新聞發(fā)布會(huì)上表示，F(xiàn)OMC已知曉了收益率曲線控制的歷史，是否使用收益率曲線控制仍是一個(gè)未知數(shù)，在未來(lái)的會(huì)議上，將繼續(xù)就收益率曲線控制進(jìn)行討論。
道明證券全球利率策略主管PRIYA MISRA指出，美聯(lián)儲(chǔ)在利率和購(gòu)買量方面保留了很大的靈活性，雖說(shuō)收益率曲線控制為時(shí)尚早，還存在很多的不確定性，但認(rèn)為他們會(huì)在今年年底前完成這件事。
分析師簡(jiǎn)·尼文維斯（Jan Nieuwenhuijs）提到，之前在20世紀(jì)40年代，美聯(lián)儲(chǔ)也施行過(guò)收益率曲線控制政策，當(dāng)時(shí)導(dǎo)致實(shí)際利率陷入深度負(fù)值區(qū)間?，F(xiàn)在若美聯(lián)儲(chǔ)再次施行收益率曲線控制，很可能導(dǎo)致金價(jià)飛漲。
由于疫情引發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，當(dāng)前美國(guó)聯(lián)邦赤字已達(dá)到“前所未有的”水平。初步數(shù)據(jù)顯示，2020年聯(lián)邦赤字將達(dá)到4萬(wàn)億美元，占GDP的比重將超過(guò)15%。隨著危機(jī)發(fā)酵，到年底赤字率恐怕會(huì)更高。縱觀歷史，數(shù)量如此龐大的聯(lián)邦赤字僅在第一次和第二次世界大戰(zhàn)中出現(xiàn)過(guò)。
隨著GDP的下降和聯(lián)邦赤字的增加，“公共債務(wù)與GDP的比率”正在迅速上升。根據(jù)美國(guó)債務(wù)時(shí)鐘網(wǎng)站（usdebtclock.org）的數(shù)據(jù)，目前美國(guó)公共債務(wù)占GDP的比例達(dá)到了130%。就在幾個(gè)月前，這一比例還在110％水平。
許多人不知道的是，二戰(zhàn)開(kāi)始時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了“收益率曲線控制”。日本央行2016年才實(shí)施“收益率曲線控制”，因此日本并不是先驅(qū)。
1942年開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)就對(duì)政府債的收益率設(shè)定了上限。經(jīng)濟(jì)學(xué)家Humpage在2016年指出，從那一刻起，“盡管仍然擔(dān)心通貨膨脹，但美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際上將它的貨幣政策職責(zé)拋到了一旁，專注于為財(cái)政部融資，以應(yīng)對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)。”
美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部達(dá)成協(xié)議，將3個(gè)月期債券的利率定為0.375%，將長(zhǎng)期債券（25年期）的利率定為2.5％，同時(shí)保持其它政府債券的收益率不變。最初，為了建立釘住匯率制，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買了大量的美國(guó)國(guó)債（涵蓋所有期限），這使得基礎(chǔ)貨幣從1942年到1945年翻了一番。
1934年美國(guó)使美元兌黃金貶值，但在國(guó)際市場(chǎng)上黃金仍然與美元掛鉤，兌換比率固定“1盎司黃金等于35美元”。在這種情況下，從1934年到1940年，基礎(chǔ)貨幣有所增長(zhǎng)。美國(guó)財(cái)政部以新的固定價(jià)格從世界各地購(gòu)買了數(shù)千噸黃金。美聯(lián)儲(chǔ)印制美元買入這些黃金，并從財(cái)政部獲得黃金券。
基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)導(dǎo)致消費(fèi)價(jià)格上漲，引發(fā)了嚴(yán)重的通貨膨脹；隨著名義利率下降，通貨膨脹率在1947年3月達(dá)到了20％的峰值。實(shí)際利率（名義利率減去通貨膨脹率）降至-15%以下。債券本金的價(jià)值顯著下降。
但值得注意的是，20世紀(jì)40年代實(shí)際利率處于負(fù)值時(shí)，美國(guó)民眾并沒(méi)有急于購(gòu)買黃金。因?yàn)閺?933年到1974年，美國(guó)一直禁止私人持有黃金，并且在國(guó)際市場(chǎng)上，美元仍然與黃金掛鉤。
戰(zhàn)后，美聯(lián)儲(chǔ)的政策效果顯現(xiàn)，公共債務(wù)占GDP的比重從1945年的113％下降到1951年的64％。據(jù)官方統(tǒng)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)在1951年之前一直實(shí)行收益率曲線控制。但Humpage指出，此舉后患無(wú)窮，影響持續(xù)了十年。
尼文維斯認(rèn)為今天美國(guó)政府的處境與二戰(zhàn)時(shí)期類似。聯(lián)邦赤字和公共債務(wù)占GDP的比重高企，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)購(gòu)買了大量的美國(guó)國(guó)債，并將利率保持在低位。下一步可能是承諾在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持收益率曲線在特定區(qū)間。控制收益率曲線、同時(shí)放任通貨膨脹，是美國(guó)減少債務(wù)負(fù)擔(dān)為數(shù)不多的選擇之一；另一個(gè)選擇是債務(wù)減免。
負(fù)實(shí)際利率將導(dǎo)致金價(jià)飛漲。多年來(lái)，美國(guó)實(shí)際利率與黃金價(jià)格一直呈負(fù)相關(guān)。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)實(shí)際利率下降時(shí)，投資者會(huì)更有動(dòng)力持有黃金，因?yàn)樗娘L(fēng)險(xiǎn)低于主權(quán)債（黃金沒(méi)有交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)）。
從上圖可以看到，當(dāng)實(shí)際利率下降時(shí)，黃金價(jià)格上升，反之則下跌。目前，10年期國(guó)債的實(shí)際收益率為-0.5%，金價(jià)為1721美元。
尼文維斯承認(rèn)，沒(méi)有人能夠準(zhǔn)確預(yù)言未來(lái)，但考慮到美國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，他認(rèn)為中期來(lái)看，實(shí)際利率可能會(huì)下降，利多黃金。上周美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）公布了利率決議，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在之后的新聞發(fā)布會(huì)上表示，F(xiàn)OMC已知曉了收益率曲線控制的歷史，是否使用收益率曲線控制仍是一個(gè)未知數(shù)，在未來(lái)的會(huì)議上，將繼續(xù)就收益率曲線控制進(jìn)行討論。
道明證券全球利率策略主管PRIYA MISRA指出，美聯(lián)儲(chǔ)在利率和購(gòu)買量方面保留了很大的靈活性，雖說(shuō)收益率曲線控制為時(shí)尚早，還存在很多的不確定性，但認(rèn)為他們會(huì)在今年年底前完成這件事。
分析師簡(jiǎn)·尼文維斯（Jan Nieuwenhuijs）提到，之前在20世紀(jì)40年代，美聯(lián)儲(chǔ)也施行過(guò)收益率曲線控制政策，當(dāng)時(shí)導(dǎo)致實(shí)際利率陷入深度負(fù)值區(qū)間。現(xiàn)在若美聯(lián)儲(chǔ)再次施行收益率曲線控制，很可能導(dǎo)致金價(jià)飛漲。
由于疫情引發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，當(dāng)前美國(guó)聯(lián)邦赤字已達(dá)到“前所未有的”水平。初步數(shù)據(jù)顯示，2020年聯(lián)邦赤字將達(dá)到4萬(wàn)億美元，占GDP的比重將超過(guò)15%。隨著危機(jī)發(fā)酵，到年底赤字率恐怕會(huì)更高?？v觀歷史，數(shù)量如此龐大的聯(lián)邦赤字僅在第一次和第二次世界大戰(zhàn)中出現(xiàn)過(guò)。
隨著GDP的下降和聯(lián)邦赤字的增加，“公共債務(wù)與GDP的比率”正在迅速上升。根據(jù)美國(guó)債務(wù)時(shí)鐘網(wǎng)站（usdebtclock.org）的數(shù)據(jù)，目前美國(guó)公共債務(wù)占GDP的比例達(dá)到了130%。就在幾個(gè)月前，這一比例還在110％水平。
許多人不知道的是，二戰(zhàn)開(kāi)始時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了“收益率曲線控制”。日本央行2016年才實(shí)施“收益率曲線控制”，因此日本并不是先驅(qū)。
1942年開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)就對(duì)政府債的收益率設(shè)定了上限。經(jīng)濟(jì)學(xué)家Humpage在2016年指出，從那一刻起，“盡管仍然擔(dān)心通貨膨脹，但美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際上將它的貨幣政策職責(zé)拋到了一旁，專注于為財(cái)政部融資，以應(yīng)對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)?！?/p>
美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部達(dá)成協(xié)議，將3個(gè)月期債券的利率定為0.375%，將長(zhǎng)期債券（25年期）的利率定為2.5％，同時(shí)保持其它政府債券的收益率不變。最初，為了建立釘住匯率制，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買了大量的美國(guó)國(guó)債（涵蓋所有期限），這使得基礎(chǔ)貨幣從1942年到1945年翻了一番。
1934年美國(guó)使美元兌黃金貶值，但在國(guó)際市場(chǎng)上黃金仍然與美元掛鉤，兌換比率固定“1盎司黃金等于35美元”。在這種情況下，從1934年到1940年，基礎(chǔ)貨幣有所增長(zhǎng)。美國(guó)財(cái)政部以新的固定價(jià)格從世界各地購(gòu)買了數(shù)千噸黃金。美聯(lián)儲(chǔ)印制美元買入這些黃金，并從財(cái)政部獲得黃金券。
基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)導(dǎo)致消費(fèi)價(jià)格上漲，引發(fā)了嚴(yán)重的通貨膨脹；隨著名義利率下降，通貨膨脹率在1947年3月達(dá)到了20％的峰值。實(shí)際利率（名義利率減去通貨膨脹率）降至-15%以下。債券本金的價(jià)值顯著下降。
但值得注意的是，20世紀(jì)40年代實(shí)際利率處于負(fù)值時(shí)，美國(guó)民眾并沒(méi)有急于購(gòu)買黃金。因?yàn)閺?933年到1974年，美國(guó)一直禁止私人持有黃金，并且在國(guó)際市場(chǎng)上，美元仍然與黃金掛鉤。
戰(zhàn)后，美聯(lián)儲(chǔ)的政策效果顯現(xiàn)，公共債務(wù)占GDP的比重從1945年的113％下降到1951年的64％。據(jù)官方統(tǒng)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)在1951年之前一直實(shí)行收益率曲線控制。但Humpage指出，此舉后患無(wú)窮，影響持續(xù)了十年。
尼文維斯認(rèn)為今天美國(guó)政府的處境與二戰(zhàn)時(shí)期類似。聯(lián)邦赤字和公共債務(wù)占GDP的比重高企，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)購(gòu)買了大量的美國(guó)國(guó)債，并將利率保持在低位。下一步可能是承諾在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持收益率曲線在特定區(qū)間。控制收益率曲線、同時(shí)放任通貨膨脹，是美國(guó)減少債務(wù)負(fù)擔(dān)為數(shù)不多的選擇之一；另一個(gè)選擇是債務(wù)減免。
負(fù)實(shí)際利率將導(dǎo)致金價(jià)飛漲。多年來(lái)，美國(guó)實(shí)際利率與黃金價(jià)格一直呈負(fù)相關(guān)。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)實(shí)際利率下降時(shí)，投資者會(huì)更有動(dòng)力持有黃金，因?yàn)樗娘L(fēng)險(xiǎn)低于主權(quán)債（黃金沒(méi)有交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)）。
從上圖可以看到，當(dāng)實(shí)際利率下降時(shí)，黃金價(jià)格上升，反之則下跌。目前，10年期國(guó)債的實(shí)際收益率為-0.5%，金價(jià)為1721美元。
尼文維斯承認(rèn)，沒(méi)有人能夠準(zhǔn)確預(yù)言未來(lái)，但考慮到美國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，他認(rèn)為中期來(lái)看，實(shí)際利率可能會(huì)下降，利多黃金。
聯(lián)系客服
