昨晚公布的美國(guó)EIA原油庫(kù)存又錄得增加，總庫(kù)存已經(jīng)達(dá)到5.393億桶的歷史高位，很多人對(duì)此并不在意，因?yàn)橛蛢r(jià)已經(jīng)不再像4月份時(shí)反應(yīng)劇烈。
然而，大部分人看到的僅僅只是表象，一些被忽視的細(xì)節(jié)背后，正在醞釀著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
被忽略的細(xì)節(jié)暗藏風(fēng)險(xiǎn)
我們平時(shí)看到的EIA總庫(kù)存其實(shí)是由5個(gè)地區(qū)的庫(kù)存相加，分別為：東海岸（PADD 1）、中西部地區(qū)（PADD 2），包括俄克拉荷馬州庫(kù)欣、墨西哥灣沿岸（PADD 3）、落基山脈地區(qū)（PADD4）和西海岸（PADD5）。
雖然總庫(kù)存在不斷增加，但是從每個(gè)地區(qū)的具體庫(kù)存變化情況來(lái)看，卻是有增有減，而且呈現(xiàn)出一種趨勢(shì)——美國(guó)內(nèi)陸地區(qū)與墨西哥灣地區(qū)的原油庫(kù)存出現(xiàn)分化。庫(kù)欣和PADD2地區(qū)的原油庫(kù)存在不斷下降，但是墨西哥灣地區(qū)的庫(kù)存卻在不斷增加。最新數(shù)據(jù)顯示，PADD3地區(qū)的原油庫(kù)存已經(jīng)達(dá)到3.07億桶，為1990年有數(shù)據(jù)記錄以來(lái)的歷史新高。
庫(kù)欣和墨西哥灣地區(qū)的庫(kù)存分化，主要是以下三個(gè)因素共同作用的結(jié)果：
第一，4月份庫(kù)欣庫(kù)存暴增以及出現(xiàn)負(fù)油價(jià)之后，巨大的套利價(jià)差拉動(dòng)庫(kù)欣原油南下美國(guó)墨西哥灣沿岸，導(dǎo)致墨西哥灣地區(qū)庫(kù)存上升；
第二，因?yàn)?strong>
WTI原油 和布倫特原油 的價(jià)差近來(lái)持續(xù)縮小，導(dǎo)致墨西哥灣地區(qū)的原油出口下降，大量原油囤積于此。如下圖所示，美國(guó)原油出口正處于快速下降趨勢(shì)；第三，美國(guó)煉油廠的產(chǎn)能利用率仍遠(yuǎn)低于正常水平，美國(guó)45％的石油提煉設(shè)施都設(shè)在墨西哥灣沿岸。
這種庫(kù)存分化現(xiàn)象背后其實(shí)暗藏風(fēng)險(xiǎn)，如果墨西哥灣地區(qū)的庫(kù)存這樣持續(xù)增長(zhǎng)下去，一旦該地區(qū)的庫(kù)存容量耗盡，就會(huì)阻止庫(kù)欣地區(qū)的原油繼續(xù)南下，到時(shí)候庫(kù)欣庫(kù)存將再次增長(zhǎng)，WTI原油可能又要陷入4月份的困境。
不過(guò)，目前為止，還不用過(guò)度擔(dān)心上述風(fēng)險(xiǎn)，原因就藏在庫(kù)存容量里。
根據(jù)EIA公布的最新數(shù)據(jù)，截至6月12日當(dāng)周，美國(guó)的總庫(kù)存利用率以及前面提到的5個(gè)地區(qū)，包括庫(kù)欣地區(qū)的庫(kù)存利用率目前都在50%-70%的區(qū)間內(nèi)，最高的就是PADD5，庫(kù)存利用率達(dá)到68%，墨西哥灣沿岸地為64%，庫(kù)欣地區(qū)為59%。
要知道，在4月份的時(shí)候，庫(kù)欣地區(qū)的庫(kù)存利用率一度高達(dá)83%，這也是出現(xiàn)負(fù)油價(jià)的原因。目前美國(guó)墨西哥灣地區(qū)的庫(kù)存利用率僅有64%，仍有足夠的庫(kù)存空間。
這也足以解釋?zhuān)瑸槭裁疵绹?guó)總庫(kù)存在創(chuàng)歷史新高的同時(shí)，WTI原油價(jià)格卻能夠依舊保持堅(jiān)挺甚至繼續(xù)走高。
去庫(kù)存的出路在哪？
盡管目前庫(kù)存容量還能夠支撐一段時(shí)間，但從墨西哥灣庫(kù)存利用率的變化趨勢(shì)來(lái)看，情況不容樂(lè)觀，該地區(qū)必須找到合適的“去庫(kù)存”出路。去庫(kù)存的方法總結(jié)起來(lái)不外乎就是“減少來(lái)源，增加消耗”。
出路一：切斷來(lái)源
前面我們提到，因?yàn)榇嬖谔桌臻g，庫(kù)欣地區(qū)的原油南下墨西哥灣進(jìn)行套利，導(dǎo)致了該地區(qū)的庫(kù)存大增。那么墨西哥灣地區(qū)的庫(kù)存要降下來(lái)，辦法之一就是阻止庫(kù)欣的原油庫(kù)存流向墨西哥灣地區(qū)，甚至將海灣地區(qū)的原油轉(zhuǎn)移至內(nèi)陸地區(qū)。
這個(gè)途徑能不能成功去庫(kù)存，主要看WTI原油和路易斯安那輕質(zhì)原油（LLS）的價(jià)差走勢(shì)怎么發(fā)展。4月份的時(shí)候，它們的價(jià)差（LLS-WTI）一度達(dá)到5美元/桶，而且當(dāng)時(shí)由于庫(kù)存快要爆滿，一些生產(chǎn)商甚至倒貼運(yùn)費(fèi)讓人把原油運(yùn)走。如今，這一價(jià)差已經(jīng)縮小至1.5美元/桶左右，再算上幾美元的管道運(yùn)費(fèi)，這種套利已經(jīng)不劃算了。
對(duì)油價(jià)的影響：如果是通過(guò)這種方式去庫(kù)存，即庫(kù)欣地區(qū)原油南下的道路阻塞，則意味著庫(kù)欣庫(kù)存將會(huì)不斷增加，最終可能會(huì)再次出現(xiàn)4月份的情況，庫(kù)欣庫(kù)存容量告急，導(dǎo)致WTI原油期貨的價(jià)差擴(kuò)大，油價(jià)可能會(huì)再次暴跌。
出路二：擴(kuò)大原油出口
美國(guó)墨西哥灣地區(qū)去庫(kù)存的第二個(gè)辦法就是出口。但目前來(lái)看，這條路似乎并不通暢。美國(guó)原油出口之前連續(xù)5周下滑，上周才增長(zhǎng)2.3萬(wàn)桶/日至246.2萬(wàn)桶/日。美國(guó)出口疲軟的主要原因在于WTI和布倫特原油的價(jià)差在不斷收窄。如下圖所示，自5月份以來(lái)布倫特原油和WTI原油的價(jià)差整體在收窄。
對(duì)油價(jià)的影響：如果布倫特原油和WTI原油的價(jià)差重新擴(kuò)大，美國(guó)原油出口將增加，意味著海外的需求開(kāi)始恢復(fù)，這對(duì)WTI原油來(lái)說(shuō)是利好，有助于油價(jià)持續(xù)上漲。
出路三：內(nèi)部消耗
內(nèi)部消耗，即煉油廠產(chǎn)能利用率回升帶動(dòng)去庫(kù)存。但是，目前來(lái)看，要通過(guò)這個(gè)途徑來(lái)去庫(kù)存似乎比較困難，一方面，煉油廠的產(chǎn)能利用率依然很低；另一方面，成品油的庫(kù)存處于高位，如下圖所示，美國(guó)汽油庫(kù)存一直居高不下，導(dǎo)致煉油廠缺乏開(kāi)工的動(dòng)力。
對(duì)油價(jià)的影響：如果煉油廠開(kāi)工率上升，消耗量增加導(dǎo)致庫(kù)存下降，說(shuō)明美國(guó)國(guó)內(nèi)的原油需求開(kāi)始復(fù)蘇，這也有利于WTI原油價(jià)格的持續(xù)上漲。
出路四：美國(guó)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備收儲(chǔ)
在走投無(wú)路的時(shí)候，美國(guó)墨西哥灣地區(qū)多余的原油還可以納入戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備（SPR），而且美國(guó)的四大SPR基地都在該地區(qū)。目前來(lái)看，SPR每周收儲(chǔ)大約200萬(wàn)桶，每天約為30萬(wàn)桶。盡管數(shù)量不大，但是卻相對(duì)穩(wěn)定，不像前幾種途徑那樣，受到各種限制。
對(duì)油價(jià)的影響：相比前面三種途徑，通過(guò)這種途徑去庫(kù)存對(duì)油價(jià)的影響要小得多，一方面是因?yàn)樗?kù)存的幅度較小，另一方面，它并不會(huì)對(duì)需求有任何影響。不過(guò)，由于它也確實(shí)能夠緩解庫(kù)存壓力，因此整體上對(duì)油價(jià)是利好。
除了上述四條出路外，其實(shí)還有另外一個(gè)選項(xiàng)，那就是美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商繼續(xù)加大減產(chǎn)，之所以不單獨(dú)列出來(lái)，是因?yàn)檫@個(gè)選項(xiàng)目前來(lái)看不太可能，除非油價(jià)再次跌至20美元/桶以下。
小結(jié)
綜上所述，4月份的負(fù)油價(jià)過(guò)后，美國(guó)油市看似風(fēng)平浪靜，庫(kù)存危機(jī)也似乎消失了，但我們看到的僅僅只是表象。美國(guó)油市的隱患從未消失，只是躲在我們平時(shí)看不到的角落里慢慢發(fā)酵。
目前來(lái)看，上述問(wèn)題會(huì)如何發(fā)展還具有很大的不確定性，一切都取決于需求。如果接下來(lái)需求能夠穩(wěn)步回升，那么美國(guó)原油庫(kù)存的隱患自然會(huì)慢慢消失。最令人擔(dān)心的是，如果第二波疫情再次對(duì)需求造成實(shí)質(zhì)性沖擊，那么事情可能會(huì)朝著最壞的方向發(fā)展，庫(kù)存危機(jī)、油價(jià)暴跌等一系列問(wèn)題可能會(huì)卷土重來(lái)。
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