“市場短期是一臺投票機，但市場長期是一臺稱重機。”——本杰明·格雷厄姆
價值投資需要數(shù)學原理，但又不需要過于高深的數(shù)學原理。既然股票市場長期來看是一臺稱重機，那么如何進行稱重就必然會涉及到數(shù)學領域。近年來投資圈和資管界逐漸流行起量化投資、模型投資，也即基于特定的指標因子自動進行選股與擇時，避免人為判斷因素的干擾。在我看來，量化投資是一種有力的工具，是方法論層面上的東西；而價值投資本身則是一種理念、哲學，是認識論層面上的東西，兩者相輔相成，互不矛盾。既然量化模型提供了一種有效的工具，那筆者接下來就用一些簡單的量化指標來構建起一個價值模型，回測價值投資在A股市場的長期收益情況（回測數(shù)據(jù)來自果仁網(wǎng)）。
一、篩選排序
在此筆者主要考察五大財務指標：市盈率、市凈率、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤增長率及股息率，分別給予如下的篩選條件：
（1）市盈率＜20倍，對應5%以上的盈利收益率，是一周Shibor利率的兩倍；
（2）市凈率＜5倍，納入一些輕資產(chǎn)的消費類公司，避免集中于重資產(chǎn)行業(yè)；
（3）股息率＞2%，跑贏一年期銀行定期存款；
（4）凈資產(chǎn)收益率＞15%，良好的盈利能力是價值藍籌型公司的必要條件；
（5）凈利潤增長＞10%，增加對公司成長性的要求，避免陷入價值陷阱。
然后，我們按照股息率因子對所篩選的股票進行排序，股息率越高越在前。
最終，我們得到了如下一份股票池名單：
這份股票名單總共包括20支成分股，按股息率高低進行排序，具有如下幾點特征：
（一）行業(yè)分散：與傳統(tǒng)價值投資偏愛銀行和電力等重資產(chǎn)行業(yè)不同，此份名單中行業(yè)相對分散，包括金融、地產(chǎn)、汽車、電器及其他行業(yè)，避免了過度集中于某一行業(yè)。
（二）風格多樣：與傳統(tǒng)價值投資偏愛大盤藍籌股的風格不同，此份名單中不僅包括了大盤股，也包括了部分中小盤股，不拘泥于大小盤這種簡單的區(qū)分。
（三）質(zhì)地優(yōu)良：不僅重視估值、股息等傳統(tǒng)因子，也考慮了成長因子、盈利因子，避免陷入價值陷阱，保證優(yōu)良的投資質(zhì)地。
二、收益考察
我們來回測一下這樣的一種策略在近五年來的收益情況，首先以滬深300指數(shù)為比較基準：
我們發(fā)現(xiàn)，價值模型在過去五年里是大幅跑贏滬深300指數(shù)的，取得了169.50%的總收益和21.92%的年化收益，這一業(yè)績水平與巴菲特的年化收益相近。并且，組合的最大回撤要小于滬深300，也有較好的業(yè)績驅(qū)動的Alpha。
然后，我們再來挑戰(zhàn)一下近五年來最強的指數(shù)——創(chuàng)業(yè)板指數(shù)：
天哪，我們驚奇地發(fā)現(xiàn)，模型收益以小幅的優(yōu)勢跑贏了創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，并且取得了遠小于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的收益波動率，可謂是“穩(wěn)穩(wěn)的幸福”！看來這五種價值因子合在一起發(fā)揮了驚人的共振作用。
三、市場比較
最后一個環(huán)節(jié)，我們將組合的收益與市場上一些表現(xiàn)良好的共同基金比較一下，看看基于價值因子所建立起的模型處于市場上怎樣的一個盈利水平。
（一）指數(shù)型：
價值量化模型取得了比中證紅利、基本面50及中證500指數(shù)更好的收益情況。與中證紅利指數(shù)相比，價值量化模型應該從性質(zhì)上最接近紅利策略，因為模型根據(jù)股息率高低排名，但價值量化模型更注重盈利能力、成長能力，保證優(yōu)質(zhì)的分紅，從而跑贏了中證紅利指數(shù)（寫到這我突然想起了紅利君 @紅利基金 ，標普A股紅利機會指數(shù)也是類似的原因）。
（二）主動型：
價值量化模型取得了更優(yōu)于以上一些著名的主動型基金的超額收益。 當然由于前幾年是小盤股的牛市，創(chuàng)業(yè)板漲幅驚人，一些跟蹤小盤股的基金收益超過了價值量化模型，比如匯添富民營活力（242.01%），同樣是量化基的申萬量化小盤也取得了205.48%的收益。但花無百日紅，近一年來小盤股走勢疲弱，相應的小盤股基金也落在市場后列。
四、總結(jié)
總體來看，價值因子量化模型收益率高，波動率小，在近五年的回測中吊打了大小盤指數(shù)和大多數(shù)主動基金，證明依靠一些簡單的價值因子所建立起來的投資模型能夠適應A股市場，并取得超越牛熊的超額收益。
@今日話題 $上證指數(shù)(SH000001)$ $創(chuàng)業(yè)板指(SZ399006)$
